Dalam artikel yang diterbitkan pada 13 Agustus, kami menyimpulkan:
| Konsolidasi pasar mendekati akhir, pembalikan tren hanya membutuhkan satu alasan untuk naik. |
Seminggu kemudian, alasan itu datang.
Departemen Keuangan AS mengumumkan program pembelian kembali obligasi pemerintah. BTC kemudian melonjak, dengan cepat menembus garis biaya pemegang jangka pendek dan moving average 200 hari, sempat menyentuh $80.000. Seluruh pasar naik bersamaan, secara teknis tren "bull market" telah terbentuk kembali.
Pasar mulai membahas—bull market telah kembali.
Mengikuti skenario siklus sebelumnya, alur cerita selanjutnya tampaknya tidak terlalu mengejutkan: dana institusional terus menambah kepemilikan, ETF mengalami arus masuk bersih berkelanjutan, BTC memimpin kenaikan, kemudian dana secara bertahap menyebar ke ETH dan aset lainnya.
Namun kami berpendapat, kali ini mungkin berbeda.
Tren baru saja dimulai, pasar sudah menunjukkan beberapa sinyal yang berbeda dari siklus sebelumnya.
Saat BTC rebound kuat, ETH yang terus-menerus dipandang negatif pada siklus sebelumnya justru secara jelas memimpin kenaikan, rasio ETH/BTC sempat naik lebih dari 10% dalam satu hari; aset seperti BNB, HYPE juga menunjukkan kinerja cemerlang, masing-masing mencetak kenaikan sekitar 20% dan 42%.
Ini jelas berbeda dengan pola siklus sebelumnya di mana BTC unggul sendirian.
| Kali ini, BTC tetap akan naik, tetapi belum tentu menjadi pemenang terbesar dalam bull run ini. |
Karena logika pertumbuhan industri sedang bergeser:
| Bull run sebelumnya, adalah masuknya dana ke Crypto; bull run berikutnya, mungkin adalah masuknya aset ke Crypto. |
1. Sebelumnya adalah "Dana Masuk ke Chain", Sekarang Mungkin "Aset Masuk ke Chain"
Beberapa tahun terakhir, perubahan terpenting di Crypto adalah dana tradisional mulai masuk ke pasar ini.
BTC ETF, perusahaan perbendaharaan DAT, alokasi institusional... pada dasarnya semua menyelesaikan satu masalah: bagaimana cara membawa dana tradisional masuk ke Crypto.
Namun sekarang, tren lain sedang terjadi.
Stablecoin, aset kredit, obligasi, dana, saham... semakin banyak aset keuangan tradisional yang mulai di-Tokenisasi.
Dan sinyal kebijakan yang baru-baru ini terkonsentrasi dirilis, semakin memperkuat tren ini.
Regulasi Crypto yang diusulkan oleh SEC, membangun jalur kepatuhan yang lebih jelas untuk penerbitan dan pendanaan Token. Dengan penurunan ketidakpastian institusional, lebih banyak modal berpeluang masuk, mendorong pembuatan proyek dan aset, lebih membuka ruang pertumbuhan sisi pasokan Crypto.
Ini juga merupakan katalis penting dari ledakan pasar baru-baru ini.
Tetapi satu hal yang mudah diabaikan pasar adalah, Regulation Crypto bukanlah suatu kebijakan yang terisolasi, tetapi perlu dipahami dalam kerangka "Project Crypto" yang didorong oleh Ketua SEC Paul Atkins.
Regulation Crypto terutama menyelesaikan masalah penerbitan dan pendanaan aset dalam kerangka Project Crypto; sementara itu, Project Crypto juga memajukan pembentukan ulang aturan untuk transaksi, penitipan, penyelesaian, dan aspek kunci lain dari pasar on-chain, dengan tujuan membangun kerangka regulasi yang lebih sesuai untuk sistem keuangan on-chain, meletakkan dasar institusional untuk migrasi modal dan aset tradisional ke on-chain.
Di sisi lain, CLARITY Act yang sedang diproses oleh Kongres, melengkapi dari level yang lebih tinggi klasifikasi aset digital, batasan regulasi, dan struktur pasar, membangun landasan hukum yang lebih jelas untuk operasi jangka panjang pasar on-chain.
Dua garis berjalan bersamaan, dasar institusional yang benar-benar mendukung operasi pasar modal on-chain perlahan-lahan terbentuk.
"Segalanya on-chain", juga sedang berubah dari imajinasi menjadi kenyataan.
Dulu adalah: Dana TradFi → Crypto
Sekarang adalah: Aset TradFi → Onchain
Dua tren ini, memiliki arti yang sangat berbeda bagi pasar.
Jika hanya dana yang masuk ke Crypto, BTC adalah penerima manfaat paling langsung.
Tetapi jika banyak aset yang masuk ke Crypto, maka yang benar-benar diuntungkan, akan menjadi infrastruktur keuangan seperti penerbitan, perdagangan, penyelesaian, penitipan, pinjaman.
Ini juga adalah penilaian inti kami untuk siklus berikutnya.
2. Setelah Pasokan Aset Meledak, Siapa yang Akan Menampung Aset-aset Tersebut?
Saat ini, persis seperti saat itu dulu.
Bull run yang didorong oleh pasokan aset, tidak asing bagi Crypto, gelombang ICO 2017 adalah yang paling klasik.
Saat itu yang benar-benar mengubah pasar, adalah pasokan aset on-chain mulai meledak.
Ethereum secara signifikan menurunkan ambang penerbitan aset on-chain, sejumlah besar proyek dan Token baru bermunculan secara massal, menarik pengguna dan dana terus masuk, mendorong ekspansi cepat seluruh pasar Crypto.
Dan sebagai infrastruktur yang menampung semua itu pada masa itu, ETH juga menjadi salah satu aset dengan kinerja paling cemerlang saat itu, naik hingga 27 kali lipat, jelas mengungguli kenaikan BTC yang 13 kali lipat pada periode yang sama.
Perbandingan Kenaikan ETH dan BTC dalam Siklus ICO 2017
Hari ini, pertumbuhan serupa muncul kembali, tetapi Everything-on-chain akan menjadi peningkatan logika ICO:
| Skala aset lebih besar, kualitas aset lebih tinggi, dasar institusional juga lebih matang. |
Kali ini, yang masuk ke on-chain bukan lagi proyek ICO dengan kualitas beragam, tetapi saham, dana, obligasi yang memiliki nilai nyata dan didukung oleh permintaan.
Masalahnya pun menjadi:
Jika di masa depan benar-benar ada triliunan dolar aset yang masuk ke on-chain, siapa yang akan menampung mereka?
Ini mungkin peluang struktural yang paling layak diperhatikan dalam bull run Crypto berikutnya.
Dan pada saat yang sama, proses pembersihan industri Crypto selama beberapa tahun terakhir, juga membuat persaingan ini menjadi agak berbeda dengan era ICO.
Infrastruktur awal yang mekar dengan beragam mulai terkonsentrasi. Sejumlah besar blockchain publik, protokol, dan proyek keluar dari pasar, yang benar-benar bertahan adalah sedikit ekosistem papan atas yang telah membentuk pengguna, likuiditas, dan efek jaringan.
Jadi kali ini mungkin muncul fenomena yang cukup menarik:
| Aset semakin banyak, tetapi infrastruktur semakin terkonsentrasi. |
Begitu permintaan muncul, aliran baru tidak akan terdistribusi secara merata, tetapi kemungkinan besar langsung mengalir ke infrastruktur teratas yang telah teruji.
3. Jadi, Mengapa Kami Optimis terhadap ETH dan BNB?
— ETH — Kepastian
ETH tetap merupakan infrastruktur keuangan terdesentralisasi paling matang saat ini.
Kami optimis terhadap ETH, logika intinya hanya satu:
| Jika pasokan aset mulai meledak, infrastruktur keuangan on-chain paling matang secara alami akan mendapatkan permintaan tambahan terbesar. |
Ethereum menampung lebih dari 50% RWA yang di-Tokenisasi secara global, sekaligus mencakup hampir setengah pasokan stablecoin global; TVL DeFi melebihi $40 miliar, sekitar 44% dari seluruh pasar, skalanya lebih dari 8 kali lipat blockchain publik tingkat kedua.
Yang lebih penting, protokol DeFi paling matang seperti Uniswap, Aave, Lido, Sky juga sangat terkonsentrasi di ekosistem Ethereum, artinya Ethereum masih memiliki likuiditas dan parit ekologis paling besar.
Jadi ETH benar-benar layak dipertaruhkan, bukan cerita baru, melainkan: infrastruktur yang telah ada selama sepuluh tahun, akan menyambut siklus permintaan baru.
— BNB — Elastisitas Pertumbuhan
Jika ETH mewakili kepastian, maka BNB mewakili elastisitas pertumbuhan.
Dibandingkan bersaing di jalur blockchain publik, ekosistem BNB menempuh jalan lain—membangun jaringan keuangan paling lengkap.
Jika di masa depan aset keuangan tradisional benar-benar mulai masuk ke on-chain secara besar-besaran, maka fokus persaingan bukan hanya "blockchain siapa yang lebih baik", yang lebih penting adalah siapa yang dapat benar-benar menghubungkan aset, pengguna, perdagangan, dan likuiditas.
Mengumpulkan pengguna dan likuiditas melalui pertukaran papan atas, menampung infrastruktur DeFi dengan blockchain publik berkinerja tinggi, lalu menghubungkan institusi papan atas melalui merek dan sumber daya ekosistem. Selama dua tahun terakhir, BNB telah menjadi salah satu ekosistem dengan pertumbuhan RWA tercepat. Skala aset RWA tumbuh dari sekitar $3,6 juta pada awal 2025 menjadi lebih dari $5,8 miliar saat ini, menjadi ekosistem RWA terbesar di luar Ethereum; jumlah Holder RWA melampaui 1,15 juta, peringkat pertama di antara berbagai ekosistem.
Tahun ini, jaringan keuangan Web3 ini semakin meluas ke TradFi, bisnis terkait tumbuh pesat, melompat ke peringkat terdepan di industri.
Dan perubahan positif ini, belum diberi harga oleh pasar.
| ETH adalah kepastian infrastruktur keuangan on-chain. BNB adalah elastisitas pertumbuhan jaringan super keuangan on-chain. |
Satu adalah ETH yang dalam siklus sebelumnya lama tertahan, tetapi posisi intinya tidak berubah; satu adalah BNB yang fundamentalnya terus meningkat, tetapi belum sepenuhnya diberi harga.
Kami berpendapat dalam siklus baru, kedua jenis nilai ini akan kembali menjadi sorotan.
Tren Pertumbuhan RWA Ekosistem BNB
4. Robinhood, Adalah Cerminan BNB di Dunia Keuangan Tradisional
Jika "segala sesuatu on-chain" terdengar masih agak jauh, lihatlah Robinhood.
Robinhood adalah ekspresi paling intuitif dari dunia keuangan tradisional terhadap Everything-on-chain.
Awalnya adalah perusahaan pialang internet.
Kemudian berekspansi ke Crypto, mengeksplorasi Tokenized Stocks, dan selanjutnya membangun infrastruktur on-chain-nya sendiri.
Apa yang dilakukannya, pada dasarnya adalah memindahkan aset keuangan tradisional langkah demi langkah ke on-chain.
Robinhood berangkat dari TradFi menuju on-chain, BNB berangkat dari Crypto, merambah ke TradFi.
Mereka terlihat berasal dari dua dunia yang sama sekali berbeda, tetapi sebenarnya bertaruh pada tren yang sama:
| Keuangan tradisional dan keuangan on-chain pada akhirnya akan menyatu. |
Ini juga sebabnya, kami tidak hanya optimis terhadap ETH dan BNB, tetapi juga sangat optimis terhadap potensi pertumbuhan eksplosif Robinhood dalam siklus ini.
5. BTC Membuka Pintu Masuk, Infrastruktur Akan Menjadi Tujuan
Dalam siklus ini, BTC tetap akan menjadi aset inti paling penting di Crypto, juga pintu masuk paling langsung bagi institusi ke Crypto.
Tetapi jika pada siklus baru benar-benar terjadi:
| Semakin banyak aset masuk ke on-chain. |
Maka cara penangkapan nilai pasar akan berubah.
Semakin banyak aset, semakin banyak transaksi, semakin besar kebutuhan likuiditas, semakin besar kebutuhan akan infrastruktur keuangan.
Dan setelah pembersihan penuh pada siklus sebelumnya, pangsa pasar berbagai bisnis juga cenderung terkonsentrasi.
Jadi siklus ini, kami lebih memperhatikan:
ETH — Kepastian
BNB — Elastisitas
Robinhood — Perwakilan on-chainisasi keuangan tradisional
Penilaian inti kami juga sangat jelas:
| Siklus sebelumnya, BTC membawa Crypto ke dalam keuangan tradisional. Siklus berikutnya, kami lebih berharap keuangan tradisional membawa seluruh dunia aset ke dalam Crypto. |
BTC tetap penting.
Tetapi siklus berikutnya, infrastruktur mungkin yang akan menjadi protagonis.
