Setelah penutupan perdagangan saham AS pada 29 Juli, Qualcomm dan Arm secara berurutan merilis laporan keuangan mereka.
Pertama, tentang Qualcomm. Pendapatannya mencapai 9,947 miliar dolar AS, melampaui konsensus ekspektasi sebesar 9,67 miliar. Namun, laba per saham non-GAAP sebesar 2,21 dolar, sedikit di bawah ekspektasi 2,23 dolar. Yang lebih krusial adalah panduan untuk kuartal fiskal berikutnya: pendapatan antara 9,7 hingga 10,5 miliar dolar, laba per saham antara 2,05 hingga 2,25 dolar. Menurut statistik Reuters, konsensus pasar mengharapkan laba per saham 2,36 dolar, artinya batas atas panduan Qualcomm masih di bawah ekspektasi. Ini bukanlah "melampaui ekspektasi", ini adalah pendapatan yang melebihi ekspektasi, laba yang sedikit kurang, dan panduan yang jauh di bawah ekspektasi.
Selanjutnya, tentang Arm. Surat kepada pemegang sahamnya bersih, pendapatan 1,289 miliar dolar dan laba per saham disesuaikan 0,45 dolar keduanya melebihi ekspektasi, panduan untuk kuartal berikutnya juga melebihi ekspektasi. Sahamnya awalnya turun 8,11% pada hari itu, penurunan ini terjadi pada sesi perdagangan normal sebelum pengumuman laporan keuangan. Setelah laporan dirilis, harga saham hampir tidak bergerak, tetapi setelah konferensi telepon selesai, saham turun lagi 7% hingga 8% dalam perdagangan pasca pasar. URL berita Bloomberg masih menyimpan kata-kata "melampaui ekspektasi pun tidak memikat investor", sementara judul yang ditampilkan telah diubah menjadi "Pelambatan Ponsel Menutupi Pertumbuhan Pusat Data, Arm Turun".
Apa yang terjadi di tengah? Kedua perusahaan menulis kata yang sama dalam laporan keuangan mereka: memori.
Ponsel Menyusut, Mobil Menyelamatkan
Dalam bahan presentasi laporan keuangan resmi Qualcomm, ada satu halaman khusus yang membahas bisnis ponsel Android. Dinyatakan dengan jelas bahwa karena kenaikan harga dan keterbatasan pasokan memori, diperkirakan pendapatan ponsel Android QCT untuk tahun fiskal 2026 akan turun sekitar 20% secara tahunan, dengan dampak negatif terhadap laba per saham tahunan melebihi 1,50 dolar. Perusahaan juga mengumumkan kenaikan harga produk mulai 1 September untuk menanggulangi kenaikan biaya input.
Halaman ini adalah bukti paling langsung dalam kedua laporan keuangan ini. Kenaikan harga penyimpanan di sisi Samsung adalah laba operasional sebesar 89,49 triliun won, sementara di sisi Qualcomm adalah tagihan spesifik senilai 1,50 dolar per saham.
Hal ini juga terlihat pada margin laba kotor. Margin laba kotor GAAP Qualcomm kuartal ini adalah 53,1%, turun dari 55,6% pada periode yang sama tahun lalu. Menurut transkrip konferensi telepon, manajemen menggambarkan margin laba kotor QCT sebagai "sedikit di bawah rentang historis kami", disebabkan oleh kenaikan biaya memori dan input lainnya.
Pendapatan bisnis ponsel kuartal ini adalah 5,086 miliar dolar, turun 20% secara tahunan. Pendapatan bisnis mobil mencapai 1,588 miliar dolar, naik 61% secara tahunan, dan telah mengalami pertumbuhan dua digit selama 23 kuartal berturut-turut. Jarak antara kedua pilar dalam grafik ini sedang menyempit dengan cepat, pendapatan mobil per kuartal untuk pertama kalinya mendekati sepertiga pendapatan ponsel.
Di sisi ponsel, ada masalah yang lebih jangka panjang. Bahan presentasi resmi menyatakan bahwa karena keterbatasan pasokan, penurunan pendapatan produk Apple akan semakin cepat mulai kuartal keempat tahun fiskal, "Kami memperkirakan pangsa modem pada iPhone yang akan datang secara signifikan lebih rendah dari perkiraan sebelumnya sebesar 20%". Menurut transkrip konferensi telepon, CFO Akash Palkhiwala mengatakan pendapatan dari Apple akan turun sekitar 50% dari kuartal September hingga kuartal Desember.
CEO Cristiano Amon memberikan pernyataan yang lebih patut diingat dalam konferensi telepon, menurut laporan Reuters, dia mengatakan, "Kami seolah-olah menggantikan Apple dengan pusat data." Pernyataan resmi lebih hati-hati, bahan presentasi menulis bahwa peningkatan pendapatan non-ponsel tahunan untuk tahun fiskal 2027 akan menggantikan seluruh pendapatan produk Apple untuk tahun fiskal 2026.
Garis pusat data saat ini adalah sebuah jadwal waktu. Jalur pendapatan resmi yang diberikan adalah sekitar 300 juta dolar untuk tahun fiskal 2026, 5 miliar dolar untuk 2027, dan lebih dari 15 miliar dolar untuk 2029. Dari 5 miliar dolar pada 2027, terdapat chip khusus dari dua pelanggan hyperscale, masing-masing menyumbang lebih dari 1 miliar dolar. Salah satunya telah diumumkan, Meta menandatangani perjanjian strategis dengan Qualcomm untuk roadmap CPU multi-generasi, dengan produk pertama Dragonfly C1000 baru akan diproduksi pada paruh kedua 2028.
Analis Seaport Global, Jay Goldberg, kurang sopan dalam penilaiannya kepada Reuters, dia mengatakan Qualcomm "sedang melihat pangsa Android berpindah darinya, dan telah kehilangan hampir semua sisa pangsa di sisi Apple".
Konferensi Telepon Arm Bermasalah
Surat kepada pemegang saham Arm memiliki serangkaian angka yang sangat baik. Royalti pusat data naik lebih dari dua kali lipat secara tahunan, ini adalah kuartal kedua berturut-turut yang mengalami kenaikan ganda. Arsitektur Neoverse secara kumulatif telah mengirimkan lebih dari 1,5 miliar core, di mana 500 juta core terbaru hanya membutuhkan 9 bulan, sementara 1 miliar core pertama membutuhkan waktu 6 tahun. Surat kepada pemegang saham juga mengutip data IDC, menyatakan bahwa pengeluaran untuk platform server akselerasi berbasis arsitektur Arm telah hampir dua kali lipat dalam dua kuartal terakhir, dan bahkan telah melampaui platform x86.
Garis berwarna gelap pada grafik menceritakan hal lain. Pendapatan royalti kuartal ini adalah 715 juta dolar, naik 22% secara tahunan, tetapi tidak melebihi 737 juta dolar pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026. Itulah puncak royalti per kuartal Arm. Kolom pendapatan lisensi selalu berfluktuasi besar, pertumbuhan tahunan berayun antara minus 15% hingga plus 72%, yang selalu diperhatikan pasar adalah garis royalti yang naik mulus, dan garis ini tidak mencapai rekor baru kuartal ini.
Apa yang benar-benar membuat harga saham berbalik turun adalah sekali penurunan panduan selama konferensi telepon. Menurut catatan konferensi telepon, Arm menurunkan panduan pertumbuhan royalti untuk seluruh tahun fiskal dari sebelumnya sekitar 20% menjadi tinggi belasan persen, dengan alasan kelemahan pasar smartphone dan harga memori yang tinggi, serta memperkirakan pasar ponsel akan mengalami penurunan dua digit. Dalam panduan terperinci untuk kuartal berikutnya, pendapatan lisensi diperkirakan naik sekitar 30% secara tahunan, sementara royalti hanya di kisaran rendah belasan persen.
Mengapa Melebihi Ekspektasi Pun Tidak Naik?
Dihitung berdasarkan penutupan perdagangan pada 29 Juli, forward P/E Arm adalah 103,66 kali, Qualcomm 15,22 kali, selisihnya 6,8 kali. Yang lebih layak diperhatikan adalah perbandingan lain, forward P/E Arm 5,4 kali lebih tinggi dari NVIDIA yang 19,07 kali, sementara pendapatan rolling 12 bulan NVIDIA sebesar 253,49 miliar dolar, 49 kali lipat dari Arm.
TechTimes dalam sebuah analisis pasca laporan keuangan menjelaskan mekanisme ini dengan jelas, menyatakan bahwa pada posisi forward P/E 100 hingga 120 kali, "satu kali melampaui ekspektasi yang bersih tidak lagi dapat mendorong harga saham naik". Kalimat ini menjelaskan suatu fenomena, bukan hanya Arm. Ketika valuasi telah mendiskontokan pertumbuhan beberapa tahun ke depan, fungsi laporan keuangan berubah dari memberikan kejutan menjadi mengonfirmasi asumsi, dan setiap ketidaksesuaian dalam konfirmasi akan diperbesar.
Ada juga variabel yang tidak banyak disebutkan dalam pemberitaan. Dilaporkan bahwa Komisi Perdagangan Federal AS sejak Mei 2026 telah meluncurkan investigasi antitrust formal terhadap Arm, memeriksa apakah setelah meluncurkan CPU AGI buatannya sendiri, Arm akan melemahkan atau menolak memberikan lisensi arsitektur CPU kepada pesaing, dengan investigasi paralel oleh Korea Selatan dan Komisi Uni Eropa. Jika regulasi akhirnya mewajibkan penetapan harga tanpa diskriminasi, asumsi margin laba dalam model jangka panjang Arm untuk pendapatan 25 miliar dolar pada tahun fiskal 2031 perlu dihitung ulang.
Namun, garis chip buatan sendiri Arm ada kemajuan kuartal ini. Surat kepada pemegang saham menyatakan bahwa permintaan pelanggan untuk CPU AGI telah melebihi 2 miliar dolar, mencakup tahun fiskal 2027 dan 2028, dua kali lipat dari peluang 1 miliar dolar yang diungkapkan kuartal sebelumnya, dengan tambahan pelanggan termasuk beberapa pelanggan di AS dan Tiongkok. Perkiraan Jefferies kepada Reuters lebih optimis daripada perusahaan sendiri, meyakini bisnis ini dapat mencapai 18 miliar dolar pada tahun fiskal 2031, lebih tinggi dari perkiraan Arm sendiri sebesar 15 miliar.
Bukan Hanya Urusan Dua Perusahaan
Menurut statistik, indeks Philadelphia Semiconductor turun 18,2% pada Juli, padahal indeks ini naik dua kali lipat pada paruh pertama tahun ini. Pada Juli, terdapat 19 saham teknologi yang turun lebih dari 25%, sebagian besar adalah semikonduktor, dan 7 di antaranya masih menunjukkan kenaikan tiga digit sepanjang tahun.
Arah susunan beberapa titik dalam grafik di bawah ini jelas, yang turun paling banyak pada Juli umumnya adalah yang naik paling banyak tahun ini. SanDisk turun 40,4% pada Juli, tetapi masih naik 471% sepanjang tahun. Micron turun 26,5% pada Juli, naik 197% sepanjang tahun. Arm turun 36,6% pada Juli, naik 105,7% sepanjang tahun.
Qualcomm adalah pengecualian. Sahamnya turun 15,75% pada Juli, dan sejak awal tahun hingga kini turun 8,99%. Perusahaan ini tidak termasuk dalam kelompok yang valuasinya diperas, karena tidak memiliki premi AI yang bisa diperas. Tiga puluh enam analis memberikan peringkat konsensus "Hold", dengan harga target rata-rata 220,57 dolar, sekitar 40% lebih tinggi dari harga saat ini. Empat puluh analis memberikan peringkat konsensus "Buy" untuk Arm.
Dua laporan keuangan lainnya pada hari yang sama dapat dilihat bersama. Pendapatan Microsoft 90 miliar dolar, pertumbuhan Azure 43%, saham sempat naik sekitar 8% pasca pasar. Pendapatan Meta 60,8 miliar dolar, pertumbuhan 28%, tetapi laba bersih turun, saham turun 8% hingga 10% pasca pasar. Laba operasional Samsung mencetak rekor sejarah, tetapi harga sahamnya hampir tidak bergerak pada hari itu.
Kenaikan harga penyimpanan membuat Samsung mendapatkan rekor laba NVIDIA dalam satu kuartal, sementara separuh tagihan yang sama, Qualcomm dan Arm masing-masing menuliskannya sekali dalam laporan keuangan mereka.
