Autor: Zhao Ying
Los sólidos beneficios empresariales están proporcionando el mayor apoyo a los alcistas del mercado de valores estadounidense. John Flood, socio de Goldman Sachs, considera que, a medida que las posiciones del mercado tienden a estar 'limpias', el índice S&P 500 podría alcanzar un nuevo máximo histórico este año. La lógica central que impulsa este pronóstico es la rentabilidad.
Según datos de Goldman Sachs, el crecimiento interanual rastreado del BPA (beneficio por acción) del S&P 500 para el segundo trimestre es del 45%, superando ampliamente la previsión consensuada del mercado del 22% al inicio del trimestre. Incluso excluyendo elementos no recurrentes, como los aproximadamente 151.000 millones de dólares de 'otros ingresos' relacionados con inversiones de capital de Alphabet y Amazon, la tasa de crecimiento del BPA del S&P 500 sigue siendo del 26%. Esto no solo representa una aceleración respecto al primer trimestre, sino que es el ritmo de crecimiento más rápido desde 2021. Al mismo tiempo, los analistas ya han comenzado a revisar al alza las expectativas de beneficios para 2027, y la dirección de las revisiones es positiva en la mayoría de los sectores.
En cuanto a las posiciones, el indicador de sentimiento y posiciones de Goldman Sachs ha retrocedido desde sus máximos anteriores. La mayoría de los indicadores de posiciones rápidas se han vuelto sesgados a la baja, la desapalancamiento de los fondos de cobertura es evidente y el apalancamiento de los inversores minoristas también comienza a enfriarse. John Flood considera que este entorno de posiciones 'más limpio' crea condiciones para un mayor avance del mercado.
Beneficios superan expectativas, crecimiento más rápido en cinco años
Los datos de Goldman Sachs muestran que el crecimiento interanual rastreado del BPA del índice S&P 500 para el segundo trimestre alcanzó el 45%, superando ampliamente la previsión consensuada del 22% al inicio del trimestre. De este crecimiento, 19 puntos porcentuales proceden de los 151.000 millones de dólares en 'otros ingresos' relacionados con inversiones de capital combinados de Alphabet y Amazon, y Microsoft también contribuyó con unos 3.000 millones de dólares en ingresos similares.
Excluyendo las fuentes de ingresos no centrales mencionadas anteriormente, la tasa de crecimiento del BPA del S&P 500 sigue siendo del 26%, acelerándose aún más respecto al primer trimestre y alcanzando el ritmo de crecimiento más rápido desde 2021. A nivel individual, la tasa de crecimiento interanual mediana del BPA de las empresas del S&P 500 rastreada es del 12%, también superior a la previsión consensuada inicial del 9%, lo que indica que la mejora de la rentabilidad es bastante amplia y no está impulsada únicamente por unas pocas grandes tecnológicas.
Revisión al alza continua de expectativas a futuro, amplitud de revisiones mantiene positividad
Los sólidos resultados del segundo trimestre no solo reflejan el rendimiento operativo pasado, sino que también impulsan a los analistas a continuar revisando al alza las previsiones de beneficios futuros. Desde el inicio del tercer trimestre, las expectativas consensuadas del mercado para el BPA del índice S&P 500 en 2027 se han revisado al alza en aproximadamente un 1%, con los sectores de energía y finanzas recibiendo las revisiones al alza más significativas.
En cuanto a la amplitud de las revisiones, el número de empresas del S&P 500 cuyas expectativas de beneficios han sido revisadas al alza sigue siendo mayor que el número de empresas revisadas a la baja, manteniendo la amplitud de revisiones en valores positivos. Goldman Sachs considera que esta tendencia de revisión al alza integral es una base importante para sostener la valoración del mercado.
Posiciones se 'desespuman', abriendo espacio para el alza
En cuanto al sentimiento y las posiciones del mercado, el indicador de sentimiento y posiciones de Goldman Sachs ha caído al percentil 53, retrocediendo notablemente desde máximos anteriores. La mayoría de los indicadores de posiciones rápidas se han vuelto sesgados a la baja: las posiciones de futuros, aunque aún elevadas, ya no se encuentran en niveles extremos, la relación de compra/venta a la baja (put/call) ha disminuido, las encuestas a inversores muestran un descenso del optimismo y la exposición a acciones estadounidenses de los fondos de gestión activa (índice NAAIM en 79.7) también se ha contraído.
A nivel de fondos de cobertura, la desapalancamiento es particularmente significativa: el apalancamiento total ya ha retrocedido a la mitad de sus ganancias del año, y el apalancamiento neto ha disminuido desde principios de año. En cuanto a los inversores minoristas, los niveles de apalancamiento comienzan a enfriarse: los saldos de margen del mercado de valores de Corea del Sur han retrocedido desde máximos históricos, el volumen de compras a crédito en Japón comienza a retroceder desde su nivel más alto desde 1990, y la intensidad de compra de acciones de semiconductores por parte de inversores estadounidenses también se ha ralentizado.
John Flood considera que esta 'desespumación' de las posiciones implica una estructura de mercado más saludable, una presión de venta potencial reducida, y crea condiciones más favorables para que el índice avance aún más.
Valoración relativamente baja, ciclo de IA proporciona soporte a largo plazo
En una comparación horizontal global, los datos de Goldman Sachs muestran que, en relación con otros mercados principales, la valoración de las acciones estadounidenses se encuentra actualmente en un nivel relativamente 'barato'.
Al mismo tiempo, John Flood señala que los principales beneficios del superciclo de la IA aún no se han liberado por completo, y las mayores empresas tecnológicas del mundo continúan aumentando las inversiones de capital, impulsando una expansión continua en la amplitud y profundidad de la mejora de la rentabilidad.
Sin embargo, Goldman Sachs también señala un riesgo estacional que merece atención: en los 13 años de elecciones intermedias desde 1974, el rendimiento mediano del índice S&P 500 desde principios de agosto hasta el día de las elecciones ha sido del 0%. Esto significa que, incluso si los fundamentos de rentabilidad continúan siendo sólidos, el momento del pronóstico de John Flood sobre nuevos máximos históricos dentro del año aún presenta incertidumbre. La conclusión de Goldman Sachs es: el panorama de rentabilidad proporciona un fuerte apoyo a los alcistas, pero si podrá sostenerse, sigue siendo la variable clave.
