Penulis:Zhou,ChainCatcher
Pada 22 Juni, kenaikan harga saham SK Hynix mendorong kapitalisasi pasarnya mencapai 1,35 triliun dolar AS, melampaui kapitalisasi pasar total Bitcoin yang sekitar 1,29 triliun dolar AS, dan bahkan sempat melebihi Samsung Electronics untuk menjadi perusahaan dengan nilai pasar tertinggi di Korea dalam perdagangan intraday.
Menurut data Coinglass, dalam peringkat aset global, SK Hynix naik ke posisi ke-16, sementara Bitcoin turun ke posisi ke-18.
HBM, dan Sebuah Taruhan yang Berlangsung Selama 13 Tahun
Penggerak utama kenaikan saham SK Hynix kali ini adalah HBM (High Bandwidth Memory). Pelatihan dan inferensi AI membutuhkan bandwidth memori yang sangat tinggi, dan SK Hynix adalah pemasok HBM utama bagi Nvidia, dengan pangsa pasar melebihi 60%.
Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pendapatan SK Hynix pada kuartal pertama adalah 52,58 triliun won Korea, laba operasional 37,61 triliun won Korea, dengan margin laba mencapai 72%. Konsensus analis saat ini untuk laba operasional kuartal kedua SK Hynix berada di kisaran 62-65 triliun won Korea, dengan prediksi optimis dari sebagian sekuritas telah dinaikkan menjadi di atas 68 triliun won Korea.
Awal April tahun ini, sebagian besar ekspektasi pasar untuk Q2 masih berada di kisaran 50 triliun won Korea. Setelahnya, seiring dengan terus kuatnya harga memori, sekuritas secara umum melakukan revisi besar-besaran. Manajemen dalam konferensi laporan keuangan menyatakan bahwa kelangkaan memori struktural yang disebabkan oleh kecerdasan buatan akan berlangsung setidaknya selama beberapa tahun, dan berencana untuk meningkatkan belanja modal secara signifikan guna memperluas kapasitas canggih.
Diketahui, SK Hynix mulai memasang taruhan pada teknologi HBM sejak 2009, ketika itu pasar hampir tidak ada yang memperhatikan teknologi yang kompleks dan permintaan awalnya terbatas ini. Dari generasi pertama HBM hingga HBM3E, taruhan all-in ini berlangsung hampir 13 tahun, hingga munculnya ChatGPT, saat itulah momen penobatan tiba.
Sumber Gambar: AI Generated
SK Hynix dapat mencapai hari ini tidak terlepas dari bantuan eksternal yang krusial. Setelah gelembung internet pecah pada 2001, Hynix terjerat dalam krisis utang, harga sahamnya sempat anjlok ke level saham sampah, bahkan pernah bernegosiasi dengan Micron Technology untuk menjual, yang akhirnya gagal. Selama sepuluh tahun berikutnya, perusahaan berada di bawah kendali kreditur.
Pada 2012, Ketua Grup SK, Chey Tae-won, menentang penentangan dewan direksi, melalui anak perusahaan induk investasi SK Square, mengakuisisinya dengan harga sekitar 3 miliar dolar AS, mengganti namanya menjadi SK Hynix, dan menyuntikkan dana R&D skala besar. Investasi inilah yang memungkinkan perusahaan melanjutkan pengembangan teknologi HBM yang saat itu masih merupakan jalur yang tidak populer. Saat iniSK Square memegang sekitar 20% saham SK Hynix, menjadikannya pemegang saham tunggal terbesar.
Patut dicatat, SK Square sendiri juga pernah mencoba masuk ke pasar kripto. Pada 2021, mereka mengakuisisi 35% saham bursa kripto Korea Korbit dengan harga sekitar 900 miliar won Korea, dan berencana menerbitkan token sendiri SK Coin. Menurut laporan publik, setelah runtuhnya Terra/LUNA pada 2022, pasar mendingin drastis, rencana penerbitan SK Coin ditunda, dan sejak itu tidak ada perkembangan substansial lagi.
Menurut laporan Reuters yang mengutip sumber yang mengetahui rencana tersebut, SK Hynix berencana untuk go public di Nasdaq paling cepat Agustus tahun ini. Hal ini akan menurunkan hambatan perdagangan bagi lembaga dan dana pasif AS, dan mungkin lebih menarik aliran dana. CEO Nvidia, Jensen Huang, baru-baru ini juga menyatakan bahwa kerja sama antara Nvidia dan SK Hynix di masa depan diharapkan dapat membawa peluang bisnis bernilai ribuan miliar dolar AS bagi Korea.
Mengapa Modal Membeli? AI Crypto di Cermin
Dalam gelombang AI ini, pasar lebih bersedia membayar premi untuk bagian yang sudah menghasilkan pesanan nyata dan memiliki hambatan pasokan yang terlihat. Aset-aset yang terlibat langsung dalam sisi pasokan AI seperti daya komputasi, memori, dan listrik, karena pendapatannya dapat dikuantifikasi dan hambatannya dapat diverifikasi, mendapatkan prioritas alokasi.
Kapasitas HBM sangat terkonsentrasi di tangan tiga pemain: SK Hynix, Samsung, dan Micron, dengan siklus perluasan kapasitas memakan waktu 2 hingga 3 tahun. Kelangkaan tingkat fisik ini tidak dibangun oleh narasi, tetapi terkunci oleh siklus kapasitas dan hambatan teknologi. Logika valuasi industri penyimpanan juga sedang beralih dari "saham siklus" ke "saham pertumbuhan".
Kapitalisasi pasar SK Hynix melampaui Bitcoin adalah pernyataan publik pasar modal terhadap dua jenis kelangkaan. Lapisan fisik sudah membentuk hambatan setinggi ini, situasi Crypto AI juga patut ditinjau kembali.
Jalur Crypto AI selama dua tahun terakhir terus menceritakan sebuah kisah: daya komputasi terdesentralisasi akan membentuk ulang infrastruktur AI, jaringan terbuka akan melampaui pusat data perusahaan tertutup. Potensi arah ini nyata, tetapi berdiri di hadapan angka kapitalisasi pasar SK Hynix hari ini, ada beberapa kenyataan yang patut diperhatikan.
Laporan IC3 yang dirilis bersama oleh 13 universitas termasuk Cornell University mencatat bahwa integrasi Crypto dan AI saat ini masih berada pada tahap awal, keributan di sekitar bidang persimpangan ini telah menutupi kemajuan aktual. Daya komputasi terdesentralisasi, pasar data, dan tata kelola, sebagian besar masih berada pada tahap konsepsi.
Secara spesifik pada tingkat proyek, ambil contoh proyek paling representatif di jalur Crypto AI, Bittensor. Token TAO-nya turun 20% dalam 3 bulan terakhir. Co-founder Bittensor, const, menulis di platform X bahwa lapisan insentif ekonomi proyek masih didominasi oleh tim inti. Mereka memilih untuk mempertahankan sentralisasi demi iterasi cepat, dan diperkirakan masih membutuhkan satu setengah tahun untuk menyelesaikan pembangunan mekanisme inti. Dengan kata lain, mekanisme dasar mereka masih dalam perbaikan.
Perusahaan penambang kripto yang lebih dekat dengan lapisan perangkat keras, situasinya juga tidak mudah. Menurut data Galaxy Research, penambang Bitcoin sedang memasuki "periode penyerahan". Kesulitan penambangan jaringan saat ini telah turun lebih dari 20% dari titik tertinggi sejarah, mencatat penurunan terbesar sejak China menindak penambangan Bitcoin pada 2021. Sebagian penambang terus keluar dari jaringan atau mematikan perangkat.
Untuk bertransformasi, perusahaan penambang seperti Core Scientific, TeraWulf, Hut 8, mengumumkan masuk ke bidang AI dan komputasi kinerja tinggi. Namun menurut laporan VanEck, transformasi ini menghadapi kekurangan dana jangka pendek sekitar 500 miliar dolar AS, kebutuhan modal jangka panjang sekitar 2,21 triliun dolar AS, dan saat ini industri hanya memberikan sekitar 25% dari kapasitas AI yang telah disewa — perusahaan yang melewatkan tonggak pembangunan telah menghadapi penurunan peringkat dari investor.
Laporan IC3 yang dirilis oleh 13 universitas termasuk Cornell University menyebutkan bahwa integrasi Crypto dan AI saat ini masih berada pada tahap awal, keributan di sekitar bidang persimpangan ini telah menutupi kemajuan aktual. Daya komputasi terdesentralisasi, pasar data, dan tata kelola, sebagian besar masih berada pada tahap konsepsi.
Pada tingkat pendanaan, Arthur Hayes dalam artikel terbarunya "Reality Test" mencatat bahwa sejak peluncuran ChatGPT pada 2022, industri AI telah menerbitkan utang kumulatif sekitar 1,5 triliun dolar AS, yang setara dengan kenaikan M2 dolar AS pada periode yang sama — AI hampir menyerap semua likuiditas baru, Bitcoin tidak pernah mendapatkan kesempatan. Hayes berpendapat ini bukan logika "jika AI jatuh, dana akan mengalir kembali ke crypto". IPO besar-besaran yang akan datang dari Anthropic dan OpenAI akan lebih banyak menyedot dana pasar. Begitu gelembung AI pecah, pengetatan kredit perbankan akan secara bersamaan memperketat likuiditas, Bitcoin akan dijual bersamaan dengan AI.
Sejak paruh kedua tahun lalu, banyak pelaku pasar yang sebelumnya aktif di pasar kripto mulai mengalihkan perhatian ke saham AS dan Korea, mengejar tren perangkat keras AI. Logika aliran dana ke infrastruktur AI juga sederhana dan kasar: pesanan nyata, hambatan fisik, margin laba yang dapat dikuantifikasi.
Kepastian inilah yang menjadi alasan mendasar mengapa modal saat ini bersedia memberikan premi tinggi, sedangkan narasi AI di pasar kripto, kekurangan justru kepastian semacam ini.
Dengan kata lain, keuntungan dari infrastruktur AI saat ini lebih cenderung ditangkap oleh entitas yang memiliki hambatan teknologi dan kemampuan pasokan nyata. Jaringan kripto dalam proses ini perlu lebih jelas menentukan posisinya dalam rantai nilai.
