Autor: 100y
Compilación: Chopper, Foresight News
Primero, la tesorería de bitcoin Strategy vendió 32 bitcoins, y luego procedió a realizar una gran compra de 1,550 bitcoins.
No deseo que Strategy (MSTR) decline, pero alguien tiene que decir la verdad. En mi opinión, esta es una operación extremadamente mala.
En la superficie, la operación parece brillante. Strategy acumuló una gran cantidad de bitcoins a un precio relativamente bajo y, al mismo tiempo, aumentó sus reservas en dólares para el pago de dividendos preferentes de $900 millones a $1,000 millones.
¿Significa esto que Strategy está a punto de revertir su situación?
Si solo ves aspectos positivos en esto, significa que no has entendido realmente la lógica operativa de esta empresa.
Primero, comprende el Valor Neto de Activos ajustado en el punto de equilibrio (mNAV)
Aumentar la cantidad de bitcoin por acción (BPS) es uno de los objetivos centrales de Strategy para crear valor para los accionistas de MSTR.
La lógica para aumentar la cantidad de bitcoin por acción es bastante clara: emitir acciones ordinarias con una prima sobre el precio de mercado y utilizar todos los fondos recaudados para comprar bitcoin.
Entonces, ¿a qué nivel de prima necesita cotizar MSTR para realmente aumentar la cantidad de bitcoin por acción mediante la emisión oportuna de acciones?
Según la información revelada en la conferencia telefónica de resultados del primer trimestre de 2026, el Valor Neto de Activos ajustado (mNAV) debe ser superior a 1.22, una cifra también conocida en la industria como el mNAV en el punto de equilibrio.
La lógica subyacente de este estándar es simple: los fondos obtenidos al vender 1 acción de MSTR deben poder comprar una cantidad de bitcoin mayor que la cantidad actual de bitcoin por acción. Para el proceso de derivación completo, puedes consultar mi contenido anterior. (https://research.4pillars.io/en/research/strategys-magic-number-122)
Finalmente, el mNAV del punto de equilibrio se calcula de la siguiente manera:
Aquí hay un punto adicional: el mNAV del punto de equilibrio ya no es 1.22. Según los cálculos, antes de que se completara la compra de estos 1,550 bitcoins, esta cifra había aumentado a 1.30.
Por qué es una operación tan mala
Volvamos ahora a la operación de adquisición de estos 1,550 bitcoins.
Strategy recaudó un total de $181 millones a través del programa de emisión oportuna de acciones de MSTR y luego utilizó $101.3 millones de esa suma para comprar los 1,550 bitcoins. Esta operación tiene dos problemas principales:
Primero, al momento de la emisión oportuna de acciones de MSTR, el Valor Neto de Activos ajustado (mNAV) correspondiente estaba por debajo del punto de equilibrio de 1.30. Si se emiten acciones cuando el mNAV está por debajo de la línea de equilibrio y luego se usan los fondos para comprar bitcoin, no solo no se aumenta la cantidad de bitcoin por acción, sino que, por el contrario, hace que este indicador disminuya.
Segundo, y lo que es más crucial, los fondos recaudados en esta emisión no se utilizaron en su totalidad para adquirir bitcoin. La lógica de cálculo del mNAV del punto de equilibrio se basa en la premisa de que el 100% de los fondos recaudados se destinan a la compra de bitcoin. Incluso si el mNAV es alto, siempre que solo una parte de los fondos se destine a bitcoin, finalmente se reducirá la cantidad de bitcoin por acción.
Se informa que los fondos restantes de esta emisión no utilizados para comprar bitcoins se asignaron a las reservas en dólares de la empresa.
En otras palabras, Strategy sacrificó el valor patrimonial de los accionistas de MSTR y la cantidad de bitcoin por acción para garantizar el funcionamiento normal de los negocios relacionados con STRC.
Según los cálculos, después de completar esta transacción, la cantidad de bitcoin por acción de la empresa disminuyó aproximadamente un 0.19% en comparación con el nivel anterior. ¿Y a cambio de qué? El período de operación que pueden respaldar las reservas en dólares de la empresa solo se extendió de aproximadamente 6.3 meses a 7 meses.
Una apuesta arriesgada de Strategy
Michael Saylor declaró en la conferencia telefónica de resultados del primer trimestre de 2026: "Nuestro objetivo central es aumentar la cantidad de bitcoin por acción, y haremos todo lo posible para lograrlo".
Pero esta transacción muestra que, para el desarrollo de STRC, Strategy optó por sacrificar el indicador central de MSTR que es la cantidad de bitcoin por acción, lo que equivale a una apuesta.
Si el sacrificio de MSTR conduce a una mejora en el sentimiento del mercado, a una estabilización y recuperación del precio de STRC, y al mismo tiempo impulsa que el mNAV vuelva a un rango razonable, entonces la empresa podrá seguir dependiendo de los canales de emisión oportuna de acciones de MSTR y STRC para recaudar fondos, y todo el sistema podrá funcionar de manera saludable.
Pero si el sentimiento del mercado no mejora, la situación empeorará drásticamente. En ese caso, Strategy probablemente se verá obligada a seguir sacrificando los intereses de MSTR para sobrevivir.
Lo peor vendría una tras otra: la empresa se vería obligada a posponer el pago de dividendos de STRC o se deslizaría paso a paso hacia el declive en medio de un desgaste continuo.
Finalmente, espero que los precios de bitcoin, MSTR y STRC experimenten una recuperación.
