La alta valoración del mercado de valores estadounidense está recibiendo un soporte fundamental más sólido: no solo se mantiene el crecimiento de los beneficios empresariales, sino que los analistas continúan ajustando al alza las expectativas futuras.
Un informe sobre revisiones de ganancias del mercado estadounidense que recopila datos de múltiples instituciones muestra que las ganancias por acción (EPS) del S&P 500 ya se sitúan aproximadamente un 14% por encima del canal de tendencia formado a partir de datos históricos de más de 90 años, alcanzando por primera vez desde 1955 un nivel de desviación tan alto. El informe también señala que el porcentaje de empresas que superan las expectativas de beneficios, el margen de superación de ventas y las revisiones al alza de los analistas sobre las ganancias se encuentran en niveles históricamente fuertes.
Este conjunto de datos explica por qué el mercado de valores estadounidense aún puede encontrar apoyo a pesar de sus altas valoraciones. En el último año, la inversión en IA, las expectativas sobre los tipos de interés y la liquidez han impulsado conjuntamente el alza de los activos de riesgo; a medida que los índices avanzan aún más, ya no basta con depender únicamente de narrativas; las ganancias empresariales deben seguir creciendo para absorber las valoraciones más elevadas.
Pero los beneficios sólidos también tienen otra cara: cuando el nivel de ganancias ya es claramente superior a la tendencia a largo plazo, las expectativas del mercado también aumentan. Que una empresa simplemente cumpla con las previsiones puede no ser suficiente para impulsar el precio de sus acciones; si sus ingresos, márgenes o guías futuras quedan por debajo de las expectativas, la presión sobre las valoraciones en niveles elevados también será mayor.
El EPS trimestral del S&P 500 se eleva por encima de su canal de tendencia a largo plazo. El informe señala que supera el canal de tendencia de más de 90 años en un 14%, por primera vez desde 1955.
Qué tan fuertes son las ganancias: El EPS del S&P 500 alcanza una posición inusual en 70 años
La evaluación del informe sobre la fortaleza actual de las ganancias proviene principalmente de tres niveles.
Primero, el nivel absoluto del EPS del S&P 500 continúa aumentando y ha superado claramente el intervalo de tendencia a largo plazo. Según los cálculos del Deutsche Bank citados en el informe, el fuerte crecimiento de las ganancias durante varios trimestres consecutivos ha llevado al EPS del S&P 500 a situarse un 14% por encima de su canal de tendencia a largo plazo.
Segundo, los resultados reales de las empresas generalmente superan las previsiones de los analistas. El informe indica que la cobertura de empresas del S&P 500 que superan las expectativas de beneficios se encuentra cerca de máximos históricos, y el margen general de superación de ventas también ha subido a niveles cercanos a los más altos de los últimos cinco años.
Tercero, las expectativas de ganancias no se han ajustado a la baja al comienzo de la temporada de resultados como es habitual, sino que continúan aumentando. El informe muestra que en julio, los analistas ajustaron al alza en un 0.3% las expectativas de EPS del S&P 500 para el trimestre, elaboradas de abajo hacia arriba. Históricamente, los analistas suelen recortar sus previsiones en el primer mes del trimestre para reflejar guías más cautelosas de la dirección y suposiciones macroeconómicas.
Estas señales indican conjuntamente que el mercado de valores estadounidense no se enfrenta actualmente a un rally impulsado únicamente por la expansión de valoraciones. Los beneficios empresariales en sí mismos están proporcionando soporte, y los resultados reales continúan superando las expectativas previas.
Sin embargo, que las "ganancias sean fuertes" no significa que todos los datos puedan mezclarse directamente.
Una cifra llamativa que presenta el informe es que la tasa de crecimiento de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre alcanzó el 33.2%, un nivel elevado poco visto en más de 30 años, solo superado por las fases especiales de recuperación posteriores a la crisis financiera y la pandemia.
Es importante señalar que en los datos públicos citados en este artículo, FactSet estimaba el 2 de julio un crecimiento interanual de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre del 23.3%; Axios citaba una cifra de FactSet del 22.5%, y Bloomberg aproximadamente del 25%. Por lo tanto, una formulación más precisa sería: según los criterios públicos, la tasa de crecimiento de ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre se encuentra aproximadamente en el rango del 23% al 25%; el 33.2% mencionado en el informe podría provenir de un momento estadístico, un alcance de muestra o un método de ajuste diferente.
No obstante, incluso según el criterio del 23% al 25%, la tasa de crecimiento de ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre sigue siendo alta, y el lado de los beneficios sigue proporcionando un soporte fundamental al índice.
Dónde radica la fortaleza: Los resultados superan las expectativas y las previsiones de ganancias también se revisan al alza
El valor de esta mejora en las ganancias no solo reside en que las cifras del segundo trimestre son altas, sino también en que los resultados reales y las expectativas futuras aumentan simultáneamente.
Normalmente, cuando las empresas entran en la temporada de resultados, los analistas ajustan gradualmente sus previsiones a la baja basándose en las guías de la empresa, los cambios en costos y los riesgos macroeconómicos. Pero en esta temporada de resultados ha ocurrido lo contrario: las ganancias reales continúan superando las expectativas, y los analistas posteriormente siguen ajustando al alza las EPS futuras.
El informe, citando datos de Carson, señala que a principios de año el mercado esperaba que el S&P 500 lograra un crecimiento de ganancias de aproximadamente el 13% en 2026, y que actualmente esta expectativa ha subido a cerca del 28%. Este número conviene etiquetarlo claramente como el criterio de la institución citada en el informe, y no como el consenso unificado del mercado público.
El cambio más importante es que los alcistas del mercado estadounidense ya no dependen únicamente de las expectativas de recortes de tasas, la liquidez o la narrativa de la IA, sino que también comienzan a recibir el apoyo de las revisiones al alza de las ganancias.
Mientras las ganancias empresariales sigan superando las previsiones y los analistas continúen elevando las expectativas de beneficios futuros, las altas valoraciones podrían ir absorbiéndose gradualmente a través del crecimiento de las ganancias. Por el contrario, si las revisiones de ganancias dejan de subir, el mercado perderá un soporte importante y el problema de las valoraciones volverá a cobrar protagonismo.
El porcentaje de empresas del S&P 500 que superan las expectativas de beneficios sube a niveles cercanos a máximos históricos, y el margen general de superación de ventas también alcanza niveles máximos en cinco años.
¿Ya se ha difundido?: Las acciones tecnológicas siguen siendo la fuerza principal, pero más empresas comienzan a tomar el relevo
La sostenibilidad de las ganancias fuertes también depende de si el crecimiento se difunde desde unas pocas grandes empresas tecnológicas hacia un mercado más amplio.
Los datos desglosados de FactSet del 20 de julio muestran que la tasa de crecimiento mixta de ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre fue del 24.7%, mientras que la tasa de crecimiento de las 493 empresas que no son parte de las "Siete Magníficas" fue del 22.8%. Esto significa que el crecimiento de las ganancias del índice no se debe completamente a unas pocas megaempresas tecnológicas.
Pero el efecto tractor de las acciones con mayor ponderación aún no puede ignorarse. Si se excluyen adicionalmente a Micron y Nvidia, la tasa de crecimiento de ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre caería al 16.8%. El informe también señala que, al excluir a las empresas estelares y sus ganancias únicas, la tasa de crecimiento de ganancias de la empresa mediana del S&P 500 es de aproximadamente el 13.8%.
Estas cifras apuntan a una evaluación más equilibrada: el crecimiento de las ganancias ya se ha difundido, pero las grandes empresas tecnológicas y de semiconductores siguen siendo motores importantes.
Los datos a nivel sectorial también requieren mantener cierta prudencia.
Según el criterio de Deutsche Bank, todos los sectores del S&P 500 podrían lograr crecimiento positivo por segundo trimestre consecutivo, y 8 de los 11 sectores podrían lograr un crecimiento de dos dígitos. Mientras que el criterio público de FactSet del 2 de julio indicaba que, de los 11 sectores, 10 se esperaba que lograran crecimiento interanual de ganancias, siendo la atención médica el único sector que se preveía una caída; en cuanto a los ingresos, se esperaba que los 11 sectores lograran crecimiento interanual.
De esto se puede ver que la mejora de ganancias ya cubre a la mayoría de los sectores, pero aún existe divergencia entre ellos.
Es importante señalar que el crecimiento de los ingresos indica que las ventas generales de las empresas aún se están expandiendo, pero las ganancias finales también se verán afectadas por factores como salarios, materias primas, depreciación, estructura de productos, capacidad de fijación de precios y pérdidas/ganancias únicas. Con la misma tasa de crecimiento de ingresos, la capacidad de convertirla en ganancias puede variar mucho entre sectores.
El valor real de la difusión de las ganancias radica en que la base de beneficios del S&P 500 se está ampliando, y el índice ya no depende completamente de unas pocas gigantes tecnológicas. Pero esto aún no es suficiente para demostrar que todas las empresas y sectores han entrado en un ciclo de crecimiento sincronizado.
Según el criterio del informe, las ganancias de la mayoría de los sectores del S&P 500 aceleran su crecimiento, y la contribución al crecimiento de las ganancias del índice por parte de empresas distintas a las tecnológicas y las de gran crecimiento también se está expandiendo.
Por qué, cuanto más fuertes son las ganancias, más alto es el listón de los resultados
Las ganancias fuertes pueden apoyar las valoraciones, pero también crean un punto de referencia más alto para la comparación.
Según los cálculos del informe, el EPS del S&P 500 ya supera en un 14% el canal de tendencia de más de 90 años. Esto no significa que las ganancias empresariales estén a punto de tocar techo, ni se puede deducir directamente que el mercado se prepara para una corrección; indica que el nivel actual de ganancias es claramente superior a la tendencia a largo plazo, y que el crecimiento interanual futuro enfrentará una mayor presión por la alta base de comparación.
Cuando las expectativas de ganancias se ajustan desde aproximadamente el 13% a principios de año a cerca del 28%, el mercado en realidad ya ha descontado de antemano supuestos de crecimiento bastante optimistas. A partir de entonces, la prueba para las empresas ya no es solo "si hay crecimiento", sino si la velocidad de crecimiento puede continuar superando las previsiones constantemente ajustadas al alza.
El informe muestra que las expectativas de crecimiento de ganancias anuales del S&P 500 han subido desde aproximadamente el 13% a principios de año a cerca del 28%.
Esto también significa que durante la temporada de resultados podría darse una situación aparentemente paradójica: las ganancias generales siguen siendo sólidas, pero las acciones individuales no necesariamente suben debido al crecimiento de los resultados.
La razón es que el precio de las acciones refleja la diferencia entre los resultados reales y las expectativas del mercado. Si el mercado ya espera un crecimiento de ingresos del 20% para una empresa, un crecimiento real del 20% solo se considera conforme a las expectativas; si los márgenes de beneficio, los pedidos o las guías futuras quedan ligeramente por debajo de lo que el mercado había supuesto previamente, el precio de las acciones aún podría caer.
Las ganancias altas también aumentan la sensibilidad de la valoración a las malas noticias. Una desaceleración en el crecimiento de las ventas, presión sobre los márgenes por los costos, un retorno de la inversión en capital relacionado con la IA inferior al esperado, o que la dirección proporcione una guía más conservadora para el próximo trimestre, podrían desencadenar ajustes de valoración más marcados.
Por lo tanto, ganancias más fuertes no significan un menor riesgo de mercado. Significan que el soporte fundamental es más sólido, pero también significan que los inversores exigen más.
En julio, los analistas ajustaron al alza en un 0.3% las expectativas de EPS trimestral del S&P 500; históricamente, los analistas suelen recortar sus expectativas de ganancias en el primer mes del trimestre.
Qué observar a continuación: Si pueden sostenerse el crecimiento de ingresos, los márgenes y las revisiones al alza de ganancias
En adelante, para juzgar si las ganancias del mercado estadounidense pueden continuar sosteniendo el índice, es necesario prestar atención a cuatro variables más específicas.
La primera es el crecimiento de los ingresos. Las ganancias pueden mejorar a corto plazo mediante el control de costos, las recompra de acciones o ingresos únicos, pero los ingresos reflejan mejor si la demanda se está expandiendo realmente. Si el crecimiento de las ventas comienza a desacelerarse notablemente, también se cuestionará la sostenibilidad de la expansión de las ganancias.
La segunda son los márgenes de beneficio. Parte del crecimiento actual de las ganancias proviene de los altos márgenes y el efecto de escala de las grandes empresas tecnológicas. Si los salarios, la energía, la depreciación o los costos de financiación aumentan, el crecimiento de los ingresos puede no traducirse proporcionalmente en ganancias.
La tercera es el retorno de la inversión de capital relacionada con la IA. Las grandes empresas tecnológicas siguen invirtiendo enormes sumas en la construcción de centros de datos, la compra de chips y la expansión de infraestructuras en la nube. Los inversores necesitan ver cómo estos gastos se traducen gradualmente en ingresos por la nube, suscripciones de software, eficiencia publicitaria o ingresos por servicios de IA empresarial.
La cuarta es la dirección de las revisiones de ganancias. Si los analistas continúan ajustando al alza las previsiones de EPS para 2026 y 2027 puede ser más importante que la tasa de crecimiento de ganancias de un solo trimestre. Mientras las expectativas continúen revisándose al alza, las altas valoraciones aún podrán encontrar soporte; si las revisiones de ganancias alcanzan un techo o incluso se vuelven a la baja, la tolerancia del mercado hacia las valoraciones también disminuirá rápidamente.
En conjunto, la señal más positiva de las ganancias actuales del mercado estadounidense es la mejora simultánea de los resultados a corto plazo, la amplitud del crecimiento y las expectativas futuras. El aumento del índice no depende únicamente de la liquidez y el tema de la IA; los beneficios empresariales en sí mismos también están proporcionando soporte.
Pero este soporte ya se construye sobre niveles de ganancias y expectativas del mercado excepcionalmente altos.
Cuanto más fuertes sean las ganancias, más razones tendrán las valoraciones para mantenerse; cuanto más altas sean las expectativas, mayor será el costo de un error en los resultados. Lo que realmente determinará si el mercado de valores estadounidense puede continuar subiendo ya no es si las empresas pueden presentar unos resultados "buenos", sino si sus ingresos, márgenes y guías futuras pueden continuar superando el umbral cada vez más alto que establece el mercado.
