El 25 de agosto, el mercado bursátil estadounidense presentó una combinación poco común: aumento simultáneo de los bonos del Tesoro de EE. UU., el oro y el Bitcoin, fortaleza del dólar, caída del precio del petróleo y continua presión sobre las acciones tecnológicas.

El principal factor impulsor del mercado provino de dos señales de política emitidas por el Secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent. Por un lado, circulan informes de que el Tesoro podría utilizar el efectivo de la Cuenta General del Tesoro (TGA) para financiar la expansión de las recompras de bonos a largo plazo; por otro lado, el enfoque de la política de EE. UU. hacia Irán se ha desplazado temporalmente hacia sanciones económicas, en lugar de escalar acciones militares.

Ambas noticias presionaron conjuntamente a la baja los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo y los precios del petróleo, y también ofrecieron soporte al oro y a los activos criptográficos. Sin embargo, el mercado bursátil estadounidense no se fortaleció de manera generalizada, ya que los ajustes en los sectores de IA y semiconductores continúan pesando sobre el índice Nasdaq.

La TGA se convierte en una nueva variable para el mercado de bonos estadounidense

Anteriormente, el Tesoro de EE. UU. ya había anunciado la expansión de las recompras de bonos del Tesoro a 10 y 30 años. Inicialmente, el mercado lo interpretó como un ajuste de plazos similar a una "operación twist": el Tesoro aumenta la emisión de letras del Tesoro a corto plazo y simultáneamente recompra bonos a largo plazo para modificar la estructura de vencimientos de la deuda.

El cambio más reciente radica en que el Tesoro podría no necesitar depender de nueva financiación mediante deuda a corto plazo, sino que podría utilizar directamente el efectivo de la TGA depositado en la Reserva Federal.

Martin Tobias, estratega de tipos del banco Morgan Stanley, estima que el Tesoro podría extraer entre 80.000 y 200.000 millones de dólares de la TGA para ampliar las recompras de bonos. Comparado con las cantidades de recompra anunciadas hasta ahora, esta fuente potencial de fondos es significativamente mayor, por lo que algunos operadores la consideran una "herramienta más potente" del Tesoro para estabilizar el mercado de bonos a largo plazo.

Como resultado, los bonos del Tesoro a largo plazo mostraron un mejor desempeño y la curva de rendimientos se aplanó. Al mismo tiempo, la valoración del mercado para las subidas de tipos de interés en 2026 aumentó ligeramente hasta aproximadamente 27,4 puntos básicos, lo que indica que el aumento de los bonos a largo plazo de ese día se debió principalmente a cambios en la oferta y la demanda y en las expectativas políticas, y no a un giro repentino del mercado hacia una apuesta generalizada por una política monetaria más laxa.

Es importante señalar que el uso de fondos de la TGA para financiar las recompras sigue siendo, por ahora, algo reportado por los medios y especulado por el mercado, y no puede considerarse un arreglo definitivo del Tesoro. Incluso si finalmente se implementa, el efecto directo de este tipo de operaciones sería principalmente mejorar la liquidez y ajustar la estructura de bonos negociables en el mercado, y no equivaldría a una flexibilización cuantitativa por parte de la Fed.

Las recompras pueden estabilizar la liquidez, pero es difícil que resuelvan la presión sobre los tipos a largo plazo

En Wall Street existe un claro desacuerdo sobre si las recompras pueden realmente reducir los tipos de interés a largo plazo.

Instituciones como Goldman Sachs y Wells Fargo consideran que la expansión de las recompras no aborda las principales causas del reciente aumento de los rendimientos a largo plazo. Los estrategas de Goldman Sachs, George Cole y William Marshall, señalan que incluso una mayor ampliación del volumen de recompras podría no ser suficiente para reajustar significativamente los niveles de los tipos de interés.

La reciente presión sobre los bonos del Tesoro a largo plazo sigue siendo el resultado de la combinación del déficit fiscal, la oferta de deuda pública, la persistencia de la inflación y la prima por plazo. El Tesoro puede utilizar las recompras para mejorar la liquidez de algunos bonos antiguos y también optimizar marginalmente la oferta y la demanda, pero no puede reducir directamente las necesidades de financiación del gobierno.

Los estrategas del banco Société Générale, Deutsche Bank y Scotiabank anticipan que, a medida que los rendimientos a largo plazo continúen aumentando en relación con los de corto plazo, la curva de rendimientos podría volver a empinarse. Esto también explica por qué la "cartera de acciones de estanflación" compilada por Goldman Sachs ha mostrado una fortaleza continua recientemente: mientras el mercado opera con el apoyo político a corto plazo, sigue asignando valor al riesgo fiscal e inflacionario a más largo plazo.

Por lo tanto, la expectativa de recompras financiadas con la TGA se asemeja más a añadir una capa de protección de liquidez para el mercado de bonos a largo plazo, que a una inversión total de la tendencia de los tipos de interés.

El riesgo iraní se desplaza temporalmente hacia la guerra económica, el petróleo pierde la prima de riesgo

La caída del precio del petróleo proviene de otra señal política.

Varios informes muestran que, bajo protección estadounidense, se está recuperando el volumen de tránsito de petroleros por el estrecho de Ormuz. Axios, citando a funcionarios estadounidenses, informó que alrededor de 40 petroleros, con aproximadamente 16 millones de barriles de crudo, habían navegado ya por el canal sur del estrecho de Ormuz el viernes por la noche. Datos de Kpler muestran que durante el fin de semana, otros 30 buques atravesaron dicho estrecho y 83 pasaron por el estrecho de Bab el-Mandeb.

Aunque Irán cuestiona el volumen de tránsito mencionado, el mercado petrolero optó temporalmente por creer en la señal de recuperación del transporte marítimo.

Posteriormente, la Oficina de Comercio Marítimo del Reino Unido informó que un petrolero saudí había sido atacado en el Mar Rojo, lo que provocó un breve repunte en el precio del petróleo. Sin embargo, después de que Bessent anunciara que lanzaría un "Día D económico" contra Irán, centrándose en atacar a las instituciones terceras que compran y transportan petróleo iraní, los precios del petróleo retrocedieron nuevamente.

El mercado interpretó esta declaración como que, en la etapa actual, EE. UU. prefiere utilizar sanciones secundarias para comprimir los ingresos petroleros de Irán, en lugar de expandir directamente las acciones militares. En comparación con una mayor destrucción de infraestructuras energéticas o el bloqueo de rutas marítimas, las sanciones económicas tienen un impacto inmediato relativamente limitado en el suministro físico global de crudo.

Sin embargo, esta valoración optimista sigue siendo frágil. Irán ha eludido sanciones en el pasado mediante flotas fantasma y comercio intermediario, y ya ha amenazado con tomar represalias contra los países que apoyen el plan estadounidense. Si el transporte marítimo se ve nuevamente obstaculizado, la prima de riesgo del crudo podría recuperarse rápidamente.

Retroceso del crudo, la presión inflacionaria de los productos refinados aún no se disipa

La caída del precio del crudo tampoco significa que el riesgo de inflación energética haya desaparecido.

Los riesgos para el transporte marítimo en los estrechos de Ormuz y Bab el-Mandeb aún afectan al transporte de productos refinados, mientras que los ataques con drones ucranianos limitan el suministro de combustible ruso. Al mismo tiempo, la capacidad de refinación global se ha convertido en un nuevo cuello de botella de la oferta, y los precios de productos refinados como el diésel siguen siendo altos en relación con el crudo.

La dirección de TotalEnergies considera que, a medida que los cargamentos de crudo atraviesen gradualmente el estrecho de Ormuz, las perspectivas para los precios del crudo tenderán a ser bajistas; pero debido a que la oferta de productos refinados sigue siendo ajustada, los precios de productos como el diésel y la gasolina podrían mantenerse fuertes.

Esto significa que el eslabón de transmisión de la inflación energética está cambiando: la preocupación del mercado por la escasez de crudo se ha aliviado en cierta medida, pero los cuellos de botella en la refinación y el transporte aún podrían afectar a los costes empresariales y a la inflación para los consumidores a través de los precios de los productos refinados.

La caída de los tipos de interés no logra salvar a las acciones tecnológicas

En comparación con el aumento de los bonos, el oro y el Bitcoin, el desempeño del mercado bursátil estadounidense mostró una clara divergencia.

Las acciones tecnológicas surcoreanas fueron las primeras en debilitarse. El plan de retribución a los accionistas de mayor escala en la historia anunciado por Samsung siguió estando por debajo de las expectativas del mercado, y posteriormente la presión se trasladó a los sectores estadounidenses de semiconductores e IA. Los principales índices bursátiles estadounidenses cayeron en su mayoría; solo el índice Dow Jones registró ganancias impulsado por las acciones financieras, mientras que el índice Nasdaq encabezó las caídas.

En cuanto a los sectores, el consumo básico y las finanzas mostraron una relativa resistencia a la caída, mientras que los sectores tecnológico y energético cayeron más del 1%. Los principales sectores relacionados con la operativa de IA, como las comunicaciones ópticas y los semiconductores, mostraron debilidad generalizada.

Nvidia ha caído durante siete sesiones consecutivas, su racha de pérdidas más larga desde septiembre de 2022, y el diferencial de sus swaps de incumplimiento crediticio también alcanzó niveles históricamente altos. A medida que se acercan concentradamente los resultados financieros de Nvidia, la reunión anual de banqueros centrales en Jackson Hole y noticias sobre políticas estadounidenses, el capital está reduciendo activamente su exposición al riesgo.

Vale la pena señalar que, mientras la volatilidad del índice aumentó con la caída del mercado general, la volatilidad de las acciones individuales disminuyó. Esta divergencia sugiere que la preocupación de los inversores se centra más en riesgos sistémicos a nivel de políticas macroeconómicas y sectores, que en eventos puntuales de empresas específicas.

En general, el hilo conductor del mercado ese día no fue una simple apuesta por la seguridad o por una política monetaria laxa. Las expectativas de recompras por parte del Tesoro mejoraron la oferta y demanda de bonos a largo plazo, la reducción del riesgo iraní presionó a la baja los precios del petróleo, y el oro y el Bitcoin se beneficiaron de la caída de los tipos de interés reales y la incertidumbre política. Sin embargo, el hecho de que las acciones tecnológicas no siguieran el repunte indica que la operativa con la IA está pasando de una fase impulsada por la liquidez a un período de verificación centrada en los beneficios, las valoraciones y el retorno de la inversión en gastos de capital.