Otra empresa de chips automotrices se lanza al mercado de capitales.
El 13 de agosto, el sitio web de la Bolsa de Valores de Shanghái publicó un aviso de aceptación: La solicitud de IPO en la Bolsa STAR de Calterah Microelectronics Technology (Shanghai) Co., Ltd. (en adelante, "Calterah") ha sido aceptada. Planea recaudar 3.489 millones de yuanes para invertir en el desarrollo de chips de radar de ondas milimétricas de alto rendimiento, chips de banda ultraancha y la construcción de un centro de tecnologías avanzadas.
Desde la tesis doctoral en el laboratorio de Berkeley sobre radar de ondas milimétricas en CMOS, hasta el unicornio valorado en decenas de miles de millones que ahora está a las puertas de la Bolsa STAR. El foco de atención no solo ilumina la gloria de la sustitución de importaciones, sino que también expone la cruda realidad que todas las empresas chinas de chips automotrices deben enfrentar: pérdidas acumuladas superiores a los 9.000 millones de yuanes en tres años y medio, una estructura de clientes y proveedores altamente concentrada, y una cuota de mercado mundial de apenas el 4% ante gigantes globales que la rodean.
La IPO de Calterah no es solo una historia de capital de una empresa, sino también una etapa del viaje de un "disruptor".
01 El "Disruptor" que salió del laboratorio de Berkeley
La historia comienza en 2014.
Ese año, Chen Jiashu, recién graduado con un doctorado de la Universidad de California, Berkeley, tomó una decisión que sorprendió a quienes lo rodeaban: regresar a China para emprender. Para entonces, ya era bastante conocido en el campo del diseño de circuitos integrados de ondas milimétricas en CMOS, habiendo liderado previamente en Estados Unidos el desarrollo del primer chip CMOS SoC WiGig de 60 GHz del mundo.
Pero Chen Jiashu tenía claro que el lugar donde la tecnología podía desplegar su máximo valor no era Silicon Valley, sino China. En ese momento, la industria automotriz china estaba en vísperas de una explosión de inteligencia, pero los chips de radar de ondas milimétricas, un componente central, estaban completamente en manos de gigantes internacionales como Texas Instruments, NXP, Infineon, etc., con una tasa de localización cercana a cero. El precio de un chip, su ritmo de suministro y su grado de personalización estaban completamente dictados por otros.
Chen Jiashu, fundador y CEO de Calterah
Así que reclutó a su mentor, el profesor Ali Niknejad, director del Berkeley Wireless Research Center, y registró una empresa en Zhangjiang, Shanghái, llamándola "Calterah" - "CAL" en homenaje a Berkeley, "TERAH" tomado de terahercios, simbolizando la ambición por la tecnología de radar de alta frecuencia.
Esta combinación de maestro y discípulo no planeó desde el principio hacer una réplica de bajo nivel para la "sustitución de importaciones". Su objetivo era: redefinir el chip de radar de ondas milimétricas usando tecnología CMOS.
En ese momento, esta era una ruta técnica bastante "rebelde". La práctica común de la industria era usar procesos de arseniuro de galio o silicio-germanio en esquemas multi-chip, con un rendimiento estable pero costos altos y baja integración. El proceso CMOS, aunque de bajo costo y alta integración, había sido cuestionado en cuanto a su rendimiento en bandas de alta frecuencia, considerándose "no apto para automoción" por muchos. ¿Demasiado idealistas los doctores de Berkeley?
Pero Chen Jiashu apostó por la velocidad de evolución del proceso CMOS. Y la historia probó que acertó.
En 2015, apenas un año después de su fundación, Calterah desarrolló y produjo con éxito el primer chip transceptor único de radar de 77 GHz totalmente integrado del mundo.
Calterah lanzó su primera generación de productos de chips en 2017
En 2017, se lanzó oficialmente a producción masiva Yosemite, el primer chip frontal de radiofrecuencia (RF) de radar de ondas milimétricas de 77 GHz en proceso CMOS para automoción del mundo, abriendo así una brecha en los chips de radar de ondas milimétricas nacionales.
En 2019, lanzó nuevamente el primer chip SoC AiP (Antenna in Package, antena integrada en el encapsulado) de radar de ondas milimétricas de 77/60 GHz del mundo, metiendo también la antena dentro del encapsulado, reduciendo aún más el umbral de diseño de los módulos de radar.
Hasta 2025, la cuota de mercado de Calterah en el mercado chino de chips de radar de ondas milimétricas para automoción había aumentado al 31,1%, solo por detrás de Texas Instruments, ocupando el segundo lugar en China; y el cuarto lugar a nivel mundial, con una cuota de mercado de aproximadamente el 4%. Hasta el primer trimestre de 2026, sus envíos acumulados superaron los 30 millones de unidades, con más de 30 fabricantes de automóviles como socios, incluyendo BYD, Geely, Changan y NIO en su lista de clientes, y logrando entrar en cadenas de suministro de fabricantes de automóviles extranjeros como Volvo y Rivian.
Panorama del mercado chino de chips de radar de ondas milimétricas en 2025
Desde una concepción tecnológica en un laboratorio hasta equipar millones de automóviles en todo el mundo, este camino le tomó a Calterah doce años completos.
02 Las dificultades reales bajo la apariencia exitosa
Pero si crees que esta es una historia de IPO perfecta de "tecnología líder, mercado que la acepta, todo está listo", te equivocas. Los números densos en el prospecto revelan otra cara.
Ingresos por producto de Calterah
Primero, el crecimiento. De 2023 a 2025, los ingresos de Calterah aumentaron de 206 millones de yuanes a 632 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento compuesta anual (CAGR) superior al 75% en tres años. En el primer trimestre de 2026, ingresaron otros 154 millones de yuanes, de los cuales más del 99% provino de chips de radar de ondas milimétricas. Sus productos cubren fabricantes de automóviles nacionales como BYD, Geely y NIO, así como cadenas de suministro de fabricantes extranjeros como Volvo y Rivian, con envíos acumulados que superan los 30 millones de unidades.
Sin embargo, detrás de los impresionantes ingresos, hay pérdidas netas acumuladas superiores a los 9.000 millones de yuanes durante tres años y medio. De 2023 a 2025, Calterah registró pérdidas netas atribuibles a los propietarios de la empresa de 323 millones, 334 millones y 193 millones de yuanes, respectivamente. En el primer trimestre de 2026, continuó con una pérdida de 60,2866 millones de yuanes, acumulando pérdidas de más de 9.000 millones de yuanes en tres años y medio. No se vislumbra un punto de inflexión hacia la rentabilidad a corto plazo.
¿A dónde se fue todo ese dinero? A I+D.
Datos financieros de Calterah
Los datos financieros muestran que, durante el período del informe de tres años (2023 a 2025), la inversión acumulada en I+D de Calterah superó los 1.039 millones de yuanes. En 2023, los gastos de I+D como porcentaje de los ingresos alcanzaron una vez el 147,75%, lo que significa que por cada yuan de ingreso había que aportar casi 1,5 yuanes en gastos de I+D. En 2025, esta proporción seguía siendo superior al 58%.
En cuanto al flujo de caja, el flujo de caja neto generado por las actividades operativas de Calterah ha sido continuamente negativo. De 2023 al primer trimestre de 2026, el flujo de caja operativo fue continuamente negativo: -170 millones, -249 millones, -18 millones y -121 millones de yuanes, respectivamente. Sumado a la necesidad de grandes pagos por adelantado para la compra de obleas y pruebas de encapsulado, los pagos anticipados en el primer trimestre de 2026 alcanzaron los 42,9 millones de yuanes, y el inventario aumentó continuamente hasta los 220 millones de yuanes.
Situación de financiación parcial de Calterah. Fuente de datos: Qichacha
Esto significa que, en esencia, Calterah sigue dependiendo de la "inyección de capital" de la financiación para mantener sus operaciones. Así que no es difícil entender por qué Calterah, apenas cinco meses después de completar una ronda de financiación Serie E de 1.200 millones de yuanes en marzo de 2026, con una valoración que superó los diez mil millones, presentó apresuradamente su prospecto. Los canales de financiación del mercado secundario no son una opción para ella, sino una cuestión de supervivencia.
El prospecto muestra que la compañía no tiene un accionista único con más del 30% de las acciones, por lo que no existe un accionista controlador. Chen Jiashu, presidente y director general de la empresa, posee directamente el 12,1376% de las acciones de la emisora y controla indirectamente el 20,8730% de las acciones a través de Nanchang Xichuang, controlando en conjunto el 33,0106% de los derechos de voto de la empresa, siendo la persona de control real.
Entre los otros accionistas principales, Hong Kong Ziteng posee el 8,5120%, Silergy el 7,8558%, y Wuxi Fosun Jialan el 5,1790%. El Fondo Nacional de la Industria de Circuitos Integrados Fase II (Gran Fondo Fase II) es uno de los accionistas, con una participación del 0,6266%.
La estructura de clientes también esconde cierta preocupación. El prospecto muestra que los ingresos de los cinco principales clientes de Calterhan se han mantenido en un nivel alto. De 2023 al primer trimestre de 2026, los ingresos de los cinco principales distribuidores superaron el 99%, y la concentración de clientes finales también es relativamente alta. En 2025, el primer cliente final representó más del 50% de los ingresos.
Situación de los principales clientes de Calterah
Además, Calterah opera bajo el modelo Fabless (sin fábrica de obleas), dependiendo en gran medida de fabricantes extranjeros para la fundición de obleas, pruebas y encapsulado de alta gama, software EDA y IP central. Durante el período del informe, la proporción de compras en el extranjero superó constantemente el 50%, y la proporción de compras a los cinco principales proveedores aumentó año tras año, alcanzando el 80,16% en el primer trimestre de 2026. En el contexto actual de fricciones comerciales globales, las restricciones, aumentos de precios o retrasos en la entrega por parte de proveedores extranjeros podrían afectar directamente la producción en masa.
03 ¿Qué tan profundo es el agua en esta industria?
La difícil situación de Calterah no es un caso aislado; es en realidad un microcosmos de toda la pista de chips automotrices nacionales.
En primer lugar, este es un mercado donde el ganador se lo lleva todo. La cuota mundial de chips de radar de ondas milimétricas está altamente concentrada en un puñado de gigantes internacionales como Texas Instruments, Infineon y NXP, que tienen décadas de acumulación tecnológica, enormes barreras de patentes y ecosistemas profundamente vinculados con los fabricantes de automóviles. Aunque Calterah ha abierto una brecha en términos de cuota, su participación global es de solo el 4%, y la diferencia de magnitud con los gigantes sigue siendo abismal.
Aplicación de los productos de Calterah en el sector automotriz
En segundo lugar, la ventana de tiempo para la certificación automotriz es extremadamente cruel. Desde el diseño de un chip hasta su producción en masa para montaje inicial (OEM), generalmente se necesitan varios años. Esto significa que los ingresos de hoy reflejan las decisiones técnicas y de mercado tomadas hace cinco años. Y la inversión en I+D de hoy puede que no vea retorno hasta después de 2030. ¿Tiene el mercado de capitales suficiente paciencia para esperar una "respuesta a cinco años"? Este es un interrogante que todas las empresas de chips automotrices deben enfrentar.
Tercero, la guerra de precios ya ha comenzado. A medida que más y más jugadores nacionales ingresan a la pista de chips de radar de ondas milimétricas, especialmente con el radar 4D de ondas milimétricas convirtiéndose en un punto caliente, la tendencia hacia la homogeneización de productos se está intensificando. La velocidad a la que los precios pasan de ser un "océano azul" a un "océano rojo" puede ser más rápida de lo que todos imaginan. Y la línea de productos actual de Calterah todavía se basa principalmente en chips de radar de ondas milimétricas tradicionales, mientras que los productos de alta resolución 4D todavía están en desarrollo. Si podrá mantener su posición en la próxima carrera tecnológica sigue siendo una incógnita.
Además está la seguridad de la cadena de suministro. La fabricación de chips de Calterah depende en gran medida de unas pocas fundiciones como TSMC. En el panorama geopolítico global actual, este mismo grado de concentración es un riesgo. Si la capacidad de fabricación por contrato fluctúa o la cadena de suministro se interrumpe, las consecuencias son evidentes. Aunque ya ha comenzado a desarrollar una cadena de suministro nacional con la plataforma Kun, el proceso nacional y la madurez del soporte aún presentan diferencias, lo que dificulta sustituir completamente los recursos extranjeros a corto plazo, y el riesgo para la seguridad de la cadena de suministro persiste.
En esta IPO, Calterah planea recaudar 3.489 millones de yuanes, destinados principalmente a tres direcciones: I+D e industrialización de chips de radar de ondas milimétricas de alto rendimiento, I+D e industrialización de chips de conectividad avanzada de banda ultraancha de alta precisión, y la construcción de un centro de innovación tecnológica avanzada y sede central.
Algunos clientes fabricantes de automóviles de Calterah
Se puede ver que la historia que Calterah quiere contar ya no se limita a la "sustitución de importaciones de chips de radar automotriz". Su línea de productos de chips UWB (Ultra-Wideband) apunta a escenarios como las llaves digitales para automóviles, la detección de presencia de niños en la cabina, la activación por gesto de pie (kick sensor), intentando abrirse paso en la nueva pista de "integración sensorial-comunicación". Además, la penetración del radar de ondas milimétricas en áreas industriales y de consumo como hogares inteligentes, cuidado de ancianos, vigilancia de seguridad y tráfico inteligente, también constituye la segunda curva de crecimiento que Calterah está delineando.
Desde la perspectiva de la ruta tecnológica, la dirección estratégica de Calterah es clara: de productos individuales a plataformas, de estándares automotrices a sensores diversos, de la sustitución de importaciones a la competencia global. Pero entre una estrategia clara y el éxito comercial, existe precisamente un abismo de tiempo y capital.
Desde la tesis doctoral en el laboratorio de Berkeley sobre el radar de ondas milimétricas en CMOS, hasta el unicornio valorado en decenas de miles de millones que ahora está a las puertas de la Bolsa STAR, Calterah ciertamente ha persistido durante doce años.
Pero la Bolsa STAR no es la meta final, sino el punto de partida de otra carrera aún más larga y cruel. A continuación, tendrá que demostrar, a un ritmo más rápido, la posibilidad de lograr rentabilidad, el liderazgo tecnológico generacional y la sostenibilidad de su modelo de negocio. Para una empresa de chips automotrices, el verdadero examen nunca comienza hasta después de salir a bolsa.
Por supuesto, primero tiene que completar la salida a bolsa.
Este artículo proviene del WeChat público "Cyber-car" (ID: Cyber-car), autor: Zhang Lianyi
