Penulis asli: Gino Matos
Kompilasi asli: Saoirse, Foresight News
Data dirilis oleh sFOX, volume perdagangan kolam gelap (dark pool) kripto terus meningkat. Pada April volumenya sangat kecil, namun pada Juni telah mencapai 15% dari total volume perdagangan bulanan. Laporan perusahaan per 30 Juli juga menyebutkan, dari dana institusional di platform mereka, 77.7% dicocokkan melalui meja perdagangan over-the-counter (OTC), dan hanya 18.4% yang mengalir ke bursa publik. Hanya pada bulan Mei saja, nilai transaksi kolam gelap mencapai $147 juta.
Diana Pires dari sFOX dalam wawancara dengan CryptoSlate menyatakan, ini adalah perubahan struktural, mirip dengan rekonstruksi lanskap yang dialami pasar saham dan valas bertahun-tahun yang lalu.
Alasan Institusi Memilih Kolam Gelap Kripto
Order dalam jumlah besar yang terdaftar di order book publik akan meninggalkan jejak yang jelas. Trader lain dapat mengidentifikasi pola perdagangan, menyelesaikan transaksi lebih dulu, atau mendorong harga ke arah berlawanan sebelum order dieksekusi, sehingga meningkatkan slippage transaksi.
Pires memberi contoh, institusi seperti Jane Street dan Citadel memiliki motivasi kuat untuk menyembunyikan jejak perdagangan mereka. Begitu pola perdagangan mereka dikenali oleh pasar, peserta lain akan melakukan perdagangan yang berlawanan secara spesifik.
Ini juga alasan mendasar mengapa semakin banyak order kripto mulai memilih kolam gelap, meja OTC, serta platform yang dapat mendistribusikan satu order ke lebih dari sepuluh tempat perdagangan sekaligus untuk dieksekusi.
Hanya sFOX sendiri yang terhubung dengan lebih dari 40 bursa dan meja perdagangan OTC. Klien institusional mereka rata-rata menggunakan 14 hingga 19 saluran ini setiap bulan untuk menyelesaikan transaksi.
Meja OTC, setelah menerima order besar, akan memecah order tersebut menjadi order-order kecil sebelum mendistribusikannya, menghindari gejolak pasar langsung yang disebabkan oleh satu transaksi tunggal.
Pires merangkum logika inti kolam gelap kripto seperti ini: Platform perdagangan secara diam-diam menampung posisi besar, lalu memecahnya menjadi order kecil dan mengirimkannya ke bursa, di mana order kecil ini hampir tidak mengganggu order book. Dia berpendapat, aliran dana semacam ini, setelah memasuki pasar publik, membantu meningkatkan kedalaman order book, yang selanjutnya mempersempit spread bid-ask.
Di masa lalu, order book publik dapat mencerminkan sebagian besar perilaku perdagangan nyata di pasar, tetapi sekarang hanya mewakili sebagian kecil dari aktivitas pasar. Sepinya tampilan di bursa tidak berarti institusi tidak melakukan aksi perdagangan. Pembeli besar dapat mengakumulasi aset selama berminggu-minggu tanpa mengajukan order beli yang terlihat; penjual besar juga dapat mengurangi posisi dalam skala besar tanpa munculnya tekanan jual besar di papan perdagangan.
Keunggulan Informasi Melacak Paus Raksasa Secara Aktif Dihilangkan
Pedagang Bitcoin dan kripto sebelumnya memiliki keunggulan alami dibandingkan peserta pasar lainnya: semua orang dapat terus memantau saldo dana di bursa, order besar di order book, serta kepemilikan besar di on-chain.
Pires mencatat, kolam gelap dirancang untuk menghilangkan keunggulan ini. Platform perdagangan, meja OTC, dan pialang dapat melihat aliran dana yang mendasarinya. Informasi semacam ini dilindungi oleh peraturan pengawasan dan perjanjian klien, sehingga investor ritel tidak dapat mengetahui apakah institusi sedang membeli atau menjual.
Peluang arbitrase lintas pasar yang sederhana juga terus menghilang. Dulu, kecepatan penyebaran informasi lebih lambat dari pergerakan dana, memungkinkan investor membeli dengan harga rendah di satu bursa dan menjual dengan harga tinggi di bursa lain untuk mendapat untung. Pires menyatakan, seiring dengan pialang utama (prime broker) dan platform agregasi yang terus memindai puluhan tempat perdagangan secara bersamaan, menutup celah dengan melakukan arbitrase sebelum investor ritel dapat memanfaatkan perbedaan harga, peluang semacam ini menyusut dari tahun ke tahun.
Dia memprediksi, pasar perdagangan kripto pada akhirnya akan mengarah ke bentuk seperti pasar saham: investor perorangan tidak lagi terhubung langsung ke bursa, tetapi melalui pialang, yang kemudian mencari penawaran terbaik di berbagai tempat perdagangan atas nama mereka.
Volume perdagangan akun investor ritel biasanya sulit mencapai ambang batas tingkat komisi terendah bursa, sedangkan pialang yang mengkonsolidasi pesanan institusional dalam jumlah besar dapat mencapainya dengan mudah. Pires percaya, perbedaan ini akan terus mendorong trader biasa beralih ke pialang, meskipun perubahan ini tidak akan dipaksakan oleh regulasi seperti di pasar saham.
Dua Skenario Proyeksi Masa Depan Pasar
Skenario Optimis
Platform agregasi order dan tempat perdagangan utama menangani order investor ritel dengan cara yang sama seperti mereka menangani order institusional. Spread pasar terus menyempit, slippage semakin menurun, dan peristiwa order besar menembus order book tipis berkurang.
Peluang perdagangan yang hilang dari bursa publik berpindah ke jalur lain. Data kepemilikan besar di on-chain dan pasar DeFi masih terbuka, memberikan saluran bagi trader yang ingin berspekulasi pada volatilitas; pasar perdagangan yang teregulasi dan sesuai peraturan akan bergerak lebih stabil.
Skenario Pesimis
Bagi trader dengan modal biasa, kecepatan hilangnya transparansi perdagangan jauh melampaui kecepatan realisasi manfaat optimasi perdagangan yang diharapkan. Investor ritel dan menengah akan benar-benar kehilangan kemampuan untuk menilai pergerakan dana institusional.
Optimasi spread dan layanan routing order berkualitas tetap hanya tersedia untuk klien besar yang memenuhi ukuran modal dan dapat terhubung dengan pialang utama serta platform agregasi. Sinyal dari pergerakan harga di bursa publik terus melemah, dan peserta yang mengandalkan pemantauan order book bursa akan merasakan perubahan ini terlebih dahulu.
Tidak peduli ke mana arah pasar, trader perlu menyesuaikan kebiasaan perdagangan mereka: Jangan menganggap volume perdagangan di satu bursa sebagai gambaran utuh pasar; Bandingkan biaya perdagangan komprehensif dari berbagai saluran sebelum merujuk pada tarif yang terdaftar di bursa; Saat kedalaman order book tidak memadai, usahakan menggunakan limit order untuk melindungi diri dari dampak harga akibat market order.
Di balik order book yang tampak tenang, mungkin tersembunyi transaksi institusional dalam skala besar.
Pasar kripto menuju kedewasaan, pengalaman perdagangan terus dioptimalkan, tetapi interpretasi pasar menjadi semakin sulit. Investor ritel mengalami lebih sedikit guncangan akibat aksi mendadak paus raksasa, namun juga sulit mengamati pergerakan dana utama yang paling berharga.
