作者:Bootly
比特币金库公司,正在经历一场残酷筛选。
不久前,纳斯达克对 KindlyMD(NAKA) 的最低股价合规提醒,把“比特币金库公司”这条赛道推向一个更残酷、更现实的阶段:从讲故事、拿溢价,到被迫回答“现金流从哪来、融资还能不能继续、极端行情会不会卖币”的硬问题。
按照纳斯达克规则,该公司需要在 2026年6月8日前让股价至少连续10个交易日收于1美元及以上,以恢复合规。
对以资本市场融资能力为生命线的“金库公司”而言,这类通知往往会引发融资折扣、流动性收缩与估值再定价的连锁反应。
市场的耐心,似乎正在被耗尽。
模仿者集体承压:市场正在“用脚投票”
如果说Strategy(MSTR)是这一模式的源头,那么过去一年,市场上涌现的,是一整批试图复制其路径的追随者。但近期的股价表现显示,投资者正在对这些“模仿者”给出更为严苛的定价。
过去一个月,KindlyMD(NAKA)股价下跌约39%;
与 Eric Trump 关联的 American Bitcoin(ABTC)跌幅接近68%;
Anthony Pompliano 参与的 ProCap Financial(BRR)跌幅近70%。
这种失速并非个例,而是一种板块性现象。即便是在以太坊金库公司中,情况也并未好转。以 Bitmine Immersion Technologies(BMNR) 为例,这家以持有ETH为核心资产的公司,自去年10月加密市场大幅回调以来,股价已下跌逾三成,而同期以太坊价格跌幅约为25%。
这意味着,在下行周期中,这类公司不仅未能提供“缓冲”,反而往往呈现出高于底层资产的波动性。
谁在溢价,谁在被折价
如果进一步拆解不同公司的处境,差异在两个指标上体现得尤为清楚:持币规模与 mNAV(市值/资产净值)。前者决定公司在加密资产叙事中的体量,后者则反映市场是否仍愿意为其持续融资能力支付溢价。
从 Bitcoin Treasuries 等公开数据来看,不同公司的分化已经非常明显。
主要比特币金库公司核心数据对比
| 公司 | 主要资产 | 持币规模 | 持币市值(估算) | 当前市值 | mNAV |
|---|---|---|---|---|---|
| Strategy(MSTR) | BTC | 671,268 BTC | ≈577亿美元 | ≈460亿美元 | ≈0.8x |
| KindlyMD(NAKA) | BTC | 5,398 BTC | ≈4.65亿美元 | ≈1.61亿美元 | ≈0.35x |
| American Bitcoin(ABTC) | BTC | 5,098 BTC | ≈4.39亿美元 | ≈20亿美元 | ≈3.5x |
| ProCap Financial(BRR) | BTC | 4,951 BTC | ≈4.35亿美元 | 低于持币价值 | <1x |
注:持币与估值数据基于 Bitcoin Treasuries 等公开追踪口径,市值为阶段性区间估算。
这组数据传递出的信号并不复杂:
市场已经不再为“是否持有比特币”本身定价,而是在重新评估企业的资本结构、融资弹性与持续经营能力。
KindlyMD 的 mNAV 跌至 0.4 倍以下,意味着其股票已被市场视为“低于账面资产价值的高风险载体”;而 American Bitcoin 虽仍维持高溢价,但剧烈的股价回撤表明,这种溢价本身极不稳定。
在所有公司中,Strategy(MSTR) 的变化最具代表性。年内,其 mNAV 曾一度高于 1.5 倍,但随着比特币在四季度进入高波动区间,该指标迅速向资产本位靠拢,并在近期回落至 0.8 倍左右。
这一变化并非简单的“估值修正”,而是市场关注点的转移:
从“还能买多少币”,转向“在波动期是否会被迫卖币”。
正是在这种背景下,Strategy 宣布设立约 14.4 亿美元的现金储备,用于覆盖未来 约21个月 的分红和债务利息支出,以明确降低在极端行情中出售比特币的可能性。
背后现实:大多数公司其实买在了高位
如果把视角拉远,行业整体的脆弱性在统计数据中体现得更为直接。
根据 Bitcoin Treasuries 的汇总,在当前约 100 家拥有可测算成本基础的比特币金库公司中,有 65 家是在当前价格之上购入比特币,也就是说,行业整体正承受着大规模的未实现亏损。
更值得注意的是,在最近一轮市场加速下跌阶段,已有至少5家公司合计出售了1,883枚比特币。这一行为本身,已经与“长期持币、穿越周期”的叙事形成明显张力。
正如 Hivemind Capital 创始人 Matt Zhang 所言,这一阶段更像是一次“行业出清”。他在雅虎财经采访中透露,其团队今年评估了 100多家数字资产金库公司,最终只对十余家进行了投资,并直言其中相当一部分可能会逐渐变得“无关紧要”。
在他看来,未来即便越来越多传统企业将比特币或以太坊纳入资产负债表,这本身也不足以构成长期竞争力。真正的分水岭在于:是否拥有稳定的经营性现金流,是否能在不依赖持续融资的情况下维持金库结构。
Galaxy Digital 的分析师指出,这场行业震荡实际上是一个 “达尔文式筛选时期”。随着风险偏好走弱、融资成本上升,那些没有业务支撑、仅依靠资产升值讲故事的公司,将被迫整合、出售或彻底退出市场。
这一判断,也与部分机构研究的结论高度一致:金库策略并未被否定,但已经从“概念套利”,升级为一场围绕资本结构、现金管理与风险控制的综合竞赛。
结语
KindlyMD 收到的那封纳斯达克通知,或许只是个开始。它提醒市场,也提醒这些公司:
在流动性宽松、资产单边上涨的阶段,“买币”本身就足以支撑估值;但当周期反转,市场真正关心的,是你能否在震荡中活下来。
这一轮调整,不会让所有比特币金库公司消失,但一定会重新定义谁还能站在台上。
在年末回看,这或许正是第一批“比特币金库公司”被市场拷打的时刻,也是下一阶段行业分化的起点。
