当前AI泡沫环境下的最优投资策略,是同时做多"傲慢"(AI科技龙头)与"偏见"(被市场冷落的失意资产),以此捕捉名义GDP泡沫最后冲顶阶段的双向收益。
据追风交易台消息,美银证券首席策略师Michael Hartnett在最新研报中表示,美银牛熊指标从9.7小幅回落至9.3,仍处于极端看多区间,继续维持"卖出"信号。与此同时,过去一周资金呈现结构性分化:科技股遭遇七周来最大单周流出,黄金获今年1月以来最大单周流入,大宗商品年内回报高达58.9%,而比特币年内跌幅接近28%。
美银指出,当前大类资产配置的核心逻辑维持规避债券、规避美元、全仓AI的框架并因政策制定者将股市视为"大而不倒"而进一步强化。但策略师同时警示,债券收益率飙升、选民情绪转向谨慎,以及仓位已普遍偏向多头,是压制牛市继续上行的三大潜在约束。
"傲慢"加"偏见":AI泡沫的最优双腿策略
美银在AI主题上的核心交易逻辑,来自对历史泡沫规律的比对。
报告指出,最优泡沫交易策略是同时做多"傲慢"(hubris)——即AI科技本身——以及做多"偏见"(humiliation)——即被市场长期冷落、在名义GDP最终冲顶阶段有望被拉升的超跌周期性资产。
报告援引历史案例:1999年互联网狂潮中的新兴市场,2007至2008年次贷,均曾在主导泡沫达到顶峰前夕扮演"受益于溢出效应"的角色。美银认为,当前环境下,最可能复制上述路径的资产是消费板块。
与此同时,美银建议做空AI债券——理由是逾1万亿美元的资本开支规模叠加负的净现金流,意味着大规模债券发行压力不容忽视。
牛熊指标仍在极端区域,但卖出信号作用有限
美银牛熊指标本周从9.7微降至9.3,维持卖出信号,触发原因是高收益债资金流入减弱,以及科技和医疗保健板块出现净流出。
报告指出,自今年5月26日发出卖出信号以来,标普500指数累计上涨4%,MSCI全球指数上涨3%,尽管期间曾出现5%的最大回撤(5月26日至7月30日,由美日汇率干预及科技七巨头强劲盈利所打断)。
美银提示,仓位过度集中可以打断牛市节奏,但真正终结牛市需要三要素共振:仓位过度、盈利预期过于乐观,以及政策收紧。当前三要素并未同时成立。
历史数据显示,自牛熊指标建立以来共发出17次卖出信号,全球股市平均在此后2至3个月内下跌2%至3%,命中率约60%,最大回撤幅度在15%至20%之间。
资金流向:黄金与大宗商品获追捧,科技股遭抛售
本周资金流向数据呈现明显结构分化。黄金基金录得63亿美元净流入,为今年1月以来最大单周规模;大宗商品年内总回报率高达58.9%,位居各资产类别之首,其中原油年内涨幅达43%。
相比之下,科技基金本周净流出12亿美元,为七周来最大单周流出。而欧洲股票基金获12亿美元净流入,为今年2月以来最大流入规模;韩国股票基金连续第七周录得净流入。
在固定收益方面,投资级债券资金流入106亿美元,为五周来最大;新兴市场债券流入14亿美元,为七周来最大。现金类资产单周吸金254亿美元。
美银私人客户:股票仓位创历史新高,现金降至最低
美银私人客户数据显示,在管资产规模达4.7万亿美元,其中股票配置占比升至66.4%,为历史最高水平;债券配置降至17.0%,为2022年3月以来最低;现金配置降至9.4%,为有记录以来最低水平。股票单周净流入规模创2022年9月以来最大。
在债券内部,私人客户正小幅延长久期,年内对2至10年期美国国债的配置上升15%,而对短于一年期国库券的配置自去年11月以来下降逾30%,但对30年期长债兴趣仍然缺乏。过去四周,私人客户通过ETF买入日本、市政债券及通胀保值债券,同时减持新兴市场债务、公用事业及金融板块ETF。
债务压力高企,美债收益率成最大变量
美银警告,美国国家债务即将突破40万亿美元,并预计在2029年7月达到50万亿美元。过去12个月联邦政府偿债成本已达1.4万亿美元,且在5年期美债收益率降至3.25%以下之前,该成本将持续上升。
与此同时,美国30年期国债以5.126%的25年来最高收益率完成发行,当日美股却同步创历史新高,凸显"规避债券"配置逻辑的持续有效性。
美银指出,尽管2026年收益率整体上行,REITs、小盘股、生物科技(XBI)及区域银行(KRE)等长久期、前期遭冷落资产正悄然跑赢大市,折射出市场对"收益率见顶"预期的提前定价。
报告认为,美日汇率干预已释放出美国政府不希望10年期美债收益率突破5%的明确信号。
策略师预计,核心CPI将在中期选举前降至2.1%至2.6%区间,鹰派联储主席Warsh届时有望借助杰克逊霍尔讲话及9月议息会议宣告"任务完成",配合日本央行加息,共同锁定收益率上行空间。
香港地产与黄金:两条"规避美元"的交易路径
在"规避美元"主题下,美银推荐两条具体交易路径。其一是做多黄金,视其为对抗美元贬值、债券市场崩溃及资产通胀的最佳对冲工具。本周黄金资金流入规模亦印证了这一方向上的市场共识。
其二是做多香港地产板块。美银策略师以"买入耻辱,卖出傲慢"概括这一逻辑:恒生地产指数当前点位与30年前持平,估值仅约12倍市盈率。
报告认为,亚洲正开启过去40年第三轮长期牛市,由日本、韩国科技与中国AI共同驱动。香港同时受益于迪拜(地缘冲突)与新加坡(税收)吸引力的相对减退。
11月中期选举:决定AI牛市能否延续的政治变量
美银将11月3日美国中期选举列为影响市场走向的最关键事件之一。
报告指出,若共和党守住参议院且得克萨斯州州长Abbott成功连任,预计AI板块领衔的风险资产将在2027年加速冲顶;但若民主党在11月拿下参议院或德克萨斯州长席位,股市、美元及债券收益率均可能在年底前出现逾10%的大幅下挫。
得克萨斯州长选举被视为"负担能力"与"AI数据中心"之间的路线公投:该州目前已有335座数据中心,另有247座待建。Abbott近期宣布暂时暂停数据中心扩张,折射出选民对能源电网稳定性和生活成本的忧虑。
此外,美银重点关注的关键日程还包括:8月28日Warsh的杰克逊霍尔讲话,9月16日美联储议息会议(当前加息概率35%),9月18日日本央行会议(加息概率74%)。
本文来自微信公众号“华尔街见闻”,作者:张雅琦
