Penafsiran Analis Investasi Top AS tentang Panorama Lengkap Saham AS Agustus: Saham Nilai Bangkit, Belanja Modal AI Melonjak, Pasar Obligasi Bercerita Lain

Sumber Podcast: Creative Planning

Kompilasi & Penyuntingan: Deep Tide TechFlow

• Host: Charlie Bilello (Kepala Strategis Pasar, Creative Planning)
• Tamu: Jamie Battmer (Wakil Kepala Petugas Investasi, Creative Planning)
• Tanggal Rilis: 2026-08-01
• Isu Inti Episode Ini: Kelangsungan Rotasi Aset, Semikonduktor & Margin Call yang Meledak, Gelombang Puncak IPO, Inflasi & Perpecahan Pasar Obligasi, Defisit Fiskal, Siklus Belanja Modal AI, Data Lapangan Kerja & Pendirian Perusahaan.
• Pernyataan Kepentingan: Charlie Bilello dan Jamie Battmer adalah karyawan Creative Planning. Perusahaan ini adalah salah satu Penasihat Investasi Terdaftar (RIA) independen terbesar di AS, dengan aset yang dikelola/disarankan sekitar $370B+ (per Juni 2025). Konten episode ini berfokus pada kerangka makro, sektor, dan pasar secara keseluruhan, tidak merekomendasikan sekuritas tunggal, namun program ini sendiri memiliki tujuan branding dan akuisisi klien untuk Creative Planning. Video diawali dengan disclaimer standar: konten tidak mewakili saran investasi pribadi.

Panduan Deep Tide: Sejarah tidak berulang, tetapi berima. Kalimat ini hampir mewarnai setiap topik dalam episode ini: saham nilai, saham kapitalisasi kecil, dan pasar berkembang bangkit bersama setelah 15 tahun diabaikan; indeks semikonduktor merosot 20% dalam sebulan setelah melonjak 237% dalam 14 bulan; dana leverage anjlok setengahnya dalam sebulan dan terpaksa menjual posisinya ke Citadel; SpaceX mendobrak valuasi $3 triliun saat IPO lalu dengan cepat jatuh di bawah harga penawaran; jumlah dana yang dihimpun IPO AS hingga 2026 ini telah melampaui puncak gelembung 2021. Bersamaan dengan itu, belanja modal empat penyedia cloud besar melonjak 87% (yoy) di kuartal pertama; Google pertama kali dalam sejarahnya mencatat arus kas bebas negatif; arus kas bebas Meta menyusut 91% (yoy); raksasa teknologi dengan aset ringan kini berubah cepat menjadi perusahaan padat modal. Dan suara paling menusuk datang dari pasar obligasi: Core PCE telah 64 bulan berturut-turut di atas 2%; imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun menembus 5.2% tertinggi dalam 19 tahun. Ini adalah pertama kalinya dalam sejarah suku bunga panjang naik, bukan turun, selama siklus penurunan suku bunga. Kepala Strategis Pasar dan Wakil Kepala Petugas Investasi dari salah satu Penasihat Investasi Independen terbesar AS, Creative Planning, merangkai semua benang merah ini menjadi peta pasar bulan Agustus dalam 44 menit.

Ringkasan Poin Utama

• Rotasi aset tahun ini sangat tajam: Saham Nilai naik ~20%, Saham Kapitalisasi Kecil 19%, Pasar Berkembang 15%, Saham Internasional 13%; Pasar AS naik 9%, tetapi Saham Pertumbuhan sedikit turun, Magnificent 7 turun 3%.
• Ini adalah rata-rata pengembalian (mean reversion) setelah 15 tahun keunggulan sepihak Saham Pertumbuhan/Teknologi, namun host dan tamu sepakat, ini bukan alasan untuk memburu saham nilai atau berganti portofolio.
• Sektor semikonduktor menunjukkan 'demam spekulatif' di mata Charlie pada akhir Juni, naik 237% dalam 14 bulan, melebihi kenaikan sebelum puncak gelembung internet; pada Juli, indeks semikonduktor turun 20%, ETF DRAM turun 30%.
• Investor retail Korea dengan leverage yang bertaruh pada SK Hynix, Samsung menghadapi margin call; dana lindung nilai AS Situational Awareness karena taruhan leverage ekstrem pada semikonduktor, anjlok 67% pada Juli, terpaksa menjual posisi ke Citadel.
• Setelah IPO, valuasi SpaceX sempat melampaui $3 triliun, melebihi Google dan Amazon, Price-to-Sales ratio (P/S) >150x; kini telah terkoreksi >50% dari puncak, jatuh di bawah harga penawaran.
• Hingga kini tahun 2026, IPO AS menghimpun dana sekitar $144 miliar, telah melampaui puncak 2021; IPO raksasa seperti OpenAI, Anthropic mungkin akan menambah pasokan pasar lebih lanjut.
• Core PCE telah 64 bulan berturut-turut di atas 2%; imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun naik ke 5.2%, tertinggi sejak Juli 2007, juga pertama kalinya naik, bukan turun, selama siklus penurunan suku bunga Fed.
• Rata-rata inflasi AS ~4% selama enam tahun terakhir, dua kali lipat target; pasar mulai mempertimbangkan kenaikan suku bunga 25 bps pada September.
• Sejak 1 Juli, utang pemerintah AS bertambah >$400 miliar, total mendekati $40 triliun; baik narasi 'tumbuh keluar dari utang' maupun 'pendapatan tarif untuk melunasi utang' belum terwujud.
• Empat hyperscaler (Amazon, Google, Microsoft, Meta) membelanjakan modal gabungan $165 miliar pada kuartal pertama, naik 87% (yoy), naik 393% dibanding tiga tahun lalu.
• Google pertama kali mencatat arus kas bebas negatif; arus kas bebas Meta merosot dari $14 miliar menjadi $784 juta, turun 91% (yoy).
• Klaim pengangguran awal turun ke level terendah sejak Januari 2024; jumlah pendirian perusahaan baru di bidang teknologi informasi mencapai rekor tertinggi sepanjang masa, hambatan untuk perusahaan satu orang turun drastis.

Kutipan Pandangan Menarik

• "Aset yang lebih condong ke nilai akhirnya mulai unggul setelah lama tertinggal, tetapi jangan berlari mengejarnya. Seperti saat orang ramai-ramai membeli saham nilai setelah kehancuran saham teknologi 2000, atau memasuki BRICS setelah pasar berkembang naik dua kali lipat dalam satu dekade, seringkali pada waktu yang salah."
• "Empat kata paling mahal dalam sejarah inovasi keuangan: 'Kali ini berbeda.'"
• "Fed bilang inflasi sudah terkendali, namun pasar obligasi sama sekali tidak setuju. Imbal hasil obligasi 30 tahun 5.2%, ini tertinggi dalam 19 tahun."
• "Yang membuat malu pelaut mabuk adalah pemerintah federal. Setidaknya pelaut akhirnya harus kembali ke kapal, utang pemerintah tidak pernah ada akhirnya."
• "Akhir dari belanja modal AI, entah uang habis, atau seseorang di asrama yang punya ide solusi lebih efisien. Sejarah selalu seperti ini."
• "Kegembiraan tidak berkorelasi dengan imbal hasil investasi. Dalam jangka panjang, justru hal-hal yang membosankan yang sering menang."

Bab 1 Diversifikasi Kembali Menjadi Penting

Charlie Bilello: Dalam setahun terakhir, diversifikasi hampir menjadi kata yang buruk. Banyak yang bertanya, mengapa saya harus memegang saham nilai? Mengapa saham kapitalisasi kecil? Keluarkan saja saham internasional dari portofolio saya. Namun tahun ini, kita melihat apa yang saya sebut 'segala sesuatu berbalik'. Saham Nilai naik sekitar 20%, Saham Kapitalisasi Kecil 19%, Pasar Berkembang 15%, Saham Mid-Cap 15%, Saham Internasional secara keseluruhan naik 13%. Pasar AS masih bagus, naik 9%, tetapi Saham Pertumbuhan tahun ini sebenarnya sedikit turun, Magnificent 7 turun 3%. Bagaimana kamu melihat rotasi ini? Pelajaran apa yang harus diambil investor?

Jamie Battmer: Akhirnya terjadi, saya cukup senang. Karena sebelumnya keunggulan sepihak Saham Pertumbuhan dan Teknologi AS telah berlangsung sekitar 15 tahun, semakin lama, orang semakin mudah masuk mengejar di puncak. Kita sudah terlalu sering melihat ini, tahun 2000, 2010 sama saja. Saat itu, Pasar Berkembang dan saham internasional meroket, sementara raksasa teknologi AS turun 33%, S&P hampir nol imbal hasil dalam satu dekade. Jadi bagus melihat rotasi ini muncul, menunjukkan alokasi aset dan diversifikasi mulai berfungsi kembali, daripada semua orang mengejar tren panas.

Charlie Bilello: Kini banyak pertanyaan yang kami terima justru terbalik. Setahun lalu orang bertanya 'mengapa saya harus memegang ini', sekarang mereka bertanya 'Saham Nilai naik 20%, Saham Pertumbuhan turun, spread ini sudah salah satu yang terbesar dalam sejarah, apakah saya terlambat untuk berganti sekarang?' Saya akan tunjukkan grafik ini, baik rasio Large-Cap/Small-Cap, maupun AS/Internasional, semuanya begitu. Nilai relatif terhadap Pertumbuhan memang baru sedikit berbalik, tetapi kita turun dari level tertinggi sejarah, keunggulan ini bisa saja terus berlanjut dalam beberapa tahun ke depan. Tentu tidak akan linier, tetapi mengingat sebelumnya adalah 15 tahun tertinggal terus-menerus, hanya satu tahun pembalikan, mungkin masih terlalu dini dalam dimensi waktu.

Jamie Battmer: Ya, bisa berlanjut tiga bulan lagi, atau 30 tahun lagi, tidak ada yang tahu. Tetapi selama kamu sudah melakukan diversifikasi yang memadai, ini adalah sesuatu yang 'tidak dapat dioperasikan' bagimu. Aset-aset bernilai yang tertinggal lama akhirnya mulai unggul, itu bagus, tapi jangan berlari mengejarnya. Seperti setelah kehancuran saham teknologi 2000, orang mengubah seluruh portofolio mereka ke saham nilai, dan waktunya salah; atau ketika orang baru ramai-ramai memasuki BRICS setelah Pasar Berkembang naik >100% dalam satu dekade, itu juga waktu yang salah. Ini semua adalah bagian dari portofolio, pertahankan keseimbangan saja. Dalam jangka panjang, mungkin besok mulai koreksi, tetapi ini bukan alasan untuk menyesuaikan alokasi aset.

Charlie Bilello: Sepakat sepenuhnya. Memprediksi masa depan, jika kita benar-benar bisa melakukannya, kita harus berkonsentrasi pada aset yang akan menang di masa depan. Tapi karena tidak bisa, inilah alasan kita mendiversifikasi. Kita tidak tahu apa yang akan terjadi, jadi kita harus menyebar taruhan, memegang segalanya.

Jamie Battmer: Bola kristal saya sama tidak bergunanya dengan bola kristal Wall Street yang pura-pura bisa meramal masa depan. Satu-satunya perbedaan adalah milik saya hanya butuh satu baterai kecil, sedangkan milik mereka dibayar mahal sekali.

Bab 2 Demam Semikonduktor & Rata-rata Pengembalian (Mean Reversion)

Charlie Bilello: Selanjutnya saya ingin bicara tentang 'hukum besi pasar keuangan' menurut John Bogle, yaitu rata-rata pengembalian (mean reversion). Sebelum Juli, sektor yang paling terlalu memanjang, menurut saya, adalah semikonduktor. Saya menghabiskan banyak waktu mempelajarinya, hanya bisa digambarkan sebagai demam spekulatif. Kita lihat sektor ini naik 237% dalam 14 bulan, ini bahkan melampaui kenaikan sebelum puncak gelembung internet. Beberapa minggu sebelum puncak, banyak uang mengalir ke ETF semikonduktor, yang disebut 'mengejar tren panas'. Ada ETF DRAM, portofolionya terutama hanya tiga saham, dalam sekitar 30 hari mengumpulkan hampir $30 miliar, menjadi ETF dengan pertumbuhan tercepat sepanjang masa. Ini hampir tidak pernah berakhir baik. Pada Juli, S&P hampir datar, turun <1%, tetapi semikonduktor turun 20%, ETF DRAM turun 30%. Apakah kamu banyak mendengar orang membicarakan semikonduktor bulan Juni? Apakah banyak yang bertanya padamu apakah harus membeli?

Jamie Battmer: Tentu. Kegembiraan masyarakat terhadap lompatan teknologi AI sangat kuat, segala sesuatu terkait semikonduktor dibesarkan ke langit. Kamu bisa memperdebatkan apakah Nvidia mahal atau tidak, toh itu perusahaan besar, benar-benar menghasilkan uang. Tapi banyak perusahaan yang ikut naik tidak besar, manajemen biasa saja, hanya numpang naik. Ini seperti gelembung teknologi sebelumnya, cukup tambahkan dot com di nama perusahaan, naik 50%. Yang menarik, klien kami tidak terlalu banyak terlibat, sesekali ada yang bertanya. Tapi dari sudut pandang manajemen portofolio, ini memang berdampak pada portofolio reksa dana kami. Kami melakukan banyak optimisasi efisiensi pajak, juga berusaha menyeimbangkan klien yang memegang banyak saham Nvidia, memiliki keuntungan belum terealisasi besar di atas kertas. Ketika deviasi ekstrem berdasarkan keserakahan dan kegembiraan irasional ini terjadi, itu menciptakan banyak tantangan. Tapi hal-hal ini pada akhirnya akan memperbaiki diri sendiri, seperti yang ditunjukkan data baru-baru ini. Mengingatkan kita untuk tidak terbawa arus kegembiraan irasional, jangan mengejar tren panas.

Charlie Bilello: Ada juga pelajaran tentang leverage di sini. Kita lihat proliferasi ETF berleverage dan produk terkait, juga banyak cerita tentang akun margin. Di Korea, banyak investor retail yang mengalami margin call karena taruhan leverage pada SK Hynix dan Samsung. Di AS, ada juga dana lindung nilai bernama Situational Awareness, namanya agak ironis, karena mereka tampaknya kurang akan kesadaran situasional. Mereka melakukan taruhan leverage ekstrem pada semikonduktor, dana tumbuh dari beberapa miliar menjadi $45 miliar dalam beberapa tahun, salah satu dana lindung nilai dengan pertumbuhan tercepat di AS, tapi kemudian terjadi masalah. Intinya adalah margin call, terpaksa menjual sebagian besar posisi sahamnya ke Ken Griffin's Citadel.

Jamie Battmer: Ini pada dasarnya adalah sinonim dari 'kami mengecewakanmu bulan ini', maaf, kami juga manusia. Manusia bisa terbakar oleh sesuatu, juga bisa ketakutan oleh sesuatu. Semua data membuktikan secara telak, manusia tidak bisa mengalahkan pasar publik. Jangan coba mengalahkannya, strategi optimal adalah memilikinya. Jadi saat kami merancang portofolio, kami sudah mengasumsikan 'portofolio ini mungkin mengecewakanmu bulan ini'. Pasar mungkin turun, ekonomi mungkin melemah, ini akan terjadi, tetapi portofolio sudah dipersiapkan untuk ini, dan akan pulih. Tapi ketika orang memasang taruhan besar-besaran pada hal-hal ini, muncul judul seperti 'maaf, kami serakah, bersemangat, mengecewakanmu'. Judul seperti ini sama tuanya dengan koran.

Charlie Bilello: Dana ini turun 67% pada Juli, jelas bukan yang diinginkan investor awalnya, meskipun mengingat kenaikan besar sebelumnya, volatilitas ekstrem sudah diharapkan. Seperti biasa, masalahnya adalah investor mengejar kinerja masa lalu. Mereka tidak menikmati kenaikannya, tapi harus menanggung penurunannya. Ada ucapan yang sangat benar dalam investasi: kamu harus bertahan hidup untuk bertarung lagi di hari lain. Ketika kamu menggunakan leverage, dan leverage bertemu volatilitas ekstrem, kamu mungkin kehilangan kesempatan untuk bertarung lagi. Ini pelajaran bagus untuk semua investor.

Bab 3 Sejarah IPO Kembali Berima

Charlie Bilello: Topik ketiga, sejarah kembali berima. Kita semua tahu kalimat itu, sejarah tidak berulang, tetapi berima. Saya terus membicarakan pasar IPO. Beberapa hari pertama IPO SpaceX, saya memposting banyak peringatan, mengatakan valuasinya sempat melampaui $3 triliun, lebih tinggi dari Google dan Amazon, Price-to-Sales ratio (P/S) >150x. Banyak yang bilang Charlie kamu tidak paham perusahaan ini, kali ini berbeda, tidak akan ada pola khas IPO. Tapi hingga hari ini, saham ini sudah terkoreksi >50% dari puncak, jatuh di bawah harga penawaran, juga di bawah harga penutupan hari pertama. Kali ini sebenarnya tidak ada yang berbeda, seperti yang kamu tulis di surat kuartalan lalu.

Jamie Battmer: Terima kasih Charlie mengejek saya soal ini, sebenarnya semua grafik ini saya curi dari kamu. Tapi serius, kalimat 'kali ini berbeda', Mark Twain yang bilang sejarah berima, dan buku favorit saya 'This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly' semua memberitahu kita, ini bukan hanya 15 tahun, 30 tahun terakhir, tapi telah terjadi selama seribu tahun. Ini kembali ke sifat manusia sendiri. Wajar semua orang bersemangat dengan hal-hal ini, kami juga punya banyak klien yang bersemangat. Jika kami bisa membantu mereka mendapatkan alokasi yang relatif lebih tinggi melalui mitra kustodian, dan klien menginginkannya, kami akan atur, tetapi data memberitahu kita jangan lakukan itu. Yang paling mengejutkan saya adalah Wall Street pura-pura punya kemampuan meramal masa depan. Tanya seratus orang, apakah IPO panas itu bagus, apakah harus ikut, jawabannya kemungkinan besar ya. Jika orang-orang ini memegang plakat bertuliskan 'beli IPO ini, rata-rata rugi sepertiga setahun kemudian', tidak akan ada yang membeli. Tapi Wall Street terus-menerus bisa menggerakkan orang masuk.

Charlie Bilello: Mereka sangat pandai menjual, itu tidak diragukan lagi. Permintaan memang ada di sana, kelebihan permintaan (oversubscribed) berapa kali lipat. Kita sudah melihat film ini, kegembiraan mencapai puncak di hari-hari pertama perdagangan, dan pada dasarnya kamu menyediakan likuiditas keluar (exit liquidity) untuk orang lain. Mereka yang membeli pada harga IPO adalah penjualnya. Minggu depan kita akan melihat ujian sebenarnya, karena insider dan investor awal SpaceX belum diizinkan menjual. Laporan keuangan pertama minggu depan, dua hari kemudian batch pertama orang bisa menjual. Jadi inilah ujian sebenarnya. Jika kamu memiliki keuntungan mengambang (floating profit) 10x, 20x, 30x di SpaceX, apakah kamu akan menjual sebagian? Ini tampaknya peristiwa dengan probabilitas tinggi.

Jamie Battmer: Kami memiliki ratusan klien karyawan SpaceX atau orang terkait. Kuncinya adalah, kamu tidak bisa mengontrol apa yang dilakukan pasar, hal-hal seperti periode lock-up 3 bulan, 6 bulan sepenuhnya di luar kendalimu. Tetapi perencanaan warisan yang tepat, mitigasi risiko, manajemen risiko, inilah yang harus kamu fokuskan. Inilah yang kami lakukan untuk klien karyawan SpaceX. Untuk karyawan Anthropic, OpenAI, atau siapa pun yang memegang aset yang sangat terapresiasi, pergerakan pasar publik di masa depan adalah tebak-tebakan, tetapi ada banyak hal yang bisa kamu kendalikan, dan tidak terkait dengan harga saham. Itulah fokusnya, bukan menatap ke mana saham akan bergerak besok. Tentu, apa yang terjadi setelah periode lock-up berangsur-angsur berakhir, ini memang patut diperhatikan.

Charlie Bilello: Belum selesai, masih ada 5 bulan tersisa tahun ini. Jika dilihat dari grafik ini, jumlah dana yang dihimpun IPO AS sudah memecahkan rekor, hingga 2026 sekitar $144 miliar, melampaui puncak gelembung 2021. Tentu, sebagian besar disumbang SpaceX. Tetapi seperti yang selalu saya katakan, secara historis baik di 2021 maupun 2000, ketika gelombang pasokan besar seperti ini muncul, ketika orang mencari likuiditas keluar (exit liquidity), seringkali menandakan periode pasar yang lebih sulit ke depan. Ini belum tentu terjadi, tetapi jika sejarah berima, ketika perusahaan seperti OpenAI, Anthropic go public, bertepatan dengan periode sulit pasar tidak mengejutkan. Karena pasokan di pasar tiba-tiba bertambah terlalu banyak.

Jamie Battmer: Ya, Charlie dan saya sudah bekerja lebih dari 20 tahun. Mereka yang ingat demam teknologi sebelumnya, itu terakhir kali orang begitu bersemangat dengan nama saham individual. 2021 lebih didorong SPAC dan beberapa rekayasa keuangan, tetapi kegembiraan terhadap nama seperti SpaceX, Anthropic ini, kembali ke atmosfer seperti Google, Facebook, bahkan pets.com, sudah 25 tahun tidak kita lihat. Mereka yang mengalaminya tahu akhirnya biasanya tidak terlalu bagus, investor perlu ingat itu sekarang.

Charlie Bilello: Kegembiraan tidak berkorelasi dengan imbal hasil investasi. Dalam jangka panjang, justru hal-hal yang membosankan yang sering menang. Ketika Anthropic dan OpenAI go public, semua orang akan sangat bersemangat, saham mungkin akan melonjak impulsif, tetapi hati-hati berpikir bahwa pergerakan ini akan berlanjut dan mengejarnya. S&P kali ini berpegang pada prinsip, tidak mengubah aturan untuk memasukkan SpaceX ke dalam indeks, satu-satunya perusahaan indeks yang melakukannya. Nasdaq mengubahnya, banyak penerbit ETF besar juga mengubahnya, karena permintaan terlalu besar ingin memasukkan SpaceX. Sejauh ini, tidak mengubah aturan adalah benar, karena SpaceX belum menghasilkan laba, setidaknya satu tahun tidak akan dimasukkan ke dalam indeks.

Jamie Battmer: Jangka pendek memang hasilnya bagus, jangka panjang siapa yang tahu. Diperbesar, ini tentang fakta: 87% perusahaan dengan pendapatan tahunan >$1 miliar masih bersifat privat. Jadi kami menyarankan klien yang memenuhi syarat untuk mengalokasikan ke pasar publik dan privat sekaligus. Kesalahan lain Wall Street adalah berpikir pasar privat lebih baik, adalah piala suci (holy grail). Sebenarnya tidak, mereka hanya berbeda, adalah diversifikasi. Dengan begitu kamu bisa menjangkau seluruh sistem ekonomi lebih luas. Jangka pendek, SpaceX tidak masuk indeks adalah hal baik, tetapi di masa depan dengan lebih banyak IPO raksasa, apakah perusahaan indeks akan berpegang pada prinsip atau berkompromi, akan menjadi perdebatan menarik.

Charlie Bilello: Dan jika kamu memegang ETF pasar total, bobot SpaceX hanya sekitar 20 basis points, karena free float terlalu rendah. Jadi eksposur terhadap SpaceX dalam portofolio pasar total sangat kecil. Tetapi jika kamu mempertaruhkan 5%, 10%, 15%, 20% portofolio pada SpaceX, itu adalah kelebihan bobot (overweight) besar, taruhan besar.

Bab 4 Kebohongan Inflasi Rendah & Perlawanan Pasar Obligasi

Charlie Bilello: Selanjutnya bicara inflasi, saya menyebutnya 'kebohongan inflasi rendah'. Pemerintah federal dan Fed mencoba mengatakan inflasi sudah terkendali, tidak terlalu tinggi. Tetapi indikator inflasi preferensi Fed, Core PCE, sudah 64 bulan berturut-turut di atas 2%. Sekarang bisa dibilang konsekuensi buruk mulai muncul. Imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun naik ke 5.2%, tertinggi sejak Juli 2007, tertinggi dalam 19 tahun. Pasar obligasi merespons banyak hal, tetapi pasti termasuk satu hal: inflasi tidak terkendali seperti yang dikatakan Fed, juga tidak sedekat target 2%. Satu hal lagi yang perlu diingat, ini pertama kalinya terjadi di siklus penurunan suku bunga Fed, imbal hasil obligasi 30 tahun tidak hanya tidak turun, malah jauh lebih tinggi daripada saat mulai menurunkan suku bunga. Ini sinyal kesalahan kebijakan menurut saya, juga menunjukkan investor mulai ragu-ragu memegang obligasi pemerintah jangka panjang.

Jamie Battmer: Semoga begitu, karena kamu seharusnya tidak memegang obligasi lebih dari yang dibutuhkan untuk memenuhi arus kas jangka pendek dan menengah. Risikonya juga, ada yang akan bilang '5% lumayan, saya bisa hidup dengan ini'. Tetapi data menunjukkan secara telak, dalam jangka panjang, imbal hasil obligasi hanya sekitar setengah dari saham. Dan jika suku bunga melonjak seperti 2022, aset yang disebut aman ini bisa turun 20%. Kesalahpahaman umum adalah obligasi kalah dalam jangka panjang, tetapi mereka juga tidak selalu memberikan tempat berlindung dalam badai, jika badainya sendiri adalah kenaikan suku bunga. Lagi dengan grafik kamu tadi, inflasi adalah pajak terselubung tertinggi, dan banyak angka di sini kita tahu omong kosong, seperti biaya perawatan kesehatan turun dalam sepuluh tahun terakhir, 100 dari 100 orang tahu ini bohong. Contoh dari keluarga saya, kami punya tiga anak, berasal dari pertanian Midwest, makan banyak bacon. Harga bacon naik terlalu gila, saya bahkan masih menyimpan satu bungkus di freezer. Saya bilang ke keluarga, coba bacon yang lebih rendah kualitasnya, tapi anak-anak tidak mau makan. Jadi mungkin mereka terlalu pilih-pilih, mungkin ini menunjukkan bahkan orang biasa merasakan kenaikan harga dengan jelas.

Charlie Bilello: Sepakat sepenuhnya. Masalah sebenarnya adalah akumulasi kenaikan, ini yang selalu saya kesalkan. Saat kamu mendengar Fed bicara, mereka selalu hanya membicarakan apa yang terjadi dalam 12 bulan terakhir. Tetapi bahkan hanya melihat angka itu, inflasi naik bukan turun. Sikap ketua Fed baru Kevin Warsh minggu ini sangat kuat. Ini satu kalimat dari konferensi pers minggu ini: 'Ketidakpuasan rumah tangga dan bisnis terhadap inflasi tinggi yang berkelanjutan telah berlangsung 63 bulan, 64 bulan. Kami bertugas, kami akan menepati janji, kami fokus seperti laser untuk melakukannya.' Ucapan keras serupa dengan konferensi pers pertamanya Juni lalu. Tetapi sejauh ini belum ada tindakan, Fed belum menaikkan suku bunga, mereka masih melakukan semacam quantitative easing, neraca masih mengembang. Dan selama lebih dari enam tahun terakhir, inflasi AS rata-rata sekitar 4% per tahun, dua kali lipat target. Menurut saya, Fed harus bertindak. Jika kamu punya target 2%, dan ingin mendapatkan kembali kredibilitas sebagai pejuang inflasi, kamu harus menaikkan suku bunga. Pasar mulai mempertimbangkan kenaikan suku bunga 25 bps pada September, saya pikir ini peristiwa dengan probabilitas tinggi. Bagaimana menurutmu? Apakah Fed tertinggal?

Jamie Battmer: Satu-satunya pemikiran berbasis data adalah, tingkat kesalahan prediksi pergerakan suku bunga Wall Street sama tingginya dengan hal lainnya. Setahun lalu mereka memprediksi sembilan kali penurunan suku bunga, tidak terjadi. Yang menarik adalah, ada kesalahpahaman tentang ketua Fed, mengira mereka mahakuasa, adalah gorila nomor satu dalam kelompok, padahal mereka hanya anggota pemungutan suara. Hampir seperti presiden, mendapat pujian dan celaan berlebihan, tetapi mereka hanya satu suara manusia, pura-pura tahu masa depan. Alan Greenspan pernah menjadi ketua Fed cukup lama, bahkan menerbitkan buku berjudul 'Maestro', mengatakan dia mengoordinasikan segalanya. Tapi kemudian terjadi resesi ekonomi terparah sejak Depresi Besar, banyak kebijakan diluncurkan pada masa jabatannya. Sebaliknya, Paul Volcker pada 70-an, awal 80-an dituduh menyebabkan resesi, membuat Carter kalah dalam pemilihan 1980 dari Reagan, karena Fed menekan inflasi dengan kuat. Jadi ya, harga tetap membandel tinggi, tampaknya harus ada tindakan, tetapi ini adalah keseimbangan. Tidak ada yang tahu besok akan seperti apa. Menekan inflasi akan menyakiti pekerja biasa, tetapi suku bunga yang lebih tinggi juga menyakiti pekerja biasa, bisnis biasa, bisnis kecil, bisnis kecil lebih terluka daripada bisnis besar yang bisa menegosiasikan suku bunga lebih rendah. Jadi ini keseimbangan, data masa depan akan memberi tahu kita jawabannya, tetapi faktanya harga terus naik, naik, naik, tidak pernah turun, dan sudah terlalu lama, ini mabuk berat (severe hangover) dari kebijakan era COVID.

Charlie Bilello: Memang banyak faktor, saya sering membicarakan Fed, tetapi jelas bukan hanya mereka. Pemerintah federal dan kondisi fiskal juga bagian penting, tetapi entah bagaimana sekarang Fed bilang 'kami tidak membicarakan ini, ini bukan urusan kami'. Ini tidak masuk akal. Mereka harus membicarakannya, dan seharusnya membicarakannya, karena ini bagian penting dari gambaran inflasi. Tetapi Fed juga bertanggung jawab, mereka mempertahankan suku bunga sangat rendah untuk waktu lama, menggelontorkan uang, operasi MBS pada 2020 dan 2021, semua ini tindakan benar-benar gila, pasti memicu inflasi, hingga kini masih menambah bara. Jadi saya kembali ke poin ini: jika kamu punya target 2%, kamu harus konsisten. Kita sudah lebih dari lima tahun tidak mencapainya, kamu harus menaikkan suku bunga untuk menanganinya. Ini tidak berarti hanya kamu yang bisa menyelesaikan inflasi, bukan, tetapi itu pekerjaanmu, kamu harus melakukan sesuatu. Saya pikir September akan ada kenaikan suku bunga, saat itu kita akan mengundangmu kembali untuk membicarakannya.

Bab 5 Defisit Fiskal: Lebih Boros Daripada Pelaut Mabuk

Charlie Bilello: Topik selanjutnya, 'memalukan pelaut mabuk'. Kata pelaut muncul sekitar abad ke-17, mereka turun dari kapal dan menghabiskan semua uang dari pelayaran di bar dan sejenisnya, sampai habis. Saya sering bilang pemerintah federal menghabiskan uang seperti pelaut mabuk, tetapi sebenarnya ini memalukan pelaut mabuk. Karena kita tidak hanya menghabiskan anggaran $7 triliun, tetapi juga meminjam lebih. Sejak 1 Juli, utang pemerintah bertambah >$400 miliar, kecepatan ini mengejutkan. Kita dengan cepat mendekati $40 triliun utang pemerintah. Inflasi bukan hanya disebabkan Fed, pinjaman besar-besaran dan pengeluaran defisit seperti ini yang tidak pernah berhenti sejak COVID, inilah gajah dalam ruangan, tetapi tidak banyak yang membicarakannya dengan serius.

Jamie Battmer: Ya, sebenarnya lebih awal dari itu, sudah dimulai setelah 2008, hanya semakin parah. Kamu atau saya jika hidup seperti ini, akan dimasukkan ke penjara debitur, diusir dari rumah, dari apartemen, sama sekali tidak bisa berjalan.

Charlie Bilello: Jangan coba ini di rumah.

Jamie Battmer: Ya. Lagi tentang pelaut mabuk, setidaknya mereka akhirnya harus kembali ke kapal. Meskipun kembali ke Titanic, mereka pergi, mungkin menabrak gunung es, tetapi mereka pergi. Sedangkan utang pemerintah tidak pernah ada akhirnya. Apapun partai yang berkuasa, stimulus, stimulus, dan stimulus lagi. Ini seperti obat tertentu di bidang medis, sekali masuk ke tubuh, ekonomi akan bilang 'lebih banyak, lebih banyak lagi'. Pertumbuhannya begitu cepat sampai menakutkan. Saya punya tiga anak, tadi masih mengeluh harga bacon, setengah bercanda, tetapi utang dunia, kewajiban, cek yang kita tulis, pada akhirnya mungkin harus dibayar atau jatuh tempo oleh mereka. Menurut saya, ini meninggalkan beban mengerikan bagi generasi mendatang.

Charlie Bilello: Saya selalu bilang, mereka akan membayarnya dengan cara tertentu. Belum tentu langsung melunasi utang, lebih mungkin dalam bentuk inflasi, jaminan sosial yang lebih rendah di masa depan. Jadi kita harus melakukan sesuatu. Selain itu, narasi bahwa pendapatan tarif akan menyeimbangkan anggaran, melunasi utang, Scott Bessent sebelumnya bilang saat utang $37.2 triliun tarif bisa melakukannya, sekarang sudah $39.8 triliun, jelas tidak terwujud. Awal 2025 saat periode kedua Trump dimulai, banyak orang di pemerintahan bilang akan tumbuh keluar dari utang (grow out of debt), mendiskusikan pertumbuhan PDB riil 5%, 6%, 7%. Ini indah di atas kertas, tetapi kenyataannya sulit. Pertumbuhan 2024 2.8%, 2025 2.1%, kuartal pertama tahun ini 2.1%, PDB terbaru hanya 1.5%. Jadi ide tumbuh keluar dari utang, kecuali kamu punya tingkat pertumbuhan seperti pasca Perang Dunia II, tetapi jika hanya bisa tumbuh 1% sampai 2%, solusinya hanya satu, tidak ada yang mau melakukannya, tidak akan dilakukan sampai benar-benar krisis, yaitu memotong pengeluaran. Harus ada disiplin.

Jamie Battmer: Seperti orang bilang kamu harus makan lebih sehat, lebih banyak olahraga. Sebelum terjadi serangan jantung besar, ini bukan masalah, sekali terjadi, itu menjadi hal terbesar. Apakah kita akan tumbuh keluar dari utang? Mungkin AI bisa melakukan sesuatu. Mungkin. Tetapi data historis mengatakan tidak. Apakah tarif jawabannya? Mungkin. Tetapi data historis juga mengatakan tidak. Saya baru menyebutkan Fed baru, Greenspan, Volcker, lagi Ben Bernanke, saat menjadi ketua Fed dia membuat kebijakan utang besar-besaran ini benar-benar masuk ke gigi tinggi (overdrive). Dia terkenal karena memahami penyebab Depresi Besar, menyebutnya piala suci (holy grail) makroekonomi. Tetapi tarif besar-besaran yang dikeluarkan saat ekonomi runtuh, semua data menunjukkan mereka memperburuk masalah, menyeret ekonomi global ke dalam depresi dunia. Jadi sejarah mengatakan tidak. Masa depan belum tertulis, tetapi menetapkan lebih banyak hambatan kapitalisme, mereka lebih mungkin membawa efek negatif daripada positif, probabilitas ini tampaknya tidak tinggi.

Bab 6 Belanja Modal AI Masih Bisa Melompat Berapa Lama

Charlie Bilello: Masih dua topik lagi. Ini topik besar, banyak hal bergantung pada demam infrastruktur AI. Apakah kita akan terus menari sampai musik berhenti? Ingat kata-kata Chuck Prince 2007 ini, dia CEO Citigroup, bilang mereka akan terus menari sampai musik berhenti. Saat itu bank-bank besar semua menari, lalu musik berhenti, hasilnya adalah krisis keuangan. Sekarang lihat, perusahaan teknologi besar masih menari. Jika melihat laporan keuangan kuartal pertama tahun ini dari empat hyperscaler Amazon, Google, Microsoft, Meta, Oracle belum melapor. Belanja modal mereka semua di atas ekspektasi. Empat gabungan kuartal pertama $165 miliar, angka ini mengejutkan, naik 87% (yoy), naik 393% dibanding tiga tahun lalu. Saya terus bertanya, apakah kita setidaknya mendekati puncak tingkat pertumbuhan belanja modal? Apakah mendekati saat musik akan berhenti? Saya kira saat musik berhenti, akan karena grafik ini. Mari bicara tentang arus kas bebas. Minggu lalu saya menyebutkan Google, ini pertama kalinya dalam sejarah perusahaan mencatat arus kas bebas negatif, karena pengeluaran besar pada properti dan peralatan terkait infrastruktur AI. Harga saham Meta minggu ini dihantam, arus kas bebas menyusut drastis 91%, sekarang hanya $784 juta, padahal kuartal lalu masih $12 miliar, kuartal sebelumnya $14 miliar. Jamie, perusahaan-perusahaan ini awalnya ringan aset, ini juga alasan premium valuasi mereka, sekarang mereka berubah cepat menjadi bisnis padat modal. Dan pada akhirnya, apakah investor akan bilang 'tunggu, saya tidak setuju dengan pendarahan seperti ini'? Beberapa tahun lalu mereka masih perusahaan dengan arus kas bebas terkuat di dunia, sekarang beberapa sudah negatif. Perusahaan-perusahaan ini memberikan semua uangnya ke perusahaan semikonduktor. Situasi seperti ini bisa bertahan berapa lama? Apakah tingkat pertumbuhan hari ini berkelanjutan? Apa yang akan membuat mereka menarik rencana pengeluaran?

Jamie Battmer: Pertama, dari sudut pandang pribadi, saya pikir Facebook adalah perusahaan paling jahat di bumi, jadi melihatnya membakar uang saya tidak keberatan. Tetapi lebih luas, infrastruktur, kami sebenarnya banyak berinvestasi di infrastruktur. Seperti kelas aset apa pun, kamu harus menghindari mengejar tren panas. Ya, ada elemen panas ini, tetapi juga ada perusahaan yang membangun jalan, jembatan, memelihara jembatan, pusat daur ulang, pabrik pemurnian air. Jadi jangan buang seluruh kelas aset, juga jangan menuangkan semuanya ke satu industri yang tumbuh pesat. Ya, mungkin terus tumbuh, tetapi kita tampaknya lebih dekat ke puncak daripada titik awal. Yang menarik adalah, seperti yang ditunjukkan grafik ini, mereka akan kehabisan uang; atau seperti yang selalu terjadi sepanjang sejarah, banyak uang dan sumber daya mengalir ke sesuatu, membuatnya mahal atau menghabiskan uang, kemudian inovasi revolusioner berikutnya akan membuatnya lebih efisien. Mungkin seseorang di asrama punya ide brilian itu, membawa efisiensi lebih tinggi, mengurangi kebutuhan akan infrastruktur semacam ini. Semoga dari Stanford atau University of Montana, bukan fasilitas pemerintah Korea Utara. Tetapi sejarah selalu seperti ini, saat harga minyak melonjak mendorong teknologi pengeboran yang lebih efisien. Menggunakan sejarah sebagai panduan, akhirnya mungkin mereka kehabisan uang, atau perlahan-lahan mereda, atau AI benar-benar bisa memukau selama bertahun-tahun. Kekaguman dari teknologi mungkin bertahan seumur hidup kita, tetapi akan ada pasang surut, dan sekarang banyak uang mengalir ke bidang ini, secara historis ini adalah sinyal kegembiraan irasional dan bahaya.

Charlie Bilello: Ya, perusahaan-perusahaan ini awalnya ringan aset, ini juga alasan valuasi tinggi mereka, sekarang mereka berubah cepat menjadi bisnis padat modal, dan secara historis imbal hasil pemegang saham bisnis padat modal tidak bagus. Saya juga akan cepat menyebutkan, ini belum pengaturan pendanaan terbaru, Nvidia mengumumkan pendanaan $250 miliar untuk pusat data OpenAI. Kita lihat semakin banyak transaksi melingkar seperti ini, perusahaan kehabisan uang, baik menerbitkan obligasi, atau menerbitkan saham, bahkan Google menerbitkan saham, ini membuat saya terkejut. Mereka tidak bisa lagi membiayai melalui arus kas bebas. OpenAI tampaknya juga tidak punya cukup uang untuk melakukan yang diinginkan, sekarang terikat dengan Nvidia, Nvidia pada dasarnya menjamin pendanaan untuk proyek ini, lalu menggunakan pendanaan ini untuk membeli chip. Saya pikir struktur melingkar seperti ini berbahaya, melihat ke belakang nanti, Nvidia terpaksa melakukan operasi seperti ini akan menjadi sinyal bahaya.

Bab 7 Sinyal Positif Lapangan Kerja & Pendirian Perusahaan

Charlie Bilello: Topik terakhir, kita selalu katakan sesuatu yang positif. Ada dua tren sangat positif. Pertama, akhir tahun lalu kita sering membicarakan pasar tenaga kerja melemah, tingkat pengangguran naik, bahkan terjadi kehilangan pekerjaan untuk pertama kali di luar resesi. Saya sebut pasar tenaga kerja paling membingungkan sepanjang masa. Tetapi 6 bulan terakhir kita lihat pembalikan, lapangan kerja mulai tumbuh lagi, klaim pengangguran awal mengalami penurunan mengejutkan. Ketakutan orang tentang pengangguran besar-besaran dan hilangnya pekerjaan akibat AI masih ada, mungkin akan terjadi di masa depan, tetapi saat ini orang tidak mengajukan klaim pengangguran secara besar-besaran. Klaim pengangguran awal turun ke level terendah sejak Januari 2024. Di sisi lain, berbicara tentang kekhawatiran potensial belanja modal, jumlah pendirian perusahaan baru di bidang teknologi informasi begitu tinggi sampai grafik hampir tidak muat, seperti yang ditunjukkan grafik ini. Banyak perusahaan baru didirikan, tidak pernah semudah ini mendirikan perusahaan teknologi, membutuhkan lebih sedikit karyawan, kita lihat banyak perusahaan satu orang muncul. Apapun pergerakan pasar dan imbal hasilnya, ini akan membawa lebih banyak inovasi dan persaingan. Seperti yang kamu katakan, yang akhirnya menyembuhkan situasi kebutuhan modal tinggi, harga memori tinggi ini, pada akhirnya adalah inovasi. Bagaimana kamu melihat pasar tenaga kerja dan ledakan pendirian perusahaan baru?

Jamie Battmer: Saya pikir ini luar biasa. Ini menunjukkan seseorang punya ide bagus. Kamu benar, hambatan untuk mencapainya turun drastis. Seseorang terjebak dalam kesulitan, bosan dengan rutinitas, ingin mencoba sesuatu yang baru, penghalang seperti ini yang dihancurkan adalah hal yang indah. Juga senang lebih sedikit orang harus pulang memberi tahu keluarga mereka dipecat. AI mungkin akan, dan akan mengambil beberapa pekerjaan, tetapi sejarah menunjukkan, setiap lompatan kuantum teknologi membawa lebih banyak pekerjaan, lebih banyak kesejahteraan, lebih banyak produktivitas. Jika kali ini berbeda, itu akan menjadi pengecualian aturan. Tentu, apa yang efektif, apa yang tidak efektif akan berubah, tetapi apa yang efektif dan tidak efektif telah berubah sejak zaman kuno. Saya pikir ini luar biasa, orang dengan ide, ingin berubah, benar-benar bisa mengambil risiko, mengejar mimpi Amerika. Banyak yang bilang mimpi Amerika sudah tidak ada, tetapi data menunjukkan gambaran yang sepenuhnya berlawanan.

Charlie Bilello: Hebat. Jamie, program hari ini hebat, terima kasih banyak.

Jamie Battmer: Terima kasih Charlie.