El oro sube otra vez.
El 7 de agosto, los datos de empleo publicados por Estados Unidos fueron claramente más débiles de lo esperado por el mercado. El empleo no agrícola en EE.UU. disminuyó en 23.000 personas en julio, cuando el mercado esperaba un aumento de 80.000. El índice del dólar cayó inmediatamente un 0.44%, y el oro spot subió un 2.55%, acercándose a los 4.347 dólares por onza.
Apareció de nuevo la explicación habitual.
La economía estadounidense se debilita. Las expectativas de subida de tipos caen. Se cuestiona la credibilidad del dólar. El oro, como activo refugio, vuelve a ser buscado.
Estas explicaciones no están mal.
Pero esta explicación también era aplicable hace un año. El oro sube bien, el oro baja también bien.
En realidad, los bancos centrales de todo el mundo llevan tiempo aumentando sus reservas de oro, independientemente de la subida o bajada de los precios. Y los inversores también llevan tiempo preocupados por el déficit fiscal estadounidense, la deuda pública y el poder adquisitivo del dólar. Al mismo tiempo, el capital global ha estado comprando acciones estadounidenses, especialmente activos tecnológicos clave como la IA, los chips, la computación en la nube y las plataformas de software.
Comprando oro y acciones de EE.UU. al mismo tiempo.
Lo primero parece evitar el dólar. Lo segundo, sin embargo, compra activos en dólares.
¿Se equivocan los bancos centrales? ¿O se equivocan los inversores?
La respuesta puede ser que ninguno se equivoca.
Los bancos centrales se preocupan por el gobierno estadounidense. Los inversores, sin embargo, confían en las empresas estadounidenses.
El capital global está reduciendo su dependencia del crédito en dólares, pero no está reduciendo su dependencia de los activos estadounidenses.
El dólar tiene dos balances
A menudo, el mercado ve al dólar como un activo. En realidad, detrás del dólar hay dos balances diferentes.
El primero es el balance del gobierno estadounidense.
En este balance figuran el déficit fiscal, la deuda pública, los gastos por intereses, la inflación y la credibilidad política. La capacidad del gobierno estadounidense para controlar el gasto, para estabilizar el poder adquisitivo de la moneda, para seguir proporcionando el activo de reserva más confiable del mundo, todo se refleja en este balance.
El oro está valorando principalmente este balance.
Cuanto mayor sea el déficit fiscal estadounidense y más rápido crezca la deuda, mayor será la incertidumbre de mantener dólares y bonos del Tesoro estadounidenses a largo plazo. El aumento de las compras de oro por parte de los bancos centrales no significa necesariamente que estén preparados para abandonar el dólar, sino que ciertamente están reduciendo su dependencia exclusiva del crédito del gobierno estadounidense.
El segundo, es la cuenta de resultados de las empresas centrales estadounidenses.
En esta cuenta figuran la IA, los chips, la computación en la nube, el software, la publicidad, los servicios empresariales y las plataformas globales de consumo.
La situación fiscal del gobierno estadounidense puede deteriorarse, pero la competitividad de las empresas estadounidenses no necesariamente disminuye de manera sincronizada.
Estados Unidos todavía posee las empresas tecnológicas de mayor escala global, los mercados de capital más líquidos y la capacidad de financiación de la innovación más fuerte. Es difícil para los inversores globales encontrar activos tecnológicos en otros mercados que sean igualmente numerosos, de la misma escala y al mismo tiempo competitivos a nivel global.
Por lo tanto, los inversores pueden perfectamente reducir los bonos del Tesoro a largo plazo y al mismo tiempo aumentar el oro, el efectivo en dólares y las acciones tecnológicas estadounidenses.
No confiar en las finanzas públicas estadounidenses no es igual a no confiar en las empresas estadounidenses. El balance del gobierno estadounidense se está deteriorando, pero la cuenta de resultados de las empresas centrales estadounidenses sigue siendo fuerte.
La subida del oro es un chequeo del sistema del dólar
El aumento del precio del oro a menudo se interpreta simplemente como una disminución de la credibilidad del dólar.
Esta afirmación tiene cierta lógica, pero no es lo suficientemente precisa.
El oro no es un indicador inverso del índice del dólar, ni es un sustituto directo del sistema del dólar. El oro es más bien un seguro del sistema del dólar.
El oro no tiene riesgo soberano. No depende de la promesa de un país de pagar el principal y los intereses, ni depende de que un banco central mantenga su crédito. Para los bancos centrales, el valor del oro no solo está en la subida de su precio, sino también en que no es un pasivo de ningún país.
En los últimos años, la compra continua de oro por parte de los bancos centrales no refleja que el dólar esté a punto de perder su estatus de moneda de reserva, sino que la prima del seguro del sistema de reservas en dólares está aumentando.
El déficit fiscal estadounidense no se ha contraído significativamente. Los gastos por intereses del gobierno continúan aumentando. Los aranceles, la energía y los conflictos geopolíticos hacen que la inflación futura sea aún más difícil de predecir.
Las próximas elecciones de medio término en Estados Unidos también aumentarán esta incertidumbre.
Lo que realmente preocupa al mercado no es solo qué partido gana más escaños, sino si después de las elecciones, Estados Unidos seguirá teniendo capacidad para controlar el déficit fiscal.
Los recortes de impuestos afectarán a los ingresos fiscales. Los subsidios aumentarán el gasto público. Los aranceles pueden aumentar la inflación. Si el Congreso está más dividido, las reformas fiscales también serán más difíciles.
El oro no está valorando quién gana las elecciones, sino si después de las elecciones habrá alguien dispuesto a controlar el déficit.
Por lo tanto, el nivel central del precio del oro a largo plazo todavía tiene soporte.
Pero que exista una lógica a largo plazo no significa que este rápido repunte pueda continuar en línea recta.
La caída de las expectativas de subida de tipos puede provocar un ajuste en el oro
A diferencia de algunas expectativas del mercado, personalmente creo que las expectativas de inflación en EE.UU. disminuirán en los próximos dos meses.
Si la situación en Medio Oriente se calma gradualmente, los precios de la energía retroceden desde sus máximos, y el impacto de precios puntual del Mundial de Fútbol se disipa, la inflación mensual y las expectativas de inflación del mercado en EE.UU. pueden disminuir. El debilitamiento de los datos de empleo en EE.UU. también reducirá las expectativas del mercado sobre que la Fed continúe subiendo los tipos.
Superficialmente, estos cambios benefician al oro. Pero la caída de las expectativas de subida de tipos no significa que los tipos de interés reales necesariamente vayan a bajar.
El tipo de interés real es aproximadamente igual al tipo nominal menos la expectativa de inflación. Si la expectativa de inflación cae más rápido que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidenses, el tipo de interés real aumentará en su lugar.
El oro en sí no genera intereses. Un aumento del tipo de interés real significa que el costo de oportunidad de mantener oro aumenta. Los inversores pueden obtener un rendimiento real más alto a través de los bonos del Tesoro estadounidenses, por lo que el atractivo relativo del oro disminuirá.
Generalmente, cuando suben los tipos de interés reales, el precio del oro baja.
Además, la volatilidad de precios a corto plazo está bastante influenciada por la estructura de las operaciones.
Este repunte del precio del oro ha sido muy rápido. Factores como el debilitamiento del empleo en EE.UU., la caída del dólar, los riesgos geopolíticos y las compras de los bancos centrales, han sido operados de manera concentrada por el mercado. El dinero a corto plazo entra rápidamente, y las posiciones con ganancias aumentan en consecuencia. Según los datos de operaciones y la formación técnica, después de una rápida subida, el oro necesita digerir las ganancias mediante un ajuste de precios o una consolidación lateral.
Mi juicio es que la lógica a largo plazo del oro no ha desaparecido, pero este rápido repunte puede entrar en ajuste en cualquier momento.
