撰文:Andjela Radmilac,cryptoslate
编译:Luffy,Foresight News
Cathie Wood 执掌的 ARK Invest 6 月累计购入价值 7700 万美元的加密上市公司股票。根据 ARK 每日交易披露数据,在比特币四年最差月度行情中,该基金加仓 4400 万美元 Coinbase、2525 万美元 Circle,以及 820 万美元 Bullish。
Wood 与多家机构多年来坚持同一套投资逻辑:加密上市公司为投资者提供合规渠道,无需直接持有比特币,就能分享加密行业周期红利。但 CryptoSlate 截至 7 月 2 日的行情数据分析,揭露了这条股票投资路径隐藏的巨大代价。
9 家美股加密企业年化 30 日实际波动率区间为 68%–90%,几乎是比特币 37.6% 波动率的两倍。拉长至 90 日维度,Circle 波动率高达 103.6%,比特币仅 37.8%。股价回撤差距同样显著:Circle 较高点回撤 51.4%,MSTR 回撤 48.6%,Bullish 回撤 43.6%;而比特币从 1 月近 97000 美元高点回落 36.4%,跌幅全部小于上述个股。
2026 年 1 月 1 日至 7 月 2 日期间 BTC、ETH 和九只在美国上市的加密公司股票的 30 天年化已实现波动率
单看波动率,加密股仿佛是加杠杆的比特币,但相关性数据揭示了完全不同的真相。过去 90 个交易日,Circle、Robinhood、Bullish 与比特币相关系数仅 0.55–0.58(相关性区间为 0 至 1,1 代表走势完全同步,0 代表无关联),意味着币价波动仅能解释加密公司股票约三分之一的波动,剩余波动全部来自企业独有风险:季度财报、行业竞争、融资行为、增发稀释股权等。 投资者本想借股票布局加密行业,结果只拿到部分币价敞口,还额外背负一整套股票市场独有的经营风险。
只有一只股票真正追踪比特币
下表统计 2025 年末至今,加密公司股票于比特币的相关性。贝塔系数代表比特币每波动 1%,对应个股涨跌幅。
全市场只有 MSTR 称得上比特币替代标的。贝塔 1.59、相关性 0.85,意味着它本质是加杠杆持有比特币的权益工具。本轮下跌行情中,其年内跌幅与高点回撤幅度均远超比特币。
Coinbase 是相对均衡的选择,年内跌幅 - 26.8% 略小于 BTC,贝塔系数 1.26、相关系数 0.75,板块内和比特币联动性第二强。但它的波动率依旧接近比特币两倍,股价较 2025 年 7 月 419.78 美元历史高点下跌 60.6%,在该高点买入的投资者亏损,远大于 2025 年 10 月比特币历史高点入场的持有者。
Circle 完美诠释 「加密外衣下的企业风险」。它与比特币相关性全板块最低,90 日波动率最高。导火索发生在 6 月 30 日:由 Coinbase、Stripe、Visa、万事达、贝莱德等 140 余家企业联合背书的 Open USD 稳定币正式推出,CRCL 单日暴跌 17.5%。这次大跌和比特币行情几乎毫无关联,纯粹是稳定币赛道份额竞争带来的企业独有利空。
Robinhood 则是反面案例,同样印证个股业务独立于加密行情。该股年内仅微跌 0.3%,年内最大回撤仅 8.5%。加密业务只是其股票、期权、衍生品经纪大盘子里一小块,多元化业务缓冲了下跌;但反过来,加密牛市阶段,它也很难给投资者带来充足币价收益。
矿企走势最为反常。比特币年内下跌 29.5%,RIOT 大涨 74.5%,MARA 上涨 38.1%,CleanSpark 涨 24.7%。核心逻辑是矿企转型 AI 高性能算力服务商,签下数百亿美元算力租赁合约、持续减持库存比特币。尽管它们单日行情仍跟随比特币波动(贝塔系数均大于 1),但全年收益完全由 AI 托管业务驱动,和币价脱钩。
BTC、ETH 和九只在美国上市的加密货币股票的年初至今价格变化
比特币本身波动并不小。Volmex 的比特币 30 日波动率指数 5 月下旬最低至 24.5,2 月初峰值 68.7,7 月初回升至 41.6。即便如此,绝大多数加密股票波动率依旧翻倍。
Strategy 案例:股权结构带来额外风险
持有比特币只需要承担币价涨跌风险;买入加密上市公司股票,还要叠加企业经营、股权稀释、估值溢价消失、融资压力、资本结构变动等多重变量。
Strategy 近期一个月集中暴露了所有隐患。6 月末其市净率倍数(mNAV)首次跌破 1,该指标衡量企业总估值对比公司净资产。倍数低于 1,代表市场给整个公司的估值,不如它手里持有的现金与比特币值钱。截至 6 月 22 日披露,Strategy 持有 847363 枚比特币,mNAV 跌破 1 当日,这批比特币价值约 500 亿美元。
mNAV 大于 1 是 Strategy 整套增长飞轮的根基。过去公司可以溢价增发普通股、优先股,募资后继续增持比特币,提升每股持仓量。一旦 mNAV 跌破 1,这套循环会反向侵蚀股东价值 —— 增发股份换取资金买币,等同于折价出售存量比特币资产。
CryptoSlate 早在 1 月就报道过,比特币持仓公司分为估值溢价型与折价型。 6 月末 Strategy 总市值 295.4 亿美元,不足 2024 年超 710 亿美元峰值的一半,四类优先股全部跌至历史低位。
Strategy 出台应对方案,6 月 29 日宣布最高 12.5 亿美元股票回购计划,同时授权抛售比特币补充流动性,覆盖优先股分红与债务利息。此前几周,该公司于 6 月 1 日进行了自 2022 年以来的首次比特币出售,仅售出 32 枚比特币。消息发布后该股单日大涨 12.6%,终结八连阴。 全球最大比特币持仓企业,竟需要在熊市抛售筹码换取现金流,这是直接持有比特币不会遇到的约束,也是股票独有的风险。
这正是 ARK 逆势加仓的背景。6 月 25 日,加密股集体大跌之际,Wood 旗下基金单日买入 327 万美元 Robinhood,同步加仓 Coinbase、Circle、Bullish。Wood 认为比特币的长期目标价在百万美元级别,当下正在大幅折价布局 2025 年高点以来深度回调的加密上市公司。
数据揭示了这些公司的真实面貌。
- Strategy = 加杠杆比特币 + 股权稀释风险;
- Circle = 稳定币赛道支付企业,深陷份额争夺战;
- Robinhood = 综合券商,加密只是副业。
Wood 一揽子买入这些公司股票,本质是押注不同商业模式组合,各家加密敞口强弱天差地别。
每只个股都有独立投资逻辑,Coinbase 年内跑赢比特币,Robinhood 守住了年初价格,矿企板块整体收益领跑。但核心问题依旧,买入加密股票,真的比直接持币风险更低?
九家上市公司数据显示,股票要么放大比特币波动率,要么叠加和币价无关的企业经营风险。
今年真正强势的加密货币股票,依靠的是 AI 算力、经纪流量、支付产品等独立增长业务,比特币仅为次要影响因素。
