作者:Zhou,ChainCatcher
6 月 22 日,SK 海力士股价上涨带动其市值达到 1.35 万亿美元,超越比特币总市值约 1.29 万亿美元,盘中一度超过三星电子成为韩国市值最高企业。
据 Coinglass 数据,在全球资产排名中,SK 海力士升至第 16 位,比特币则滑落至第 18 位。
HBM,以及一场押注了 13 年的赌局
SK 海力士本轮上涨的核心驱动在于 HBM(高带宽内存)。AI 训练和推理对内存带宽的要求极高,SK 海力士是英伟达最主要的 HBM 供应商,市场占有率超过 60%。
财报数据显示,SK 海力士 Q1 营收 52.58 万亿韩元,营业利润 37.61 万亿韩元,利润率达到 72%。分析师目前对 SK 海力士二季度营业利润的共识在 62~65 万亿韩元左右,部分券商的乐观预测已上调至 68 万亿韩元以上。
今年 4 月初市场对 Q2 的预期大多仍在 50 万亿韩元区间,此后随着内存价格持续强势,券商普遍进行了大幅上修。管理层在财报会上表示,人工智能带来的结构性内存短缺至少会持续数年,并计划显著增加资本开支以扩大先进产能。
据悉,SK 海力士从 2009 年就开始押注 HBM 技术,彼时市场对这项复杂且初期需求有限的技术几乎无人关注。从第一代 HBM 到 HBM3E,这场孤注一掷的赌局押了将近 13 年,直到 ChatGPT 出现,才迎来加冕时刻。
图片来源:AI 生成
SK 海力士能走到今天,离不开一次关键的外部援助。2001 年互联网泡沫破裂后,海力士深陷债务危机,股价一度跌至垃圾股水平,甚至曾与美光科技谈判出售事宜,最终以失败告终。此后十年,公司长期处于债权人控制之下。
2012 年,SK 集团董事长崔泰源力排董事会反对,通过旗下的投资控股子公司 SK Square以约 30 亿美元将其收购,更名为 SK 海力士,并注入大规模研发资金。正是这笔投资,让公司得以继续推进当时仍是冷门赛道的 HBM 技术。目前SK Square持有 SK 海力士约 20% 股份,是其最大单一股东。
值得一提的是,SK Square 本身也曾试图进入加密市场。2021 年以约 900 亿韩元收购韩国加密交易所 Korbit 35% 股份,并计划发行自有代币 SK Coin。据公开报道,2022 年 Terra/LUNA 崩盘后市场急剧降温,SK Coin 发行计划随即搁置,此后再无实质性进展。
据路透社援引知情人士报道,SK 海力士计划最早于今年 8 月在纳斯达克上市,这将降低美国机构和被动基金的交易门槛,可能进一步吸引资金流入。英伟达 CEO 黄仁勋近期也表示,英伟达与 SK 海力士的合作未来有望为韩国带来数千亿美元规模的商业机会。
资本为什么买单?镜子里的 Crypto AI
这轮 AI 浪潮中,市场更愿意为已经产生实际订单、存在可见供给瓶颈的环节支付溢价。算力、内存、电力,这些直接参与 AI 供给侧的资产,因为收入可量化、壁垒可验证,获得了优先配置。
HBM 产能高度集中在 SK 海力士、三星、美光三家手中,扩产周期长达 2 至 3 年。这种物理层面的稀缺性,不是靠叙事构建的,是被产能周期和技术壁垒锁死的。存储行业的估值逻辑,也正在从"周期股"向"成长股"切换。
SK 海力士市值反超比特币,是资本市场对两种稀缺性的一次公开表态。物理层已经形成了这么高的壁垒,Crypto AI 的处境也值得重新审视。
Crypto AI 赛道这两年一直在讲一个故事:去中心化算力将重塑 AI 基础设施,开放网络将超越封闭的企业数据中心。这个方向的潜力是真实的,但站在今天 SK 海力士的市值数字面前,有几个现实值得直视。
康奈尔大学等 13 所高校联合发布的 IC3 报告指出,Crypto 与 AI 的融合目前仍处于早期阶段,围绕这一交叉领域的喧嚣已经盖过了实际进展。去中心化算力、数据市场与治理,多数仍停留在设想阶段。
具体到项目层面,以 Crypto AI 赛道最具代表性的项目 Bittensor 为例,其代币 TAO 过去 3 个月下跌 20%。Bittensor 联合创始人 const 在 X 平台发文称,项目经济激励层仍由核心团队主导,他们选择以保持中心化为代价换取快速迭代,预计还需要一年半才能完成核心机制建设。也就是说,他们的底层机制还在修补中。
距离硬件层更近的加密矿企,处境同样不轻松。据 Galaxy Research 数据,比特币矿工正进入"投降期",当前网络挖矿难度已较历史高点下降超过 20%,创下 2021 年中国打击比特币挖矿以来最大回撤幅度,部分矿工持续退出网络或关闭设备。
为求转型,Core Scientific、TeraWulf、Hut 8 等矿企纷纷宣布切入 AI 和高性能计算领域。但据 VanEck 报告,这一转型面临约 500 亿美元短期资金缺口,长期资本需求约 2210 亿美元,且目前行业仅交付了约 25% 的已租赁 AI 容量——错过建设里程碑的公司已面临投资者降级。
康奈尔大学等 13 所高校联合发布的 IC3 报告中提到,Crypto 与 AI 的融合目前仍处于早期阶段,围绕这一交叉领域的喧嚣已经盖过了实际进展。去中心化算力、数据市场与治理,多数仍停留在设想阶段。
在资金层面,Arthur Hayes 在近期发布的文章《Reality Test》中指出,自 2022 年 ChatGPT 发布以来,AI 行业累计发行债务约 1.5 万亿美元,与同期美元 M2 增量大致相当——AI 几乎吸走了全部新增流动性,比特币从未有机会。Hayes 认为这不是"AI 跌了资金就回流加密"的逻辑。Anthropic 和 OpenAI 即将到来的大体量 IPO 将进一步虹吸市场资金,一旦 AI 泡沫破裂,银行信贷收缩将同步抽紧流动性,比特币会随 AI 一起被抛售。
自去年下半年以来,不少原本活跃于加密市场的交易者开始将注意力转向美股和韩股,追逐 AI 硬件行情。资金流向 AI 基础设施的逻辑也很简单粗暴:真实订单、物理壁垒、可量化的利润率。
这种确定性,是当下资本愿意给出高溢价的根本原因,而加密市场的 AI 叙事,缺的正是这种确定性。
换句话说,AI 基础设施的红利,目前更倾向于被具备技术壁垒和真实供给能力的主体所捕获。加密网络在这一过程中,需要更清晰地界定自己在价值链条中的位置。
