撰文:Gino Matos
编译:Saoirse,Foresight News
银行称打造代币化存款是为推进支付现代化,实现可编程货币与全天候结算。
Falcon Finance 首席现实世界资产(RWA)负责人 Artem Tolkachev 向 CryptoSlate 表示,这套说辞只道出了一半真相:
「关键在于资产负债表,而非技术本身。」
代币化存款能够留住原本会被稳定币转出银行资产负债表的资金,这笔钱依旧作为存款,可供银行继续放贷。Tolkachev 称:
「稳定币是存款的竞争对手;代币化存款本身就是存款,只是具备可编程特性。」
稳定币与代币化存款的底层逻辑
Tolkachev 表示,对于持有者而言,代币化存款、储备资产背书的稳定币、超额抵押合成美元,三者外在表现几乎一模一样。
若是代币化存款场景,1 亿美元资金会留存在某家银行的资产负债表中。银行通过放贷获取收益,持有者承担该银行的信用风险,但该笔资产依旧属于受保险保障的存款。
美国联邦存款保险公司(FDIC)的立场也支持这一解读:代币化只是改变存款的表现形式,存款的本质并未改变。
而储备资产背书的稳定币模式下,资金会流入发行方的储备资产池,由发行方赚取储备带来的收益。持有者承担发行方的运营风险与储备风险,却无法享有收益。因为《GENIUS 法案》禁止发行方将收益发放给持有者,该类资产也没有存款保险作为兜底。
超额抵押合成美元中,代币由价值高于面值的抵押品支撑,抵押品和发行方相互隔离存放。收益取决于抵押品的管理方式,持有者的保障来源于超额抵押比例,以及托管机构与发行方的隔离机制。
Tolkachev 指出,三者面值相同,但风险承担主体完全不同,核心要看资金存放位置,以及谁有权动用这笔资金。
资金争夺战:存款流失前,博弈就已经开始
达拉斯联邦储备银行 7 月发布观点:存款代币本质仍是商业银行存款,留存于发行银行资产负债表,按面值兑付,和普通存款接受同一套监管体系约束。
FDIC 在 4 月的提案表明:作为稳定币储备的存款,保险保障对象是稳定币发行机构,属于企业存款;普通稳定币个人持有者,不享有穿透式保险索赔权利。(注:穿透式保险索赔权(pass‐through insurance claim)指在稳定币场景下,普通持币用户跳过稳定币发行机构,直接向存款保险机构申请理赔的权利。FDIC 提案规定稳定币个人持有者不具备该权利,保险仅赔付给作为存款人的稳定币发行企业。)
无论底层存款负债采用何种技术记录,存款保险的适用规则应当保持一致。
Tolkachev 提出,如果稳定币造成银行存款外流,最先显现的后果就是融资成本抬升,该现象会早于存款规模下降被人们察觉。银行失去成本低廉、稳定性强的存款来源后,只能借助成本更高的批发融资维持放贷规模,还没等到放贷规模收缩,银行利润空间就已经被压缩。
他补充道,这套传导逻辑更多停留在理论争论层面,实证数据不足,现有研究认为该传导路径具备合理性,但还缺少现实案例佐证。
美联储与国际清算银行也分别得出相同结论:稳定币引发的存款迁移,会推高融资成本,最终造成贷款重新定价。Tolkachev 称:
「这场博弈争夺的是整个金融体系内成本最低的负债,信贷成本的走向,就取决于这场博弈的胜负。」
富国银行 8 月初公布计划,将于今年秋季面向企业及商业客户推出代币化存款产品,初期落地美元兑英镑交易,2027 年进一步拓展业务范围。银行表示,该产品和现有存款产品享有同等监管保护,同样具备存款保险资格。
摩根大通已经在 Base 区块链上运行 JPM Coin 存款代币,机构客户可以在公链网络完成资金划转与抵押品缴存,底层资金依旧属于商业银行存款。
未来数年,资产负债表的博弈走向
Tolkachev 认为,对于需要全天候跨境流转、链上结算、交易对手间即时划转的资金,稳定币依旧更适配。
而银行存款更适合静态存放的资金,背后有存款保险、借贷合作关系以及银行资产负债表作为支撑。
「绝大多数企业财务负责人会两种工具都使用,根据业务场景按需选用。」
Tolkachev 还提醒:银行存款配套有机构风险评估,还有监管机构监督储备;稳定币实现美元流转,却缺少这套风控监管体系,这也是它转账速度更快的原因。财务负责人在看好它的收益潜力前,务必核查背后抵押品情况。
乐观情景:大型银行搭建可互通的代币化存款网络,企业资金库余额留存于银行体系,在不损失底层资金的前提下,实现全天候可编程结算。代币化存款将成为银行业真正抗衡稳定币的方案,既实现同类技术能力,又保住放贷赖以生存的存款底盘。
悲观情景:即便仅出现 1%‐3% 的美国商业银行存款外流,以当前 19.5 万亿的存款总规模计算,外流资金规模约 1950 亿‐5860 亿美元。资金涌入稳定币的速度,远超代币化存款能够承接的速度。
不同场景下稳定币与代币化存款优劣对比:
随之而来的是融资成本上涨、利润压缩,贷款重新定价。市场开始将稳定币视作银行资产负债表负债端实实在在的威胁,它的定位不再局限于支付工具。
银行布局代币化存款,根源在于稳定币证明了可编程美元的客户价值。当下这场较量,核心是:交易过程中资金处于待处理状态时,这笔资金归谁掌控。
