Penulis: Nancy, PANews
Cerita transformasi perusahaan penambang Bitcoin ke AI sudah tidak baru lagi, bahkan secara bertahap menjadi standar industri. Namun, seiring semakin banyak perusahaan tambang yang merangsek ke jalur ini, Wall Street mulai menurunkan premi valuasi atas narasi transformasi AI.
Blocksbridge Consulting baru-baru ini menganalisis bahwa dengan semakin banyak perusahaan tambang yang menggenjot infrastruktur AI/HPC, reaksi pasar terhadap cerita transformasi terkait jelas-jelas mendingin. Bahkan kontrak hosting AI yang sangat besar pun, semakin sulit meniru stimulasi pasar yang dibawa di tahap awal. Data menunjukkan, pengumuman bisnis AI di tahap awal seringkali memicu fluktuasi harga saham yang tajam, dengan rata-rata perubahan absolut harga saham perusahaan terkait setelah pengumuman pernah mencapai 24,1%; sedangkan rata-rata perubahan absolut untuk transaksi serupa baru-baru ini setelah diumumkan telah turun menjadi sekitar 10,2%.
Di saat yang sama, nilai komersial dari bisnis hosting AI/HPC itu sendiri terus meningkat. Data menunjukkan, tingkat pendapatan tahunan sewa terkait meningkat dari sekitar $1,67 juta per megawatt di awal, menjadi sekitar $1,9 juta.
Perubahan ini berarti, pasar sudah tidak lagi membayar hanya untuk slogan transformasi AI, tetapi mulai memperhatikan kualitas penyewa, kemampuan pengiriman proyek, investasi modal, serta realisasi arus kas di masa depan. Bagi perusahaan penambang Bitcoin, kunci transformasi AI telah bergeser dari tahap "bercerita" ke tahap "membuktikan model bisnis".
Seiring laporan keuangan kuartal kedua dirilis satu per satu, transformasi AI perusahaan penambang Bitcoin mulai memasuki tahap pengujian baru. PANews mengulas ulang laporan keuangan terbaru dari 5 perusahaan penambang Bitcoin terkemuka. Dari segi kemajuan dan hasil transformasi, beberapa perusahaan tambang masih berada di tahap pembangunan, bisnis AI belum menyumbangkan pendapatan; beberapa perusahaan lain sudah mendapatkan pendapatan tambahan melalui bisnis hosting AI/HPC, bahkan mulai membentuk kembali struktur bisnis. Secara keseluruhan, sebagian besar perusahaan tambang masih menghadapi tekanan penurunan pendapatan, kerugian yang membesar, dan investasi modal tinggi. Jarak antara cerita transformasi dan realisasi arus kas masih jauh.
Dari performa pasar sekunder, sikap investor terhadap transformasi AI perusahaan tambang juga cenderung rasional. Selama sebulan terakhir, harga saham sebagian besar perusahaan penambang Bitcoin mengalami koreksi dalam berbagai tingkatan, tentu juga dipengaruhi oleh koreksi keseluruhan sektor AI global. Namun, bahkan ketika beberapa perusahaan tambang mengumumkan sewa AI/HPC skala besar atau mencapai kemajuan bisnis, reaksi pasar tetap relatif datar.
MARA: Kerugian Membesar, Transformasi AI Belum Sumbang Pendapatan
Data menunjukkan, dalam sebulan terakhir saham MARA turun sekitar 11,6%, pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua turun sekitar 5,25%.
Dari laporan keuangan kuartal terbaru, bisnis penambangan tradisional MARA masih tertekan oleh siklus industri, ruang laba terus menyempit; sedangkan infrastruktur AI/HPC yang diandalkan masih lebih banyak berada di tahap persiapan, cerita komersialisasi belum terwujud.
Pada kuartal kedua tahun ini, MARA meraih pendapatan sekitar $175 juta, turun 27% dibandingkan periode sebelumnya, jelas menurun dari $238,5 juta pada periode yang sama tahun lalu. Dari sisi laba, MARA mengalami kerugian bersih lebih dari $610 juta di kuartal kedua, sedangkan tahun lalu mendapat untung sekitar $810 juta; Adjusted EBITDA rugi $361 juta, turun drastis dibandingkan laba $1,245 miliar pada periode yang sama tahun lalu, terutama dipengaruhi oleh penurunan nilai aset digital sekitar $343 juta akibat turunnya harga Bitcoin.
Dalam laporan keuangan ini, MARA secara eksplisit mengusung strategi "Tiga Infrastruktur Besar", meliputi penambangan Bitcoin, sumber daya listrik, dan infrastruktur komputasi AI.
Di sisi bisnis penambangan, hingga akhir kuartal kedua, MARA memegang 35.577 BTC, turun 29% dari 49.951 BTC pada periode yang sama tahun lalu. Kuartal ini berhasil menambang 2.422 Bitcoin, dan menjual 2.213 BTC dengan harga jual rata-rata sekitar $73.000. Saat ini, total aset kas dan BTC yang dimilikinya sekitar $2,5 miliar.
Dalam transformasi AI/HPC, hingga akhir Juni 2026, MARA memiliki kapasitas operasional 1,4 GW, total kapasitas saat ini mencapai 1,9 GW, dengan potensi kapasitas energi sekitar 4,8 GW. Di antaranya, proyek di Matagorda County, Texas, AS adalah titik penting transformasi masa depan. Proyek ini direncanakan memiliki kapasitas listrik tertinggi hingga 2 GW, dan akan dikembangkan menjadi kampus komputasi AI/HPC, diharapkan mulai dibangun tahun 2027; bersamaan dengan itu, MARA juga bekerja sama dengan Starwood mendirikan pusat data, serta mengakuisisi aset energi Long Ridge dan operator HPC Prancis Exaion (pendapatan tahunan diperkirakan di bawah delapan digit, yaitu beberapa juta hingga belasan juta dolar).
Perlu dicatat, untuk mendukung ekspansi infrastruktur energi, MARA menambah fasilitas kredit baru sebesar $100 juta, dengan 18.750 BTC sebagai jaminan awal. Ini berarti perusahaan sedang meningkatkan likuiditas dan efisiensi pemanfaatan modal aset Bitcoin, untuk menyediakan dukungan pendanaan bagi investasi infrastruktur selanjutnya.
Namun, saat ini kontribusi AI/HPC terhadap pendapatan MARA masih hampir nol. Dalam konferensi telepon laporan keuangan, manajemen MARA juga mengakui fakta ini, menyatakan bahwa tugas inti MARA pada semester pertama tahun ini adalah memperluas skala dan mendorong transformasi platform, sementara semester kedua akan memasuki tahap eksekusi, termasuk menandatangani perjanjian pelanggan, mendorong aset baru beroperasi, dan memvalidasi potensi profitabilitas platform.
Core Scientific: Pangsa Pendapatan AI Lebih dari 80%, Mulai Tambah Pegangan BTC
Data menunjukkan, dalam sebulan terakhir saham Core Scientific turun sekitar 3,04%, pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua naik sekitar 0,05%.
Dari laporan keuangan kuartal terbaru, pangsa bisnis penambangan tradisional Core Scientific telah menyusut drastis, infrastruktur AI/HPC yang diandalkan sudah mendominasi pendapatan, cerita komersialisasi pada dasarnya terwujud.
Pada kuartal kedua tahun ini, Core Scientific meraih pendapatan sekitar $164,2 juta, melonjak sekitar 109%. Dari sisi profitabilitas, perusahaan masih mencatat kerugian bersih sekitar $1,155 miliar, tetapi Adjusted EBITDA mencapai sekitar $41,1 juta, laba kotor sekitar $70 juta dengan margin kotor sekitar 43%.
Dari struktur bisnis, Core Scientific sedang cepat melepaskan ketergantungan pada pendapatan penambangan. Pendapatan bisnis penambangan kuartal kedua turun menjadi sekitar $21,5 juta, sekitar 17% dari total pendapatan. Di sisi lain, kepemilikan Bitcoin Core Scientific meningkat dari 547 BTC di akhir kuartal pertama menjadi 848 BTC, bertambah 301 BTC dalam satu kuartal. Sebelumnya, untuk mendukung transformasi bisnis AI dan komputasi kinerja tinggi, mereka menjual BTC dalam skala besar, namun di kuartal kedua mulai menambah kepemilikan kembali.
Yang benar-benar mendorong pertumbuhan pendapatan adalah bisnis infrastruktur AI/HPC. Pendapatan hosting kuartal kedua mencapai sekitar $136,7 juta, jauh melampaui $10,6 juta pada periode yang sama tahun lalu, sekitar 83% dari total pendapatan. Saat ini, perusahaan telah menyebarkan kapasitas penagihan sekitar 395 megawatt, hingga pertengahan Juli meningkat lagi menjadi 437 MW, setara dengan pendapatan hosting tahunan sekitar $635 juta. Bersamaan dengan itu, Core Scientific mengumumkan penandatanganan perjanjian infrastruktur dengan AMD selama 15 tahun, mencakup kapasitas 530 MW, melibatkan lima kampus pusat data, dengan potensi pendapatan kontrak dasar lebih dari $14 miliar. Saat ini, total kapasitas listrik pelanggan yang dapat disewakan Core mencapai sekitar 1,1 gigawatt, dengan potensi pendapatan kontrak lebih dari $24 miliar.
Tentu saja, transformasi juga disertai dengan investasi modal tinggi. Pengeluaran modal perusahaan tambang ini di kuartal kedua mencapai $797,5 juta, digunakan untuk pembangunan pusat data dan akuisisi lahan, dengan arus keluar bersih aktivitas investasi semester pertama lebih dari $1,18 miliar. Mereka juga mengisi dana melalui penerbitan $3,3 miliar obligasi prioritas terjamin, tetapi beban bunga meningkat, leverage neraca juga jelas bertambah. Ekuitas pemegang saham masih negatif, volatilitas kewajiban waran terus ada. Selain itu, pendapatan hosting sangat terkonsentrasi pada beberapa pelanggan, kemajuan konstruksi, perolehan listrik, dan stabilitas rantai pasokan semuanya akan secara langsung mempengaruhi ritme pengiriman dan kemampuan realisasi pendapatan.
Manajemen Core Scientific dalam konferensi telepon laporan keuangan kuartal kedua menyatakan, titik balik transformasi telah terlewati, perusahaan telah memiliki kemampuan untuk secara berkelanjutan menciptakan nilai bagi pelanggan dan pemegang saham, fokus selanjutnya adalah pengiriman kapasitas komputasi yang efisien, pengendalian ketat kemajuan proyek, dan alokasi modal secara bertanggung jawab.
TeraWulf: Ekspektasi Transformasi Menuju Realisasi Kinerja, Bisnis HPC Jadi Penopang Pendapatan
Data menunjukkan, dalam sebulan terakhir saham TeraWulf turun sekitar 12,97%, pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua turun sekitar 4,29%.
Pada kuartal yang sama, bisnis penambangan tradisional TeraWulf juga terkena dampak siklus industri sehingga kontribusinya menurun, namun transformasi AI/HPC sudah menunjukkan hasil awal, mulai menghasilkan pendapatan yang signifikan.
Laporan keuangan kuartal kedua TeraWulf menunjukkan, total pendapatan per kuartal sekitar $44,77 juta, dengan pendapatan penambangan Bitcoin hanya sekitar $12,8 juta, sedangkan pendapatan sewa HPC mencapai sekitar $31,93 juta, sekitar 71% dari total pendapatan. Kerugian bersih membesar menjadi sekitar $940,8 juta, terutama dipengaruhi oleh perubahan nilai wajar waran (rugi $755,7 juta); Adjusted EBITDA rugi $18,34 juta. Hingga 30 Juni, kas dan kas terbatas total sekitar $30 juta, likuiditas relatif cukup.
Di tingkat operasional, kampus pusat data Lake Mariner berjalan lancar, hingga awal Juli sudah ada 102 MW kapasitas TI kritis beroperasi, dengan 336 MW lagi sedang dibangun, biaya konstruksi per MW kapasitas TI kritis tetap dalam panduan $8 juta hingga $10 juta; setelah pengiriman CB-3, dukungan kredit $600 juta yang diberikan Google untuk kewajiban sewa Fluidstack telah resmi berlaku. Bersamaan dengan itu, TeraWulf juga sedang mengajukan penambahan kapasitas listrik 250 MW. Sedangkan kampus Lake Hawkeye seluas sekitar 183 acre, memiliki potensi kapasitas sekitar 320 MW beban TI kritis, diperkirakan tidak akan beroperasi sebelum 2029.
Setelah kuartal, TeraWulf menandatangani sewa pusat data 20 tahun dengan Anthropic, mencakup sekitar 401 MW kapasitas TI kritis di kampus Justified, Kentucky, dengan pendapatan selama kontrak sekitar $19 miliar, dan jika Anthropic menggunakan dua opsi perpanjangan lima tahun, bisa mencapai sekitar $33 miliar, pengiriman pertama diperkirakan mulai paruh kedua 2027.
Selain itu, TeraWulf menjual 50,1% kepentingan usaha patungan Abernathy sekitar $530 juta, dan mengakuisisi Muskie Data Campus di Kentucky, mendapatkan perjanjian layanan listrik tertinggi 1 GW. FERC telah menyetujui akuisisi pembangkit listrik Morgantown di Maryland, menghilangkan hambatan regulator utama bagi anak perusahaannya, Chesapeake Data Campus, kampus ini dapat dikembangkan hingga 1 GW, operasi pusat data diperkirakan dimulai sekitar 2030. TeraWulf menegaskan kembali target menandatangani 250 hingga 500 MW kapasitas TI kritis baru setiap tahun, menekankan prioritas pada peluang yang memiliki listrik stabil, kebutuhan pelanggan yang jelas, dan infrastruktur yang dapat diskalakan.
CEO TeraWulf Paul Prager menekankan, perusahaan sedang bergeser dari pembangunan platform ke eksekusi skala, model ini dapat direplikasi, intinya terletak pada pengendalian infrastruktur dengan keunggulan listrik, mengunci pelanggan dengan dukungan kredit jangka panjang, dan pengiriman kapasitas secara bertahap.
Hut 8: Pendapatan Melonjak Tapi Masih Rugi, Selesaikan Komersialisasi Kampus AI Pertama
Data menunjukkan, dalam sebulan terakhir saham Hut 8 turun sekitar 6,3%, pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua turun sekitar 9,74%.
Di kuartal kedua, Hut 8 meraih pendapatan sekitar $74,9 juta, naik 81,4%. Kontributor utama pertumbuhan pendapatan berasal dari bisnis komputasi (terutama penambangan ASIC), mencapai sekitar $72,5 juta, pendapatan infrastruktur digital $1,3 juta, sedangkan pendapatan listrik $1,2 juta. Meski performa pendapatan cemerlang, perusahaan mengalami kerugian bersih sekitar $177,1 juta pada kuartal ini, terutama ditarik oleh kerugian belum direalisasi aset digital $138,6 juta. Adjusted EBITDA $10,45 juta, naik 149%.
Di sisi komersialisasi, Hut 8 menyelesaikan komersialisasi kampus pusat data AI skala gigawatt pertama mereka, Beacon Point, menandatangani sewa IT kedua 352 MW setelah kuartal berakhir, nilai total periode dasar kontrak sekitar $26,6 miliar, dengan perkiraan pendapatan operasi bersih tahunan (NOI) rata-rata lebih dari $1,75 miliar, mencakup 949 MW kapasitas IT yang sudah dikontrak, penyewa sebagian besar adalah pihak lawan berperingkat investasi. Sementara itu, dua kampus besar River Bend dan Beacon Point bersama-sama memiliki kapasitas listrik dalam pembangunan 1.330 MW, masing-masing menargetkan penyelesaian pengiriman ruang data pertama pada kuartal kedua dan ketiga 2027. Hingga akhir kuartal kedua, total ukuran pipa pengembangan Hut 8 sekitar 8.660 MW, terutama ditarik oleh kerugian belum direalisasi aset digital $138,6 juta.
Di sisi pendanaan, Hut 8 dalam satu kuartal menyelesaikan pendanaan konstruksi berperingkat investasi $7,5 miliar, dengan $3,3 miliar untuk kampus River Bend dan $4,25 miliar untuk tahap pertama Beacon Point, keduanya tanpa hak regres dan non-dilutif, menciptakan preseden pendanaan konstruksi berperingkat investasi untuk proyek pusat data sponsor tunggal skala besar, menyediakan dukungan dana yang kuat untuk konstruksi skala besar.
CEO Hut 8 Asher Genoot menekankan, tugas inti perusahaan saat ini telah bergeser dari perolehan pesanan ke pengiriman proyek, akan segera mengubah kapasitas yang sudah dikontrak menjadi operasi nyata dan arus kas stabil, lebih memperkuat dasar transformasi dari penambangan ke infrastruktur AI.
CleanSpark: Pendapatan Penambangan Turun, Sewa $6,6 Miliar Jadi Sorotan Terbesar
Data menunjukkan, dalam sebulan terakhir saham CleanSpark naik sekitar 2,16%, pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua turun sekitar 5,56%.
Pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026, pendapatan CleanSpark adalah $138 juta, turun 30,5%; kerugian bersih mencapai $239,8 juta, sedangkan tahun sebelumnya mendapat laba bersih $257,4 juta; Adjusted EBITDA juga turun drastis dari $377,7 juta pada periode yang sama tahun lalu menjadi rugi $113 juta.
Hingga 30 Juni, CleanSpark memegang kas $202,6 juta, nilai aset Bitcoin sekitar $814,9 juta, utang jangka panjang bersih $1,78 miliar, dan ukuran modal kerja mencapai $761 juta. Secara keseluruhan, CleanSpark masih mempertahankan cadangan aset dan kemampuan pendanaan yang kuat, tetapi ekspansi pusat data dan infrastruktur komputasi yang terus-menerus juga membutuhkan investasi modal besar.
Perlu dicatat, pendapatan CleanSpark di kuartal ini masih sepenuhnya berasal dari bisnis penambangan Bitcoin, bisnis terkait AI/HPC belum menyumbangkan pendapatan nyata.
Namun, sorotan terbesar kuartal ini adalah proyek Sandersville di bawah CleanSpark menandatangani perjanjian sewa pusat data 20 tahun senilai $6,6 miliar dengan sebuah perusahaan teknologi global yang tidak disebutkan namanya. Menurut pengungkapan CleanSpark, proyek ini menggunakan skema konstruksi pusat data spesifikasi tinggi, biaya konstruksi per MW sekitar $10 juta hingga $12 juta, kapasitas 175 MW setara dengan total investasi sekitar $1,75 miliar hingga $2,1 miliar, dengan perkiraan pendapatan operasi bersih tahunan (NOI) rata-rata proyek sekitar $330 juta. Namun, pendapatan ini masih perlu menunggu penyelesaian konstruksi proyek, pengiriman pertama diperkirakan paling cepat dimulai kuartal keempat 2027. Bersamaan dengan itu, CleanSpark menyatakan, dana ekuitas yang dibutuhkan proyek sudah tersedia, dan telah menyelesaikan pembelian dan pengaturan pembayaran di muka untuk peralatan siklus panjang kunci, memberikan jaminan untuk operasional sesuai rencana selanjutnya.
Dibandingkan dengan beberapa perusahaan tambang yang masih berhenti pada cerita AI, keunggulan CleanSpark terletak pada akumulasi sumber daya listrik berskala besar, cadangan lahan, serta pengalaman operasional pusat data. Saat ini, skala sumber daya listrik, lahan, dan pusat data yang dikendalikannya di AS melebihi 1,8 GW.
Dari rapor yang diserahkan masing-masing perusahaan tambang, transformasi AI ini sedang memasuki tahap persimpangan. Bagi investor, fokus perhatian bukan lagi siapa yang memiliki cerita AI terbesar, melainkan indikator operasional yang lebih konkret; bagi perusahaan penambang Bitcoin, memiliki sumber daya listrik, lahan, dan komputasi hanyalah tiket masuk, yang pada akhirnya menentukan penilaian ulang valuasi adalah kemampuan pengiriman proyek, kualitas pelanggan, serta kemampuan realisasi arus kas di masa depan.
