Sumber:WuBlockchain
Investor teknologi terdepan Didier Zheng menjadi tamu di program podcast, membahas penurunan Bitcoin baru-baru ini, perubahan strategi keuangan MicroStrategy (Strategi, sebelumnya MicroStrategy), kenaikan saham AS yang didorong AI, akses bursa kripto ke saham AS, dan prospek makro.
didier berpendapat, inti dari penurunan Bitcoin baru-baru ini bukanlah murni faktor makro atau penebusan ETF, melainkan pasar mulai menilai ulang ekspektasi bahwa MicroStrategy mungkin terus menjual koin dalam jumlah kecil untuk membayar dividen saham preferen di bawah prinsip "neutralitas jumlah koin per saham". Pada saat yang sama, AI sedang membentuk kembali struktur tenaga kerja, Token dipandang sebagai faktor produksi baru, mendorong kenaikan berkelanjutan rantai industri AI di saham AS. Industri kripto mungkin secara bertahap beralih dari spekulasi aset kripto altcoin asli, menuju aset riil yang di-on-chain, ekonomi mesin on-chain, dan tahap industrialisasi yang lebih matang.
Eksperimen Penjualan Koin MicroStrategy: Ekspektasi Tekanan Jual Berkelanjutan dan Permainan Penyerapan Pasar
Maodi: Bitcoin baru-baru ini turun sangat tajam, ada banyak penjelasan di pasar. Ada yang bilang karena MicroStrategy menjual koin, ada yang bilang penebusan ETF, ada juga yang menyalahkan perubahan makro atau likuidasi leverage. Menurutmu faktor mana yang paling krusial?
didier: Menurut saya intinya tetap MicroStrategy, tetapi yang benar-benar menekan pasar bukanlah penjualan koin itu sendiri, melainkan pasar mulai mengantisipasi bahwa mereka akan terus menjual koin.
MicroStrategy dalam pertemuan kinerja Mei mengusulkan untuk mempertahankan neutralitas jumlah koin per saham. Seiring bertambahnya instrumen saham preferen dan utang seperti STRC, STRZ, STRD, STRF, Bitcoin tidak lagi hanya menjadi aset pemegang saham biasa, tetapi harus lebih dulu menutupi hak kreditur dan pemegang saham preferen. Dengan begitu, biaya untuk mempertahankan BPS netral menjadi lebih tinggi.
Dulu pasar mengira, mereka terutama menjual saham untuk membayar dividen saham preferen, sehingga tekanan terhadap Bitcoin tidak besar; tetapi sekarang ambang batas pendanaan dengan menjual saham baru meningkat, tekanan mulai beralih ke Bitcoin. Selama MMV terus di bawah ambang netral, mereka lebih mungkin menutupi arus kas dengan menjual koin dalam jumlah kecil dan berkelanjutan. Terutama jika frekuensi pembayaran bunga semakin meningkat, pasar secara alami akan mengantisipasi bahwa mereka tidak hanya sesekali menjual, tetapi mungkin menjual sedikit secara berkala.
Jadi kunci penurunan kali ini bukanlah "berapa banyak yang dijual", melainkan "apakah akan terus menjual di masa depan". Dalam logika ini, penjualan ETF lebih seperti hasil, bukan penyebab. Karena begitu pasar menilai MicroStrategy akan terus menjual nanti, dana terkait akan mundur lebih awal.
Maodi: Lalu tadi kamu bilang, Michael Saylor sepertinya sedang melakukan eksperimen keuangan, apa tujuan eksperimen ini?
didier: Pada dasarnya, dia sedang menguji kemampuan pasar dalam menyerap penjualan koin kecil yang berkelanjutan.
Dari sudut pandang keuangan, dalam situasi premium MMV yang tidak tinggi, menjual koin dalam jumlah kecil lebih sedikit merugikan jumlah koin per saham dibanding menjual saham, ini adalah solusi optimal tingkat pertama. Masalahnya, setelah penerbitan besar-besaran STRC sejak Maret, beban bunga dan dividen dari saham preferen dan instrumen perpetual meningkat signifikan, manajemen arus kas telah menjadi masalah yang harus dihadapi. Jadi kuncinya bukan lagi apakah perlu mengelola arus kas, melainkan dengan cara apa mengelolanya.
Jika pasar dapat menyerap guncangan penjualan koin kecil yang berkelanjutan ini, maka sistem ini dapat terus dipertahankan; tetapi jika cara ini justru menekan harga saham, menurunkan MMV, memperparah pelepasan, dan lebih memperkuat ekspektasi "penjualan koin berkelanjutan", maka mereka mungkin terpaksa beralih secara lunak, misalnya kembali lebih bergantung pada penjualan saham, atau menggunakan campuran penjualan saham dan koin. Meskipun ini akan mengorbankan sebagian jumlah koin per saham, tetapi dapat mengurangi dampak pada harga koin dan saham, termasuk solusi optimal tingkat kedua.
Jadi sekarang ini pada dasarnya adalah permainan antara Michael Saylor dan pasar. Dia melihat di posisi mana pasar akan muncul dana serap yang cukup kuat, sementara pasar juga menunggu harga yang lebih rendah dan lebih pasti sebelum bertindak.
Maodi: Apakah ini bisa berkembang menjadi "death spiral" antara MicroStrategy dan Bitcoin?
didier: Saya rasa, hanya dengan hal ini sendiri, belum sampai. Untuk benar-benar mencapai titik itu, biasanya perlu ditambah dengan berita buruk makro baru atau guncangan sistemik yang lebih besar.
Selama nanti ada peralihan lunak, tidak lagi menjual koin secara kaku, dana pembeli di dasar kemungkinan besar akan kembali. Masalahnya bukan apakah ada yang menyerap, melainkan di harga berapa penyerapan akan muncul. Mungkin di 62 ribu, atau lebih rendah, pasar sekarang sedang menunggu posisi ini.
Jadi penilaian saya masih cenderung optimis hati-hati: penurunan kali ini lebih merupakan tekanan struktural yang dibawa oleh perubahan struktur keuangan MicroStrategy sendiri, bukan murni dipicu oleh pengetatan likuiditas makro. Tanpa tambahan berita buruk besar baru, situasi kemungkinan besar masih bisa dibalik, tidak mudah berkembang langsung menjadi "death spiral" yang sebenarnya.
Token Dipandang sebagai Tenaga Kerja Era Baru
Maodi: Meskipun industri kripto saat ini agak lesu, AI sangat panas, terutama modul optik, semikonduktor, pusat data di saham AS naik sangat kuat. Menurutmu apa penggerak inti di baliknya?
didier: Intinya sebenarnya sederhana, token pada dasarnya sedang berubah menjadi tenaga kerja era baru.
Di masa lalu, faktor produksi inti perusahaan adalah manusia, baik pekerjaan fisik maupun mental, semuanya diselesaikan oleh manusia. Tetapi sekarang, banyak pekerjaan eksekusi yang sebelumnya dilakukan manusia, sedang digantikan oleh AI dan token. Di masa depan, yang benar-benar langka mungkin hanya segelintir orang yang bisa menyelesaikan siklus tertutup: mereka yang bisa mengajukan tujuan, merancang solusi, mendorong eksekusi, dan akhirnya menyelesaikan masalah. Orang-orang seperti itu, ditambah banyak token, membentuk sistem tenaga kerja baru.
Ini akan langsung mengubah struktur organisasi perusahaan. Dulu perusahaan memiliki banyak hierarki karena informasi harus disampaikan lapis demi lapis oleh manusia; tetapi di era AI, banyak posisi menengah, asisten, IT, dan eksekusi akan terkompresi. Yang benar-benar berharga, bukan lagi sekadar kemampuan eksekusi, melainkan pengaruh, kemampuan pengambilan keputusan, dan imajinasi.
Jadi pada dasarnya, dulu perusahaan membayar uang kepada karyawan, di masa depan akan lebih banyak membayar uang kepada token, kepada model dan daya komputasi. Perusahaan model kemudian menginvestasikan uang ke hulu, untuk membeli chip, energi, modul optik, dan pusat data. Dan ekspansi di hulu ini terbatas, pasokan tidak bisa mengimbangi permintaan, sehingga akan menjadi bagian yang paling terus-menerus diuntungkan dalam rantai industri AI, ini juga alasan inti kenaikan saham AS terkait.
Sektor jasa akan paling pertama terdampak, karena layanan berbasis pengetahuan seperti akuntansi, hukum, konsultasi, analisis data, pada dasarnya paling mudah digantikan oleh AI. Di masa depan, internal perusahaan akan semakin otomatis, antar perusahaan juga mungkin membentuk ekonomi mesin on-chain. Saat itu tiba, banyak transaksi, kolaborasi, bahkan pembayaran, akan diselesaikan oleh mesin.
Maodi: Maksudmu, kenaikan kali ini bukan hanya spekulasi jangka pendek, tetapi memiliki keberlanjutan jangka menengah-panjang, sekarang mungkin masih sangat awal?
didier: Ya, saya rasa era ekonomi mesin baru saja dimulai.
Banyak orang juga salah paham tentang "perusahaan satu orang". Itu bukan satu orang berjuang sendiri, melainkan satu orang menjalankan belasan, puluhan agen cerdas, agen-agen ini digabungkan, mungkin setara dengan efisiensi ratusan orang di masa lalu. Jadi yang disebut perusahaan satu orang, prasyaratnya sebenarnya adalah ada banyak agen cerdas di belakangnya yang menyediakan tenaga kerja.
Ini juga mengapa saya selalu menekankan, token adalah tenaga kerja baru. Dulu perusahaan mengeluarkan uang untuk mempekerjakan orang, sekarang semakin banyak mengalihkan anggaran ke token. Selama token dapat terus memperbesar pendapatan, margin keuntungan perusahaan akan meningkat signifikan, ini adalah logika inti pasar yang bullish terhadap rantai industri AI.
Jadi ekspektasi yang tercermin di pasar saham AS sekarang sebenarnya adalah: semakin banyak perusahaan akan menjadi perusahaan asli AI, dengan menggantikan tenaga kerja melalui token, meningkatkan tingkat otomatisasi, sehingga secara signifikan meningkatkan margin keuntungan. Ini juga pendorong paling mendasar dan paling masuk akal dari kenaikan kali ini.
Bursa Beralih ke Saham AS, Pengguna Tidak Perlu Mengubah Logika Trading
Maodi: Seiring dengan kenaikan berkelanjutan saham AS, banyak bursa kripto juga membuka akses ke saham AS. Bagaimana pendapatmu tentang hal ini? Apakah ini karena industri kripto sendiri tidak punya sorotan, sehingga bursa terpaksa menciptakan permintaan, atau ada alasan yang lebih mendalam? Selain itu, apakah ini akan semakin menyebabkan aliran keluar dana dari industri kripto?
didier: Sebenarnya saya sudah lama mengatakan, CEX lepas pantai pada akhirnya hanya memiliki dua jalan.
Pertama, menjadi pasar prediksi, tetapi jalan ini sangat sulit. Sekarang struktur papan atas pada dasarnya sudah terbentuk, sebagian besar CEX yang ada sulit benar-benar bertransformasi menjadi "bursa segalanya" generasi berikutnya.
Kedua, adalah beralih menjadi saluran distribusi aset dunia nyata, dan aset riil terpenting saat ini adalah saham AS, obligasi AS, emas juga merupakan arah penting.
Alasan yang lebih mendasar adalah, setelah bertahun-tahun, aset asli kripto yang benar-benar berharga sebenarnya sangat sedikit. Bitcoin bisa dihitung satu, beberapa infrastruktur DeFi dan blockchain publik juga bisa dihitung, tetapi selain itu, sebagian besar aset asli kekurangan dukungan nilai intrinsik dan arus kas yang berkelanjutan. Kalau begitu, infrastruktur perdagangan yang dibangun di sekitar aset-aset ini, pada akhirnya pasti akan mencari underlying baru yang berharga.
Jadi peralihan CEX ke saham AS, pada dasarnya adalah hal yang wajar. Saya tidak terlalu merasa ini adalah tekanan pada aset kripto, lebih seperti industri kembali ke realitas: aset yang benar-benar berharga memang tidak banyak, bursa hanya beralih ke sesuatu yang lebih mendukung likuiditas.
Tetapi dalam jangka panjang, ini belum tentu buruk. Nilai inti blockchain, pada dasarnya bukan hanya menerbitkan aset asli, melainkan menyediakan pilihan terdesentralisasi, serta cara penyelesaian dan perdagangan yang lebih efisien dan lebih murah. Aset dunia nyata yang di-on-chain, itu sendiri adalah arah yang bermakna.
Dan dalam pandangan yang lebih jangka panjang, blockchain sebenarnya lebih seperti teknologi yang dirancang untuk mesin. Lima hingga sepuluh tahun ke depan, gambaran yang lebih mungkin muncul adalah: manusia berinteraksi dengan agen, agen dan agen menyelesaikan pembayaran, perdagangan, dan kolaborasi di on-chain. Dengan begitu, infrastruktur on-chain yang dibangun hari ini, kebetulan dapat langsung digunakan oleh mesin.
Jadi dalam jangka panjang, saya justru merasa ini baik untuk Bitcoin. Karena apakah lebih banyak manusia, atau lebih banyak mesin, pada akhirnya akan bersentuhan dengan aset on-chain.
Maodi: Jika bagi pengguna biasa, mereka sebelumnya terutama berkecimpung di pasar kripto memperdagangkan altcoin, Bitcoin, atau aset blockchain publik, sekarang beralih ke saham AS, logikanya sebenarnya tidak terlalu sama. Baik siklus laporan keuangan, sistem penilaian, maupun aturan regulasi, semuanya memiliki perbedaan besar. Jika kamu diminta memberikan satu saran terpenting kepada pengguna atau trader yang sudah lama berada di dunia kripto, apa yang akan kamu katakan?
didier: Sebenarnya saya tidak merasa mereka perlu dengan sengaja mengubah banyak hal.
Karena saham AS dan aset on-chain pada dasarnya sangat mirip. Di saham AS ada saham nilai, saham pertumbuhan, dan juga banyak aset dengan sifat meme. Salah satu alasan inti melemahnya pergerakan meme on-chain kali ini adalah, aset meme yang paling berpengaruh sebenarnya sudah pindah ke saham AS.
Cerita yang dibawakan aset-aset ini, pada dasarnya masih "mengubah dunia". Dulu narasi ini milik blockchain, sekarang versi yang lebih kuat muncul di saham AS, seperti komputasi kuantum, fusi nuklir, SMR. Hal-hal ini seringkali juga sulit dijelaskan hanya dengan laporan keuangan, arus kas, atau DCF, pada dasarnya juga memiliki sifat meme yang kuat.
Jadi, orang-orang yang dulu suka mengejar altcoin, meme coin, begitu sampai di saham AS, mengejar konsep jangka panjang ini, logikanya sebenarnya masih sama, belum tentu tidak bisa beradaptasi. Jenis lain yang awalnya melihat arus kas, fundamental, mencari dukungan nilai, begitu sampai di saham AS, juga bisa menemukan saham nilai dan pertumbuhan yang sesuai.
Jadi maksud saya, berbagai gaya di dunia kripto, sebenarnya memiliki posisi yang sesuai di saham AS. Kebanyakan orang tidak perlu memaksakan diri mengubah mode trading, juga bisa menemukan jenis aset yang mereka kenal.
Jika benar-benar harus memberikan satu saran, jangan mengubah metode sendiri hanya untuk pindah pasar. Orang yang bisa bertahan sampai sekarang, biasanya memiliki cara bertahan yang telah mereka buktikan sendiri, melanjutkan bagian yang efektif justru lebih penting.
Peristiwa 1011 Menghancurkan Likuiditas Kripto, Pergerakan Altcoin Sulit Pulih Lagi
Maodi: Mendengar analisismu tadi, gambaran yang muncul di benak saya sebenarnya cukup dramatis. Rasanya spekulasi altcoin selama ini sepertinya sudah benar-benar berakhir, karena underlying spekulasi yang dulu itu, sekarang hampir semuanya bisa ditemukan di saham AS, bahkan makna realitasnya lebih kuat. Apakah bisa dipahami seperti ini?
didier: Bisa dipahami seperti itu.
Alasan inti mengapa pergerakan altcoin pada dasarnya sudah berakhir, adalah likuiditas dunia kripto dihancurkan terlalu parah. Peristiwa 1011 sangat melukai vitalitas industri. Secara permukaan dilaporkan likuidasi 190 miliar dolar AS, tetapi angka sebenarnya kemungkinan besar jauh lebih dari itu. Kabar angin empat lima ratus miliar dolar AS, saya rasa justru lebih mendekati kenyataan.
Dan perlu diperhatikan, yang hilang di sini bukan nilai pasar buku, melainkan uang tunai sungguhan. Industri kripto sendiri total nilai pasarnya tidak terlalu besar, di dalamnya masih ada banyak bagian yang terkunci dan terlalu tinggi, chip yang benar-benar bisa likuid sebenarnya lebih sedikit dari yang terlihat. Dalam situasi seperti ini, menguapnya ratusan miliar dolar AS uang tunai dalam satu hari, adalah pukulan berat bagi popularitas dan likuiditas seluruh industri.
Jadi menurut saya, peristiwa 1011 adalah jerami terakhir yang mematahkan punggung pergerakan altcoin.
Adapun mengapa "aset meme" di sisi saham AS masih bisa terus digoreng, alasannya sederhana: karena pasar saham AS sekarang adalah pasar dengan likuiditas terbaik di dunia. Likuiditasmu sendiri sudah tidak bagus, secara alami akan pindah ke pasar dengan likuiditas yang lebih kuat.
Dari sudut pandang AS, mendukung Bitcoin, mendukung blockchain, juga memiliki pertimbangan strategisnya sendiri. Logika versi AS adalah, menjadikan blockchain, pasar on-chain, dan CEX sebagai saluran bagi aset AS untuk menarik dana global, memperoleh uang panas. Jadi mendorong sistem keuangan AS ke on-chain, pada dasarnya juga memperluas kemampuan pendanaan dan distribusi global aset AS.
Tentu, ini hanya pemahaman dan penggunaan pemerintah AS. Apakah dunia blockchain dan kripto pada akhirnya akan sepenuhnya dibentuk oleh kehendak negara seperti ini, itu lain cerita. Situasi yang lebih realistis mungkin adalah, dunia on-chain dan negara berdaulat di masa depan akan lama berada dalam hubungan kompleks yang sekaligus bekerja sama, memanfaatkan, dan saling bersaing.
Tapi setidaknya sampai sejauh ini, pola pikir AS ini, memang sedang langkah demi langkah menjadi kenyataan.
Lebih Hati-hati terhadap Makro Paruh Kedua Tahun Ini, Tetapi Tetap Optimis Jangka Panjang terhadap AI dan Web3
Maodi: Apa penilaian makromu untuk enam bulan ke depan, hingga akhir tahun ini? Ketua Fed baru Warsh, kebijakan apa yang mungkin diambil selanjutnya, dan bagaimana pengaruhnya terhadap pasar secara keseluruhan?
didier: Saya rasa ketidakpastian pasar ke depan sedang meningkat.
Di satu sisi, pasar sudah naik cukup banyak; di sisi lain, ke depan mungkin masih ada beberapa perusahaan raksasa yang akan IPO, seperti SpaceX, OpenAI, dan Anthropic. Tekanan sebenarnya bukan hanya penarikan dana dari pendanaan, melainkan jika perusahaan-perusahaan bernilai triliunan ini sekali cepat dimasukkan ke indeks, dalam situasi likuiditas terbatas, institusi mungkin terpaksa menjual saham bobot lain untuk rebalancing, ini akan memberikan tekanan pada pasar. Jadi setelah masuk Juni, saya akan lebih hati-hati.
Variabel kunci lainnya adalah pemilu paruh waktu. Jika Demokrat akhirnya menguasai dua kamar, itu mungkin cenderung bearish untuk Web3 dan AI, karena mereka lebih menekankan hak pekerja, regulasi, dan pengawasan, bukan membiarkan teknologi terdepan terus berkembang pesat.
Tetapi dari sisi fundamental, saya rasa pasar mungkin meremehkan dorongan nyata AI terhadap ekonomi. AI sudah merembes ke banyak segmen, hanya metode statistik yang ada belum tentu mencerminkannya secara memadai, jadi dalam jangka panjang, peningkatan efisiensi produksinya masih sangat kuat.
Masalah sebenarnya tidak hanya pada pertumbuhan, tetapi juga pada distribusi. Jika mekanisme distribusi tidak disesuaikan dengan baik, di masa depan mungkin muncul situasi yang sangat terpolarisasi: segelintir orang yang mampu mengendalikan AI mengambil sebagian besar keuntungan, sementara banyak kelas menengah tertekan bahkan menganggur. Kalau begitu, meskipun produktivitas meningkat, kemampuan konsumsi masyarakat secara keseluruhan justru akan menurun, ini juga mengapa saya cenderung ke deflasi jangka panjang, bukan inflasi jangka panjang.
Jadi beberapa tahun ke depan, mekanisme distribusi akan sangat krusial. Hal-hal seperti pajak AI, menurut saya dalam tiga sampai lima tahun ke depan kemungkinan besar akan diterapkan, karena tanpa sumber pajak baru, banyak pengaturan sosial di masa depan akan kekurangan dasar dana.
Jika hanya melihat paruh kedua tahun ini hingga tahun depan, saya tidak ingin memberikan kesimpulan yang sangat absolut. Tekanan penyesuaian jangka pendek memang sedang meningkat, terutama di sekitar IPO SpaceX mungkin lebih jelas, tetapi saya rasa ini lebih seperti penyesuaian, tidak seperti benar-benar mencapai puncak. Selama pengeluaran modal perusahaan besar masih bisa berlanjut, keseluruhan tren belum berakhir.
Dalam pandangan yang lebih jangka panjang, saya tetap optimis terhadap AI, juga optimis terhadap kombinasi AI dan blockchain. Di masa depan, internal perusahaan akan semakin otomatis, antar perusahaan juga mungkin membentuk ekonomi mesin on-chain, arah besar ini tidak berubah.
Jadi saya tetap merasa, blockchain dan Web3 sangat prospektif, hanya permainannya akan menjadi lebih matang. Tahap di masa lalu yang serampangan masuk, serampangan untung, mungkin sudah lewat, masa depan lebih seperti era industrialisasi dan kelembagaan.
