Orisinal |Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis|Golem(@web3_golem)
Seiring dengan perluasan skala bisnis TradeXYZ yang berkelanjutan, dan menduduki lebih dari 90% pangsa pasar HIP-3 Hyperliquid dalam waktu yang lama, diskusi di komunitas sekitar kemungkinan TradeXYZ memisahkan diri dari Hyperliquid dan membangun platform perdagangan independen terus memanas.
Mantan peneliti Messari, Sam, memposting di platform X, menyatakan bahwa sebagai investor yang bullish terhadap HYPE karena ledakan pasar kontrak berkelanjutan RWA, seseorang harus bertanya pada diri sendiri tiga pertanyaan: Pertama, jika TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid dan meluncurkan pertukarannya sendiri, ke mana pengguna akan pergi untuk berdagang; Kedua, apa dampak peluncuran saham/token sendiri oleh TradeXYZ terhadap valuasi HYPE; Ketiga, seberapa tinggi kemungkinan kedua skenario di atas terjadi.
Postingan ini hanya dalam beberapa hari mencapai lebih dari 470 ribu tayangan. Alasan utama meningkatnya diskusi tentang masalah ini adalah bahwa semakin banyak peserta pasar mulai menyadari bahwa dalam hubungan kemitraan antara TradeXYZ dan Hyperliquid, kontribusi nilai kedua belah pihak sedang berubah, dan TradeXYZ dibandingkan dengan Hyperliquid secara bertahap mengumpulkan pengaruh pasar dan daya tawar yang lebih kuat.
Dalam kemitraan bisnis, begitu satu pihak secara bertahap menguasai lebih banyak sumber daya dan daya ungkap pasar, sementara distribusi kepentingan kedua belah pihak menunjukkan ketimpangan yang nyata, ‘bacokan punggung’ sering terjadi.
Contoh terbaru berasal dari industri AI. Cursor pernah menjadi alat AI Coding pemrograman terbesar di pasar, yang menggunakan model Claude dari Anthropic sebagai dasarnya. Mereka awalnya adalah kemitraan seperti ‘partner emas’, sampai Anthropic melakukan ‘bacokan punggung’—meluncurkan Claude Code, pesaing langsung Cursor. Menjelang pertengahan 2026, ARR Claude Code secara resmi melampaui Cursor, menyingkirkannya dari arena.
Industri blockchain juga memiliki contoh serupa, di mana produk tunggal setelah menjadi besar selalu memisahkan diri dari infrastruktur yang ada dan membangun ekosistem rantainya sendiri, seperti Uniswap, dYdX, dll. Polymarket, proyek paling populer dalam siklus ini, juga telah berulang kali dikabarkan akan meninggalkan infrastruktur Polygon yang ada, dan beralih membangun infrastruktur independen.
Kembali ke masalah saat ini, seberapa besar kemungkinan TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid dan mandiri? Jika situasi seperti ini benar-benar terjadi, apa dampaknya bagi Hyperliquid dan TradeXYZ? Odaily Planet Daily akan menganalisisnya secara singkat dalam artikel ini.
Mandiri Adalah Keniscayaan?
Dalam industri blockchain ada fenomena di mana proyek dimulai dan berkembang di suatu rantai publik atau infrastruktur, dan kemudian, demi kinerja, kendali, penangkapan biaya dasar, atau narasi pendanaan yang lebih besar, memilih untuk membangun infrastrukturnya sendiri (L2 atau L1 independen). TradeXYZ saat ini memang sudah cukup besar.
Menurut data flowscan, hingga saat ini total volume perdagangan HIP-3 Hyperliquid telah melampaui 469,62 miliar dolar AS, di mana TradeXYZ menyumbang lebih dari 437,4 miliar dolar AS, atau 93%; Sebelum penulisan, total Open Interest (OI) HIP-3 Hyperliquid mencapai 3,9 miliar dolar AS, di mana TradeXYZ menyumbang lebih dari 3,8 miliar dolar AS, mencapai 99,7%.
Total Volume Perdagangan HIP-3 Hyperliquid dan Kontribusi TradeXYZ
Sedangkan pangsa beberapa platform perdagangan lainnya yang tersisa tidak mencapai 10%, HIP-3 telah membentuk efek Matthew yang besar. Dari sini, tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa pasar HIP-3 Hyperliquid sepenuhnya dikuasai oleh TradeXYZ, premium narasi yang dibawa oleh pengembangan kontrak RWA on-chain untuk Hyperliquid, pada dasarnya adalah premium narasi yang dibawa oleh TradeXYZ untuk Hyperliquid.
Baik dari sisi valuasi maupun pendapatan protokol, TradeXYZ bagi Hyperliquid sudah lama bukan lagi sesuatu yang bisa diabaikan, melainkan peran penting yang memikul beban utama di tengah lesunya pasar kripto dan menyusutnya volume perdagangan derivatif kripto seperti Bitcoin.
Menurut data resmi, kontribusi HIP-3 terhadap total volume perdagangan Hyperliquid mencapai 71,92%, telah mencapai rekor tertinggi sepanjang masa. Berdasarkan dominasi TradeXYZ di HIP-3, berarti volume perdagangan yang disumbangkan TradeXYZ menyumbang lebih dari 70% dari total volume perdagangan Hyperliquid; Kontribusi HIP-3 terhadap total OI Hyperliquid mencapai 36%, ini juga berarti bahwa OI yang disumbangkan TradeXYZ telah menyumbang lebih dari 35% dari total OI Hyperliquid.
Kontribusi HIP-3 terhadap Total Volume Perdagangan dan Total OI Hyperliquid
Oleh karena itu, TradeXYZ telah tumbuh menjadi raksasa yang mampu mempengaruhi pasar keuangan tradisional dengan memanfaatkan infrastruktur Hyperliquid. Kini, dalam hubungan kemitraan dengan Hyperliquid, leverage, pengaruh, dan daya ungkapnya juga mulai mendominasi. Lalu, apakah anak yang sudah besar harus mandiri? Di bawah faktor pemicu apa TradeXYZ akan memilih membangun infrastrukturnya sendiri?
Mengabaikan faktor-faktor operasi modal yang sulit dipahami seperti pendanaan dan penerbitan token, hanya dari perspektif bisnis praktis, jika TradeXYZ benar-benar memilih untuk mandiri, maka alasannya kemungkinan besar adalah untuk menangkap biaya transaksi dasar.
Di pasar HIP-3 Hyperliquid, pembagian biaya transaksi antara TradeXYZ dan Hyperliquid ditetapkan 50/50, dan karena biaya transaksi standar aset HIP-3 adalah 2 kali lipat dari biaya pasar perp inti, maka pendapatan protokol yang sebenarnya diperoleh Hyperliquid dari setiap transaksi HIP-3 sama dengan pasar perp inti.
Menurut statistik, hingga saat penulisan, total pendapatan biaya yang dihasilkan TradeXYZ mendekati 50 juta dolar AS. Menurut rasio pembagian yang ditetapkan HIP-3, TradeXYZ paling banyak hanya bisa mengambil 25 juta dolar AS.
Biaya yang Dihasilkan TradeXYZ
Sulit dibayangkan sebuah proyek yang menciptakan volume perdagangan lebih dari 400 miliar dolar AS, total pendapatannya bahkan tidak mencapai sepersepuluh ribu dari total volume perdagangan. Hampir setengah dari pendapatan diberikan kepada orang lain, ini tidak dapat ditoleransi oleh sebagian besar proyek. Dengan leverage dan pengaruh TradeXYZ terhadap Hyperliquid saat ini, ia juga sepenuhnya dapat bernegosiasi dengan Hyperliquid untuk mengubah pembagian keuntungan menjadi 70/30 atau lebih tinggi. Jika akhirnya tidak tercapai kesepakatan, sangat mungkin TradeXYZ akan mengambil jalan mandiri.
Mengapa TradeXYZ Tidak Akan Meninggalkan?
Tentu saja, bagi TradeXYZ, mandiri memiliki daya tarik, tetapi juga ada faktor pembatas.
Faktor pembatas pertama adalah kinerja kuat Hyperliquid. Kontrak berkelanjutan TradXYZ semuanya diterapkan di platform HIP-3 Hyperliquid, yang pencocokan, jenis pesanan, dana, likuidasi, dan deleveraging otomatisnya dikelola oleh HyperCore. Secara teknis, yang dikelola TradeXYZ hanyalah harga oracle, harga mark, harga eksternal, dan komponen terkait.
Jika TradXYZ memilih untuk mandiri, maka mereka perlu membentuk tim sendiri untuk membangun infrastruktur dasar. Ini sebenarnya bukan masalah sulit, tetapi membangun L1 dengan kinerja sekuat Hyperliquid dalam waktu singkat adalah sebuah tantangan. Bahkan pendiri TradeXYZ, Shoku, sendiri mengakui keunggulan tim Hyperliquid. Pada Maret 2024, Shoku memposting di platform X, mengatakan bahwa dia tidak yakin seberapa besar Hyperliquid sebagai L1 akhirnya dapat berkembang dalam hal TVL, volume perdagangan, dan metrik tradisional lainnya, tetapi dia sepenuhnya yakin bahwa kualitas dan ketelitian produk on-chain dan dApp Hyperliquid tidak akan ada tandingannya di seluruh bidang kripto.
Pesaing ini tentu saja termasuk dirinya sendiri. Jika TradXYZ mandiri dan membangun infrastruktur yang tidak mampu bersaing dengan Hyperliquid, maka hal ini akan berdampak negatif pada pengalaman produk dan narasi penemuan harga lebih awal dari pasar keuangan tradisional.
Faktor pembatas kedua adalah bahwa saluran dan distribusi juga sangat penting. Mengapa Circle bersedia menyerahkan lebih dari 50% pendapatan tabungan USDC kepada Coinbase? Alasannya adalah Coinbase memang telah memberikan kontribusi besar bagi distribusi dan promosi pasar USDC. Menurut laporan keuangan terbaru Coinbase Q2, lebih dari 30% USDC yang beredar disimpan di Coinbase. Menguasai saluran dan distribusi berarti menguasai segalanya, aturan ini juga berlaku antara TradXYZ dan Hyperliquid.
Pada dasarnya, frontend Hyperliquid hanyalah antarmuka untuk mengakses pasar likuiditas TradeXYZ, tetapi itu bukan satu-satunya jalan. Saat ini, pengguna juga dapat mengakses pasar likuiditas TradXYZ langsung melalui situs web TradeXYZ, dan halaman perdagangannya sangat mirip dengan Hyperliquid. Bahkan, untuk lebih memudahkan pengguna, akun internal TradeXYZ dan Hyperliquid saling terhubung, artinya dengan menghubungkan dompet yang sama di situs web TradeXYZ, jika ada saldo di Hyperliquid, dapat langsung digunakan.
Frontend Perdagangan TradeXYZ Sendiri
Namun demikian, di antara lebih dari 350 ribu pengguna perdagangan TradeXYZ, sebagian besar masih mengakses pasar likuiditas TradeXYZ melalui frontend Hyperliquid. Ini sudah menjadi kebiasaan penggunaan yang telah lama dibentuk dan tidak mudah diubah. Bahkan ada proporsi tertentu dari pengguna perdagangan yang sama sekali tidak bisa membedakan antara TradeXYZ dan Hyperliquid, hanya mempercayai merek Hyperliquid dan secara pasif memilih untuk memperdagangkan produk TradeXYZ.
Oleh karena itu, Hyperliquid tidak hanya memberikan dukungan teknis untuk TradeXYZ, tetapi juga merupakan saluran distribusi likuiditas utama TradeXYZ. Biaya dan waktu membangun infrastruktur dapat dihitung, tetapi nilai kehilangan saluran tidak dapat diukur.
Faktor pembatas ketiga adalah bahwa kedua pendiri proyek pada dasarnya saling percaya dan ‘bersahabat sejak kecil’. KOL terkenal Solana, Ansem, berpendapat bahwa kemungkinan TradeXYZ mandiri hampir nol, karena menurutnya tradexyz dan Hyperliquid adalah dua tim yang paling cocok di bidang kripto, "Kedua pendiri sama sekali tidak memiliki keserakahan, dan keduanya sangat cerdas, saya percaya mereka dapat memilih jalan pengembangan yang paling menguntungkan bagi kedua tim."
Pernyataan ini tidak tanpa alasan. Shoku adalah investor paling awal yang mendukung Hyperliquid. Sejak 2023, Shoku telah terhubung dengan Jeff dan mulai berkontribusi pada ekosistem Hyperliquid. Pada 2024, dia mengembangkan jembatan lintas rantai Bitcoin Hyperliquid, Unit. Dia pernah mengungkapkan kepada teman bahwa Hyperliquid adalah salah satu dari sedikit hal yang menarik di dunia kripto. (Bacaan terkait:Shoku, Pendiri Misterius TradeXYZ, Orang yang Selalu Mencari Peluang Asimetris)
Berbagai tanda menunjukkan bahwa Shoku sangat mengagumi Hyperliquid dan Jeff. Dari sudut pandang hubungan personal, kemungkinan melakukan ‘bacokan punggung’ rendah.
Jika TradeXYZ Mandiri, Hasilnya Adalah Kalah-Kalah
Jika kita ingin membahas topik ini sampai tuntas, artikel ini tidak boleh berakhir di sini, kita juga harus membahas satu peristiwa dengan probabilitas sangat kecil, yaitu jika TradeXYZ benar-benar memisahkan diri dari Hyperliquid dan mandiri, bagaimana hasilnya? Jawaban yang saya dapatkan adalah kalah-kalah.
Karena dalam keadaan saat ini, TradeXYZ dan Hyperliquid adalah situasi menang-menang. Jika TradeXYZ berpisah, ketidakpastian besar akan membawa kerugian bagi kedua belah pihak. Setelah TradeXYZ mandiri, Hyperliquid dapat mendukung peserta pasar HIP-3 di dalamnya, tetapi ia akan berubah dari mitra menjadi pesaing TradeXYZ, yang tidak banyak mempengaruhi pendapatan Hyperliquid, karena lebih dari 70% pendapatan utama Hyperliquid masih berasal dari Perp inti, pasar HIP-3 hanya menyumbang sebagian kecil. Yang terbesar adalah dampaknya terhadap valuasinya.
Pertama, setelah migrasi TradeXYZ, total volume perdagangan Hyperliquid akan berkurang lebih dari 50%, dan HYPE mungkin juga akan mengalami penurunan drastis, karena Hyperliquid tidak akan lagi menjadi pemimpin platform perdagangan kontrak berkelanjutan RWA on-chain, tetapi akan didefinisikan ulang menjadi platform perdagangan derivatif kripto yang kehilangan titik pertumbuhan terbesar dan dasar narasinya.
TradeXYZ sendiri juga tidak akan lebih baik. Infrastruktur dan kebiasaan pengguna harus dibangun dari nol. Kinerja dan saluran yang disebutkan sebelumnya menjadi faktor pembatas utama pengembangan TradeXYZ. Selain itu, tindakan ‘bacokan punggung’ seperti ini juga sangat mungkin memicu kontroversi opini publik, yang selanjutnya mengurangi kredibilitas TradeXYZ.
Selain itu, TradeXYZ dan Hyperliquid tidak hanya bersaing satu sama lain, seluruh pasar perdagangan RWA ada pesaing lain. "Ketika burung bangau dan kerang berebut, nelayan yang mendapat untung." Hyperliquid membutuhkan waktu untuk mengembangkan pasar HIP-3 baru, TradeXYZ juga membutuhkan waktu untuk membangun infrastruktur. Dan ketika mereka melihat ke belakang, celah pasar sudah lama diisi oleh pesaing lain.
Kesimpulannya, meskipun TradeXYZ semakin penting bagi Hyperliquid, mandiri jelas tidak rasional. Bahkan jika TradeXYZ ingin meningkatkan profitabilitas, cara terbaik mungkin adalah dengan tetap mempertahankan keunggulan integrasi yang ada dengan Hyperliquid, sambil secara bertahap memindahkan fokus pada penerbitan dan kepemilikan pengguna mereka sendiri.
