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Circle 三维估值框架：哪里是底，哪里是顶

本文从Circle发布Q1 2026财报后股价剧烈波动切入，探讨其复杂的估值逻辑，并提出一个三维估值框架。 **第一维：储备金利息业务（决定估值“地板”）** 这是Circle目前的核心收入，依赖USDC流通量和美国短期利率。该业务模式优于传统银行（几乎无信用风险），但受利率波动和与Coinbase的分成协议制约。尽管监管法案可能限制利息发放，但反而强化了Circle在合规、安全性和网络效应上的护城河。 **第二维：支付与平台业务（决定估值“转折点”）** 包括CPN支付网络、AI代理工具栈等“其他收入”。这部分收入不依赖利率，无需与Coinbase分成，增长快速且天花板高（参考Visa等支付网络）。CPN交易量增速迅猛，虽当前收入贡献不大，但代表了Circle从“利息机器”向“金融操作系统”转型的关键。 **第三维：Arc网络与ARC代币（决定估值“未来”）** Arc是Circle推出的机构优先型Layer 1区块链，USDC为其原生Gas货币。ARC代币预售吸引了黑石、阿波罗等顶级传统金融机构，表明其看好网络本身价值。该网络若成功，将为Circle打开全新的生态和价值捕获空间，但其价值需长期验证。 **总结：当前300亿市值在赌什么？** 按当前年化数据分部加总（SOTP），保守估值约在100-150亿美元。300亿的市值包含了市场对其未来增长的溢价，即赌其USDC规模持续扩大、支付网络（CPN）成功变现、以及Arc生态繁荣。投资的核心在于判断其“链上金融基础设施”的商业模式能否成功，而非仅仅计算当前数字。

marsbit05/13 13:55

marsbit05/13 13:55

币股风向标丨上市公司单周BTC净买入骤降逾80%，Coinbase、Block 首次逆势增持；Bitmine ETH持仓量增至约 520.6 万枚，目标为年内持有5%流通量的ETH（5月12日）

上市公司单周比特币净买入额骤降逾80%，但Coinbase和Block首次逆势增持。Strategy以均价约8万美元购入535枚比特币，总持仓量达81.9万枚。与此同时，专注于以太坊的Bitmine公司持仓量增至约520.6万枚ETH，其目标是年底前持有以太坊流通量的5%。另一家公司SharpLink持有的ETH也增至87.3万枚。在Solana生态方面，SOL Strategies以1800万美元收购了跨链聚合器HoudiniSwap，而DeFi Development公司则启动了2亿美元的融资计划以增持SOL。文章还指出，海外资金正大量涌入美股市场，AI相关板块涨势强劲。分析师认为，AI领域目前尚未达到典型的“泡沫”阶段。

marsbit05/12 10:53

币股风向标丨上市公司单周BTC净买入骤降逾80%，Coinbase、Block 首次逆势增持；Bitmine ETH持仓量增至约 520.6 万枚，目标为年内持有5%流通量的ETH（5月12日）

marsbit05/12 10:53

MARA 一季度营收不及预期，净亏损 13 亿美元，股价盘后跳水

比特币矿企MARA Holdings发布2025年第一季度财报，表现不及预期。营收为1.746亿美元，同比下降18%，低于市场预估。净亏损高达13亿美元，较去年同期大幅扩大，主要源于其持有的38,689枚比特币因币价下跌产生未实现损失。为回购债务，公司在3月底出售了价值约11亿美元的比特币。财报公布后，公司股价盘后下跌，抹去当日全部涨幅。行业整体面临压力，比特币价格自高点回落，挖矿难度攀升，侵蚀矿工利润。MARA的市值排名已从最大矿企滑落至第七位。面对困境，MARA宣布战略转型，明确未来不再购买新矿机，将重心转向AI数据中心业务。公司计划与合作伙伴改造现有矿场，并斥资15亿美元收购了一座燃气电厂及数据中心，旨在将大部分非托管挖矿产能重新部署用于AI和高性能计算，以寻求新的增长点。

marsbit05/12 08:35

marsbit05/12 08:35

当稳定币第一股 Circle 决心撕掉标签

Circle（CRCL）发布2026年第一季度财报，营收同比增长20%至6.94亿美元，主要受USDC流通量增长驱动，但净利润因运营投资增加而下降15%。USDC流通量达770亿美元，链上交易量同比激增263%。公司同时宣布其新公链Arc以30亿美元估值完成2.22亿美元代币预售，获a16z等顶级机构投资，旨在推动公司向更广泛的互联网平台转型。尽管核心稳定币业务面临利率环境与竞争压力，市场更关注其长期增长叙事，包括Arc公链生态和面向AI代理支付的“Agent Stack”产品线。财报公布后，CRCL股价大涨近16%。华尔街分析师普遍看好其长期前景，但亦提示短期执行风险。Circle重申了全年业绩指引，并未纳入Arc相关业务的潜在财务影响，为未来增长留出空间。

链捕手05/12 07:45

链捕手05/12 07:45

财报超预期、2.22 亿美元发链，Circle 能摆脱「利息股」的估值逻辑吗？

Circle发布2026年第一季度财报，调整后每股收益0.21美元超预期，但营收6.94亿美元不及预期。USDC流通量达770亿美元，链上交易量同比暴增263%至21.5万亿美元。公司同日宣布完成Arc区块链代币预售，以30亿美元估值融资2.22亿美元，a16z领投。同时，Circle推出面向AI代理的金融基础设施工具套件Agent Stack。财报显示，公司超95%收入依赖USDC储备利息，利率下行对其构成压力。为摆脱单一收入模式，Circle正通过自建Arc公链掌控底层基础设施，并通过Agent Stack布局AI代理间的机器支付未来，试图向更广泛的基础设施平台公司转型。当前CRCL市值约350亿美元，前瞻市盈率远高于行业。市场关注其新叙事能否兑现，Arc的实际采用与Agent Stack的竞争表现将成为关键验证。

marsbit05/12 03:10

marsbit05/12 03:10

Circle：稀烂行情？稳定币第一股照样扩张

稳定币发行商Circle公布2026年第一季度业绩。尽管加密市场行情不佳，USDC平均流通规模仍达752亿美元，季末缓慢回升至近770亿美元。本季度亮点在于非利息收入（“其他收入”）达4200万美元，继续实现翻倍增长，显示USDC在加密货币交易之外的生态应用场景持续拓展，例如与Cash App等平台的合作以及CPN支付网络的推进。然而，加密资产市场的低迷影响了USDC的铸造规模，同时来自竞争对手USDT的威胁依然存在。公司通过提升自有平台持有的USDC份额至18%，优化了渠道分成成本，使毛利率环比改善至41.4%。但由于利息收入增长放缓及生态扩张所需的刚性投入，公司经营利润同比出现显著下滑。管理层维持了USDC规模多年复合增长率40%的长期预期，并对全年费用指引保持不变。分析师认为，当前估值已基本反映合理修复，后续增长空间需关注稳定币整体采用率及CLARITY法案推进带来的积极影响。

链捕手05/12 01:25

链捕手05/12 01:25

IREN这公司疯了：卖矿机，买GPU，股价涨了16%

5月8日，IREN发布财报后股价早盘大涨16%。原因并非比特币上涨，而是公司正在主动拆除矿场——将5800台比特大陆S21 Pro矿机下架并标为待售，同时计提1.4亿美元资产减值。与之形成对比的是，公司同期签署了与英伟达的五年34亿美元合作协议，并获得英伟达最高21亿美元的股权认购承诺。此外，IREN还持有与微软的97亿美元GPU云服务订单。为支撑AI算力转型，IREN近期收购了西班牙数据中心开发商Nostrum以及云软件公司Mirantis，并获摩根大通36亿美元信贷支持。公司目前比特币持仓为零，每日挖出的币全部卖出。管理层目标是在2026年底前实现480兆瓦AI容量、15万块GPU上线，并达成37亿美元年经常性收入。此举反映了北美比特币矿业的一个趋势：矿机价值下滑，GPU算力需求上升。多数矿企选择“挖矿+AI”并行，而IREN则彻底转向，拆除矿机、清零比特币持仓，全力押注AI。公司高管称AI算力市场“供应极度短缺”，但这与昔日比特币挖矿行业的叙事相似。算力始终流向回报最高的领域，而非固定于某种叙事。

marsbit05/11 15:00

marsbit05/11 15:00

拆解Circle Q1财报：利率红利退潮后，USDC准备下一盘大棋

5月11日，稳定币发行商Circle公布了2026年第一季度财报。一季度总营收及储备收入为6.94亿美元，略低于市场预期；净利润5500万美元，同比下降15%。收入增长放缓主要因美联储降息导致储备资产收益率下降。财报中亦显现积极信号：非利息收入（其他收入）连续增长至4200万美元，显示收入来源趋于多元化。核心盈利指标RLDC利润率提升至41%，反映分销成本控制更高效。然而，分销与运营成本大幅增加，影响了经营利润。经营亮点方面，USDC流通量达770亿枚，链上交易量则激增263%至21.5万亿美元，表明其应用频率与活跃度大幅提升。此外，Circle旗下支付网络Arc Network完成2.22亿美元代币预售，估值达30亿美元。公司还推出了面向AI Agent经济的“Agent Stack”基础设施服务。随着高息红利消退，Circle正致力于降低对利息收入的依赖，通过扩展支付网络、企业服务及AI金融基础设施，力图将USDC从“静态储备资产”转型为支撑更广泛互联网经济活动的“流动血液”。

marsbit05/11 14:34

拆解Circle Q1财报：利率红利退潮后，USDC准备下一盘大棋

稳定币发行商Circle于2026年5月11日公布第一季度财报。核心财务数据显示，公司一季度总营收及储备收入为6.94亿美元，略低于市场预期；每股收益为0.21美元，高于预期；净利润为5500万美元，同比下降15%。营收增长放缓主要归因于美联储降息导致的储备资产收益率下降。尽管整体营收不及预期，但财报中不乏亮点。Circle的非储备收入（如平台服务、API工具等）连续增长，达到4200万美元，显示收入来源趋于多元化。同时，核心盈利指标RLDC Margin连续四个季度提升至41%，表明其成本控制能力增强。运营方面，USDC流通量达770亿枚，同比增长28%，但其链上交易量同比激增263%，达到21.5万亿美元，显示USDC正被高频用于支付、DeFi等实际场景。此外，Circle披露其支付网络Arc Network已完成2.22亿美元代币预售，估值达30亿美元。公司还推出了面向AI Agent经济的“Agent Stack”基础设施服务。分析认为，在利率红利退潮的背景下，Circle正积极向非利息收入业务扩张，通过布局支付网络、企业服务和AI基础设施，旨在将USDC从静态的储备资产转变为支撑互联网和新兴经济活动的流动“血液”。

Odaily星球日报05/11 14:30

财报、CLARITY、沃什齐至，CRCL本周连迎三场大考

Circle(CRCL)本周面临三场关键考验，将直接影响其股价与估值。首先，5月11日将发布2026年第一季度财报，市场关注营收、利润数据，以及其与Coinbase的分销合同续约条款（今年8月到期），这关系到Circle的收入分成和未来合作。其次，5月14日美国参议院银行委员会将对CLARITY法案进行投票，该法案旨在明确数字资产监管框架，若通过将为行业带来利好，目前市场看好其通过概率。最后，5月15日美联储主席将由凯文·沃什接替鲍威尔，沃什主张“缩表+降息”组合，短期可能因降息预期对Circle的美债收益造成压力，但长期看，他作为加密货币持有者，支持将USDC等私有稳定币纳入监管，可能为Circle带来政策支持。总体而言，Circle本周在财务、监管和宏观层面均面临重要节点。

marsbit05/11 08:12

marsbit05/11 08:12

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Circle 三维估值框架：哪里是底，哪里是顶

币股风向标丨上市公司单周BTC净买入骤降逾80%，Coinbase、Block 首次逆势增持；Bitmine ETH持仓量增至约 520.6 万枚，目标为年内持有5%流通量的ETH（5月12日）

MARA 一季度营收不及预期，净亏损 13 亿美元，股价盘后跳水

当稳定币第一股 Circle 决心撕掉标签

财报超预期、2.22 亿美元发链，Circle 能摆脱「利息股」的估值逻辑吗？

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拆解Circle Q1财报：利率红利退潮后，USDC准备下一盘大棋

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