Por: Liam 'Akiba' Wright
Compilado por: Saoirse, Foresight News
Las acciones preferentes emitidas por empresas reservistas de Bitcoin ya no son simplemente activos generadores de ingresos, sino que se han convertido en un estándar de crédito para probar la solidez del balance general de las empresas de Bitcoin. Aunque el enfoque del mercado aún se centra en Strategy, los datos revelados por Strive, la séptima empresa pública con mayores tenencias de Bitcoin a nivel mundial, muestran de manera directa el impacto real del contagio de riesgos: otra empresa reservista de Bitcoin posee acciones preferentes de Strategy, y la fluctuación en el valor de esta posición ya se ha convertido en una clara señal de presión en el mercado.
En un archivo actualizado publicado el 29 de junio, Strive reveló que entre el 18 y el 26 de junio, el número de sus 505,000 acciones STRC no cambió, pero el valor razonable de esta participación cayó de 44.738 millones de dólares a 37.658 millones.
En solo 8 días, sin ningún ajuste en la cantidad de acciones, el valor de la cartera se evaporó en 7.08 millones de dólares. Según un cálculo simple del valor razonable declarado, la valoración del mercado de las STRC en manos de Strive pasó de aproximadamente 88.59 dólares por acción a 74.57 dólares.
Este documento de divulgación no prueba que la empresa se haya vuelto insolvente, se haya visto obligada a vender activos o que su estructura de capital haya fallado por completo, pero revela un hecho más crítico: incluso sin una crisis importante, el riesgo de las acciones preferentes reservistas de Bitcoin se puede transmitir a través de las participaciones cruzadas de las empresas a los balances de otras compañías.
Al 26 de junio, Strive aún poseía 19,864 bitcoins, contaba con 141.7 millones de dólares en efectivo y equivalentes, y tenía 7,829,502 de sus propias acciones preferentes SATA en circulación. Sin embargo, la señal central que libera este informe financiero no radica en el tamaño de sus propios activos, sino en que su exposición a las acciones preferentes de Strategy ha cambiado por completo la lógica de juicio de los inversores sobre toda la industria.
Ha existido controversia en el mercado en torno a los STRC emitidos por Strategy: ¿los inversores considerarían este producto como un activo de rendimiento estable o como un activo crediticio de alto riesgo vinculado al precio del Bitcoin, la liquidez del mercado y la capacidad de pago de dividendos de Strategy? La revelación de Strive ha hecho que esta pregunta sea aún más grave.
Las diferentes empresas reservistas de Bitcoin que poseen acciones preferentes de las demás han establecido un canal de transmisión de riesgo claro y visible entre empresas. Una vez que los STRC se negocian con descuento, Strive reflejará pérdidas de activos en el valor razonable de sus propios estados financieros; si posteriormente las acciones preferentes SATA emitidas por Strive también enfrentan dudas del mercado, el mercado podrá juzgar intuitivamente si la presión actual es solo un problema de una sola empresa o si ya se ha extendido a toda la industria a través del modelo de financiamiento con acciones preferentes.
El punto de venta inicial de estas acciones preferentes de reserva era el rendimiento estable, el valor nominal fijo y los dividendos periódicos, lo cual era muy atractivo para los inversores que prefieren rendimientos estables. Pero cuando el enfoque del mercado se dirige a la tasa de descuento sobre el valor nominal, la cobertura de reservas en efectivo, los mecanismos de ajuste de dividendos, las recompras de acciones y la posible venta de activos, la naturaleza comercial de estos valores cambia por completo hacia activos de riesgo de tipo crediticio.
La pregunta central que más preocupa a los inversores ahora es: ¿tiene el emisor suficiente efectivo, canales de financiamiento fluidos y suficiente liquidez de Bitcoin para garantizar la credibilidad del pago de dividendos?
Las pérdidas flotantes de 7.08 millones de dólares en 8 días en las acciones preferentes STRC de Strive exponen el riesgo de tenencias cruzadas en la industria, al mismo tiempo que enumeran todas las herramientas de Strategy para mantener la estabilidad: reservas en efectivo, altos dividendos, venta de monedas, emisiones adicionales, etc., superpuestas con el contexto de mercado donde la valoración justa de STRC calculada por terceros es de solo 49.887 dólares y el precio actual de Bitcoin está muy por debajo del costo promedio de tenencia de la empresa, lo que sugiere la necesidad de un seguimiento clave de los descuentos en acciones preferentes, la capacidad de cobertura de dividendos y las acciones de venta de Bitcoin para juzgar la dirección del riesgo de la industria.
El nuevo plan operativo de Strategy: Esencialmente, gestión del riesgo crediticio
El archivo regulatorio presentado por Strategy el 29 de junio corrobora aún más este cambio de lógica. La empresa lanzó un marco de capital de crédito digital, con políticas complementarias que incluyen reglas de gestión de reservas en dólares, un esquema de dividendos STRC revisado, un plan de recompra de acciones preferentes, un plan de recompra de acciones ordinarias y un plan de liquidación de Bitcoin. Este conjunto de herramientas está diseñado específicamente para hacer frente a una estructura de capital bajo presión.
Strategy reveló que, al 28 de junio, el tamaño de sus reservas en dólares alcanzó los 2,550 millones de dólares; el directorio estableció estrictamente que la administración debe mantener reservas de efectivo que cubran al menos los dividendos anuales de acciones preferentes y los pagos de intereses de los próximos 12 meses, a menos que el directorio apruebe específicamente reducir este estándar. El documento también aclara que los fondos de reserva pueden reponerse vendiendo tokens a través del plan de liquidación de Bitcoin o mediante otras operaciones del mercado de capitales.
Esta reserva es crucial porque Strategy aumentó el dividendo anual regular de STRC al 12%, pagadero mensualmente en dos partes, aplicable a partir del 1 de julio y para todas las fechas de registro posteriores. La empresa ya anunció, para los períodos de liquidación del 31 de julio y 15 de agosto, un dividendo en efectivo de 0.5 dólares por acción, sujeto a los términos del acuerdo de emisión de STRC.
Aunque aumentar los dividendos puede sostener este producto generador de ingresos a corto plazo, también plantea una nueva pregunta: si el valor continúa cotizando con descuento, ¿podrá mantenerse este alto dividendo a largo plazo?
Strategy aclaró la lógica de interconexión de sus políticas: el esquema de dividendos STRC considerará de manera integral el precio de mercado secundario de STRC, el rendimiento general del mercado, los diferenciales de crédito, el precio y la volatilidad de Bitcoin, la cobertura de reservas, el entorno del mercado de capitales y la estructura de capital general de la empresa. El documento también enfatiza que los dividendos STRC no tienen garantía de pago absoluto y que los dividendos no se incrementarán unilateralmente solo porque el precio de mercado de STRC esté por debajo del valor nominal.
Todo el sistema de políticas sigue completamente la lógica de la gestión crediticia activa. La empresa también autorizó un límite máximo de 1,000 millones de dólares para recomprar sus propios valores de crédito digital, y si la administración determina que la recompra puede aumentar el valor empresarial y optimizar la estructura de capital, los STRC serán el objetivo prioritario de recompra; además, se aprobó otro límite de 1,000 millones de dólares para recomprar acciones ordinarias de Clase A. Esta autorización de recompra no significa que la empresa deba ejecutarla, pero muestra claramente todas las herramientas que la administración podría utilizar si los riesgos de descuento continúan empeorando.
Dentro del mismo marco de capital, la venta de Bitcoin también se incorporó como una medida formal de respuesta. El directorio aprobó un plan de liquidación de Bitcoin, mediante el cual se podrían recaudar hasta 1,250 millones de dólares vendiendo Bitcoin para complementar las reservas en dólares; si la administración determina que este método es superior a la emisión de acciones ordinarias u otras operaciones del mercado de capitales, podrá utilizar los fondos de la venta de monedas para cubrir los pagos de dividendos de acciones preferentes e intereses, y también proporcionar fondos para las recompras de acciones.
La empresa aclaró que este plan no obliga a vender Bitcoin, pero esta autorización cambia por completo la narrativa del mercado: esta empresa, cuyo negocio central originalmente era acumular Bitcoin, ahora tiene un canal formal para utilizar los activos de Bitcoin para estabilizar su sistema crediticio.
Cálculo del valor razonable: La prueba central es la sostenibilidad de los dividendos
La calculadora de valor razonable de STRC publicada por la firma externa Farside puede explicar por qué el foco de la discusión del mercado ya se ha alejado del rendimiento superficial. CryptoSlate consultó los datos de esta herramienta el 7 de julio, y bajo las condiciones de cálculo predeterminadas, el valor presente neto por acción de STRC era de solo 49.887 dólares; el modelo de cálculo asume por defecto una tasa de cupón inicial del 11.50%, que disminuye al 3.60% a partir del mes 33.
Este cálculo tiene un supuesto clave: que la empresa continúa operando normalmente y paga dividendos en su totalidad de manera permanente. Esta valoración no es el precio oficial dado por Strategy, ni debe confundirse con la política de dividendos STRC del 12% anual anunciada por Strategy, pero refleja claramente la variable central que realmente preocupa a los inversores en acciones preferentes: la valoración depende en gran medida de la sostenibilidad de los dividendos, la tasa de descuento y la capacidad del emisor para continuar pagando intereses frente a las fluctuaciones del mercado de Bitcoin y del mercado de capitales.
El entorno general del mercado de Bitcoin amplifica aún más esta prueba de crédito. Los datos de precios de Bitcoin de CryptoSlate muestran que el 8 de julio, el Bitcoin cotizaba alrededor de 62,000 dólares, con una caída del 1.8% en 24 horas, un aumento del 5.5% en 7 días, una capitalización de mercado total de 1.24 billones de dólares, y el Bitcoin representando el 58% de todo el mercado cripto.
Pero los datos de tenencias de Bitcoin de Strategy al 28 de junio muestran que la empresa posee 847,363 bitcoins, con un costo promedio de tenencia de 75,651 dólares. Aunque el precio de mercado actual está muy por debajo del costo promedio y no obliga a la empresa a vender inmediatamente, también explica por qué el mercado está tan enfocado en las políticas de reserva, los mecanismos de emisión a medida (ATM) y las cláusulas relacionadas con la liquidación de Bitcoin.
Los datos ATM de Strategy reflejan intuitivamente que este modelo de negocio aún tiene amplio espacio de financiamiento. Entre el 22 y el 28 de junio, la empresa no emitió acciones preferentes a través del canal ATM, solo vendió 12,669,017 acciones ordinarias MSTR, recaudando un neto de 1,152.4 millones de dólares; los límites de emisión restantes son: 17,510.8 millones de dólares para acciones preferentes STRC y 24,257.5 millones de dólares para acciones ordinarias MSTR, junto con otros esquemas de emisión de acciones preferentes.
Todo el modelo de negocio aún tiene múltiples herramientas de amortiguación, pero la pregunta clave es: ¿qué precio habrá que pagar por utilizar estas herramientas cuando los inversores exijan mayores rendimientos, los valores se negocien con grandes descuentos o se necesiten activos de respaldo más sólidos?
Dos escenarios para juzgar si el riesgo se difunde completamente
Actualmente, el mercado tiene dos lógicas centrales de juicio sobre la evolución futura:
Escenario 1: Riesgo limitado, solo afecta a Strategy
El grado de descuento de STRC se reduce, las reservas en dólares y la política de dividendos estabilizan el sentimiento del mercado, el plan de liquidación de Bitcoin solo se mantiene como opción de respaldo, la depreciación de activos de Strive esta vez es solo un impacto a corto plazo y único derivado de las tenencias cruzadas, el resto de las empresas reservistas de la industria no se ven afectadas y la presión se concentra únicamente en la propia Strategy.
Escenario 2: Difusión completa del riesgo
Los STRC mantienen un descuento profundo a largo plazo, el aumento de dividendos no calma al mercado; la empresa depende cada vez más del canal de emisión a medida (ATM) de acciones ordinarias, el plan de liquidación de Bitcoin pasa de estar autorizado a implementarse como venta real; al mismo tiempo, las propias acciones preferentes SATA emitidas por Strive enfrentan presión simultáneamente, dejando de ser vistas como un producto independiente y siendo clasificadas por el mercado junto con los STRC como activos de alto riesgo. En ese momento, las acciones preferentes de reserva de Bitcoin evolucionarán de un problema de una sola empresa a un riesgo sistémico para toda la industria.
Los documentos de divulgación existentes no prueban que ya esté ocurriendo el segundo escenario, pero son suficientes para explicar la raíz de la preocupación del mercado: la participación en STRC de Strive ha convertido el riesgo de descuento de Strategy directamente en una pérdida por valor razonable en los estados financieros de otra empresa.
El marco completo lanzado por Strategy integra dividendos, reservas de efectivo, recompras de acciones, emisiones a medida y la posible venta de Bitcoin en un sistema unificado de amortiguación de riesgos; mientras que la herramienta de valoración de Farside señala que la capacidad de supervivencia de la empresa y la suposición de dividendos permanentes son el núcleo para determinar el valor de las acciones preferentes.
Los indicadores centrales para la observación posterior del mercado son muy claros: si la magnitud del descuento de STRC y SATA en relación con su valor nominal se amplía, si la capacidad de cobertura en efectivo para dividendos es creíble, si las empresas aumentarán sus esfuerzos de emisión de acciones ordinarias o preferentes, y si la venta de Bitcoin permanece solo en la etapa de autorización.
Las revelaciones financieras posteriores de Strive se convertirán en una señal clave para juzgar si las pérdidas en sus acciones preferentes de Strategy son solo un caso aislado o el primer signo público de que el riesgo crediticio de las reservas de Bitcoin se extiende a toda la industria a través del modelo de acciones preferentes.
