市场盛传美联储主席沃什故意通过新闻发布会推高长端美债收益率、以此收紧金融条件——美银证券对此明确表示不认同,并指出这一逻辑既不符合美联储的操作框架,也难以获得 FOMC 的支持。
据追风交易台,美银证券在 8 月 7 日发布的利率研究报告中提到,7 月 FOMC 会议结束后,长端美债收益率出现明显上行,通胀盈亏平衡利率随之走阔,部分客户由此推断这是沃什的刻意为之——其逻辑是:为压制通胀、对抗宽松金融条件及投资热潮,沃什需要推高长端利率,而新闻发布会正是他精心设计的工具。
美银证券利率策略师 Mark Cabana 及经济学家 Aditya Bhave 在报告中直接驳斥了这一判断,认为 FOMC 其他成员同样不会买账。上周长端利率的陡升和通胀预期的走阔,恰恰提醒了 FOMC 在其直接控制范围之外操作所面临的风险。
美联储政策框架:联邦基金利率才是核心工具
报告中援引 FOMC《长期目标与货币政策策略声明》指出,该声明明确将「调整联邦基金利率目标区间」列为 FOMC 调整货币政策立场的首要手段,仅在联邦基金利率受制于有效下限时,才会动用更广泛的工具。声明全文对长端美债收益率只字未提。该声明最初于 2012 年 1 月生效,并于 2026 年 1 月再度重申。
报告据此强调,沃什无权单方面改变美联储的政策实施方式。若其有意推动操作框架转变,必须获得 FOMC 整体的支持,而这一门槛并不低。
长端利率:控制力有限,风险难以驾驭
报告进一步从操作层面剖析了美联储为何坚守隔夜利率工具。
报告指出,美联储对隔夜利率拥有直接、精准的控制能力,可通过管理利率及准备金吞吐灵活调节,历史操作经验丰富,利率波动也相对可控;其局限在于,向长端利率的传导依赖市场对未来政策路径的预期,美联储只能通过沟通和前瞻指引间接施加影响。
相比之下,美联储对长端利率的直接影响力极为有限——除非动用大规模资产购买计划(LSAPs)。其他对长端利率的影响均属间接,主要通过政策预期或期限溢价(term premium)渠道传导。报告特别指出,期限溢价难以精确管控,存在超调风险,一旦失控,波动幅度可能相当大。
FOMC 不会轻易放弃可控工具
上周长端利率的陡升本身就是一个警示信号,令 FOMC 清醒地意识到在直接控制范围之外操作的潜在代价。报告判断,FOMC 不太可能热衷于支持这类经验积累尚浅、验证不足的政策工具。
美银证券的最终结论简洁明确:沃什无法单方面改变 FOMC 的操作惯例,FOMC 大概率将继续以隔夜利率作为核心政策工具。所谓「四维棋局」式的长端利率操控论,不过是市场的过度解读。
