文 | 阿尔法工场
今年最贵的新股，上市了。
开盘后，频准激光将正式登陆科创板。作为“A股精准激光器第一股”，频准激光的每股发行价达到了186.88元，是年内最贵的新股。与之对比，当下科创板讨论度最高的宇树，每股发行价为150.8元。
过去三年，公司营收复合增速为68.2%、毛利率稳定在67%以上；公司所从事精准激光器的研发、生产与销售，则主要面向量子科技等具备宏大远景的领域。
不过，在抵达未来之前，频准激光仍要面对下游需求波动、海外巨头竞争等一系列现实考验。
01 频准激光何以成为“年内最贵新股”？
“小而美”，是频准激光成为最贵新股的重要原因。
“小”是指流通盘小。
此次IPO，频准激光本次仅公开发行1000万股新股，是年内发行股份数量最少的新股之一。按发行价计算，预计公司募集资金总额18.69亿元。
频准激光本次募投项目预计使用募集资金14.1亿元；数据来源：招股书
小盘股本不仅推高了发行价，也让上市后的股价弹性变得更大。频准激光的无限售流通盘只有761.78万股，占总股本19.04%，对应流通市值约14.2亿元，这个体量在科创板里也并不算大。
同时，这也让申购门槛也足够友好。网上发行申购上限为2000股，顶格申购仅需配沪市市值2万元，很多散户也能参与，所以，频准激光的中签率较低，仅有0.02%。
频准激光的“美”，则是指其漂亮的业绩。
频准激光的主业为精准激光器，核心应用场景是量子科技领域。
业绩方面，从2023年至2025年，公司营收分别为1.48亿元、2.92亿元、4.18亿元，三年复合增长率达到68.2%。同期归母净利润从6046万元增长至1.59亿元，利润增速与收入扩张基本匹配。
业绩的增长，也加强了公司在行业中的地位。据QY Research数据，2024年频准激光在全球量子科技领域激光器市场占有率为9.21%，国内市场占有率为16.85%，在精准激光器这个细分领域，频准激光已经是国产龙头的位置。
同时，公司毛利率始终稳定在67%至70%的高位，这说明频准激光的增长并非是以价换量，而是真实的需求驱动。
除了“小而美”外，稀缺性带来的估值溢价，也是频准激光成为“年内最贵新股”的重要原因之一。
投资者想买量子科技赛道的核心硬件标的，在A股目前几乎只有频准激光这一个选择。这种“别无分店”的稀缺性，支撑了市场对其高定价的接受度，这一逻辑已经在今年科创板上反复应验。
值得一提的是，频准激光的发行市盈率为49.42倍，低于行业市盈率（68.04倍）。这很大程度上意味着公司的高毛利尚未被完全“price in”。
02 迈向星辰大海之路，布满荆棘
量子科技，通常被赋予“星辰大海”般的想象。不管是量子计算、量子精密测量、量子通信，每一个方向都指向颠覆性的技术革命。而激光器，是这些前沿技术不可或缺的核心硬件。
但拨开概念光环，频准激光所处的量子信息激光器赛道，目前仍是一个以科研采购为主的小众市场。
QY Research的数据显示，2024年全球科研激光器市场规模约为21.47亿美元，预计到2030年达到33.31亿美元，年复合增长率不到8%。
8%的增速放在制造业里可能还算体面，但这个增速显然撑不起太高的想象空间。
市场规模有限的原因很直接，量子计算和量子精密测量目前主要停留在实验室阶段，真正的产业化应用还很遥远。
频准激光的客户名单颇为耀眼，涵盖了哈佛大学、科罗拉多大学、加州理工学院、瑞士苏黎世联邦理工学院等欧美顶尖量子科研机构。
这份客户名单当然从侧面印证了公司的技术实力，但科研机构的需求受科研经费拨款周期的影响较大。经费宽裕的时候订单多，经费收紧的时候需求立刻收缩，这也是所有科研仪器设备厂商都要面对的挑战。
频准激光也在招股书中坦承，若下游市场需求下降或下游应用领域细分市场竞争者大量增加，公司可能面临毛利率及经营业绩下降的风险。
海外巨头的竞争是另一重压力。高端窄线宽精准激光器市场长期被海外厂商占据，德国的Toptica、美国的Coherent是这个领域的传统霸主。
频准激光的技术路线有自己的特点，采用“种子源+光纤放大+非线性频率变换+稳频”架构，区别于海外厂商的传统方案，可以实现177nm至5000nm全波段窄线宽、低噪声激光输出。这条路线在成本和波段覆盖上有优势，但在品牌认可度上，仍需要时间追赶。
更大的变量在于，量子计算的产业化节奏存在很大不确定性。业界普遍认为，通用量子计算机的商业化应用至少还需要十年以上。
在那之前，量子科技激光器的主要客户还是科研机构，市场天花板清晰可见。如果量子计算的产业化进程慢于预期，频准激光的增长故事就需要找到新的支撑。
半导体业务被寄予了第二增长曲线的厚望。频准激光的产品已经切入晶圆制造、晶圆量检测、晶圆隐切等半导体领域，2023年至2025年，公司在该领域的营收从2515万元提升到了1.04亿元。
半导体设备市场规模远大于科研激光器市场，如果频准激光能在半导体领域打开局面，无疑可以极大提升公司的业务天花板。
但半导体市场的竞争同样激烈。国际巨头相干公司（Coherent）、II-VI等在半导体激光器领域布局颇深，频准激光要在半导体领域从1.98%的份额往上走，难度也不会小。
研发是频准激光的另一个考验。报告期内公，司研发费用分别为2212万元、4171万元和6100万元，占营收比例在14%至15%之间。这个比例不算低，但其绝对金额和海外巨头动辄数亿美元的研发投入相比，差距巨大。
不难看出，“星辰大海”般的前景和营收之间，还隔着很长的产业化路径。
对于频准激光而言，做好当下，才更有可能到达未来的彼岸。
