原文标题:A Data-Driven Look at Upbit's Recent Stablecoin Market Expansion Strategy
原文作者:c4lvin
原文编译:Chopper,Foresight News
Upbit 于 7 月 26 日至 8 月 9 日推出促销活动,韩元交易市场内上线的稳定币交易免收 0.05% 手续费。同一周内,平台又快速上线 RLUSD、USDG 等美元稳定币。这一系列举措意在拉动稳定币的交易体量。
这并非 Upbit 首次上线稳定币,但却是该平台第一次在极短时间内集中落地多项稳定币相关业务。本文将从韩国交易所稳定币市场格局、稳定币跨境资金流入流出趋势、当下监管环境三个维度,解析 Upbit 此刻发力稳定币赛道背后的逻辑。
韩国交易所稳定币市场格局重塑
2025 年 1 月,韩国稳定币交易市场是双雄争霸格局:Upbit 占比 53.5%,Bithumb 占比 42.5%,两家合计市场份额超 95%。仅仅 18 个月之后,行业格局彻底改写。截至 2026 年 6 月,Coinone 以日均稳定币交易额 845.8 亿韩元(34.8%)位居第一;Bithumb 以 755.7 亿韩元(31.1%)紧随其后;Upbit 为 730.2 亿韩元(30.1%),市场演变为三方角逐。
格局变动的导火索是 Coinone 自 2025 年 10 月起全面免除 USDC 交易手续费。彼时其他竞争对手手续费维持在 0.04%‐0.20% 区间,Coinone 坚持零手续费策略。受此影响,其市场份额在 2025 年 3 月攀升至 11.5%,12 月达到 30.5%,首次超越 Upbit 的 29.7%。 对手续费高度敏感的交易需求大量流向 Coinone,主要包含两类:用于资金出境参与海外衍生品交易的需求、赚取美元汇率收益的需求。
这充分说明稳定币交易需求具备极强的价格弹性。无论在哪家交易所购买,稳定币本身属于同质资产,大量用户买入后会提币至外部钱包。因此,区分各交易所竞争力的核心要素就只剩下手续费与流动性。实际上,仅仅 0.05 个百分点的手续费差距,就足以改写行业排名。
值得注意的是,这场格局洗牌仅发生在稳定币赛道。2026 年 6 月,在全品类加密货币交易中,Upbit 份额 60.0%,Bithumb 为 32.0%,两家合计占比超 90%,Coinone 仅 6.2%。也就是说,在 Upbit 整体占据绝对优势的市场里,稳定币是它短板最为突出的板块。
与此同时,整体市场规模正在快速收缩。2026 年 7 月,韩国五大主流交易所稳定币日均总交易额为 4.6669 亿美元,对比 1 月份的 23.7 亿美元,降幅高达 80.3%。Dunamu(Upbit 母公司)2026 年第一季度营收 2346 亿韩元,同比下滑 55%;营业利润 880 亿韩元,同比大跌 78%。短短六个月市场规模萎缩至原先五分之一。在这样的大环境下,不受牛熊周期影响、需求韧性较强的赛道,战略价值远高于市场景气时期。
稳定币,韩国跨境资金流转的核心载体
想要理解韩国稳定币的需求本质,就要追踪用户买入稳定币之后资金的去向。
仅 2026 年 6 月,五大韩国交易所共计有 2.7625 万亿韩元规模的稳定币提币流向海外交易所,从海外回流的稳定币规模为 2.2022 万亿韩元,净流出 5603 亿韩元。 自 2025 年 1 月开始统计该数据以来,连续 18 个月每个月都保持净流出,累计净流出规模已经达到约 14.9 万亿韩元。
这种持续净流出和股票市场形成鲜明对比。2026 年第二季度,韩国海外股票投资净卖出 1.6185 万亿韩元,而稳定币净流出规模达 1.6872 万亿韩元。海外股票资金流向会随市场环境反转回流本土;但即便是行情下行周期,稳定币依旧维持资金净流出,足以体现稳定币在韩国市场的特殊定位。
稳定币承担向海外交易所、DeFi 转移资本的通道角色,并非与生俱来,这也让该现象更值得研究。韩国韩元交易市场上线稳定币的时间很晚,五大交易所里 Upbit 是最晚开通 USDT 韩元交易对的,2024 年才正式上线。在此之前,用户想要把资金转移到海外交易所,只能买入比特币、XRP 这类波动资产再转账,需要承担转账过程中的价格波动风险。
韩元交易对上线之后,这项跨境功能迅速被稳定币承接。韩国金融监督院自 2025 年 1 月开始专门统计稳定币跨境转账数据,本身就说明监管机构已经将稳定币视作跨境资金流动的主要工具。早在 2019 年 USDT 的全球交易量就已经超过比特币;而韩国因为韩元交易对上线滞后,相当于在 2024 年后,压缩式走完了这一发展过程。
稳定币交易扩张策略的实际效果
回到 Upbit 的决策,本次手续费减免是限时活动,截止 8 月 9 日;而抢走大量市场份额的 Coinone,自 2025 年 10 月起执行的是永久性零手续费政策。
限时促销的效果有先例可供参考。Korbit 曾在 2026 年 1‐4 月 13 日推出 USDC 零手续费及奖励活动,活动期间稳定币市场份额达到 3.48%,但活动结束后,交易量重新回流至 Upbit 与 Bithumb。参照这个历史案例,Upbit 的促销活动结束之后,刺激出的交易量很可能也会消退。下面结合促销期与平时的数据,评估后续走势。
以下为 Upbit 促销期间与促销前一个月的稳定币日均交易额对比: 促销前 30 天日均交易额 469.6 亿韩元;促销活动开启后,日均交易额上涨 162.0%,达到 1230.6 亿韩元。剔除周末因素,仅统计工作日数据,涨幅 170%,从 550.3 亿韩元增长至 1486.9 亿韩元。
政策见效十分迅速.7 月 25 日,也就是活动前一日,交易额 299.5 亿韩元;活动启动当日(周日)就达到 721.9 亿韩元,较上一个周末翻倍;首个工作日 7 月 27 日冲高至 1622.7 亿韩元,7 月 29 日触及峰值 2032.9 亿韩元。
数据中暴露出三个关键现象:
- 新增交易量几乎全部来自 USDT。USDT 日均交易额从 460.6 亿韩元上涨至 1207.1 亿韩元,在 Upbit 稳定币总交易量中的占比维持 98.1%,活动前后几乎没有变化。 同期伴随活动新上线的 RLUSD(日均 7.1 亿韩元)、USDG(日均 3.4 亿韩元),对整体增量的贡献仅约 1%,热度转瞬即逝。RLUSD 上线当日 56 亿韩元,随后迅速回落至日均 1 亿韩元附近;USDG 上线当天 22.4 亿韩元,之后同样快速萎缩。新币上线带来的热度仅维持一日。 而 USD1、USDS、USDE 等长尾稳定币,以及黄金挂钩资产 XAUT,即便享受手续费全免,交易量持平甚至出现下滑。 结论:Upbit 这一轮稳定币扩张策略,并没有把 USDT 的交易流量分流至其他各类稳定币。
- 活动尚未结束,刺激效果已经开始衰减。第一周日均交易额 1486.5 亿韩元,第二周回落至 846.8 亿韩元。剔除周末,仅看工作日,交易额下降 33%,由 1639.44 亿韩元降至 1105.8 亿韩元。属于典型的活动初期热度快速退潮的走势。
- 汇率带来干扰变量。7 月韩元走强,Upbit 平台 USDT 价格从 6 月 26 日的 1517 韩元,下跌至 8 月 4 日的 1423 韩元,7 月末正好处于下跌区间,与促销时间重合。汇率波动本身就会催生套利抄底需求,因此交易量的增长有一部分来自汇率行情,不完全是免手续费带来的效果。
综合来看,一旦促销结束、手续费恢复,Upbit 很难留住活动期间临时获取的市场份额。只要 Coinone 永久零手续费政策持续生效,Upbit 未来就面临二选一的难题:要么跟进永久免除稳定币手续费,要么牺牲市场份额、保住手续费收入。
监管制度化,成为关键变量
我相信 Upbit 本身也清楚,免手续费带来的交易量增长只是短期效应,上线多款新稳定币,也无法真正分散 USDT 的交易流量。
测算显示,过去 15 天,Upbit 放弃约 10 亿韩元手续费收入。为什么要在一个低毛利赛道投入资源、主动放弃手续费?韩国监管环境正在发生的变化,是重要线索。
第一,韩元稳定币落地已经近在眼前。韩国政府在 2026 经济增长战略中,正式计划下半年推动《数字资产基本法》立法。法案预计包含韩元稳定币发行牌照制度、储备资产要求、用户赎回权利等条款。美国 GENIUS 法案预计在 2026 年末‐2027 年初全面落地,届时美元稳定币将迎来新一轮全球普及。
第二,Dunamu 股权结构变动。2025 年 11 月,Naver 金融通过换股方案,决议将 Dunamu 变为全资子公司;双方提出以稳定币、数字钱包为核心打造支付生态,作为重要协同方向。站在这个角度,Upbit 的稳定币交易量、流动性、用户基数,不只是手续费收入来源,更是未来支付业务的分发渠道。所以当下尽可能扩大业务底盘具备战略意义。
第三,矛盾点在于:监管法规或许会让 Dunamu 难以充分享受韩元稳定币的红利。现行《特定金融交易信息法》与《虚拟资产用户保护法》规定,虚拟资产服务商不得交易关联方发行的资产。Dunamu 归入 Naver 集团之后,如果由 Naver 牵头财团发行韩元稳定币,存在一种监管解读:Upbit 或将被限制上架该币种。 未来能否上线本土韩元稳定币尚且存疑,那么当下可以稳稳把握住的机会,就是成为美元稳定币在韩国的分发枢纽。
