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Grayscale ：这 15 个赚钱的加密协议，价格被严重低估了

灰度研究发布报告，指出当前许多能产生可观收入的链上协议估值处于历史低位。报告列出了链上协议收入排名前15的应用，其中多数过去12个月的收入倍数已降至个位数，部分甚至仅为1倍。这意味着像Pump.fun、PancakeSwap、Meteora等年收入数亿美元的协议，其市值几乎等同于其一年收入，从传统估值角度看显得非常便宜。报告认为，这种低估状态可能随着《数字资产市场清晰化法案》（CLARITY Act）的潜在通过而改变。该法案旨在明确数字资产的监管框架，降低机构参与链上金融的合规门槛，有望为去中心化交易所、借贷协议等主流DeFi应用带来大量新增活动和资金，从而推动其价值重估。报告逐一分析了榜单上的协议。除上述“1倍俱乐部”成员外，中间层包括Raydium、Lido、Aerodrome、Aave等个位数收入倍数的协议，它们业务模式较为稳固。而估值倍数较高的Hyperliquid、Uniswap等，其溢价主要反映了市场对未来增长潜力和治理权利的预期。报告特别补充了灰度对Aave的现金流折现分析，给出一年目标价约175美元。同时指出，当前宏观环境趋紧（市场预期美联储可能加息）进一步压制了加密资产估值，这可能创造了投资窗口。最后，报告提醒投资者注意：CLARITY Act的通过与否及具体效果存在不确定性；且灰度作为加密资管公司，其“低估”结论与其商业利益存在一致性，投资者应独立判断。真正的验证信号将是法案通过后，机构资金是否实际流入这些协议。

marsbit06/25 10:01

marsbit06/25 10:01

首日暴涨1200%，80后销售工程师逆袭，从卖玻璃钢到身家290亿

科创板新股臻宝科技上市首日暴涨1207%，成为年内第二只“10倍新股”，单签最高获利超27万元。该公司主营业务为半导体设备关键耗材（如硅环、石英件等），这些部件在晶圆制造中属于持续消耗品，只要晶圆厂生产，就有稳定需求，被资本市场视为比卖设备更具确定性的“创可贴”生意。创始人王兵从销售工程师起步，凭借对供应链安全问题的洞察，带领公司通过“原材料+零部件+表面处理”的一体化模式切入市场，以高性价比和快速响应能力获得客户。公司客户覆盖国内外众多头部晶圆厂，并在本土硅、石英零部件市场占据份额第一。然而，公司也面临挑战。IPO募资用于扩产将带来每年约7270万元的新增折旧，可能侵蚀利润。同时，公司应收账款占比较高，客户集中度强，业绩与半导体行业周期紧密绑定。此外，其研发人员数量在关键期大幅波动，也引发了对研发投入持续性的关注。市场短期内看好其耗材模式的确定性，但中长期表现将取决于产能利用率和现金流的健康状况。

marsbit06/25 05:56

marsbit06/25 05:56

OpenRouter：怎么靠“模型中转站”做到 10 亿美元公司？

OpenRouter是一个AI模型调用中转站，它将OpenAI、Claude、Gemini等数百个模型聚合在同一个接口后面，让开发者用一套API、一个账号和统一账单就能灵活调用多种模型，并能在不同模型与供应商之间进行切换、设置备用方案。其核心价值并非简单的“模型超市”，而是为企业与开发者提供强大的模型调度与管理层，包括供应商路由、故障自动切换、成本控制、零数据留存策略及提示词缓存等功能，从而帮助用户在多变且复杂的模型市场中平衡效果、成本与稳定性。随着AI应用从实验走向大规模生产，模型选择增多、成本控制需求提升以及智能体应用消耗更多tokens，OpenRouter的流量和处理量快速增长，目前已达到年化约1.5千万亿tokens的规模。其商业模式清晰，主要通过收取5.5%的平台使用费盈利，收入与流量直接挂钩。然而，这门生意也面临风险：大企业可能自建系统，云厂商可能推出类似网关服务，模型供应商关系可能变得微妙，以及平台费率在竞争中有被压低的压力。OpenRouter需持续深化其在路由算法、模型覆盖、企业级功能和服务稳定性上的优势，以巩固其作为关键AI基础设施的地位。

marsbit06/25 02:05

marsbit06/25 02:05

孙正义的新万亿“赌局”

孙正义正面临其万亿“赌局”的新不确定性。OpenAI近期被曝财务危机，2026年一季度净亏损约85亿美元，高额成本为其上市前景蒙上阴影。软银已深度绑定OpenAI，持股约13%，若其能以万亿美元估值上市，孙正义将收获巨大成功。然而，OpenAI上市棋局未定，孙正义已开启下一场“万亿赌注”，押注Physical AI（物理AI）与人形机器人赛道。为此，软银正筹备将部分AI与机器人资产打包，在美国组建名为“Roze”的新公司，目标最早于2026年下半年以1000亿美元估值独立上市。孙正义在这一领域布局已久，早年收购软银机器人与波士顿动力虽遇挫折，但近年通过投资思灵机器人、收购ABB机器人部门等持续加码。他更宣布计划斥资1万亿美元在美国建设AI机器人园区，推动人形机器人规模化应用。孙正义对“万亿赌局”的执念，部分源于早年对沙特阿拉伯王储的万亿美元回报承诺尚未兑现。AI成为其翻盘的希望，促使他大手笔押注OpenAI、联合发起“星际之门”数据中心计划等。然而，Roze的千亿估值面临现实挑战：人形机器人行业目前商业化路径尚不清晰，估值远不及AI软件公司，且Physical AI的落地仍需时间。孙正义需要这场IPO为持续的巨额AI投资续上弹药，但结果或许仍需漫长等待。

marsbit06/25 00:05

marsbit06/25 00:05

CBRS 上市首份财报：营收翻倍但毛利率指引骤降， OpenAI 大单兑现路径过长

Cerebras（CBRS）发布IPO后首份季报，Q1核心营收1.91亿美元，同比增长92%，超预期。全年营收指引8.55-8.65亿美元，亦高于市场预期。然而，Q2核心毛利率指引从46.5%骤降至36%-38%，主因是为履行OpenAI大单，公司需临时租用数据中心产能导致成本上升，股价盘后跌超10%。公司商业模式正从“卖芯片”转向“卖算力”，云服务收入占比显著提升。但客户集中度问题依然突出，本财年86%营收来自两家阿联酋关联实体。关键的OpenAI（超200亿美元合同）与AWS合作虽带来巨大想象空间，但收入贡献分别要到2026年和2027年才能充分体现，兑现路径长。多头观点认为，公司在AI推理赛道的速度优势具备结构性护城河，两大订单将其从“技术故事”推进为“收入故事”。空头则担忧其毛利率下滑可能非暂时性，推理优势的护城河面临竞争挤压，且极高的客户集中度和特殊的IPO锁定期条款（市值超400亿美元可触发内部人股份提前解禁）带来估值脆弱性。当前股价隐含了市场对远期合同完美履行的预期。

marsbit06/24 12:20

CBRS 上市首份财报：营收翻倍但毛利率指引骤降， OpenAI 大单兑现路径过长

marsbit06/24 12:20

研报解读：半导体板块涨了 155%，伯恩斯坦说 NVDA 和 AVGO 还“荒谬地便宜”

伯恩斯坦发布半导体行业季度报告指出，AI已成为半导体板块的核心驱动力。费城半导体指数过去一年大涨155.6%，主要受基本面强劲的支撑，EPS预期大幅提升。板块内部分化显著，内存、CPU等涨幅领先。报告认为，尽管板块整体估值处于历史高位，但英伟达（NVDA）和博通（AVGO）作为AI供应链最核心的环节，估值相对“荒谬地便宜”。基于其未来巨大的收入潜力，两者均获“跑赢大盘”评级。AMD因其在AI和CPU领域的双重机会也被上调至“跑赢大盘”。而高通（QCOM）因智能手机业务面临压力，增长乏力，评级维持“与大盘持平”。半导体设备和模拟芯片板块前景不一。设备商因产能建设需求持续被看好；模拟芯片虽在复苏，但估值已偏高，获“与大盘持平”评级。报告同时警示风险：板块交易拥挤度和库存水平均处于高位，若下游需求出现疲软，可能引发价格战。当前环境下，选股的重要性已超过单纯看多方向。

marsbit06/24 09:36

研报解读：半导体板块涨了 155%，伯恩斯坦说 NVDA 和 AVGO 还“荒谬地便宜”

marsbit06/24 09:36

DRAM ETF 发行方：三星、SK 海力士、美光全部破万亿，存储芯片的 AI 时代才刚开始

全球三大存储芯片制造商三星、SK海力士和美光市值均突破1万亿美元，引发市场关注。晨星发文提醒投资者警惕该行业历史上反复出现的繁荣-萧条周期，认为存储芯片缺乏护城河，当前涨势可能由市场动量而非基本面驱动。但DRAM ETF发行方Roundhill Investments反驳称，此次情况已发生结构性变化。核心论点包括： 1. **需求驱动不同**：当前需求由AI基础设施扩张驱动，规模远超过去的消费电子周期，且客户开始签订具有强约束力的长期供应协议。 2. **技术护城河高**：关键的AI存储组件HBM制造复杂、壁垒极高，核心技术由三大厂商垄断，新玩家难以进入。关键设备EUV光刻机交付周期长，也限制了产能快速扩张。 3. **盈利前景强劲**：根据预测，到2027年，三家公司的合计净利润预计将达到7040亿美元，营收超1万亿美元，并有望跻身全球最赚钱公司行列，利润率已达历史新高。 4. **估值仍具吸引力**：尽管股价大涨，但存储股估值相对于其惊人的盈利增长预期（例如当前财年EPS增速中位数达632%）而言并不算高，行业正经历基于新基本面的价值重估。总结而言，Roundhill认为，在AI时代，存储行业因制造壁垒、长期需求协议和持续的供给短缺，已经摆脱了传统的强周期模式，正在进入一个盈利能力和估值水平都将维持在历史高位的新阶段。

marsbit06/24 09:05

DRAM ETF 发行方：三星、SK 海力士、美光全部破万亿，存储芯片的 AI 时代才刚开始

marsbit06/24 09:05

SemiAnalysis 万字拆解长鑫存储：500 亿美元营收，超级周期里的 IPO

长鑫存储即将在科创板上市，有望成为中国史上最大的半导体IPO。公司成立于2016年，通过收购破产的德国DRAM厂商奇梦达的专利与技术文档起步，并吸引了包括奇梦达、美光等公司的顶尖人才。在合肥市政府“耐心资本”近十年的持续输血与产业链支持下，长鑫于2025年首次实现年度盈利。 2026年，长鑫业绩迎来爆发式增长，一季度单季营收达73亿美元，预计全年营收可能超过500亿美元。这主要得益于当前DRAM行业的“超级周期”带来的价格上涨，而非市场份额的显著提升。按产能计，长鑫已是全球第四大DRAM厂商，并正在快速逼近美光。然而，公司在高端HBM（高带宽内存）领域面临巨大挑战。其HBM技术仍不成熟，良率远低于行业巨头，且当前将稀缺产能分配给利润率更高的大宗DRAM产品在商业上更为合理。但由于美国出口管制限制先进HBM对华销售，中国对AI算力自主可控的强烈需求可能推动长鑫未来不得不加速HBM产能布局。此次IPO计划募资约295亿元人民币，主要用于现有DRAM产能升级与研发，并未明确提及HBM项目。其复杂的股权结构显示，国有资本合计持股超过30%，是公司的核心支持力量。分析认为，当前IPO估值可能被显著低估。随着阿里巴巴等国内核心客户兼股东的支持，长鑫在国内市场需求方面具备独特优势，但与三星、SK海力士和美光的竞争将愈发激烈。

marsbit06/24 07:25

SemiAnalysis 万字拆解长鑫存储：500 亿美元营收，超级周期里的 IPO

marsbit06/24 07:25

高盛再谈AI热潮现状：在投资周期见顶之前，“强劲盈利将压倒估值忧虑”，波动性会进一步上升

高盛最新研报指出，当前AI热潮并非1999-2000年互联网泡沫的简单重演，核心区别在于企业盈利强劲且估值尚未明显失控。市场上涨主要受盈利预期上修驱动，而非单纯估值扩张。然而，股价已提前计入大量乐观假设，其市值增长超过了基准宏观收益测算，使得市场对叙事变化更敏感。当前AI周期的显著特征是资本开支强度已接近甚至可能超过1990年代峰值，但宏观环境存在差异：企业利润率仍处高位，未像当年受到工资成本侵蚀；且经济失衡程度较轻。关键风险已从“估值泡沫”转向“盈利泡沫”，即一旦资本开支周期见顶，当前强劲的盈利能否持续存在不确定性。此外，当前美国非AI经济领域表现疲弱，AI热潮在一定程度上掩盖了整体经济的脆弱性。随着市场上涨愈发依赖乐观预期，波动性预计将进一步上升。高盛建议投资者在参与行情的同时，需增加下行保护，例如通过看跌期权或调整现货敞口来控制风险。

marsbit06/24 04:07

高盛再谈AI热潮现状：在投资周期见顶之前，“强劲盈利将压倒估值忧虑”，波动性会进一步上升

marsbit06/24 04:07

AI行情暴力回调，智谱的Deepseek时刻？

周二，全球人工智能相关股票遭遇今年来最猛烈回调。韩国股市因三星电子和SK海力士重挫而触发熔断，抛售随后蔓延至美股，半导体与AI硬件板块领跌。市场观点将此次下跌与年初DeepSeek引发的冲击相类比，认为智谱GLM-5.2等强大开源模型的崛起，引发了对美国AI公司巨额数据中心投资回报的担忧。投资者开始重新评估AI基础设施的成本与未来盈利潜力，资金从前期涨幅较大的硬件和资本开支巨头中撤出。尽管市场出现恐慌，但不少分析认为这仅是过热后的必要修正，而非AI长期趋势的终结。焦点转向企业能否将资本投入转化为现金流，以及当前估值是否已过度透支未来增长。

marsbit06/24 02:21