市场是否正逐渐接近重演2022年式的熊市？
基于历史模式，这种可能性不能排除。此外，自2022年周期以来，一个关键因素进一步减弱，这更增加了CryptoQuant认为我们可能正在看到类似情景的观点。
据AMBCrypto报道，2024年减半后的周期是迄今为止最弱的。作为对比，比特币（BTC）在2017年减半后第一年上涨了1300%，2021年上涨了60%，但随后在2018年和2022年遭遇了熊市。
快进到上一个减半后的周期，BTC在2025年的年终投资回报率（ROI）为-6.3%，这表明与之前的周期相比，回报是多么的低迷。自然，问题就来了：发生了什么变化？
ETF的兴起削弱了由稀缺性主导的反弹效应。随着市场转向避险，ETF每周出现数十亿美元的资金外流。简而言之，机构资金流限制了曾经推动大幅上涨的上行空间。
结果呢？信心的逐渐丧失。与2018年和2022年跟随大规模反弹后的熊市不同，比特币在2026年迄今为止20%的下跌是亏损实现的结果，而非狂热后的纯粹回调。
自然，问题是：比特币是否正走向比2022年更弱的周期？
比特币市场压力持续
比特币正显示出与2022年5月非常相似的压力模式。
根据CryptoQuant的数据，比特币的亏损UTXO百分比（UTXOs in Loss (%)）重新进入了27-30%的区域，表明很大一部分市场参与者已从盈利转为未实现亏损。
与此同时，Glassnode报告显示，实现净盈亏的3日简单移动平均线（3D-SMA of Net Realized Profit & Loss）为每天-3.17亿美元，这是自2022年12月以来首次见到的水平。综合来看，这些指标表明亏损实现正在加速。
值得注意的是，这强化了AMBCrypto的论点。
2022年熊市与比特币当前20%的回调之间存在显著差异。虽然过去的熊市发生在大规模反弹之后，但当前的下跌主要是由参与者实现亏损所驱动。
在这种背景下，分析师称BTC周期“弱于”2022年是有道理的。随着ETF资金流限制上行空间且指标显示市场承压，2026年可能成为迄今为止最温和的减半后熊市。
最后思考
- 与之前的周期不同，比特币2026年20%的下跌是由参与者实现亏损驱动，而非反弹后的获利了结。
- ETF资金外流和链上压力指标表明，2026年可能成为迄今为止最温和的减半后熊市。
