Artículo original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor|jk
La Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) publicó oficialmente el 18 de agosto, hora de América del Norte, una nueva propuesta de regulación titulada «Regulation Crypto Assets» (Regulación de Activos Criptográficos), estableciendo un marco de emisión "a medida" para contratos de inversión que involucran activos criptográficos. Este es el paso sustancial más importante del presidente de la SEC, Paul Atkins, en el ámbito regulatorio cripto desde su llegada al cargo, y una señal clave de que las agencias reguladoras están tomando un camino alternativo proactivamente, en un contexto donde el proyecto de ley «CLARITY» del Congreso sigue estancado.
Qué son las nuevas reglas: Dos exenciones, las altcoins pueden empezar a avanzar rápidamente
De acuerdo con la publicación oficial de la SEC, el núcleo de «Regulation Crypto Assets» incluye dos exenciones del registro bajo la Sección 5 de la Ley de Valores de 1933, así como una regla de puerto seguro condicional.
1. Exención para Startups (Startup Exemption)
Permite que proyectos en etapas iniciales, dentro de un plazo máximo de cuatro años y con una financiación acumulada que no exceda los 5 millones de dólares, no necesiten completar el procedimiento de registro completo. El emisor solo debe proporcionar información de divulgación narrativa basada en principios, un proceso relativamente simplificado, más cercano a una notificación que a una aprobación.
2. Exención para Financiación (Fundraising Exemption)
Permite que los emisores obtengan financiación de hasta 75 millones de dólares en cualquier período de 12 meses. Este mecanismo de exención se basa en gran medida en el marco vigente de Regulation A+, se divide en dos niveles y, además de la divulgación narrativa, los emisores deben presentar estados financieros auditados y asumir obligaciones de informes continuos. Los emisores bajo cualquiera de las dos exenciones no están exentos de las disposiciones anti-fraude y anti-manipulación de las leyes federales de valores.
Es decir, si un emisor necesita recaudar fondos mediante la emisión de tokens, dependiendo del tamaño de la financiación, puede optar por aplicar una de las dos exenciones mencionadas, sin tener que pasar por el proceso de registro completo, tradicional, costoso y que consume tiempo de la SEC:
- Si es solo una financiación inicial a pequeña escala (no más de 5 millones de dólares en total en 4 años): Por ejemplo, un proyecto recién iniciado que quiera vender tokens en un círculo pequeño para arrancar el desarrollo, puede utilizar la Exención para Startups, solo necesita explicar claramente la situación del proyecto en lenguaje sencillo (divulgación narrativa), no requiere estados financieros auditados, el proceso es simple, similar a una notificación más que a una aprobación.
- Si la financiación es a mayor escala (hasta 75 millones de dólares anuales): Por ejemplo, un proyecto ya con cierta base, que desee recaudar fondos de un público más amplio, debe utilizar la Exención para Financiación. Además de la divulgación narrativa, debe presentar estados financieros auditados y, después de obtener los fondos, continuar informando su situación a la SEC (obligaciones de divulgación periódica similares a las de una empresa pública).
Si el registro sigue estas reglas, la emisión de altcoins en Estados Unidos sería completamente legal.
Texto original del sitio web de la SEC. Fuente: SEC
3. Puerto Seguro para Contratos de Inversión (Investment Contract Safe Harbor)
De acuerdo con esta cláusula de puerto seguro, una vez que el emisor haya completado o cesado permanentemente los «esfuerzos gerenciales esenciales» (essential managerial efforts) que prometió a los inversores que llevaría a cabo, el activo criptográfico relacionado se considerará que ya no está sujeto a la calificación de «contrato de inversión», es decir, el activo puede «desvincularse» de su atributo de valor.
Además, la propuesta incluye una redefinición de «comprador calificado» (qualified purchaser), lo que significa que los valores emitidos bajo la exención de «Regulation Crypto Assets», así como las transacciones en el mercado secundario relacionadas, estarán exentos de los requisitos de registro y revisión de calificación de las leyes de valores estatales (es decir, la prelación del derecho federal sobre el estatal / preemption).
Es decir, si un token se vendió inicialmente como un «contrato de inversión» (por ejemplo, el equipo del proyecto prometió «trabajaremos duro para desarrollar, mantener y operar esta red, y el token tendrá valor en el futuro»), con el tiempo, y siempre que cumpla condiciones específicas, este token puede dejar de ser regulado como un valor:
La condición para activar esto es que el equipo del proyecto haya hecho todo lo prometido o haya dejado de hacerlo. O el equipo del proyecto ya completa los «esfuerzos gerenciales esenciales» prometidos (por ejemplo, la red ya está construida, tiene un grado de descentralización suficiente y no depende del mantenimiento continuo de un equipo específico); o el equipo del proyecto cesa permanentemente de continuar cumpliendo esas promesas (por ejemplo, el equipo se disuelve, el proyecto abandona el desarrollo). En resumen, siempre que los inversores ya no puedan esperar razonablemente que el equipo del proyecto continúe «trabajando» para que el token tenga valor, este token puede liberarse de la restricción del contrato de inversión y dejar de ser considerado un valor.
Texto original del sitio web, Fuente: SEC
Una vez que se cumplen las condiciones, la compra, venta y circulación de este token ya no se tratarán como una transacción de valores, por lo que no necesitará pasar por el registro de valores ni estar sujeto a reglas de bloqueo, y los intercambios podrán listarlos y operar con mayor libertad.
Al emitirse, un token se regula como un valor porque el equipo promete «haré que valga la pena»; pero una vez que el equipo cumple su promesa (o se da por vencido por completo), el token puede convertirse en un activo común, no sujeto a las leyes de valores.
Es decir, todos los activos token cuyos equipos hayan abandonado el proyecto podrían no ser considerados valores, no estar sujetos a la regulación de la SEC, las transacciones de gran volumen no requerirían informes, eliminando así todos los obstáculos regulatorios.
Vale la pena señalar que la SEC definió específicamente en el documento de la propuesta el nuevo término «covered investment contract» (contrato de inversión cubierto), limitándolo a:
(1) Involucrar un activo criptográfico;
(2) Que dicho activo criptográfico no sea en sí mismo un valor;
(3) Que el contrato de inversión no involucre ningún otro activo aparte de dicho activo criptográfico (ya sea un valor o un activo no valor).
Esta delimitación estricta del alcance determina que las dos exenciones y el puerto seguro solo se aplican a escenarios de emisión de activos criptográficos en sentido estricto, y no a emisiones que involucren «valores tokenizados» (securities o digital securities).
Este proyecto de regulación se publica porque el proyecto de ley Clarity está casi muerto
«Regulation Crypto Assets» es la continuación y materialización de una serie de acciones políticas de la SEC en el último año y medio:
- Enero de 2025: Trump firma la orden ejecutiva «Fortalecer el Liderazgo de EE. UU. en Tecnologías de Finanzas Digitales», estableciendo el «Grupo de Trabajo Presidencial sobre Mercados de Activos Digitales».
- Principios de 2025: La SEC establece el Grupo de Trabajo sobre Criptoactivos (Crypto Task Force), dirigido por la comisionada Hester Peirce, solicitando comentarios públicos, recibiendo más de 300 cartas de comentarios.
- Julio de 2025: El grupo de trabajo presidencial publica un informe recomendando claramente que la SEC utilice su autoridad de reglamentación y exención para establecer mecanismos de exención de registro a medida, un puerto seguro con límite de tiempo y disposiciones de exención para «airdrops» (distribuciones gratuitas) en emisiones de valores que involucren activos digitales. Posteriormente, Atkins anunció el inicio del plan «Project Crypto».
- 17 de marzo de 2026: La SEC y la CFTC publican conjuntamente la «Guía Interpretativa 2026», clasificando sistemáticamente por primera vez los activos criptográficos en cinco categorías: productos digitales, coleccionables digitales, instrumentos digitales, stablecoins y valores digitales, y aclarando en qué circunstancias los activos criptográficos no valores pueden «caer» o «salir» del ámbito de la calificación de contrato de inversión. Esta guía es precisamente la base teórica directa de la presente propuesta de «Regulation Crypto Assets».
- 18 de agosto de 2026: «Regulation Crypto Assets» se publica formalmente como propuesta de regla, entrando en un período de 60 días para recopilación de comentarios públicos.
La SEC admite en la propuesta que, en el pasado, su enfoque regulatorio para los activos criptográficos dependía principalmente de la prueba Howey establecida por la Corte Suprema en 1946. Este enfoque de «adaptar la realidad a la norma» tenía dos defectos principales: primero, la prueba Howey en sí misma es difícil de aplicar a activos nuevos como los criptográficos, cuyos atributos de derechos pueden evolucionar con el tiempo; segundo, la información requerida por las normas de divulgación vigentes (como Regulation S-K y Form 1-A) a menudo no coincide con lo que realmente les interesa a los inversores en activos criptográficos (como la tokenómica, los mecanismos de gobernanza de la red, la seguridad del código fuente, etc.). Esta es la razón por la cual se diseñó especialmente la Regla 103 sobre «requisitos de divulgación basados en principios» en esta propuesta.
Lo más crucial es que la SEC eligió actuar proactivamente en este momento, directamente relacionado con el grave estancamiento del proceso legislativo en el Congreso. El proyecto de ley «CLARITY», considerado originalmente la «solución definitiva» para la industria cripto, ha enfrentado repetidos obstáculos en el Senado desde este año: desde desacuerdos entre la industria cripto y la banca sobre las disposiciones de recompensas para stablecoins, hasta controversias éticas en torno a los conflictos de interés de Trump con sus propios activos criptográficos, el proyecto no ha logrado reunir suficientes votos en el Senado.
Los contratos en Polymarket sobre «El proyecto de ley CLARITY se convertirá en ley antes de finales de 2026» han caído desde un máximo cercano al 82 % en febrero hasta un rango del 18 %-21 % a mediados de agosto. El líder de la mayoría en el Senado presentó una moción para cerrar el debate el 8 de agosto y fijó el 15 de septiembre como fecha para una votación procedimental, pero esta votación requiere 60 votos a favor. Con los escaños republicanos actuales, aún se necesitan unos 10 senadores demócratas que cambien de bando, una dificultad considerable.
Es precisamente en este contexto de retraso legislativo y presión continua del mercado y la industria, que el asesor de política cripto de la Casa Blanca, Patrick Witt, declaró en la conferencia SALT que el gobierno «está dando al Senado y al Congreso suficiente oportunidad», pero «no esperará para siempre». Si la ventana legislativa de septiembre no tiene éxito, las agencias reguladoras procederán por su cuenta con la reglamentación. «Regulation Crypto Assets» es la materialización concreta de esta declaración. La SEC opta por utilizar su autoridad existente de reglamentación y exención para proporcionar a la industria cripto un marco regulatorio transitorio mientras la legislación del Congreso sigue pendiente, en lugar de esperar por un proyecto de ley que podría fracasar en cualquier momento.
Cronología: ¿Cuándo podría convertirse en una regla formal?
«Regulation Crypto Assets» se encuentra actualmente en fase de propuesta, aún no ha entrado en vigor. Los próximos hitos clave son:
- 18 de agosto de 2026: La SEC publica formalmente la propuesta, número de registro S7-2026-27.
- Dentro de los 60 días posteriores a la publicación: Período de consulta pública abierto. Cualquier persona puede enviar comentarios a través del sitio web de la SEC o por correo electrónico. La fecha límite se determinará después de la publicación formal de la propuesta en el «Federal Register».
- Después del período de consulta: La SEC debe revisar y responder a todos los comentarios sustanciales, luego decidir si adopta la regla final («adopting release») y en qué forma modificada. Este proceso no tiene un plazo legal fijo; históricamente, reglas similares han tardado desde varios meses hasta más de un año desde la propuesta hasta la versión final.
- Noviembre de 2026: Hester Peirce planea dejar la SEC, lo que podría afectar el impulso interno para el avance posterior de este marco.
En resumen, para que «Regulation Crypto Assets» entre finalmente en vigor, aún debe pasar por el proceso completo de consulta, modificación y adopción formal, y no se espera que se complete en el corto plazo (dentro de unos meses); mientras que el proceso legislativo paralelo del proyecto de ley «CLARITY» también está lleno de incertidumbre. Para la industria cripto, esto significa que en el futuro próximo, el entorno regulatorio para la emisión de activos criptográficos en EE. UU. seguirá en un estado de transición de «carrera entre propuesta y legislación, resultado incierto».
