Por | Cápsula de Habilidad Financiera
El día que Changxin salió a bolsa, la capitalización bursátil total de las empresas que cotizan en el A-share de Hefei aumentó bruscamente de 1,27 billones de yuanes a más de 4,55 billones de yuanes. El ranking de la ciudad saltó directamente del puesto 19 a nivel nacional al puesto 4, solo por detrás de Pekín, Shenzhen y Shanghái.
La "cuarta ciudad" en A-shares, solo superada por Pekín, Shanghái y Shenzhen.
Esta no es la primera vez que Hefei aparece en los titulares del mercado de capitales. BOE en 2008, NIO en 2020, cada vez que no fue temprano, cada vez que actuó cuando otros dudaban.
Pero esta vez el significado es diferente. El tamaño de Changxin es demasiado grande: una capitalización de mercado de 3 billones, con una ganancia flotante en papel del capital estatal de Hefei superior a 1 billón de yuanes. Esta cifra se acerca a las tres cuartas partes del PIB previsto de Hefei para 2025. Una capital provincial del centro, a través de una inversión accionarial, ganó el equivalente al volumen económico de una provincia.
En el primer semestre de 2026, el PIB de Hefei alcanzó los 707.300 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 6,8%, ocupando el primer lugar en tasa de crecimiento entre todas las ciudades con PIB de billón de yuanes. El valor añadido de las industrias de escala designada creció un 25,6%, y la industria de electrónica e información creció hasta un 92,5%.
Cuarta ciudad por capitalización en A-shares, primera en tasa de crecimiento del PIB entre ciudades de billón de yuanes. La posición de Hefei está cambiando.
Desde fuera lo llaman "apostar". Hefei dice que esto es "inversión industrial".
¿Cuál es la diferencia entre apostar e invertir industrialmente? Apostar es elegir alto o bajo, la inversión industrial es calcular cuentas. Lo que Hefei calcula es una cuenta que abarca varias décadas.
Hefei no invierte en empresas, invierte en los eslabones faltantes de la cadena industrial
En 2008, Hefei decidió introducir la línea de producción de sexta generación de BOE. La inversión total del proyecto fue de 17.500 millones de yuanes, equivalente a más del 50% de los ingresos fiscales locales de Hefei ese año. En ese momento, Hefei aún estaba planificando el metro; si se invertía ese dinero, el metro tendría que detenerse.
¿Por qué se atrevieron? Porque Hefei ya era una base nacional de fabricación de electrodomésticos, con Midea, Gree y Haier estableciendo fábricas allí. Pero el componente central de los electrodomésticos, los paneles de pantalla de cristal líquido, dependían totalmente de las importaciones. La "falta de pantallas" significaba que la mayor parte de los beneficios de toda la industria de electrodomésticos se la llevaban otros.
La cuenta que calculó Hefei no era "si BOE podía ganar dinero", sino "si Hefei no tuviera paneles, ¿podría la industria de electrodomésticos seguir quedándose?".
Ese cálculo fue acertado. Tres líneas de producción de BOE acumularon inversiones de más de 100.000 millones, convirtiendo a Hefei en una ciudad importante de la nueva industria global de pantallas. Lo más clave fue que BOE generó una cadena industrial completa de pantallas: empresas complementarias como Rainbow Shares y SanliPu se establecieron sucesivamente.
La misma lógica se aplicó a Changxin en 2016. Hefei ya era un centro importante de pantallas, pero los chips controladores de pantallas y los chips de memoria dependían totalmente de las importaciones. La "falta de chips", al igual que la "falta de pantallas", era un eslabón vital de la cadena industrial.
La inversión de la primera fase de Changxin fue de 18.000 millones de yuanes, de los cuales Hefei Industrial Investment aportó 14.400 millones, un 80%. En los siguientes diez años, Changxin acumuló pérdidas de 36.650 millones de yuanes. Hefei no se retiró; a finales de 2024, cuando otros inversores salieron, Hefei incluso tomó la iniciativa de aportar cerca de 2.000 millones de yuanes para asumir acciones antiguas.
Invertir en NIO en 2020 fue un cálculo aún más directo. Hefei ya era una "ciudad de chips y pantallas", pero le faltaba un líder en el eslabón automotriz. NIO necesitaba dinero, Hefei necesitaba un fabricante integral de vehículos de nueva energía; cada uno satisfacía sus necesidades. Con 7.000 millones de yuanes de inversión, la sede china de NIO se estableció en Hefei. Cinco años después, la producción de vehículos de nueva energía de Hefei fue de 1,371 millones, la primera del país.
Tres inversiones, todas dirigidas a eslabones faltantes en la cadena industrial. BOE suplió la "pantalla", Changxin suplió el "chip", NIO suplió el "coche". Hefei no estaba apostando por qué empresa podría triunfar, sino calculando "si esta industria no está en Hefei, ¿podrían sobrevivir las industrias existentes de Hefei?".
Una conferencia de un académico cambió la vida de un joven de los años 90
La historia de Guoyi Quantum es diferente a las tres anteriores. No fue introducida en Hefei; creció en Hefei.
En 2010, He Yü, un estudiante de la Clase de Jóvenes Superdotados de la Universidad de Ciencia y Tecnología de China (USTC), escuchó una conferencia. El orador era su tutor, el académico Du Jiangfeng de la Academia de Ciencias de China. Du Jiangfeng relató una experiencia: su equipo necesitaba comprar un espectrómetro de resonancia paramagnética electrónica; una empresa extranjera inicialmente cotizó 6 millones de yuanes, y cuando finalmente reunieron suficiente dinero prestado, la otra parte subió el precio a 10 millones de yuanes, con la excusa de que "mi producto es el mejor, y el precio también debe ser el mejor".
Ese año, He Yü tenía 17 años. Al día siguiente fue a ver a Du Jiangfeng y le dijo que quería fabricar instrumentos científicos nacionales. Luego ingresó al laboratorio de Du Jiangfeng y comenzó a construir equipos de medición cuántica de precisión.
En 2016, He Yü, de 24 años, junto con Du Jiangfeng y Rong Xing, fundaron Guoyi Quantum. En los inicios de la empresa, Du Jiangfeng le prestó una oficina de 14 metros cuadrados. Era habitual ver clientes durante el día y escribir código por la noche.
En 2018, Guoyi Quantum lanzó el primer espectrómetro de resonancia paramagnética electrónica comercial de banda X fabricado en el país. Precisamente el tipo de equipo que le fue negado a Du Jiangfeng años atrás.
En abril de 2025, a un paso de la OPV, Du Jiangfeng, siguiendo los requerimientos del departamento de organización, transfirió públicamente a través de la bolsa de propiedad toda su participación accionarial. El tutor se retiró, y He Yü y Rong Xing se convirtieron en los controladores reales.
El 11 de agosto de 2026, He Yü, de 34 años, hizo sonar la campana en el STAR Market. Aquel joven que se sentía inquieto en la conferencia cumplió en diez años su promesa de "fabricar instrumentos para la nación".
Guoyi Quantum aún no es rentable; en 2025 registró una pérdida neta atribuible de 5,7972 millones de yuanes. Pero el mercado le otorgó una capitalización de 44.000 millones de yuanes, comprando la certeza de la "sustitución de importaciones de instrumentos científicos de alta gama".
El reverso de las ganancias flotantes de billones es la determinación de "no cambiar de canal"
Desde fuera llaman a Hefei la ciudad más exitosa en capital riesgo. Pero lo que hace Hefei no es realmente capital riesgo.
El ciclo del capital riesgo es de tres a cinco años, buscando altos rendimientos. El ciclo de Hefei es de diez años como mínimo, buscando construir una cadena industrial desde cero.
El capital estatal de Hefei posee aproximadamente el 33,1% de las acciones de Changxin, correspondiente a una capitalización de mercado de más de 1 billón de yuanes. Esta cifra impresiona, pero hay tres premisas que aclarar.
Primero, este dinero aún es una ganancia flotante en papel. Changxin está en un período de bloqueo de 36 meses; su venta real debe implementarse por etapas. 1 billón es "riqueza en papel", no efectivo.
Segundo, Hefei pudo aportar este dinero porque ya había completado varias rondas de ciclos de salida. En el proyecto de BOE, el capital estatal de Hefei completó la salida mediante ventas en el mercado secundario, obteniendo beneficios superiores a 30.000 millones de yuanes. En el proyecto de NIO, recuperó la inversión inicial de 7.000 millones en un año, con una ganancia neta de 3.500 millones de yuanes. Este dinero obtenido de las salidas se volvió a invertir en Changxin. Así se formó el ciclo "inversión—salida—reinversión".
Tercero, y lo más fácil de pasar por alto: Hefei no ha estado libre de fracasos. Rong'an Power, Hefei Sunova, Xinhao Plasma, todos sufrieron pérdidas. La diferencia es que Hefei no cambió de rumbo por un solo fracaso, ni se volvió arrogante por un solo éxito.
La profesora Li Xuenan de la Escuela de Negocios Cheung Kong denominó la trayectoria de inversión de Hefei como una "curva de aprendizaje": BOE permitió a Hefei familiarizarse con el ciclo de fabricación de activos pesados; NIO hizo que Hefei experimentara la continuidad del capital en los puntos bajos de una empresa; Changxin llevó a Hefei a las aguas profundas de los semiconductores. Cada paso acumuló capacidad para manejar proyectos industriales complejos.
La planificación industrial de Hefei no oscila con los cambios de gobierno. Decirlo es simple, hacerlo es extremadamente difícil. El mandato de los gobiernos locales chinos suele ser de cinco años, mientras que el ciclo de Changxin desde la inversión hasta la salida a bolsa fue de diez años, y el desarrollo de la industria cuántica desde su diseño hasta la obtención de resultados abarca décadas. Esto significa que cada administración debe continuar el trabajo inacabado de la anterior, sin ver resultados políticos a corto plazo.
Medio mes, dos OPV, una de 3 billones, otra de 44.000 millones. Hefei fue puesta bajo los focos.
Pero lo que realmente merece cuestionarse no es en qué acertó Hefei al invertir, sino por qué Hefei pudo seguir acertando.
La respuesta no está en la brillantez de una decisión particular, sino en el funcionamiento de un sistema: la USTC proporciona la fuente tecnológica, el capital estatal proporciona capital a largo plazo, el pensamiento de cadena industrial proporciona la dirección de inversión, y la determinación política de no cambiar de canal proporciona el tiempo.
Este sistema no se construyó en un día, ni apareció repentinamente en un momento dado. Se acumuló a partir de la aceptación de la USTC, pasando por BOE, Changxin, Guoyi Quantum, NIO, decisión tras decisión.
Este sistema tampoco está libre de riesgos. Si la capitalización de Changxin se ajusta a la baja, las ganancias flotantes de billones serán humo. La competencia en vehículos de nueva energía está lejos de terminar, y aún es incierto si NIO podrá mantener su rentabilidad. La industria cuántica aún está lejos de la comercialización a gran escala.
Pero Hefei ya ha demostrado durante décadas una cosa: cuando un gobierno local está dispuesto a calcular una cuenta durante un tiempo suficientemente largo, los números en su libro son diferentes a los que calculan los demás.
