Escrito por: Ye Zhen
Fuente: Wall Street News
El Bitcoin está experimentando una severa prueba de estrés para las tenencias institucionales. A medida que el precio cae por debajo de umbrales psicológicos clave, acercándose al costo de los principales tenedores institucionales como MicroStrategy, la preocupación por la liquidez de los tenedores altamente apalancados ha aumentado rápidamente.
Durante el fin de semana, el Bitcoin rompió el nivel de los 80,000 dólares, alcanzando su nivel más bajo desde el 7 de abril de 2025. Esta ronda de ventas ocurrió en un contexto de liquidez claramente insuficiente en el mercado general, exacerbando aún más la caída acumulada de más del 30% del Bitcoin en el corto plazo.
A pesar del pesimismo del mercado, Michael Saylor, presidente ejecutivo de MicroStrategy, aún publicó el domingo una imagen con las palabras "More Orange" en la plataforma de redes sociales X, insinuando que continuará aumentando sus tenencias. La empresa anunció que aumentará el dividendo de sus Acciones Preferentes Permanentes de Serie A (STRC) en 25 puntos básicos hasta el 11.25%, con la intención de atraer capital con un alto costo de financiamiento para mantener su estrategia de compra de Bitcoin. Sin embargo, los análisis señalan que si el precio de la moneda continúa estancado o cae por debajo de su línea de costo, los altos pagos de dividendos podrían provocar una grave presión sobre el flujo de caja.
Jim Bianco, estratega macro de Bianco Research, señaló en su análisis que el mercado de Bitcoin enfrenta una crisis de agotamiento de narrativas. La estructura actual del mercado muestra características de alta institucionalización, donde los inversores de ETF y MicroStrategy controlan conjuntamente aproximadamente el 10% de la circulación, y actualmente se encuentran en su mayoría en pérdidas flotantes. Esto indica que la narrativa que una vez sirvió como soporte del mercado, la "entrada de las instituciones", después de quedar atrapadas en posiciones altas, podría revertirse y convertirse en una fuente masiva de presión de venta.
Pérdidas flotantes de tenencias institucionales se intensifican, los ETF experimentan una oleada de salidas netas
El análisis de Jim Bianco muestra que el Bitcoin está siendo altamente "institucionalizado en cuentas", lo que significa que por primera vez el mercado puede observar claramente el costo de tenencia y la situación de ganancias y pérdidas de los grandes capitales. Actualmente, MicroStrategy y los 11 ETF spot de Bitcoin en conjunto poseen aproximadamente el 10% de la circulación de Bitcoin, con un costo promedio de compra combinado de alrededor de 85,360 dólares. Al precio actual, estas tenencias institucionales tienen una pérdida flotante general de aproximadamente 8,000 dólares por moneda, con una pérdida no realizada total de alrededor de 7,000 millones de dólares.
Entre ellos, los ETF spot se han convertido en una fuerza central que afecta la estructura de oferta y demanda. Los datos muestran que los 11 ETF spot de Bitcoin más grandes poseen 1.29 millones de Bitcoins, lo que representa el 6.5% del total en circulación, con un valor de mercado de aproximadamente 115,000 millones de dólares. Sin embargo, el costo promedio de compra de estos inversores de ETF es de hasta 90,200 dólares, y el precio actual de la moneda es aproximadamente 13,000 dólares más bajo que su costo.
Esta estructura de compra en niveles altos ha llevado a un típico efecto procíclico. Bianco señala que estos ETF han experimentado salidas netas durante 10 días consecutivos, y los inversores están optando por rescates después de la corrección posterior a la compra en niveles altos. Esta estructura de capital está amplificando la volatilidad a la baja del mercado.
El colchón de seguridad de MicroStrategy se reduce, financiamiento agresivo genera preocupación
Como referente en la tenencia corporativa de Bitcoin, el balance de MicroStrategy enfrenta la prueba más severa en meses. Actualmente, la empresa posee 712,647 Bitcoins, con un costo promedio de aproximadamente 76,037 dólares. A medida que el precio de negociación del Bitcoin retrocede a alrededor de 78,000 dólares, las ganancias no realizadas de la empresa se han reducido significativamente a menos del 3%.
A pesar de que el colchón de seguridad se ha vuelto más delgado, MicroStrategy no ha mostrado señales de retroceder. Para financiar la siguiente fase de compras, la empresa ajustó el rendimiento de su producto STRC al 11.25%, una tasa de retorno que, en comparación con los bonos corporativos típicos, representa una prima enorme, reflejando la extrema necesidad de capital de la empresa y los riesgos de volatilidad inherentes a su modelo centralizado en Bitcoin. Los datos muestran que desde el lanzamiento inicial del producto STRC en noviembre, solo las ventas de este producto han financiado la adquisición de más de 27,000 Bitcoins.
El análisis considera que MicroStrategy aún se encuentra en situación de ganancias, pero el margen de error se ha reducido notablemente. Si el precio cae further, la empresa enfrentará pérdidas flotantes generales. Mantener pagos de dividendos con un costo tan alto podría causar tensión en el flujo de caja, especialmente cuando el precio del Bitcoin caiga por debajo de su línea de costo de 76,000 dólares, momento en el que este riesgo se volverá particularmente agudo.
Narrativa antigua pierde efectividad, el mercado necesita urgentemente un nuevo impulso
Desde una perspectiva macroeconómica, esta fuerte caída ha intensificado la decepción del mercado en las últimas semanas. Jim Bianco cree que el verdadero problema que enfrenta el Bitcoin es la falta de una nueva narrativa. La historia de la "adopción por parte del dinero viejo" (Boomer Adoption), en la que el mercado había depositado grandes esperanzas, ya ha sido totalmente descontada e incluso se está desmintiendo.
La estructura actual del mercado muestra que los ETF y MicroStrategy no solo compraron mucho y de forma concentrada, sino que actualmente están atrapados en su conjunto. Bianco señala que, siempre que no surja una nueva narrativa de compra sostenible, es probable que continúe la tendencia de salida de capitales. En este escenario, lo que una vez se consideró una tenencia institucionalizada en niveles altos como algo positivo, podría transformarse en la mayor fuente de presión para el mercado. El problema actual del Bitcoin no radica en si hubo compradores en el pasado, sino en quiénes serán los próximos compradores al precio actual.
