Blockworks: Strategy 2026 比特币增持逻辑已经变了

marsbit发布于2026-02-22更新于2026-02-22

文章摘要

MicroStrategy持有近68万枚比特币，但其融资模式已发生结构性转变。2024年至2025年初，公司通过低息甚至零息可转债低成本融资，在股价相对比特币NAV溢价时持续买入，其增持规模一度与比特币现货ETF资金流入量级相当，成为市场重要买盘力量。然而2026年融资环境显著变化：随着溢价收窄，公司转向高成本优先股和稀释性普通股发行（如近期募资3.12亿美元仅增持1283枚比特币），导致每股比特币含量被摊薄。这意味着MicroStrategy的比特币增持将从持续性转变为间歇性，买入压力减弱。未来比特币价格更取决于ETF资金流向和整体加密市场风险偏好，MicroStrategy作为市场风向标的影响力将趋于温和。

作者:Blockworks

编译:深潮 TechFlow

深潮导读:Strategy 持有近 68 万枚比特币,但其融资模式正在悄然转变。从 2024 年的零息可转债到 2026 年的高成本优先股加稀释性股票发行,每股对应的比特币含量在被摊薄。本文拆解了这一结构性变化对 BTC 价格的实际影响——值得关注的是,它的买入将从持续性变为间歇性。

Strategy 执行董事长 Michael Saylor | DAS 2025 纽约峰会,摄影:Mike Lawrence for Blockworks

Strategy 重新成为比特币市场上可见的国库买盘,但与 2024-2025 年相比,融资背景已大相径庭。

去年 12 月底,Strategy 完成了一轮融资,但几乎没有将资金部署进比特币。12月 29 日至 31 日,公司出售了 1,255,911股 MSTR,净募资 1.959 亿美元,却只买入了 3 枚比特币。进入 1 月,部署才重新启动:1月 1 日至 4 日再次出售 735,000 股,净募资 1.163 亿美元,并以均价 90,391 美元/枚买入 1,283 枚比特币,耗资 1.16 亿美元,总持仓由此升至 673,783 枚。

更关键的信号在于融资结构的变化。从 2024 年到 2025 年初,Strategy 通过可转债低成本融资——现金票息仅为 0.625%至 2.25%,此后更发行了多笔零息可转债。这套打法在 MSTR 相对比特币 NAV 溢价交易(mNAV > 1)时效果最佳,因为股权期权价值本身就具有吸引力。

拉长时间轴来看,2025 年的边际买盘基本是两匹马在跑:现货 ETF和 Strategy。从累计增持图来看,Strategy 全年有相当长时间与 ETF 资金流入处于同一量级,这意味着它在某些阶段对价格的影响力可与 ETF 群体相提并论。

2026 年的条件明显更弱。随着 mNAV 收窄,融资方式转向成本高达两位数的优先股以及具有稀释效应的 ATM 普通股发行,Strategy 在不恶化每股比特币含量的前提下,很难继续大规模买入。Strategy 仍是市场情绪的风向标,但其买入压力会更加温和且间歇,ETF 资金流向和整体加密市场风险偏好将成为更可靠的价格决定力量。

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