作者;WEEX Labs
在比特币的历次牛市周期中,币价顶部往往会出现一些过热信号。然而,这轮牛市似乎发生了一些显著性的变化——很多过去经过考验了的指标迟迟没有提示见顶,而比特币价格自 10 月 6 日创新高至今阴跌不止,更是带动诸多指标看空。
我们下文将通过考察10 个经典指标,评估这些指标的特点和局限性,并梳理出比特币乃至整个加密市场内在变化的脉络。
1. Pi Cycle Top Indicator:是否触及周期高点?
PI 周期指标是通过 111 日移动平均线 (111DMA)和 350 日移动平均线乘以 2 (350DMA x 2) 来识别比特币价格顶部的经典工具。
通常而言,当短期线向上穿越长期线时,常预示市场顶部,因为这表明价格上涨过快,脱离基本面支撑。
历史上,Pi Cycle Top Indicator 在每轮牛市顶部前都有交叉表现:
2017 年顶部:111DMA 穿越 350DMA x 2,标志泡沫随后破裂 ;
2021 年双顶:类似穿越后,第一个顶部出现,市场迅速回调;
而当前(2025 年 Q4),如下图所示,双线尚未交叉。
Source: https://www.bitcoinmagazinepro.com/charts/pi-cycle-top-indicator
2. Puell Multiple:矿工盈利是否过度?
Puell Multiple 衡量矿工每日收入相对于 365 日移动平均线的比率,用于评估矿工盈利水平和市场周期。
它的原理基于矿工行为:比率过高时,矿工盈利丰厚,可能增加卖压,形成顶部;过低则表示矿工capitulation,预示底部。换句话说,高 Puell Multiple 反映市场“矿工太赚钱”,供应压力积累。
历史上,Puell Multiple 在每轮牛市顶部前也都有极端飙升的表现:
2017 年顶部:超过 7,是历史高位;
2021 年双顶:超过 3,随后崩盘;
而当前(2025 年 Q4),Puell Multiple 处于 1~2 区间,显示矿工压力适中。
Source: https://newhedge.io/bitcoin/puell-multiple
3. Bitcoin Rainbow Chart:价格是否进入“卖出”区?
Bitcoin Rainbow Chart 使用对数增长曲线叠加彩虹色带,评估比特币的长期估值水平。
它的原理将价格映射到色带:蓝色区表示低估(买入),红色区表示高估(卖出)。色带基于历史增长曲线,帮助识别市场情绪极端。
历史上,Bitcoin Rainbow Chart 在每轮牛市顶部前都有进入红色区的表现:
2017 年顶部:深红区,泡沫峰值;
2021 年双顶:橙红区,随后调整;
而当前(2025 年 Q4),价格处于黄色~橙色区间,尚未触及红色泡沫区。我们也看到了不少分析师对该指标做了修正,但无论怎样调整,仅目前而言,币价确实没有触达过去历史经验的红色泡沫区域。
Source: https://www.blockchaincenter.net/en/bitcoin-rainbow-chart/
4. 2-Year MA Multiplier:倍数是否触顶?
2-Year MA Multiplier(也称 Golden Ratio Multiplier)通过 2 年移动平均线乘以斐波那契比率,识别价格阻力区。
它的原理结合黄金比率(1.6) 和斐波那契序列,评估价格相对于长期平均的倍数:高倍数表示过热,预示回调。换句话说,高倍数意味着价格“偏离长期趋势太远”,风险积累。
历史上,2-Year MA Multiplier 在每轮牛市顶部前都有极端倍数的表现:
2017 年顶部:该指标与币价相差达 10 倍,币价上穿 2 Yr MA *5 后 1 个月见顶;
2021 年双顶:超过 5 倍,币价刚好与 2 Yr MA *5 接触后迎来第一个顶;
而当前(2025 年 Q4),倍数处于 2~3 区间,尚未进入高倍区。
Source: https://www.bitcoinmagazinepro.com/charts/bitcoin-investor-tool/
5. Bitcoin 4-Year Moving Average:价格是否远超长期均线?
Bitcoin 4-Year Moving Average 计算 4 年价格平均,评估比特币币的宏观趋势。
它的原理平滑周期波动:价格远超均线表示过热;贴近均线表示均衡。换句话说,偏离过大意味着“周期性泡沫”,风险积累。
历史上,Bitcoin 4-Year Moving Average 在每轮牛市顶部前都有价格极端偏离的表现:
2017 年顶部:该指标达到 16;
2021 年双顶:第一个顶部时达到 6,随后崩盘;
而当前(2025 年 Q4),价格最高达到 2.3,呈现出峰值递减的特点。
Source: https://www.coinglass.com/pro/i/four-year-moving-average
6. Bitcoin MVRV Z-Score:估值是否已进入风险区?
MVRV Z-Score 是链上判断比特币估值是否“偏离其真实价值”的经典指标。
它的原理是将比特币当前市值与“实现市值”(即所有币的持仓成本总和)进行比较,然后计算其标准差偏离程度。换句话说:Z-Score 越高,意味着多数人都处于浮盈状态,市场“太赚钱”,风险开始积累。
历史上,MVRV Z-Score 在每轮牛市顶部前都有极端飙升的表现:
2017 年顶部:逼近 10,是历史极值;
2021 年双顶:第一个顶部超过 7,随后市场崩盘;
而当前(2025 年 Q4),Z-Score 正处于 2~4 区间,估值仍处于中性。
Source: https://charts.bitbo.io/mvrv-z-score
值得一提的是,MVRV Rate 在 MVRV 的基础上增加了统计分析,衡量当前 MVRV 与其历史平均值之间的标准差。这种标准化有助于识别比特币交易所交易价格何时高于或低于“公允价值”。但如下图所示,每轮牛市顶峰的该值也都呈现出递减特点,甚至币价与峰值还出现了背离,这大大增加了利用该指标预判顶部的困难。
Source: https://charts.bitbo.io/mvrv
7. Altcoin Season Index:山寨币季节是否启动?
Altcoin Season Index 追踪前 100 山寨币相对于比特币的表现,评估是否进入“alt 季”。
它的原理基于相对绩效:指数高于75 表示山寨季启动,常在 BTC 顶部后出现,资金从 BTC 流向山寨。换句话说,高指数意味着 BTC 主导力减弱,市场分散风险积累。
历史上,每轮牛市顶部时都会以山寨季的狂欢冲顶作为结束信号:
2017 年顶部:超过 90,山寨季爆发;
2021 年双顶:超过 80,随后 BTC 回调;
而当前(2025 年 Q4),指数处于 30~40 区间,山寨板块表现低迷。其实本轮 BTC 牛市以来,该指标最高都没有触及 60,这可能是因为流动性不足以及过多增发的新币造成的。
Source: https://www.blockchaincenter.net/en/altcoin-season-index
8. Bitcoin Long Term Holder Supply (LTH):长期持有者供应是否减少?
Bitcoin Long Term Holder Supply (LTH) 追踪持有超过 155 天的比特币供应量,反映 HODLer 行为。
它的原理是观察供应变化:顶部时,LTH 往往抛售,实现盈利;底部时积累。换句话说,LTH 供应减少意味着“聪明钱”离场,风险高。
历史上,LTH 在每轮牛市顶部前也都有显著减少的表现:
2017 年顶部:抛售期长达一年,至顶部时达到抛售顶峰;
2021 年双顶:第一个顶部遵循了持续抛售达半年的走势,但第二个顶部的累积量创了历史新高;
而当前(2025 年 Q4),缓慢抛售已有半年,但与 10 月份的顶部并不符合历史经验。
Source: https://charts.bitbo.io/long-term-holder-supply
9. Bitcoin Short Term Holder Supply (STH):短期持有者供应是否激增?
Bitcoin Short Term Holder Supply (STH)追踪持有少于 155 天的比特币比例,评估新手投机。
它的原理捕捉新资金流入:高比例表示投机盛行,常预示顶部;低比例表示市场成熟。换句话说,高STH 意味着“新手太多”,泡沫易破。
历史上,STH 在每轮牛市顶部前都有激增的表现:
2017 年顶部:近 8M BTC,投机峰值 ;
2021 年双顶:第一个顶部时近 6.5M BTC,第二个绝对顶部抛售未能达到峰值;
而当前,STH 在持续攀升逼近 5.5M BTC,但币价高点则是 10 月 6 日,已不像过去两轮牛市那样出现 STH 峰值与币价顶部时间很接近的情况了。
Source: https://newhedge.io/bitcoin/short-term-holder-supply
10. Bitcoin Net Unrealized Profit/Loss (NUPL):未实现盈亏是否进入贪婪区?
Bitcoin NUPL 衡量网络整体未实现盈亏比率,评估市场情绪。
它的原理是:计算市值减去实现市值,再除以市值:高于0.75 表示贪婪(顶部信号);低于 0 表示恐惧(底部)。换句话说,高 NUPL 意味着“人人浮盈”,抛售风险高。
历史上,Bitcoin NUPL 在每轮牛市顶部前都有极端高的表现:
2017 年顶部:超过 0.8,是历史极值;
2021 年双顶:超过 0.7,随后崩盘;
而当前(2025 年 Q4),NUPL 在 2024 年 3 月初触及 0.64 的高位后持续震荡,现已跌至 0.34。
Source: https://charts.bitbo.io/net-unrealized-profit-loss
结语:本轮比特币牛市出现结构性变化
从以上指标来看,目前比特币市场走势与过往牛市顶部的极端表现并不高度符合。历史顶部往往伴随多指标同时过热,如高Z-Score、高 Puell Multiple 和 NUPL 进入贪婪区,伴随 LTH 抛售和 STH 激增,但如今这些指标的表现却十分温和。
这并非说明当前比特币价格尚未见顶,这些指标均是以空间作为判断依据的,而下面这张以3 年时间周期来预判币价顶部的示意图,似乎说明比特币已经见顶。
Source: https://x.com/btc_MasterPlan/status/1978180632410042828/photo/1
当然,我们在分析上述指标时也发现,这些基于币价线性走势预测的工具,其实在预判顶部区域时已经出现了衰退的信号,呈现了边际递减的特点。比如MVRV 在 2017 年、2021 年、2025 年牛市顶部的峰值分别为 10、7、3,我们显然已经无法期盼本轮牛市出现 MVRV 触及 7 的情形,也不太容易从 MVRV 上面预判对应本来牛市顶部的可靠数值。
换言之,这些指标虽然表明市场处于中性或温和区间,但并非确认了牛市还在或者熊市已来,而是说明经历了目前比特币市场的增长变得更为渐进而非爆发式,这可能要归因于:
• 首先,比特币ETF 的引入吸引了大量长期资本,稳定了供应动态,这与过去零售主导的泡沫形成对比,减缓了过热速度。
• 其次,2025 年全球流动性变化(美联储降息 VS 日元加息)和地缘政治变化,反复扰动着 BTC 的价格,而各类指标的平稳变化恰恰显示市场更为成熟。
总而言之,无论10 月 6 日的现阶段高点是否为本轮牛市顶部,我们都需要承认的是,比特币价格波动可能已突破过往历史框架和经验,它似乎正从“周期性资产”向“主流储备”发生结构性转型。需要提醒的是,对投资者而言,这些指标可能需调整阈值或相互结合使用,才能更好地用于投资决策。
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