Recientemente, una empresa china de modelos base estableció un nuevo récord de valoración en el mercado.
El valor de mercado de Zhinpu superó durante la sesión 1 billón de dólares de Hong Kong (HKD), con un aumento anual superior al 1900%. Al cierre, su valoración total alcanzó los 1.1 billones de HKD, aproximadamente la mitad de Alibaba, cerca del doble de Meituan y el triple de JD.com.
En menos de medio año desde su salida a bolsa, Zhinpu pasó de ser una empresa valorada en decenas de miles de millones de HKD a ingresar en la categoría de billones de HKD en el mercado de Hong Kong.
En el umbral del "club del billón" en la bolsa de Hong Kong, se encuentran gigantes industriales como Tencent, Alibaba, China Mobile y el Industrial and Commercial Bank of China, que poseen una base de usuarios verificada, flujos de efectivo o atributos de infraestructura.
La entrada de Zhinpu en este marco de referencia significa que el mercado público está inflando continuamente la valoración de las empresas chinas de grandes modelos de lenguaje.
Sin embargo, tras este crecimiento vertiginoso se esconde un debate sobre si se trata de un mito o una burbuja.
El primer informe financiero de Zhinpu tras su IPO reveló los datos de ingresos para todo el año 2025: ingresos de 724 millones de RMB, una pérdida neta de 4,718 millones de RMB y gastos en I+D de 3,180 millones de RMB.
Una empresa con ingresos de 7 mil millones el año anterior ahora tiene una valoración de mercado en la escala del billón. Los optimistas la ven como un avance en la valoración de la industria de IA en China; mientras que los pesimistas consideran que el precio actual de sus acciones tiene un fuerte carácter especulativo, adelantándose demasiado a los fundamentales.
En cierto modo, este debate trasciende a Zhinpu y se eleva a la valoración misma de la industria china de grandes modelos de lenguaje.
Últimas noticias muestran que DeepSeek, tras una nueva ronda de financiación, tiene una valoración superior a los 500 mil millones de dólares, mientras que las expectativas de capitalización de Stepfun y Moonshot AI continúan calentándose, ambas apuntando al mercado de Hong Kong.
La curva de valoración de las empresas chinas de grandes modelos se está trasladando del mercado primario al secundario. Con Zhinpu convirtiéndose en la primera empresa de grandes modelos con una valoración de un billón, esta curva está rompiendo continuamente nuevos límites al alza.
1
El catalizador directo de este ascenso en la valoración de Zhinpu fue el lanzamiento de GLM-5.2.
Desde el año pasado, las actualizaciones de los modelos principales en la industria se han centrado en capacidades de Codificación, Agentes, tareas de largo plazo y complejidad de ingeniería.
En estos escenarios, la serie GLM de Zhinpu puede ubicarse en la primera división, siendo Anthropic la referencia más fuerte a nivel global.
Este año, Anthropic ya ha completado una financiación de 650 mil millones de dólares, con una valoración posterior a la inversión de 9.65 billones de dólares. Su popularidad se basa principalmente en que Claude Code ha generado ingresos significativos en el escenario de desarrolladores.
Los datos oficiales revelan que los ingresos anualizados de Claude Code ya superan los 25 mil millones de dólares, duplicándose desde principios de año.
Este ejemplo ha cambiado el ancla de valoración para las empresas de IA a nivel global.
Los productos de chat en el segmento de consumo (C) demuestran la escala de usuarios, mientras que el código y los Agentes empresariales demuestran la capacidad de pago. Lo primero genera visibilidad, lo segundo se acerca a los ingresos; y la capacidad de monetización detrás de estos ingresos es precisamente la clave para que el mercado evalúe a las empresas de grandes modelos.
La revalorización de Zhinpu en esta ronda se debe a que el mercado la observa dentro del marco de referencia del "Anthropic chino".
Recientemente, la interacción a distancia entre Elon Musk, CEO de Tesla, y Tang Jie, fundador de Zhinpu, amplificó esta expectativa.
Musk estima que China podría tener un modelo cercano al nivel de Anthropic Fable para el primer trimestre de 2027.
Tang Jie respondió que no esperarán tanto. Aunque la respuesta en sí era breve y contenía poca información, resalta por otro lado que los modelos nacionales ya se encuentran en la narrativa de la persecución de los modelos más avanzados a nivel global, y se trata de ver quién puede seguir el paso de los competidores líderes.
Este año, además del ascenso en el precio de las acciones de Zhinpu, ha habido continuos movimientos de capital en el ecosistema de modelos nacionales.
A principios de este mes, Zhinpu aprobó una propuesta de emisión en el mercado de valores A (bolsa china), con planes de cotizar en la bolsa STAR (Sci-Tech Innovation Board) para recaudar hasta 15 mil millones de RMB, de los cuales 12 mil millones se destinarán al desarrollo de grandes modelos base generales y 2 mil millones a la plataforma de servicio integral MaaS (Model-as-a-Service).
Casi al mismo tiempo, MiniMax firmó un acuerdo de asesoramiento con China Securities, iniciando formalmente su proceso de OPI en el mercado A, evaluando la emisión de acciones en RMB para cotizar en STAR. El hecho de que dos empresas de grandes modelos que cotizan en Hong Kong avancen simultáneamente hacia el mercado A indica que la curva de valoración de la IA china se está extendiendo desde la elasticidad del mercado de Hong Kong hasta la financiación industrial del mercado A.
Al mismo tiempo, DeepSeek está absorbiendo financiación de manera frenética en el mercado primario.
Recientemente, DeepSeek completó una financiación superior a los 74 mil millones de dólares, con una valoración que supera los 500 mil millones de dólares. Este gigante de la IA con sede en Hangzhou, que cuenta con una eficiencia de modelo sobresaliente, gran visibilidad entre desarrolladores globales y un ecosistema de código abierto, ha llevado el precio de los grandes modelos chinos en el mercado primario a nuevas alturas.
Y en el mercado secundario, tras las OPI de Zhinpu y MiniMax, el mercado de Hong Kong también se está volcando hacia la industria de la IA.
Este año, 65 empresas han salido a bolsa en Hong Kong, recaudando en conjunto más de 1,765 billones de HKD. Las empresas de tecnología dura (hard tech) y fabricación de alta gama contribuyeron con casi 1.293 billones de HKD, representando más del 70%. Semiconductores, equipos eléctricos y empresas de IA se han convertido en la línea principal de emisiones, y el capital está utilizando Hong Kong como mercado para la revalorización de activos de tecnología dura china.
En otras palabras, la valoración de billón de Zhinpu no proviene solo del excelente rendimiento de GLM-5.2, sino también de la coincidencia de varias condiciones: el aumento en la valoración de activos de IA a nivel global, la aceleración de la capitalización de empresas chinas de grandes modelos, la escasez de acciones puras de grandes modelos en Hong Kong y la reagrupación de capital orientado a tecnología dura.
Así que, lo que el mercado realmente está comprando es la posibilidad de que los límites de valoración de la IA china puedan seguir expandiéndose. Sin embargo, cuanto más se expanda este límite, más continuará el debate sobre la burbuja en la industria.
2
Al ver la valoración de billón de Zhinpu, la mayoría de los inversores intuitivamente juzgan que debe haber un componente de burbuja.
Una empresa con ingresos anuales de poco más de 7 mil millones de RMB y una valoración bursátil que supera el billón de HKD pondría nervioso a cualquier modelo de valoración.
Además, el precio de las acciones de Zhinpu ya había experimentado una gran volatilidad. A finales de mayo, su valoración intradía superó los 880 mil millones de HKD, para luego caer rápidamente; hoy, durante su nuevo ascenso al billón, la volatilidad intradía siguió siendo intensa, perdiendo cientos de miles de millones en valoración en solo diez minutos desde su punto máximo.
Sin embargo, esto es precisamente lo más especial de la tendencia actual de la IA. El mercado, por un lado, reconoce que los precios son elevados, y por el otro, continúa persiguiendo los valores líderes.
Las advertencias de burbuja y los aumentos en la valoración ocurren simultáneamente, formando el telón de fondo de este ciclo de capital de IA.
Al mismo tiempo, el mercado de nuevas emisiones (IPOs) en Hong Kong ya muestra una divergencia.
En el primer trimestre de este año, la tasa de fracaso en las OPI de Hong Kong aumentó al 44.74%, significativamente más alta que el año pasado. Las empresas de industrias tradicionales y aquellas con suscripción insuficiente están bajo presión, mientras que las empresas de tecnología dura, IA y energía renovable siguen siendo perseguidas por el capital. El dinero no compra todas las nuevas emisiones sin distinción; solo se arriesga en unos pocos sectores específicos.
Evidentemente, la industria de la IA, representada por Zhinpu, pertenece a los activos donde se concentra este riesgo. Alcanzar el billón se debe a las expectativas de escasez del mercado hacia las empresas chinas de infraestructura de IA.
Sin embargo, el capital no invertirá indefinidamente. A principios de julio, Zhinpu y MiniMax enfrentarán la primera liberación de restricciones de venta de acciones desde su salida a bolsa.
La fecha de liberación para Zhinpu es el 8 de julio, con un volumen aproximado de 25.68 millones de acciones, representando alrededor del 5.76% del capital total. Según cálculos recientes del precio de las acciones, esto corresponde a un valor de mercado liberado de aproximadamente 26.9 mil millones de HKD. Antes de la liberación, las acciones en circulación de Zhinpu eran alrededor de 17.35 millones. En otras palabras, aunque el porcentaje del capital total no sea alto, la nueva oferta negociable cambiará significativamente la estructura previa de baja circulación.
MiniMax tiene una presión mayor. Liberará aproximadamente 107 millones de acciones el 9 de julio, lo que representa alrededor del 34.25% del capital total. Entre estos, los inversores financieros poseen más de un tercio.
Los precios de las acciones de ambas empresas han experimentado fuertes aumentos desde su salida a bolsa, por lo que el mercado naturalmente anticipa presión de venta.
De hecho, no solo los grandes modelos nacionales, el mercado global también está experimentando el mismo conflicto de valoración.
Dos semanas antes del intercambio a distancia entre Musk y Tang Jie, SpaceX, tras su salida a bolsa, rápidamente superó una valoración de mercado de 2 billones de dólares, y su precio de acción subió a un rango de alrededor de 210 dólares.
Esta empresa de aeroespacial e internet satelital, antes de su OPI, integró masivamente recursos, reforzando su posición en la narrativa de la industria respecto a infraestructura de IA, sinergias con xAI, red Starlink y capacidad de cómputo futura.
Para esta empresa, el profesor Damodaran de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York dio una valoración por debajo del precio de mercado, advirtiendo que la alta valoración de SpaceX ya incorpora muchas suposiciones sobre el futuro.
En las últimas sesiones, el precio de las acciones de SpaceX experimentó un ajuste significativo, cayendo a un rango de alrededor de 170 dólares.
A principios de junio, Michael Burry, fundador de Scion Asset Management e inversor que inspiró la película "The Big Short", también dirigió sus críticas hacia Anthropic.
Considera que los costos de desarrollo del gran modelo detrás de Claude son demasiado altos, y una valoración cercana al billón de dólares difícilmente puede sostenerse solo con el modelo de negocio actual.
Una divergencia cognitiva tan grande dentro de la industria, en realidad, no es contradictoria. En un ciclo de rápido crecimiento industrial, la burbuja se ha convertido naturalmente en parte de la valoración de la IA.
El factor clave que determina si esta parte de "burbuja" se convertirá en una prima a largo plazo depende de la capacidad de monetización de las empresas de IA.
3
Tras superar la valoración de un billón, el verdadero problema frente a Zhinpu es la velocidad de crecimiento de sus ingresos.
En 2025, Zhinpu generó ingresos por 724 millones de RMB, un aumento interanual del 131.9%. De estos, los ingresos por implementación local fueron de 534 millones de RMB (+102.3%); los ingresos por implementación en la nube fueron de 190 millones de RMB (+292.6%); y los ingresos por el negocio de agentes inteligentes empresariales fueron de 166 millones de RMB (+248.8%).
Entre estos, la plataforma MaaS API de Zhinpu tiene un ARR (ingresos recurrentes anualizados) de aproximadamente 1.7 mil millones de RMB, aumentando 60 veces en los últimos 12 meses, con un margen bruto de la plataforma que subió al 18.9%. Esto significa que la proporción de ingresos de MaaS está aumentando continuamente.
En el primer trimestre de 2026, ante la fuerte demanda de uso de modelos, Zhinpu optó directamente por - aumentar los precios.
Desde febrero de este año, Zhinpu realizó ajustes estructurales en los precios de los planes GLM Coding Plan, con aumentos generales a partir del 30%, argumentando la necesidad de garantizar estabilidad y calidad del servicio bajo alta carga debido al rápido crecimiento en la base de usuarios y volumen de uso.
Sin embargo, cuánto crecimiento de ingresos representa exactamente esta parte, se revelará en el próximo informe financiero de Zhinpu.
Al mismo tiempo, como una empresa de modelos independiente, Zhinpu enfrenta una enorme presión de costos.
En 2025, Zhinpu registró una pérdida neta de 4,718 millones de RMB, una pérdida neta ajustada de 3,182 millones de RMB y gastos en I+D de 3,180 millones de RMB. La inversión en I+D equivalió a más de 4 veces sus ingresos.
Las empresas de modelos pueden quemar dinero, pero deben hacer que el mercado de capitales vea la expectativa de rentabilidad a largo plazo.
Afortunadamente, la base de volumen de uso en todo el mercado chino está aumentando continuamente.
Los datos de IDC muestran que en 2024, el volumen de uso del mercado empresarial MaaS en China fue de 114 billones de Tokens. En 2025, saltó a 1,944 billones de Tokens, y se espera que alcance los 40,000 billones de Tokens en 2026. El Token está pasando de ser un indicador técnico a una unidad de liquidación comercial.
ByteDance, con el mayor volumen entre los modelos nacionales, reporta que su modelo Doubao maneja un volumen de uso diario de más de 120 billones de Tokens, duplicándose en tres meses y aumentando 1000 veces desde su lanzamiento en mayo de 2024. Las empresas con un volumen de uso acumulado superior a un billón de Tokens aumentaron de 100 a finales del año pasado a 140.
Al mismo tiempo, los escenarios de consumo (C) también se están expandiendo.
Los datos de QuestMobile muestran que en marzo de 2026, la base mensual de usuarios activos (MAU) de aplicaciones nativas de IA en China alcanzó los 440 millones. Doubao, Qianwen y DeepSeek ocuparon los tres primeros puestos. Las aplicaciones de IA han pasado de ser herramientas de nicho a productos masivos.
Sin embargo, la escala de usuarios no representa el nivel de rentabilidad. La preocupación por la burbuja dentro de la industria, en esencia, es una sensación de impotencia frente a la quema ilimitada de dinero en IA sin ver expectativas de ganancias. En este tema, Anthropic sigue siendo la referencia más fuerte.
Se estima que Anthropic generará ingresos de 10.9 mil millones de dólares en el segundo trimestre de este año, logrando una utilidad operativa de aproximadamente 559 millones de dólares. Si se cumple esta expectativa, se convertirá en un ejemplo de punto de inflexión en la monetización para las empresas globales de IA. El mercado entonces creerá que las empresas de grandes modelos no necesariamente permanecerán indefinidamente en la fase de "quemar dinero por escala".
Esta es también la razón por la que se están revalorizando las empresas chinas de IA.
Si Anthropic puede acercarse a la rentabilidad a través del código, Agentes y APIs empresariales, el mercado nacional buscará naturalmente sus contrapartes chinas. Zhinpu, DeepSeek, MiniMax, Moonshot AI, así como varios de los principales fabricantes de IA, serán comparados dentro de esta curva de monetización.
Con Zhinpu siendo el primero en superar el billón, esto se ha convertido en una proposición común para toda la industria de IA china en el futuro.
El límite de valoración ya se ha abierto, las controversias sobre la burbuja no cesarán, y la volatilidad e incertidumbre del mercado seguirán existiendo.
Para consolidar este límite de valoración, los fabricantes de grandes modelos primero deben convertir de manera estable la capacidad del modelo en ingresos, y luego impulsar esos ingresos hacia márgenes brutos y flujos de efectivo; al mismo tiempo, también se necesitan más fabricantes nacionales que, en el camino de seguir a Anthropic, produzcan muestras efectivas.
Que Zhinpu alcance hoy una valoración de un billón es el primer punto alto en la revalorización de la industria de IA china. Si este punto alto se puede mantener o convertirse en una curva para la industria, finalmente será respondido por los resultados de monetización de los fabricantes nacionales de grandes modelos.
Este artículo proviene del WeChat Official Account "字母榜" (Zìmǔ Bǎng), autor: Lǐ Zhāofēng
