来源:Purpose Investments
原标题:It’s Beginning to Look a Lot Like Market Recap Time 2025: Tech and Crypto Edition
编译及整理:BitpushNews
又到了一年一度的时刻,我们召集了产品负责人和基金经理,共同回顾2025年的市场表现,并对未来12个月的前景进行展望。
今年,两大主题贯穿始终:尽管波动性持续存在,但数字资产的机构可行性仍在不断增强;与此同时,大盘科技股(Big Tech)始终占据着市场话题的核心。带着这些思考,我们采访了 Purpose Investments 数字资产副总裁 Paul Pincente 和基金经理 Nick Mersch,探讨了过去一年的风云变幻以及未来的潜在趋势。
AI 热潮在 2026 年是会继续创造奇迹,还是投资者将面临过度吹捧后的失望?
Nick Mersch(基金经理)观点:
在我看来,AI 热潮是 2025 年市场这棵“圣诞树”上最璀璨的装饰品。更重要的是,它不再仅仅是一个发光体。现在,真正的收入、真实的工作负载以及实实在在的预算项目正源源不断地流向 AI。虽然超大规模云服务商(Hyperscalers)在产能上激进投入,但这正日益得到企业需求的匹配——这些企业正从试点阶段转向正式生产。客户支持、代码辅助、广告投放、数据分析以及内部生产力工具都开始显示出可衡量的收益。这正是将资本支出(CapEx)从一场豪赌转变为长期年金收入的关键。
是的,投资规模令人震惊,从数千亿美元的资本支出计划到大规模的电力采购。但这也可能正在构建一个基础的算力与能源层,整个经济体可能在未来十年甚至更长时间内都将依赖于此。2026 年推出的每一个新模型、智能体(Agent)和应用程序都需要运行环境,而那些早期构建了产能的平台将首当其冲捕捉到这些支出。AI 的表现更像是一波持续多年的基础设施和生产力浪潮,而非短暂的狂欢。
个股是否存在泡沫风险?绝对有。有些股票的定价不仅反映了完美预期,甚至有些离谱。但这与说整个 AI 周期是一个海市蜃楼是两回事。在 2026 年,投资者有机会在保持谨慎暴露的同时,投身于这一长期趋势。我们主张关注具备以下特征的企业:
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拥有明确的变现路径;
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能将 AI 资本支出转化为经常性收入和现金流;
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占据算力、网络、能源或分发等关键环节。
在我看来,魔力并未消失,只是正在从“讲故事”转向“执行力”,这最终将有利于纪律严明的选股者。
对于加密货币世界,2025 年末的波动就像雪橇滑过半冻结的碎石路一样颠簸。2026 年的旅程会更平稳吗?
Paul Pincente(数字资产副总裁)观点:
首先,这种颠簸感不是你的错觉,感到紧张也并不孤单。加密货币一直像那种乘客:一边坚称路况良好,而你的牙齿却撞击得像过度活跃的模拟鸟。
但路面崎岖并不等同于马车损坏。
在我看来,年末的这种动荡与其说是庄严的葬礼钟声,倒不如说是高贝塔(High-beta)资产类别中一种寻常且略带戏剧性的“家务清理”。在强劲上涨之后,过剩的杠杆必须被清退,泡沫必须被撇去,最勇敢的叙事必须在真实仓位的冷光下接受检验。这是市场强制要求信心“出示收据”的季节。
那么,2026 年会平稳吗?我们应该谨慎使用这个词。加密货币不是平静的湖泊,而是一条翻腾且有分叉的河流。然而,我确实认为它的动荡可能会变得更加成熟。不是变得温顺,而是变得更易理解。这可能意味着更少的“系统即将崩溃”式的头条新闻,以及更多可辨识的风险资产律动。
此外,保持乐观还有一个实际原因。如果宏观条件允许更具支持性的政策立场,且通胀表现良好,足以避免引发新的政策性恐慌,风险偏好通常会有回归的习惯。当它回归时,加密货币很少会踮着脚尖潜回房间,而是会像一支被要求再返场加演一曲的乐队一样破门而入。
所以,是的,我们认为你可以预见戏剧性、紧张感,预见市场让过度杠杆者变成懦夫,让有耐心者变成哲学家。但我们认为你不应将一个颠簸的 12 月误认为是一个注定失败的十年。有时,坑洼仅仅是通往更好道路的代价。
科技股的估值一直像高档商场橱窗一样闪耀。它们是持久的,还是现实的寒风会冻结这个行业?
Nick Mersch 观点:
科技股在 2025 年确实处于全方位的“假日橱窗”模式,但在闪烁的光芒之下,我们认为其实质内容比悲观主义者承认的要多。
关键 AI 受益者的收益修正普遍呈上升趋势,随着云和软件规模的扩大,利润率有所改善,许多资产负债表仍保持净现金或低杠杆状态。我相信我们正见证科技史上最大的资本支出周期,超大规模服务商指引的年度 AI 支出达数百亿美元。然而,他们的出发点是占据主导地位的市场地位和强劲的现金流引擎,这可能比过去的周期提供更大的缓冲。
2026 年的关键区别在于:这种闪耀是由基本面支撑的,还是仅仅依赖希望的虚华。我认为一些软件和较小的 AI 标的相对于当前收益明显偏贵。然而,在核心基础设施、云服务和特定的平台公司中,估值在我看来更像是“高昂但实至名归”,而非纯粹的投机。
与其将其框定为二元对立的“泡沫或非泡沫”辩论,我们认为投资者可以将 2026 年视为一个过滤机制。那些在 AI 投资上表现出明显经营杠杆、且边际资本回报率上升的公司,能够维持甚至扩大其估值溢价。而那些只空谈吉瓦(GW)和 GPU,却缺乏单位经济效益路线图的公司,可能在寒潮到来时最为脆弱。我们相信闪耀可以持续,前提是灯光之下有收益支撑。
随着 ETF、监管和机构资金流入终于步入正轨,加密货币准备好在今年这个假期登上“成年人的餐桌”了吗?
Paul Pincente 观点:
关于市场有一件趣事:它们通常是以最不显眼的方式成长的。不是通过烟花,而是通过管道;不是通过诗歌,而是通过政策、备案和机构神经的缓慢平复。
所以,当有人问加密货币是否准备好加入成年人的餐桌时,我听到的是一个穿着礼服、脚下却踩着实用鞋履的提问。
“成年人餐桌”并非为声音最大的信徒保留,而是为那些无需随时发明新规则就能持有的资产准备的。投资者想知道规则是什么,由谁执行,以及当房间变得拥挤时出口在哪里。最后一点至关重要。流动性在晴天总是讨人喜欢的,真正的“成年人测试”始于天气转阴之时。
ETF 提供了帮助,不是因为它们施展了什么魔法让资产神圣化,而是因为它们将资产翻译成了机构已经掌握的语言。监管即使迟到,也能减轻那种“我们在等待明确性”的著名借口。托管和操作标准虽然枯燥,但已成为好奇心与实际配置之间的分水岭。
故事不止于比特币。稳定币正静静地证明它们不仅仅是加密货币的便利工具,它们正成为现实世界、现实场景中实际支付的轨道。代币化(Tokenization)正从试点项目一步步走向未来,看起来不再像营销剧场,而更像基础设施。
2026 年会变得温文尔雅吗?不。加密货币依然热爱宏大的登场,它可能会穿着亮片礼服出席成年人的餐桌。但座位安排已经改变了。嘉宾名单现在包含了更多的规则遵循者、更多的长期配置者,以及更多不会在波动初现时就惊慌失措的资本。
这就是一个市场变得难以被摧毁的方式:不是通过变得无聊,而是通过变得足够可靠,从而在自身的兴奋中幸存下来。
AI 模型是圣诞树顶的星星,还是只是廉价的装饰金条?
Nick Mersch 观点:
如果说过去三年是关于模型的突破,那么 2026 年可能会演变为关于这些模型在现实世界中究竟能做些什么。科技公司正在从“构建最大系统”的竞赛转向“将系统深度嵌入工作流”的竞赛。这意味着能够处理多步任务的智能体 AI(Agentic AI)、融合文本/图像/音频/视频的多模态系统,以及能够理解特定行业语言的垂直调优产品。机会不仅在于精巧的演示,而在于跨白领工作的持久生产力提升。
正如我们在 7 月所主张的,对于公司和投资者来说,信息很简单:要么现在适应,要么面临被抛弃的风险。我们认为,获胜的组织不会是那些发布最炫酷模型的公司,而是那些静悄悄地用 AI 优先的工作流取代手动流程、围绕智能助手重新设计产品,并构建治理、安全和数据质量管道的公司。这才是产生高粘性收入和更高切换成本的地方。
对于投资者而言,我们认为这会将重心移向堆栈的上层。模型提供者依然重要,但价值可能会日益向三个领域聚集:
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编排模型与智能体的平台;
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交付特定业务成果(如提高销售生产力或降低支持成本)的应用供应商;
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使部署安全、可观测且符合合规要求的基础设施与工具。
在这个世界上,树顶的星光不是模型的大小,而是客户影响力。如果一家公司能够展示出由于 AI 而缩短的周期时间、更少的投诉单、更高的转化率或更低的单位成本,我们相信市场会给予回报。否则,即使是最耀眼的装饰品最终也会失去光泽。
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