Penulis: Prathik Desai
Diterjemahkan oleh: Block unicorn
Beberapa minggu yang lalu, saya menyebut Robinhood sebagai supermarket keuangan karena memenuhi semua kebutuhan keuangan orang Amerika dalam satu platform. Dalam artikel "Membangun Supermarket Keuangan", saya menulis bahwa selama Robinhood dapat menghubungkan lebih dari selusin bisnisnya dan melakukan penjualan silang berbagai produk kepada lebih dari 28 juta pengguna terdaftar, platform rantainya yang baru diluncurkan itu sendiri tidak perlu menghasilkan keuntungan.
Saya masih berpikir argumen itu arahnya benar, tetapi kurang kuat.
Pagi ini, saya berada di belahan dunia lain, menonton konferensi telepon laporan keuangan kuartal kedua Robinhood. Setelahnya, saya merasa konsep "supermarket keuangan" meremehkan potensi masa depan perusahaan. Kemakmuran supermarket terletak pada menarik lebih banyak pelanggan ke toko. Kinerja kuartal kedua Robinhood menunjukkan bahwa ia dapat berkembang pesat karena membuat pengguna yang awalnya membeli produk A melalui aplikasi Robinhood, membeli lebih banyak produk A, membeli lebih sering, dan secara bertahap tertarik pada produk B, C, dan D lainnya di Robinhood.
Justru karena perusahaan dapat melakukan ini, ia baru-baru ini berkembang pesat, bahkan tanpa menarik lebih banyak orang untuk pertama kalinya masuk ke pintunya.
Dalam artikel hari ini, saya akan memperkenalkan mekanisme di balik supermarket Robinhood, mekanisme yang seiring waktu mengubah setiap klien menjadi simpul pendapatan yang lebih padat, dan mengapa dua bisnis paling tidak menguntungkan yang diluncurkan (atau akan diluncurkan) Robinhood tahun ini—rantainya dan feed sosial—mungkin menjadi bagian terpenting darinya.
Aturan
Robinhood baru terdaftar di bursa selama lima tahun, aplikasinya diluncurkan hanya sebelas tahun yang lalu, dan pendapatan tahunannya telah melampaui tanda $5 miliar. Sebagai perbandingan, raksasa pialang Charles Schwab butuh hampir 30 tahun sejak didirikan pada tahun 1971 untuk mencapai pendapatan tahunan $5 miliar. Salah satu pendorong terbesar pertumbuhan pendapatan Robinhood adalah basis penggunanya yang besar—dengan 30 juta akun yang didanai. Lini produknya luas, mencakup perdagangan mata uang kripto hingga emas dan akun pensiun, melayani pengguna dari segala usia. Bagi kebanyakan bisnis, metrik ini mencerminkan jangkauan pengguna yang kuat. Namun, Robinhood enggan mengukur kemajuannya dengan metrik-metrik ini.
Di awal konferensi telepon laporan keuangan, CFO Robinhood Shiv Verma memberi tahu investor untuk menilai perusahaan berdasarkan tiga metrik: deposit bersih, Rule of 40, dan jumlah lini bisnis dengan tingkat pendapatan tahunan (ARR) mencapai atau melebihi $100 juta.
Pada kuartal kedua 2026, platform perdagangan dan analisis desktop Legend Robinhood serta bisnis kartu kredit menjadi lini bisnis terbaru yang bergabung ke klub ARR $100 juta. Saat ini, perusahaan telah memiliki 13 lini bisnis yang masuk dalam daftar tersebut.
Tapi mari kita kesampingkan metrik-metrik ini sejenak dan lihat konten yang lebih rinci.
Pada akhir kuartal kedua 2026, pengguna berbayar Robinhood tumbuh 7% tahun-ke-tahun (YoY), dari 26,5 juta menjadi 28,4 juta. Pada periode yang sama, pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) tumbuh 24%, dari $151 menjadi $187.
Pendapatan per pelanggan tumbuh lebih dari tiga kali lipat kecepatan pertumbuhan jumlah pelanggan.
Data perdagangan juga mencerminkan hal ini. Data volume perdagangan per pelanggan Robinhood untuk kuartal kedua menunjukkan volume perdagangan saham nominal per pedagang tumbuh 56% YoY, dan volume kontrak opsi tumbuh 43% YoY. Namun, jumlah klien yang melakukan perdagangan saham hanya tumbuh 13%, dan jumlah klien yang melakukan perdagangan opsi hanya tumbuh 3%.
Bisnis kontrak acara Robinhood, yang tidak ada 15 bulan lalu, kini menghasilkan pendapatan $156 juta, tumbuh 50% dibandingkan kuartal sebelumnya (quarter-over-quarter). Dan semua ini, Robinhood tidak perlu mendapatkan basis pengguna baru.
Bulan Mei lalu, saya pernah menulis bahwa kemampuan Robinhood menggabungkan perdagangan saham, opsi, dan dana abadi dengan kontrak acara memungkinkannya menawarkan platform penentuan harga informasi yang lebih baik daripada pesaing.
Semua ini menunjukkan bahwa standar akurat untuk menilai perusahaan seperti Robinhood adalah melihat seberapa banyak penjualan per pesanan supermarket keuangan ini tumbuh, yaitu pertumbuhan pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU)-nya.
Pemicu Emas
Meskipun Robinhood memiliki lebih dari selusin bisnis di bawahnya, salah satu pendorong terpenting dari mesin pertumbuhannya adalah layanan langganan Gold. Hanya dalam dua tahun terakhir, adopsi anggota Gold Robinhood hampir dua kali lipat, tumbuh dari 8,2% menjadi 17% dari total pengguna berbayar.
Pada kuartal kedua 2026, pendapatan langganan tahunan untuk bisnis langganan Gold adalah $216 juta, hanya sekitar 4% dari total pendapatan. Tetapi manfaat yang dibawa setiap anggota Gold untuk keseluruhan bisnis perusahaan jauh lebih dari itu. Dibandingkan dengan pelanggan biasa, anggota Gold memiliki aset di bawah kustodi sekitar 4,2 kali lebih besar, dan tingkat pembelian produk pensiun sekitar 3,1 kali lebih tinggi.
Dalam konferensi telepon laporan keuangan, CFO Verma mencatat bahwa 40% hingga 50% klien baru Robinhood mendaftar untuk keanggotaan Gold, terlepas dari produk awal mana mereka masuk ke perusahaan.
Ini menunjukkan parit pelindung penjualan silang Robinhood yang kuat. Bahkan jika klien awalnya datang untuk perdagangan saham tanpa komisi, pasar prediksi Piala Dunia, atau kartu kredit dengan cashback 3%, setengah dari mereka akhirnya akan meningkatkan keanggotaan Gold. Setelah mereka berlangganan layanan keanggotaan $5 per bulan, mereka bergabung dengan komunitas eksklusif dengan 4,8 juta anggota, menikmati kontrak opsi dengan harga lebih rendah, kontribusi 3% yang dicocokkan pemberi kerja untuk IRA, suku bunga tabungan bank 3,5%, kartu kredit, dan banyak manfaat lainnya.
Adopsi silang ini dapat diukur. Verma mencatat bahwa pengguna pasar prediksi lebih cenderung membuka akun pensiun di Robinhood secara bersamaan. Jadi, orang yang bertaruh pada pertandingan sepak bola melalui pasar prediksi Robinhood juga menggunakan akun pensiun Robinhood untuk meningkatkan hasil akun pensiun individu (IRA) mereka.
Supermarket produk keuangan Robinhood tidak mengkategorikan pelanggan menjadi "penjudi" dan "investor serius". Ini menjual produk kepada klien yang sama, dan setiap produk yang digunakan klien meningkatkan kemungkinan mereka menggunakan produk lainnya.
Meskipun Robinhood memiliki parit pelindung distribusi yang begitu kuat, saya merasa langkah paling menariknya belum datang.
Dua Katalis
Dalam artikel "Membangun Supermarket Keuangan", saya pernah berargumen bahwa Robinhood Chain hampir tidak menghasilkan keuntungan, dan juga tidak perlu menghasilkan keuntungan. Saat itu saya memposisikan Robinhood Chain sebagai lapisan penghubung yang dirancang untuk meningkatkan retensi pengguna di bisnis lain. Setelah menonton laporan kuartal kedua, saya sedikit menyesuaikan pandangan saya tentang masa depan Robinhood. Chain-nya (Robinhood Chain) serta Robinhood Social yang akan datang akan menjadi dua katalis, melintang di semua lini produk Robinhood dan mendorong penjualan silang dari lebih dari selusih bisnis di bawahnya.
Pikirkan apa yang bisa dibawa oleh rantai ini. Klien membeli saham yang ditokenisasi. Token tersebut menjadi jaminan di pasar pinjaman. Pinjaman digunakan untuk membuka posisi futures abadi. Sekarang, dengan satu dolar, dapat digunakan untuk tiga produk dalam satu transaksi, tanpa perlu meninggalkan aplikasi. Dalam ekosistem pialang yang terfragmentasi sebelumnya, ketiga operasi ini terjadi di tiga platform yang tidak terhubung. Setiap platform memiliki proses pendaftaran yang rumit dan mengharuskan klien mengambil keputusan kembali. Komposabilitas menghilangkan gesekan ini.
Rantai ini menanamkan penjualan silang ke dalam infrastruktur, sehingga klien dapat melakukan pembelian silang dengan gesekan minimal atau nol.
CEO Robinhood Vlad Tenev mengatakan perusahaan berencana membuka feed sosialnya kepada semua pengguna pada akhir kuartal ketiga. Tenev memperkirakan bahwa feed internal ini akan meningkatkan kredibilitasnya melalui portofolio investasi yang dapat diverifikasi di platform perdagangan Robinhood untuk mendukung ide-ide perdagangan. Saat ini, ide perdagangan biasanya berasal dari saluran yang berbeda. Pedagang mungkin mendapatkan informasi tentang perdagangan potensial dari Twitter, podcast, atau teman. Klien kemudian membentuk niat perdagangan, yang akhirnya masuk ke platform Robinhood untuk mengeksekusi perdagangan. Robinhood Social diharapkan dapat mengintegrasikan proses ini ke dalam perusahaan secara internal.
Ini adalah aspek yang paling diremehkan dari feed sosialnya. Rasa percaya yang dapat dibawanya kepada 30 juta pengguna yang telah didanai, tidak dapat ditandingi oleh tangkapan layar atau podcast dari platform eksternal mana pun. Ketika feed ini dibuka untuk umum, bagian terakhir dari proses konversi niat perdagangan pengguna Robinhood yang bergantung pada sumber daya eksternal juga akan diinternalisasi.
Saya tidak menganggap Robinhood Chain dan Social sebagai lini bisnis independen perusahaan. Sebaliknya, saya menganggapnya sebagai katalis yang mendorong semua bisnis lain perusahaan. Komunitas dengan 30 juta pengguna, mendiskusikan kontrak acara terbaru, bagaimana mereka membangun gaya hidup disiplin melalui akun pensiun dan token saham terbaru (yang memberi mereka kesempatan untuk mendapatkan eksposur pra-IPO Anthropic), menciptakan rasa keinginan di antara pengguna lain yang lebih efektif daripada kampanye pemasaran akuisisi pengguna mana pun.
Buku Pedoman Strategi Loyalitas
Strategi perolehan nilai Robinhood mirip dengan yang kita lihat sebelumnya di Costco. Sebagian besar keuntungan retailer terbesar ketiga di AS ini berasal dari biaya keanggotaan, sedangkan harga barang di rak mereka mendekati biaya, untuk menarik anggota datang ke toko. Keuntungan tidak ada di lapisan netral. Tetapi lapisan netral ini cenderung menciptakan ruang akumulasi nilai yang berdekatan. Sama seperti tata letak rak dan manajemen inventaris Costco yang mendorong orang untuk membeli layanan berlangganannya.
Robinhood Chain dan Social mirip dengan lapisan netral ini yang dapat menciptakan lapisan akumulasi nilai. Keduanya memberikan alasan bagi investor atau pedagang untuk memilih layanan keanggotaan Robinhood Gold dan berbelanja berbagai produk di supermarket keuangan.
Selama bertahun-tahun, salah satu pertanyaan terbesar yang dihadapi Robinhood adalah tentang siklisitas. Meskipun Robinhood mencapai rekor tertinggi baru untuk volume perdagangan saham dan opsi pada kuartal kedua, volume perdagangan mata uang kriptonya telah menurun selama tiga kuartal berturut-turut. Bahkan di Robinhood Chain, lebih dari 80% volume perdagangan masih dipengaruhi oleh spekulasi meme coin.
Para skeptis mungkin merasa ada yang salah dengan semua ini. Tapi saya tidak setuju.
Lini bisnis Robinhood yang beragam dan kuat (dengan ARR $100 juta) memastikan bahwa bisnis gabungannya tidak lagi terpengaruh oleh siklus pasar. Bahkan jika volume perdagangan turun, aset penghasil bunga tidak serta merta berkurang. Buku marginnya tumbuh 127% YoY, menjadi $21,6 miliar.
Pada platform seperti Robinhood, pasar prediksi yang awalnya didorong terutama oleh acara olahraga dan pemilihan umum mengambil bentuk yang berbeda. Perusahaan patungan Robinhood dengan Susquehanna International Group, Rothera, memberinya lisensi perdagangan pasar prediksi yang diatur oleh CFTC, memungkinkannya membuat kontrak acara sendiri. Ini memungkinkan perusahaan menghilangkan volatilitas siklis dari kategori musiman seperti acara olahraga dan pemilu, serta menawarkan kontrak acara sepanjang tahun yang terkait dengan pengumuman makroekonomi dan indeks S&P 500.
Pendapatan langganan Gold adalah pendapatan bulanan tetap, tidak terpengaruh oleh performa pasar bulanan. Robinhood menghabiskan lima tahun untuk mengintegrasikan beberapa bisnis dengan puncak pendapatan yang berbeda-beda, membuat seluruh perusahaan lebih tahan terhadap pengaruh siklis daripada salah satu lini bisnis tunggalnya.
Ini tercermin dalam pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU). ARPU tumbuh 24% karena sekarang pelanggan biasa mengakses lebih banyak bisnis secara bersamaan, dan seorang klien yang mengakses lima sumber pendapatan yang tidak berkorelasi memiliki profil aset yang jauh lebih stabil daripada klien yang mengakses satu sumber pendapatan tunggal yang volatil.
Semakin banyak produk yang disentuh setiap pengguna, kurva pendapatan Robinhood sendiri menjadi semakin stabil. Lembah dari satu lini bisnis diisi oleh puncak lini bisnis lain, dan kedua puncak ini seringkali berasal dari akun pengguna yang sama.
Coinbase mengalokasikan kembali modal kripto yang sudah ada di antara konsumen dan institusi. Pialang tradisional memiliki aset, tetapi tidak dapat menciptakan interaksi pengguna. Keunggulan unik Robinhood terletak pada kemampuannya mengubah satu hubungan klien menjadi simpul pendapatan yang dapat dikompound, terdiversifikasi sendiri, yang menjangkau bisnis tradisional dan kripto—keduanya dapat dihubungkan dan diperkuat melalui blockchain natifnya.
