Penulis: Xiaobing
Tanggal 25 Agustus, Galaxy Digital meluncurkan Fasilitas Kredit Portofolio Aset Kripto (Crypto Portfolio Line of Credit) di platform ritelnya, GalaxyOne. Pengguna dapat menggunakan BTC, ETH, dan SOL (termasuk SOL yang sedang di-staking) sebagai jaminan campuran untuk meminjam dolar AS atau USDC dengan suku bunga tahunan 8.99%, tanpa biaya pembukaan akun, bunga dibayar bulanan, dapat digunakan secara berputar, dan dana cair instan. Rasio jaminan awal adalah 50% (artinya aset kripto senilai $100.000 dapat meminjam maksimal $50.000), saat ini mencakup 40 negara bagian di AS.
Galaxy dengan tegas berjanji: Aset jaminan nasabah tidak akan dijaminkan ulang (rehypothecate), SOL yang sedang di-staking dapat terus mendapatkan imbal hasil staking.
Ini adalah produk yang ditujukan untuk pengguna ritel, tetapi masalah di baliknya menyangkut kompetisi tahap berikutnya dari seluruh industri kripto: Bisakah aset on-chain menjadi daya beli di dunia nyata?
Analisis Produk
Fasilitas kredit Galaxy ini memiliki beberapa aspek desain yang perlu diperhatikan.
Pertama, ini adalah jaminan portofolio, bukan jaminan aset tunggal. Pengguna dapat menggabungkan BTC, ETH, dan SOL dalam satu fasilitas kredit yang sama, tidak perlu mengajukan pinjaman terpisah untuk setiap jenis aset. Ini berarti risiko fluktuasi jaminan terdiversifikasi sampai batas tertentu di dalam portofolio; jika ETH turun tetapi BTC naik, rasio jaminan keseluruhan portofolio mungkin masih sehat.
Kedua, SOL dimasukkan ke dalam cakupan aset jaminan, dan SOL yang sedang di-staking juga dapat digunakan.
Ini adalah pernyataan tegas Galaxy mengenai posisi SOL sebagai aset kelas institusional. Sebelumnya, sebagian besar produk pinjaman bergaransi kripto hanya mendukung BTC dan ETH. Masuknya SOL dan desain "staking tidak terputus" ini, langsung menarik bagi pemegang koin di ekosistem Solana.
Ketiga, suku bunga 8.99% tidak murah.
Suku bunga pinjaman bergaransi kripto yang disediakan Coinbase melalui Morpho serendah 5% (tetapi mengambang sesuai utilitas pool), Ledn sekitar 10.4%, Figure sekitar 9.9%. Strike sekitar 9.5% ke atas, Nexo mengiklankan tarif terendah 1.9% tetapi perlu memegang token NEXO. Tarif 8.99% Galaxy berada di posisi tengah pasar, daya jualnya bukan harga termurah, melainkan suku bunga tetap yang dapat diprediksi ditambah janji keamanan tidak dijaminkan ulang.
Keempat, penggunaan dana tidak dibatasi. Dolar AS atau USDC yang dipinjam dapat digunakan untuk pengeluaran sehari-hari, membayar pajak, uang muka rumah, peluang investasi, atau perdagangan saham AS dan ETF di dalam platform GalaxyOne. Galaxy sudah mengintegrasikan fungsi perdagangan kripto dan saham AS saat meluncurkan GalaxyOne pada Oktober 2025. Produk fasilitas kredit ini semakin menghubungkan empat tahapan: "memegang koin, meminjam, berbelanja, berinvestasi".
Siapa yang Membutuhkan Produk Ini
Profil inti pengguna pinjaman bergaransi kripto adalah: pemegang aset kripto dalam jumlah besar, tidak ingin menjual (karena optimis dengan nilai jangka panjang atau ingin menghindari pemicu pajak keuntungan modal), tetapi membutuhkan arus kas dalam jangka pendek.
Di bawah hukum pajak AS, menjual aset kripto adalah peristiwa kena pajak, tarif pajak keuntungan modal jangka panjang (memegang lebih dari setahun) bisa mencapai 20%, ditambah pajak tambahan pendapatan investasi bersih 3.8%, tarif marjinal bisa mendekati 24%. Jika seorang pemegang memiliki keuntungan mengambang BTC senilai $1 juta, setelah menjual mungkin harus membayar pajak lebih dari $200 ribu. Tetapi jika dia menggunakan BTC sebagai jaminan untuk meminjam $500 ribu, dia mendapatkan likuiditas, tidak memicu peristiwa pajak, BTC tetap dipegang. Biayanya adalah bunga sekitar $45 ribu per tahun (8.99% × $500 ribu).
Perhitungan ini menguntungkan ketika kenaikan BTC melebihi suku bunga. Pada 2024 dan 2025, tingkat pengembalian tahunan BTC jauh melampaui 8.99%. Tetapi jika BTC memasuki siklus penurunan, peminjam menghadapi pukulan ganda: penyusutan aset + pengeluaran bunga berkelanjutan + kemungkinan permintaan margin tambahan atau likuidasi paksa.
Target klien Galaxy adalah individu dengan kekayaan bersih tinggi (high-net-worth individuals), kantor keluarga (family offices), dan pendiri perusahaan. Zac Prince, Managing Director GalaxyOne (mantan pendiri BlockFi), menyatakan bahwa produk ini memanfaatkan infrastruktur tingkat institusional Galaxy untuk melayani klien ritel.
Latar belakang Prince patut diperhatikan. BlockFi yang dia dirikan pernah menjadi pemimpin pasar pinjaman bergaransi kripto, bangkrut pada 2022 akibat peristiwa FTX.
Sekarang dia mengerjakan produk sejenis lagi di Galaxy, tetapi menekankan batas keamanan "tidak dijaminkan ulang".
Pasar yang Sedang Menyusut
Data yang diberikan departemen riset Galaxy sendiri menunjukkan bahwa pasar pinjaman bergaransi kripto sedang menyusut.
Q1 2026, total pinjaman bergaransi kripto adalah $67.42 miliar, turun 5.1% dibandingkan kuartal sebelumnya, dan turun 14.3% dari puncak $78.67 miliar pada Q3 2025. Q2 semakin menyusut menjadi $56.16 miliar, turun 16.78% secara kuartalan.
Namun dari dimensi waktu yang lebih panjang, pinjaman CeFi telah pulih 271.69% dari titik terendah $6.8 miliar pada Q4 2023. Pasar sedang mengalami penyortiran dan konsolidasi era "pasca-FTX, pasca-BlockFi", bukan kembali ke titik nol. Tether mendominasi pasar pinjaman CeFi dengan pangsa 62.25%, disusul oleh Maple dan Nexo.
Galaxy memilih masuk di periode penyusutan pasar, logikanya mungkin ada dua. Pertama, penyusutan berarti pesaing sedang mundur, pangsa pasar lebih mudah didapat. Kedua, Galaxy percaya bahwa permintaan pinjaman bergaransi kripto adalah struktural (kebutuhan menghindari pajak + memegang koin tanpa dijual), penyusutan pasar jangka pendek tidak mengubah tren pertumbuhan jangka panjang.
Pinjaman bergaransi kripto adalah produk leverage, struktur risikonya sama seperti semua produk leverage: saat naik membuat efisiensi aset Anda lebih tinggi, saat turun membuat situasi Anda lebih buruk.
Rasio jaminan awal 50% berarti, jika nilai jaminan turun lebih dari 50%, peminjam mungkin menghadapi permintaan margin tambahan atau likuidasi paksa.
Galaxy belum mengungkapkan secara terbuka ambang batas margin call dan mekanisme likuidasi yang spesifik, ini adalah informasi kunci yang perlu dikonfirmasi calon peminjam sebelum menggunakan.
Pelajaran tahun 2022 belum lama berlalu.
BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis berturut-turut bangkrut, penyebab utamanya adalah ketika aset kripto anjlok, nilai jaminan jatuh menembus jumlah pinjaman, memicu likuidasi berantai. Kesamaan lain platform-platform ini jatuh adalah rehypothecation, mereka mengambil jaminan nasabah untuk melakukan investasi lain, ketika investasi rugi tidak ada cukup aset untuk membayar nasabah. Janji Galaxy untuk tidak melakukan rehypothecation adalah respons langsung terhadap bencana 2022.
Tetapi tidak melakukan rehypothecation hanya menyelesaikan risiko di sisi platform, tidak menyelesaikan risiko di sisi peminjam.
Jika BTC turun 40% sampai 50% dari posisi harga saat ini, peminjam tetap akan menghadapi tekanan margin call. Dalam kondisi pasar ekstrem, dipaksa menjual jaminan di titik terendah, kerugiannya mungkin lebih besar daripada langsung menjual koin dan membayar pajak sejak awal.
Suku bunga 8.99% juga bukan biaya nol. Memegang aset selama setahun tanpa menghasilkan pendapatan apa pun, sambil membayar bunga hampir 9%, bagi kebanyakan investor ritel adalah beban yang tidak kecil. Skenario yang benar-benar menguntungkan untuk produk ini adalah di pasar bull kripto, di mana apresiasi aset jauh melampaui biaya bunga. Di pasar sideways atau bearish, ini lebih menyerupai jebakan likuiditas.
Cara penggunaan pinjaman bergaransi kripto yang benar adalah menjadikannya alat likuiditas jangka pendek, bukan strategi leverage jangka panjang.
