Penulis: Ilya Strebulaev
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Pengantar Deep Tide: Profesor Stanford Business School menggunakan data 230.000 investasi untuk membangun kembali peringkat modal ventura, mengungkapkan bahwa 90% keuntungan industri dihasilkan oleh 5% modal ventura. Bagi pendiri, memilih investor yang salah bisa berarti perbedaan hasil satu tingkat besaran. Artikel ini memberikan kriteria pilihan yang dapat diterapkan.
Artikel ini adalah artikel tamu dari Ilya Strebulaev. Dia mengajar mata kuliah modal ventura dan ekuitas swasta di Stanford Business School, dan memimpin program modal ventura Stanford Business School. Dia mempublikasikan penelitian modal ventura, peringkat investor, dan panduan pendanaan bagi pendiri di newsletter-nya.
Setiap pendiri yang mencari pendanaan dari investor modal ventura pasti pernah mendengar nama-nama yang sama: Sequoia, Andreessen Horowitz, Benchmark. Tetapi ada satu angka yang seharusnya lebih mempengaruhi strategi pendanaan Anda daripada nama-nama tersebut. Menurut perkiraan saya, sekitar 5% investor modal ventura menciptakan sekitar 90% keuntungan seluruh industri. Jika Anda sedang memilih kepada siapa harus mengambil uang, pertanyaan terpenting adalah: apakah investor Anda termasuk dalam 5% itu. Popularitas tidak secara akurat mewakili hal ini.
Gambar: 5% teratas modal ventura menciptakan sekitar 90% keuntungan industri. Apakah investor Anda termasuk dalam 5% ini, lebih penting daripada popularitas mereknya
Sampai saat ini, belum ada metode transparan dan sepenuhnya berbasis data untuk menjawab pertanyaan ini. Industri bergantung pada daftar Midas Forbes yang sebagian besar merupakan kotak hitam. Ketika kami mencoba melakukan rekayasa balik berdasarkan metodologi publiknya, bahkan hasil duplikasi dengan kecocokan terbaik kami memiliki 49 nama dalam 100 teratasnya sendiri yang tidak muncul di daftar sebenarnya. Di antara investor yang muncul di peringkat kami dan daftar Midas, korelasinya hanya sekitar 0,27.
Oleh karena itu, bersama Blake Jackson, saya membangun alternatif: Peringkat Modal Ventura Strebulaev-Jackson 2026, berdasarkan lebih dari 230.000 investasi yang dilakukan oleh hampir 13.000 investor modal ventura di lebih dari 5.000 perusahaan selama 30 tahun. Setiap skor dapat ditelusuri kembali ke investasi spesifik di perusahaan spesifik pada tanggal tertentu. Kami tidak menerapkan penilaian editorial, tidak melakukan penyesuaian manual, dan tidak bergantung pada data yang dikirimkan perusahaan sendiri.
Artikel ini berisi daftar lengkap 100 teratas, metodologi di baliknya, dan—karena hanya peringkat tidak akan memberi Anda investor yang baik—apa yang harus Anda lakukan setelah mendapatkan peringkat tersebut.
Apa Sebenarnya yang Diukur Skor Ini
Enam faktor mendorong skor ini. Layak dibaca dengan cermat, karena bersama-sama mereka memberi penghargaan pada perilaku yang diharapkan pendiri dimiliki oleh investor.
Pencairan. Putaran pertama memiliki 10% saham, pada saat exit tidak lagi 10%. Dua perusahaan mungkin dijual masing-masing seharga $1 miliar, tetapi jika salah satunya melakukan empat putaran pendanaan selama prosesnya, investor awalnya terdilusi di setiap putaran. Kami melacak perubahan kepemilikan saham setiap investasi di setiap putaran berikutnya.
Laba Bersih. Mengubah $10 juta menjadi $20 miliar, dan mengubah $1 miliar menjadi $20 miliar yang sama, adalah dua pencapaian yang berbeda. Kurangi biaya setiap investasi, beri penghargaan efisiensi modal, hukum perilaku menyebar uang besar hanya untuk menghasilkan beberapa kemenangan besar. Dalam data kami, sekitar tiga perempat investasi memiliki laba bersih negatif.
Nilai Tambah. Investor yang memimpin putaran dan menduduki kursi dewan memberikan kontribusi lebih besar daripada sekadar menulis cek pasif, kami memberikan poin ekstra untuk peran ini.
Pembagian Jasa antara Perusahaan dan Individu. Investor akan berpindah antar perusahaan, jadi ketika seorang partner menyelesaikan transaksi terbaik di satu perusahaan dan kemudian pindah ke perusahaan lain, kedua perusahaan harus mendapatkan sebagian jasa. Kami membaginya, seperempat untuk perusahaan tempat investasi dilakukan, dan tiga perempat untuk perusahaan tempat partner tersebut saat ini berada. Ini mencerminkan bukti akademis bahwa sebagian besar perbedaan hasil berasal dari individu, bukan institusi.
Hasil 2026: Perusahaan Top
Sequoia berada di puncak dengan 10158 poin. Andreessen Horowitz menempati posisi kedua dengan 8292 poin. Accel, DST Global, dan Tiger Global berada di lima besar. Dalam 20 besar, ada dua nama yang patut ditinjau kembali oleh pendiri mana pun yang sedang membuat daftar target. Parkway Venture Capital yang didirikan tahun 2019 menempati peringkat ke-19 berkat Figure AI. Notable menempati peringkat ke-20. Keduanya bukan nama yang dikenal luas, dan peringkat keduanya lebih tinggi daripada perusahaan dengan kesadaran merek yang jauh lebih besar.
Gambar: Sequoia memimpin dengan 10.158 poin, dalam 20 besar ada dua nama yang kebanyakan pendiri belum pernah dengar
Peringkat, perusahaan, kantor pusat, tahun berdiri, skor peringkat, dan transaksi teratas. Transaksi teratas mengacu pada investasi tunggal yang memberikan skor tertinggi bagi perusahaan tersebut menurut metodologi kami, belum tentu merupakan kepemilikan yang paling terkenal atau bernilai tertinggi.
Gambar: Seluruh 100 institusi beserta kantor pusat, tahun berdiri, skor, dan transaksi teratas. 62 berada di California, 19 di New York, masing-masing 6 di Massachusetts dan Texas
Skor dibulatkan ke bilangan bulat. Distribusi geografis: Dari 100 perusahaan teratas, 62 berkantor pusat di California, 19 di New York, masing-masing 6 di Massachusetts dan Texas. Terlepas dari perluasan yang terjadi di tingkat seed dan angel, inti institusional modal ventura AS belum meninggalkan basis sejarahnya.
Ada empat pola dalam tabel ini yang lebih penting bagi pendiri daripada urutan peringkat itu sendiri.
Antara Bagus dan Terkenal Selisih Satu Tingkat Besaran
Pada peringkat ke-10, skor telah turun menjadi sekitar 3000 poin, kurang dari sepertiga Sequoia. Pada peringkat ke-100, skornya adalah 245 poin. Skor perusahaan peringkat pertama sekitar 41 kali lipat dari peringkat ke-100.
Gambar: Pada peringkat ke-10, skor telah kurang dari sepertiga Sequoia; pada peringkat ke-100, skor adalah 245. Skor peringkat pertama adalah 41 kali lipat peringkat keseratus
Hukum pangkat modal ventura biasanya digambarkan pada tingkat transaksi tunggal, tetapi berlaku sama kuatnya untuk perusahaan itu sendiri. Bagi pendiri, ini berarti perbedaan antara investor di desil teratas dan investor yang hanya terkenal adalah satu tingkat besaran, yang layak diupayakan dengan sungguh-sungguh.
Menghitung Unicorn Hampir Tidak Menjelaskan Apa Pun
Peringkat ini bukan perlombaan jumlah unicorn. SV Angel berinvestasi di sekitar 139 unicorn, tetapi menempati peringkat ke-31. Insight Partners berinvestasi di sekitar 124 unicorn, peringkat ke-28. Felicis memiliki 58 unicorn, peringkat ke-74. Sedangkan DST Global memiliki 62 unicorn, peringkat ke-4. Thrive memiliki 47 unicorn, peringkat ke-8.
Gambar: SV Angel berinvestasi di 139 unicorn namun peringkat ke-31, Thrive berinvestasi di 47 unicorn peringkat ke-8. Metode ini memberi penghargaan pada nilai yang sebenarnya diperoleh setelah pencairan, bukan jumlah logo
Mengapa perusahaan dengan jumlah unicorn yang jauh lebih sedikit memiliki peringkat yang jauh lebih tinggi? Karena metode ini memberi penghargaan pada nilai yang sebenarnya diperoleh, bukan jumlah transaksi top. Sebuah institusi yang memberikan cek kecil dan sangat terdilusi kepada perusahaan yang kemudian menjadi unicorn, mendapat skor rendah: penyesuaian pencairan memperkecil kepemilikan, penyesuaian laba bersih mengurangi biaya, dan dalam tabel ekuitas yang padat, posisi awal kecil mungkin tidak bernilai banyak saat exit. Sebuah institusi yang memiliki posisi besar, terkonsentrasi, tingkat dewan di beberapa pemenang, akan mendapatkan banyak poin. Dihitung per skor per unicorn, institusi dengan jumlah tertinggi sekitar 6 poin, yang paling terkonsentrasi lebih dari 80 poin.
Bagi pendiri, kesenjangan ini mengungkap investor mana yang berkomitmen dan terus terlibat, dan mana yang menulis banyak cek kecil, berharap satu atau dua berhasil.
Investor Terbaik Anda Mungkin Adalah Orang yang Belum Pernah Anda Presentasikan
Bessemer, yang tertua dalam 100 besar, dapat ditelusuri kembali ke tahun 1970-an. Inflection Ventures yang termuda didirikan pada tahun 2022. Dalam 20 besar, ada 8 yang didirikan sebelum tahun 2000. Ini membuktikan betapa abadi merek modal ventura yang sebenarnya. Namun, dalam 100 besar, ada 21 yang didirikan pada tahun 2015 atau lebih baru. Beberapa di antaranya naik dengan cepat karena satu taruhan terkini yang cepat naik nilainya.
Gambar: Dalam 100 besar, 21 didirikan pada tahun 2015 atau lebih baru. Catatan kinerja akan terakumulasi secara majemuk, sepuluh tahun cukup untuk membangun. Sumber: The VC Corner, 2026
Sekelompok institusi investasi ilmu kehidupan muncul karena terapi, bukan perangkat lunak: OrbiMed (27), Atlas Venture (38), ARCH (49), Versant (61), dan Sofinnova (75), semuanya masuk karena taruhan terkonsentrasi dan efisien modal. Institusi asli Crypto seperti Paradigm (34), Pantera (76), Multicoin (84), dan Polychain (94) masuk karena peluang jenis lain. Metode ini tidak memihak jalur apa pun, hanya mengukur nilai yang diciptakan, dikurangi biaya dan peluruhan, di mana pun itu terjadi.
Jika Anda membangun bisnis di bidang tertentu, investor yang paling cocok untuk Anda mungkin adalah seorang ahli. Dan dia tidak akan pernah muncul di daftar teratas media umum.
AI Sudah Mengubah Daftar Teratas
Ada 23 institusi dalam 100 besar, yang investasi tunggal dengan skor tertingginya adalah perusahaan AI terdepan atau infrastruktur AI. Ini hampir seperempat dari daftar. Perusahaan-perusahaan yang mereka jangkar ini, lima tahun lalu sebagian besar tidak ada, atau sangat kecil.
Gambar: Hampir seperempat dari 100 besar mencantumkan perusahaan AI terdepan atau infrastruktur AI sebagai transaksi teratas mereka. Perusahaan-perusahaan ini lima tahun lalu sebagian besar belum ada atau sangat kecil
Faktor peluruhan berarti pembentukan ulang ini terjadi secara real-time. Institusi yang membuat taruhan terkonsentrasi awal pada perusahaan AI top, seperti Thrive di OpenAI, Menlo di Anthropic, Lightspeed di Mistral, akan segera mendapat imbalan, bukan dicairkan beberapa tahun kemudian.
Hal-Hal yang Tidak Dapat Diberitahukan oleh Sebuah Peringkat
Seorang pendiri di suatu tempat, sudah menempelkan tabel ini ke spreadsheet, mengurutkannya berdasarkan peringkat. Dia bersiap mengirim email ke institusi peringkat 1 hingga 100 secara berurutan. Saya memahami dorongan ini. Daftar peringkat menarik justru karena terlihat seperti melakukan pemikiran untuk Anda.
Tetapi jika ada satu hal yang tidak boleh Anda lakukan, itu adalah menggunakan daftar ini seperti itu. Atau menggunakan daftar apa pun yang dipublikasikan oleh Ruben, saya, atau orang lain seperti itu. Peringkat adalah wacana tentang apa yang baik, dikompresi menjadi sebuah angka. Urutannya adalah bagian yang paling tidak menarik. Yang penting adalah penalaran di baliknya. Lihat apakah penalaran ini cocok dengan apa yang benar-benar ingin Anda lakukan. Dan lihat apa yang ditemukan penelitian Anda sendiri saat menerapkannya pada situasi Anda. Bacalah metodologi, perdebatkan bagian yang ingin Anda tentang, lalu lakukan pekerjaan rumah Anda sendiri.
Peringkat dapat membantu Anda mempersempit daftar, tetapi pilihan akhir harus didorong oleh tiga hal. Tidak ada skor yang dapat sepenuhnya menangkap salah satunya.
Pertimbangkan kecocokan, bukan hanya peringkat. Peringkat ini mengukur berbagai gaya permainan dengan satu penggaris. Institusi lintas sektor dan gaya hedge fund, seperti Tiger Global (5), DST Global (4), Dragoneer (23), Altimeter (24), Coatue (29), dan Greenoaks (44), cenderung mengambil kepemilikan minoritas besar. Mereka jarang atau tidak mengambil kursi dewan. Sequoia dan Benchmark menggunakan model keterlibatan mendalam dan dewan yang kuat. Sutter Hill (26) hampir menginkubasi perusahaan dari nol. Semua model ini mendapat skor tinggi karena semuanya menciptakan nilai. Tetapi dari posisi pendiri, rasanya sangat berbeda. Pendiri yang menginginkan mitra mendalam, versus pendiri yang menginginkan dana plus otonomi, harus memilih institusi yang berbeda dari 100 besar yang sama. Peringkat tinggi tidak dapat memberi tahu Anda, yang mana yang Anda hadapi.
Lakukan uji tuntas pada partner, bukan merek. Salah satu fakta paling mengejutkan dalam data kami adalah, dari 100 institusi teratas, separuhnya tidak memiliki partner yang masuk ke dalam 100 besar individu. Kekuatan institusional dan individu jauh dari sama. Inilah mengapa metodologi kami memisahkan skor. Yang duduk di dewan Anda bukanlah merek, melainkan individu. Tanyakan secara spesifik siapa yang akan bekerja dengan Anda, apa lagi yang mereka tangani, sudah berapa lama di perusahaan. Kemudian lakukan pemeriksaan latar belakang pada pendiri yang pernah mereka danai. Termasuk pendiri yang perusahaannya gagal. Bagaimana kinerja investor di putaran down, adalah informasi yang paling Anda butuhkan. Tidak ada peringkat, termasuk kami, yang dapat memberikan ini.
Ingat, ini lebih seperti pernikahan, daripada transaksi. Investor akan menjadi partner Anda selama tujuh, sepuluh, kadang lima belas tahun. Ini lebih lama dari banyak pernikahan, dan jauh lebih sulit untuk keluar. Anda dapat menjual rumah, mengganti produk, mengganti tim. Tetapi Anda akan kesulitan mengeluarkan investor dari tabel ekuitas atau dewan. Asimetri ini seharusnya memperlambat Anda. Terutama pada saat putaran pendanaan kompetitif memaksa Anda untuk mempercepat.
Faktor nilai tambah ada dalam peringkat kami karena investor yang terlibat dalam jelas mempengaruhi hasil. Tetapi kursi dewan yang sama dapat membuka pintu, sekaligus mencegah penjualan, menggulingkan strategi, atau mengganti CEO. Jadi jangan hanya tanyakan apakah investor akan membantu Anda menang, tetapi juga tanyakan pada hari terburuk Anda, apakah Anda ingin orang ini hadir. Investor dengan peringkat sedikit lebih rendah tetapi benar-benar sejalan dengan kepentingan Anda, lebih baik daripada investor dengan peringkat lebih tinggi tetapi tidak demikian.
Bagaimana Menggunakan Daftar Ini
Saring berdasarkan kinerja. 5% itu menciptakan 90% keuntungan, layak diupayakan sungguh-sungguh untuk dihubungi. Tabel di atas memberi tahu Anda di mana mereka berada.
Saring berdasarkan kecocokan. Tahap, bidang, jumlah investasi, dan mode keterlibatan yang Anda inginkan.
Selangkah lebih dalam, lihat individu. Perusahaan membantu Anda mendapatkan pertemuan, tetapi selama bertahun-tahun setelahnya Anda hanya bekerja dengan satu orang.
Lakukan pemeriksaan latar belakang untuk risiko turun. Bicaralah dengan pendiri yang perusahaannya pernah bergumul, jangan hanya melihat studi kasus bintang di situs web institusi.
Apa Selanjutnya
Kami memperluas enam faktor yang sama ke investor individu, bukan institusi. Kontrasnya dengan persepsi umum bahkan lebih jelas: dari 100 investor modal ventura individu teratas kami, lebih dari setengahnya sama sekali tidak muncul di daftar Midas Forbes 2026. Kami juga akan memperluas peringkat ke tingkat internasional, merilis peringkat industri dimulai dari bioteknologi dan AI. Sertakan data terverifikasi tentang institusi dan investor. Publikasikan seri historis sekitar 25 tahun, agar kebangkitan dan kejatuhan institusi terlihat langsung.
T: Manakah institusi modal ventura yang berkinerja terbaik?
J: Sequoia Capital memimpin Peringkat Modal Ventura Strebulaev-Jackson 2026 dengan 10.158 poin. Mereka unggul atas Andreessen Horowitz dengan 8.292 poin dan Accel dengan 4.576 poin. Skor ini mengukur nilai yang sebenarnya diperoleh setelah pencairan, biaya, dan peluruhan waktu.
T: Seberapa baik institusi modal ventura top dibandingkan dengan institusi biasa?
J: Institusi peringkat pertama memiliki skor sekitar 41 kali lipat dari peringkat ke-100. Pada peringkat ke-10, skor telah turun menjadi kurang dari sepertiga Sequoia. Ini menunjukkan bahwa hukum pangkat modal ventura tidak hanya berlaku untuk transaksi tunggal, tetapi juga untuk institusi itu sendiri.
T: Apakah berinvestasi di lebih banyak unicorn berarti kinerja modal ventura lebih baik?
J: Tidak. SV Angel berinvestasi di sekitar 139 unicorn, peringkat ke-31. Thrive berinvestasi di 47 unicorn, peringkat ke-8. Peringkat memberi penghargaan pada nilai yang sebenarnya diperoleh setelah pencairan, bukan jumlah logo miliaran dolar.
T: Seberapa terkonsentrasi pengembalian modal ventura?
J: 5% teratas institusi modal ventura menciptakan sekitar 90% keuntungan industri. Jadi apakah investor Anda termasuk dalam 5% ini, adalah keputusan krusial, bukan masalah pinggiran.
T: Apakah perlu institusi berusia puluhan tahun untuk menjadi modal ventura top?
J: Tidak. Dalam 100 besar, ada 21 yang didirikan pada tahun 2015 atau lebih baru. Jadi sepuluh tahun kepemilikan terkonsentrasi dengan waktu yang tepat, cukup untuk sejajar dengan institusi berusia 50 tahun.
T: Perusahaan AI mana yang disebut sebagai investasi terbaik oleh institusi modal ventura top?
J: 23 dari 100 besar mencantumkan perusahaan AI terdepan atau infrastruktur AI sebagai investasi tunggal dengan skor tertinggi mereka. OpenAI dinominasikan oleh empat institusi, xAI oleh tiga, Anthropic dan Perplexity masing-masing oleh dua.
T: Di mana letak institusi modal ventura terbaik?
J: Dari 100 besar, 62 berkantor pusat di California, 19 di New York, masing-masing 6 di Massachusetts dan Texas.
