El 13 de agosto, Galtech Microelectronics Technology (Shanghai) Co., Ltd. (en adelante, "Galtech") presentó formalmente su solicitud de IPO en el STAR Market ante la Bolsa de Shanghai, siendo China International Capital Corporation Limited (CICC) el patrocinador principal. Esta empresa de chips de radar de ondas milimétricas para automóviles, surgida del Laboratorio de Berkeley, planea emitir no más de 9.424.550 acciones, representando no menos del 25% del capital social total después de la emisión, con el objetivo de recaudar 3.489 millones de RMB. Según cálculos, la valoración de la emisión sería de aproximadamente 14.000 millones de RMB.
Justo medio año antes, en su ronda de financiación E2, la valoración implícita era de solo unos 8.260 millones de RMB, lo que significa que los inversores institucionales de esa ronda vieron una ganancia en papel de casi un 70% en menos de un año.
¿Cómo puede una empresa que apenas superó los 600 millones de RMB en ingresos el año pasado y sigue acumulando pérdidas anuales contar una historia de capital tan convincente?
La historia de Galtech se remonta a febrero de 2014. Chen Jiashu, de 30 años, tras obtener su doctorado en Ingeniería Eléctrica en Berkeley, regresó de Silicon Valley a Zhangjiang, Shanghái, para emprender junto a su tutor, Ali Niknejad, director del Berkeley Wireless Research Center, abordando el nicho de los radares de ondas milimétricas dominado por gigantes internacionales. Durante su estancia en EE.UU., lideró el desarrollo del primer chip CMOS SoC WiGig de 60 GHz del mundo, recibió el Premio Fulbright en Ciencia y Tecnología del Departamento de Estado de EE.UU. y fue el único estudiante chino entre los 27 galardonados ese año.
Desde su fundación, Galtech eligió un camino "minoritario". Mientras la industria predominante utilizaba arseniuro de galio o silicio-germanio en esquemas de múltiples chips, con alto coste y baja integración, Galtech apostó por la tecnología CMOS, enfrentando inicialmente dudas sobre si su rendimiento alcanzaría el nivel "automotriz".
El tiempo demostró que esta "apuesta" fue acertada. En 2015, apenas un año después de su fundación, Galtech produjo el primer chip monolítico totalmente integrado para transmisión y recepción de radar de 77 GHz del mundo. En 2017, lanzó al mercado Yosemite, el primer chip RF front-end del mundo con tecnología CMOS para automóviles. En 2019, presentó su chip AiP SoC, y en 2024, la plataforma Kunlun para la cadena de suministro nacional.
El verdadero poder de la ruta CMOS reside en los costes. Los módulos de los esquemas tradicionales costaban cientos de dólares, accesibles solo para automóviles de lujo de gama alta. El chip monolítico CMOS redujo el coste a una fracción, haciendo que el radar de ondas milimétricas fuera estándar en automóviles familiares de alrededor de 100.000 RMB.
Para 2025, Galtech ocupaba el cuarto puesto en el mercado global de chips para radares de ondas milimétricas para automóviles, con una cuota de mercado de aproximadamente el 4%. En el mercado nacional, su cuota alcanzó el 31,1%, ocupando el segundo lugar, con una producción acumulada de más de 30 millones de chips, colaboración con más de 30 fabricantes de automóviles y cobertura de más de 300 modelos. Su logro más significativo fue convertirse en el primer proveedor nacional en las plataformas globales de dos importantes Tier1, accediendo a Volvo y Rivian. La entrada de chips nacionales para automóviles en la cadena de suministro de primera línea internacional era casi impensable hace unos años.
Hasta la fecha, la lista de clientes de Galtech constituye prácticamente una muestra del panorama de los vehículos eléctricos chinos: BYD, Geely, NIO, Chery, SAIC, FAW, Leapmotor, Seres, y a nivel internacional, Volvo y Rivian.
En esta lista, el peso de BYD supera con creces al de todos los demás clientes. Galtech accedió relativamente pronto a la cadena de suministro del sistema avanzado de asistencia a la conducción de BYD. En 2025, beneficiándose de la estrategia de "conducción inteligente para todos" impulsada por BYD, la demanda de compras creció significativamente, siendo este el principal motor para duplicar sus ingresos en 2025.
De 2023 a 2025, los ingresos de Galtech aumentaron de 206 millones de RMB a 303 millones y luego a 632 millones de RMB, con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) superior al 75% en tres años. El crecimiento interanual de 2025 fue del 108,44%, prácticamente el doble.
Sin embargo, al observar la cuenta de resultados, la utilidad neta atribuible a los accionistas fue de -323 millones de RMB, -334 millones de RMB y -193 millones de RMB en el mismo período, acumulando pérdidas por 850 millones de RMB en tres años. En el primer trimestre de 2026, registró otra pérdida de 60 millones de RMB, elevando las pérdidas acumuladas en tres años y tres meses a 910 millones de RMB. Al 31 de marzo de 2026, la empresa todavía registraba 172 millones de RMB en pérdidas no compensadas en sus libros.
Vale la pena destacar que el margen bruto de Galtech no es bajo. Los márgenes brutos de su actividad principal fueron del 47,80%, 43,81%, 47,25% y 48,97% en los períodos del informe, superando el promedio de los competidores nacionales (aproximadamente del 35% al 38%). Es decir, el producto en sí mismo es rentable, pero las ganancias son absorbidas por los elevados costes de I+D y ventas.
Los gastos de I+D de 2023 al primer trimestre de 2026 fueron de 304 millones de RMB, 365 millones de RMB, 370 millones de RMB y 98,33 millones de RMB respectivamente, con una tasa de gastos de I+D que llegó a alcanzar el 147,75%. Para 2025, disminuyó al 58,55%, pero aún muy por encima del promedio de la industria (del 25% al 42%). Al 31 de marzo de 2026, los 275 empleados de I+D representaban el 65,63% del total de la plantilla, es decir, dos tercios del personal se dedica a la tecnología.
En el mismo período, la tasa de gastos de ventas fue del 15,24%, 13,90%, 7,42% y 8,11%, respectivamente, también superior al nivel de la competencia. Con estas altas inversiones, el flujo de caja operativo siguió siendo negativo: -170 millones de RMB, -249 millones de RMB, -18,465 millones de RMB y -121 millones de RMB de 2023 al primer trimestre de 2026. Su capacidad de "generar caja" aún no es positiva, y la empresa depende de la financiación mediante capital para mantener sus operaciones.
El ritmo de financiación de Galtech casi coincide con sus hitos tecnológicos. En 2015, Silergy y Hong Kong Ziteng lideraron la ronda ángel. En 2017, FreeS Fund y Zhongguancun Xingye Investment participaron en la ronda A. En 2019, CICC Capital, Shanxi Hongchuang, Huaxing Capital y China Mobile Innovation Industry Fund se unieron en la ronda B, y en agosto del mismo año, Gaolishengzhu añadió una ronda B+. En 2020, Shangqi Capital (del grupo SAIC), GAC Capital y Nest.Bio Ventures entraron con una inversión estratégica, comenzando los fabricantes de vehículos a asegurar su voz en la cadena de suministro. En 2021, SDIC Venture lideró la ronda C, con la participación de Langmafeng Venture, Bank of Communications International y Huaxing New Economy Fund, alcanzando varios cientos de millones de RMB en una sola ronda. En 2022, Fosun Capital, China Merchants Capital, Gopher Asset, Yinggang Capital y Juntong Capital se unieron en la ronda C+.
Lo que realmente elevó la valoración fue la ronda D de julio de 2024, con la participación conjunta de China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II ("Big Fund II"), Shanghai Guoxin Chuangtou, Fujian Venture Capital, junto con inversores existentes como SDIC Venture y Walden International. La participación profunda de capital "estatal" sentó las bases para la futura IPO.
En el año previo a la carrera hacia la IPO, la densidad de la financiación aumentó abruptamente: en la ampliación de capital de enero de 2025, el Big Fund II aportó 50 millones de RMB, seguido por Shanghai Guoxin, Advanced Manufacturing Fund Phase II, Innovation Venture y Hong Kong Ziteng, sumando aproximadamente 179 millones de RMB. En la ronda E1 de septiembre de 2025, Leading Zone Fund, Zhangke Yaokun, Ruishi Jiudan, Greater Bay Area Fund, entre otros, aportaron un total de 208 millones de RMB. En la ronda E2 de 2026, Huaxin Dingxin invirtió en solitario 300 millones de RMB, mientras que CCTV Media Convergence, Ruishi Qidan y Guofengtou Xinzhi aportaron 100 millones de RMB cada uno, con el respaldo de varias otras instituciones, totalizando aproximadamente 955 millones de RMB en una sola ronda. Las tres rondas sumaron alrededor de 1.340 millones de RMB en financiación. En los 12 meses previos a la solicitud, se incorporaron intensamente más de 20 instituciones como inversores "de última hora", con un precio de ampliación de capital unificado de 292,25 RMB por acción.
Sin embargo, el prospecto de la oferta oculta tres problemas que el mercado inevitablemente cuestionará.
Doble concentración en clientes y terminales. Las ventas a los cinco principales clientes directos de Galtech (principalmente distribuidores de circuitos integrados) representaron el 99,77%, 99,07%, 99,90% y 99,97% de los ingresos, respectivamente. Las ventas al cliente terminal BYD superaron constantemente el 50% de los ingresos. En 2026, tras la introducción de un segundo proveedor por parte del fabricante de vehículos, los ingresos del mayor cliente terminal se vieron presionados, y la tasa de crecimiento de ingresos del primer trimestre cayó bruscamente al 8,10%, un desplome en comparación con el crecimiento del 286,94% en el mismo período de 2025. El ciclo de integración de clientes para chips automotrices es largo, de 3 a 4 años. Si los pedidos de BYD se redujeran significativamente, sería difícil que nuevos clientes cubrieran el vacío a corto plazo.
La cadena de suministro también está altamente concentrada y depende en gran medida del extranjero. La proporción de compras en el extranjero superó constantemente el 50%, la participación de los cinco principales proveedores aumentó al 80,16%, y el proveedor principal representó el 58,68%. La dependencia de herramientas EDA extranjeras supone un riesgo latente de interrupción del suministro. La concentración simultánea en clientes y proveedores debilita la capacidad de resistencia a riesgos.
Además, existe el problema de un único producto, y una segunda línea de negocio tarda en despegar. En 2025, los chips para radares de ondas milimétricas contribuyeron con el 99,93% de los ingresos, y los chips para aplicaciones de asistencia avanzada a la conducción (ADAS) representaron el 90,64% de estos. El precio unitario del producto central cayó de 49,56 RMB/chip a 41,62 RMB/chip en poco más de tres años, una disminución acumulada de aproximadamente el 16%, típica de una estrategia de "intercambiar precio por volumen". El progreso comercial de los chips de banda ultraancha (UWB), en los que la empresa deposita grandes esperanzas, ha sido lento. En 2025, solo se produjeron pequeñas cantidades de muestras en el cuarto trimestre, con ingresos anuales de solo 5.400 RMB, insignificantes. En una entrevista este año, Chen Jiashu también admitió que, en comparación con el radar de ondas milimétricas, los chips UWB aún tienen brechas en precisión de distancia y ángulo, riqueza de nube de puntos y capacidad de clasificación de objetivos, y será difícil replicar a corto plazo la posición en el mercado y el volumen de ingresos del radar de ondas milimétricas.
Además, desde una perspectiva global, los tres gigantes estadounidenses y europeos, Texas Instruments, Infineon y NXP, aún controlan conjuntamente más del 70% del mercado global de chips para radares de ondas milimétricas. En su prospecto, Galtech también admite que, en comparación con estos gigantes internacionales, aún existe una brecha en términos de capacidad integral de I+D, acumulación de tecnología central y cobertura de clientes importantes.
Los 3.489 millones de RMB que Galtech planea recaudar se dividirán en tres partes: aproximadamente 2.093 millones de RMB se destinarán a I+D e industrialización de radares de ondas milimétricas, casi el 60%; 695 millones de RMB se invertirán en el proyecto de chips UWB; y los 702 millones de RMB restantes se utilizarán para el centro de innovación tecnológica y la construcción de la sede.
En resumen, Galtech utilizará estos fondos para consolidar su negocio principal de radares de ondas milimétricas y al mismo tiempo dar un nuevo impulso a los chips UWB que aún no han despegado. En el "Día Galtech 2026" de junio, la empresa anunció que el chip Dubhe UWB había entrado en fase de producción en masa, una señal de progreso tangible en su segunda línea de negocio, pero la validación de volúmenes a gran escala aún requiere tiempo.
Para Galtech, el verdadero desafío no es si puede cotizar en bolsa, sino cómo liberarse de la excesiva dependencia de BYD en su estructura de clientes, reducir la proporción de compras en la cadena de suministro extranjera y lograr que los chips UWB generen ingresos sustanciales lo antes posible.
La historia de capital detrás de la valoración de 14.000 millones de RMB finalmente deberá cumplirse con las respuestas a estos problemas.
Fuente: Galaxy Business Observation
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