2009 年 1 月,中本聪在比特币创世区块里嵌入了一行字:"The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks",意为“财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘”。这行字既是时间戳,也常被视为对 2008 年金融危机后银行救助体系的讽刺:比特币试图建立一种不依赖银行、不需要可信第三方的点对点价值转移系统。
然而十七年后的今天,比特币主流的持有方式之一,却是买入一只由全球最大资产管理公司贝莱德发行的 ETF 份额,或是持有相关比特币财库公司的股票。这是否意味着加密市场已经偏离了创立的初衷?华尔街,是不是正在系统性地抢夺加密金融资产的发行权、定价权、托管权和分销权?
1. 华尔街正在夺走加密资产的发行、定价、托管和分销权吗?
1.1 理想:比特币 2009 年的创建初衷
这还是得从比特币创立的初心说起,比特币白皮书描绘的,是一套围绕三个“去”构建的金融秩序:
• 去中心化:没有中央发行人,没有总部,没有可以被关停的服务器。账本由全球节点共同维护,规则写进代码。
• 去中介:价值点对点转移,不需要银行、券商、清算所居中撮合与背书。"私钥即所有权",自我托管是默认形态。
• 去银行:任何人无需开户、无需 KYC、无需合格投资者身份,就能持有和转移资产,也能参与新币的发行(通过挖矿)。
这套理想的精神内核是把金融的发行、定价、托管、分销四项权力从少数机构手中夺回,分散给网络里的每一个参与者。这既是对 2008 年金融危机的直接回应,也是标尺,向市场宣告如果中心化的金融体系会失灵,那就造一个不需要它们的系统。
1.2 现实:四权是否正被抢夺?
但这套去中心化的秩序在 2024 年比特币现货 ETF 获批后似乎变得不再纯粹,换句话说,传统金融正在把加密技术纳入自身的资产发行、结算和分销体系。
BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton 等资产管理巨头把 BTC 和 ETH 包装成传统金融账户可以买入的产品;而当 BTC 和 ETH 被包装成 ETF,它们就从“需要理解钱包和私钥的链上资产”,变成了“可以在传统证券账户里买入的金融产品”。截至 2026 年 5 月,ETF 持有约 150 万比特币,短短两年,ETF 约占比特币 2,100 万枚总供应上限的 7.14%。
同样的变化也发生在衍生品市场。CME 的比特币和以太坊期货、期权,为机构提供了一个受监管、可对冲、可纳入风控模型的交易场所。越来越多机构不必直接接触链上资产,也能通过期货、期权、ETF、结构化产品和基金份额获得加密敞口。
RWA 和代币化国债则进一步扩大了“华尔街化”的边界。RWA 国债市场从 2023 年初的约 3.8 亿美元,扩张到 2026 年的 110 亿美元以上,是整个 RWA 领域增速最快的细分,而发行方名单几乎是华尔街的点名册。BlackRock 的 BUIDL、Franklin Templeton 的 Benji、JPMorgan 的 Kinexys、Ondo 的代币化国债产品,都在把传统金融资产搬到链上。
Coinbase、Fidelity Digital Assets、BNY Mellon 等机构承担托管、交易和合规基础设施;此外,在 2025 年 8 月,美国一纸行政令,允许加密货币、私募股权等另类资产进入 401(k) 退休计划,为加密资产打开了约 12.5 万亿美元退休账户资金的大门。随着越来越多的机构参与,诸多券商和财富管理也逐步将部分分销权纳入麾下。
这背后不仅是产品形态变化,更是权力结构变化:资产管理公司负责发行,券商和投顾负责分销,合规托管方负责保管,做市商和授权参与人负责一级市场申赎,交易所负责挂牌,监管框架负责定义边界。加密资产因此进入了传统金融的语言系统。
2. 两条路径的双向奔赴: 1+1>2
但华尔街的"集中"只是这枚硬币的一面,如果把视角拉远,另一面则是双方在互相补足各自的短板。这不是一方吞并另一方的零和游戏,而是两套体系的双向收敛。
加密原生体系有无许可的开放性、有 24 小时不间断的全球市场、有可编程的链上结算,但它始终缺四样东西:合规的发行通道、机构级的托管信任、深度的法币流动性、能触达主流人群的分销网络。而这四样,恰恰是华尔街最不缺的。
反过来看华尔街有牌照、有托管、有万亿级的资金池、有遍布全球的分销渠道,但它的资产被困在一套陈旧的轨道里:只在工作日开市、跨境门槛极高、结算要等 T+2、产品之间无法自由组合。而这些限制,恰恰是加密轨道天生就能解决的。因此这种 1+1>2,不是仅停留在理念层面的推演。
最近一年,加密交易所纷纷上线真实美股交易,而这股浪潮恰好呈现出两个完全相反、却终点重合的方向。一个从加密交易所出发、走向传统金融;另一个从传统金融出发、走向加密。Gate 和 Robinhood,是这两条路径最清晰的代表。
2.1 路径 A:从 CEX 出发,走向传统金融
Gate 的 TradFi 路径可以分为三个阶段,其中,第一阶段是传统资产股票代币化。Gate 在 2025 年 7 月 3 日正式推出 xStocks Trading Section,是最早开放代币化资产交易的加密交易所之一。它联手 xStocks 与 Ondo,让用户能用 USDT 直接交易苹果、特斯拉、Meta 等美股的现货与永续合约,全天候 24 小时不间断,无需开设传统证券账户。这条路径的核心,是 xStocks 所代表的"第三方合规发行 + CEX 分销"模式,底层结构是由瑞士合规机构 Backed Finance 在 DLT 法框架下,通过 SPV 结构持有 1:1 的真实股票(经由盈透证券等券商买入,再托管于 InCore Bank 等受监管的托管行)代币以 Solana 的 SPL 标准发行,引入 Chainlink 喂价机制与链下市场高频同步。
第二阶段是传统资产 CFD 化,即通过差价合约为用户提供黄金、外汇、指数、大宗商品和部分股票价格敞口。2026 年 1 月,Gate 已扩展 TradFi CFD 产品,覆盖黄金、外汇、指数、商品和热门股票,并通过 USDx 作为与 USDT 挂钩的内部计价单位接入交易体验。 这一阶段交易所所充当的是一个价格敞口,用户交易的是衍生品,并不直接持有底层股票资产。
第三阶段是 2026 年 6 月推出真实股票交易。Gate 于 6 月 1 日正式上线真实股票交易,当前支持超过 10,000 只美国股票和 ETF,覆盖 NYSE、Nasdaq 等主要市场,用户可以直接使用 USDT 交易。 这意味着一家原生加密交易平台不再满足于提供现货、合约、Launchpad、跟单、钱包和链上工具给原生用户,而是开始把股票、ETF、债券、外汇、基金这类传统证券交易者纳入自己的交易版图。
这一步与此前 CFD 的差异在于,Gate 强调其通过合规券商基础设施连接真实证券市场,而非股票代币或合成资产。Gate 还在 6 月 3 日宣布与 Alpaca 建立战略合作,以扩大合格用户的真实股票交易入口。Alpaca 是 SEC 注册清算经纪商,合作重点在于交易执行、清算与托管基础设施。换句话说,Gate 并不是自行发行股票,而是将自身作为加密账户、稳定币资金与传统券商清算体系之间的前端入口。
第四阶段是股票市场的地域扩张。美股上线后,Gate 于 6 月 15 日推出港股交易,首批覆盖超过 1,000 只港交所上市股票,用户可使用 USDT 交易腾讯、汇丰、小米、美团、比亚迪、中国移动等港股资产,并与美股共享同一股票账户体系。 6 月 22 日,Gate 进一步上线韩国股票交易,支持韩国交易所 KRX 上市股票,首批覆盖市值前 1,000 家公司,包括 Samsung Electronics、SK Hynix、NAVER、Hyundai Motor 和 Celltrion 等,覆盖 KOSPI 与 KOSDAQ 两大市场。 从时间线看,Gate 在 6 月内完成了“美股—港股—韩股”的快速铺设,形成以 USDT 为统一资金入口、以全球股票为配置标的的多市场产品矩阵。
这四个阶段反映了 CEX 增长逻辑的变化。过去 CEX 主要依赖现货、合约、Launchpad、理财和 Web3 钱包构建用户生态,但随着加密交易渗透率提升、手续费竞争加剧以及监管要求提高,单纯依赖币币交易的增长空间正在收窄。股票、ETF 和大宗商品等传统资产,能够扩大可交易资产池,也能提升用户资产留存。对 Gate 来说,真实股票交易不仅可以服务加密用户的跨资产配置需求,也有助于吸引传统金融用户进入其账户体系。
2.2 路径 B:从传统金融出发,走向加密领域
与 Gate 的方向相反,以 Robinhood 为代表的一批传统券商也逐步向加密市场渗透。这些传统券商的优势在于,它拥有成熟的证券经纪用户基础、合规框架和零售交易产品经验,因此能够以较低的获客成本将股票、ETF、期权等传统金融产品与加密资产整合至同一交易平台。传统的金融机构不仅将加密资产作为传统财富管理体系的补充,而且充分利用加密资产 7×24 小时交易、高波动性等特点拓展新的收入来源,增强平台竞争力。
传统券商中最有代表性的是 Robinhood,它原本是典型的零售券商和 fintech 平台,起点是股票、期权、现金管理、保证金和订阅服务,但过去几年加密资产已成为其增长引擎之一。2024 年第四季度,Robinhood 加密交易收入达到 3.58 亿美元,同比增长超过 700%,推动交易收入同比增长超过 200%。 到 2025 年全年,Robinhood 总收入达到 45 亿美元,全年净存款达到 680 亿美元,Gold 订阅用户达到 420 万,显示其已经从单一股票交易 App 转向综合金融账户。
Robinhood 的加密战略并不局限于上线币种交易。2025 年 6 月,Robinhood 完成对 Bitstamp 的收购,将 Bitstamp 覆盖欧盟、英国、美国和亚洲的零售及机构加密交易业务纳入体系,并强化其全球加密牌照与机构业务能力。 这说明 Robinhood 并不是简单把加密资产当作股票 App 的一个交易品类,而是在通过并购补齐加密交易所、牌照、机构客户和全球运营能力。
更重要的是它正在把传统股票资产链上化。2025 年 6 月 30 日,Robinhood 宣布在欧洲推出 Stock Tokens,并披露将建设 Robinhood Layer 2,用于支持现实世界资产代币化、 7×24 交易、跨链和自托管。其股票代币最初发行在 Arbitrum 上,未来计划迁移至基于 Arbitrum 技术栈的 Robinhood 自有 Layer 2。这些 Classic Stock Tokens 是与 Robinhood 之间的衍生品合约,反映相关股票和 ETP 的价格表现。
这与 Gate 强调真实股票交易的路径形成对照,Robinhood 更偏向把传统股票敞口封装为链上或准链上的 tokenized exposure,而 Gate 则从 CEX 账户出发接入真实证券经纪基础设施。
2.3 两条路径的共同目标:争夺下一代综合金融账户
对于普通用户而言,资产背后的金融分类或许并不那么重要,多数人并不关心交易的究竟是股票、加密货币、ETF、事件合约,还是代币化证券。用户真正关心的是,能否在同一个账户中完成交易,能否以较低成本进出,能否实时看到价格变化,以及能否在市场波动时迅速切换仓位。
而这正是传统券商拥抱加密资产的核心动机。它们并不是单纯想成为另一个 Gate 或其他 CEX,而是希望避免下一代金融入口被加密平台夺走。
因此,关键并不在于某一个产品能否在短期内取得成功,而在于行业融合的方向已经十分清晰:传统券商想要的是加密市场的交易速度、全球流动性、年轻用户群体以及高频交易行为;加密平台想要的则是传统金融的真实资产、合规身份、机构信任和更广泛的资产供给。
双方正在向彼此最有价值的部分靠近。Crypto 与 TradFi 的边界正在从产品层面被打破,下一阶段竞争的核心将是合规能力、资产覆盖、资金效率、用户体验和全球账户体系。
3. RWA 和链上国债:统一资本市场的中间层
上文提到的 Gate 和 Robinhood 是代表用户入口的融合,而 RWA 和链上国债则是代表资产层的融合。
过去,加密市场最大的问题之一,是链上资产供给相对封闭。除了原生代币、稳定币、NFT 和少量衍生资产,链上很难承载足够丰富、足够低波动、足够符合机构需求的真实收益资产。
链上国债改变了这一点。当美国国债、货币市场基金、短期债券基金被代币化,它们就成为链上世界的“无风险收益”近似物。它们可以作为抵押品,可以参与 DeFi 组合,可以服务机构资金管理,也可以成为稳定币和链上金融产品背后的收益来源。
不过,这个市场仍然处在早期。2026 年 5 月的数据显示,代币化美国国债市场大约 150 亿美元,而整个美国国债市场约 30 万亿美元。两者之间差了三个数量级以上。
这个差距说明两件事,第一,RWA 不是一个已经完成的市场,而是一个刚刚开始机构化的市场。第二,它的天花板不在加密原生用户,而在传统金融资产能否以合规、可审计、可结算、可分销的方式进入链上环境。这也是为什么 JPMorgan、BlackRock、Franklin Templeton、BNY、DTCC、Nasdaq 等传统机构会同时出现在代币化叙事中。长期来看,它们不是在做一个单独的加密产品,而是在测试未来资本市场的底层结算和资产登记方式。
而数据证明,这场融合不是叙事泡沫,是真实的结构性趋势。2026 年上半年,整个加密大盘下跌了 28%、DeFi 锁仓量缩水超过 25%,但 RWA 板块逆势增长超过 40%、规模突破 320 亿美元。其中代币化股票是增长引擎:持有钱包数在半年内增长 188%、达到约 35 万个,一举成为按钱包数计算的 RWA 第一大类,超过了代币化黄金。这意味着大量原本在加密世界、却想要美股敞口的用户,找到了一个不必回到传统券商的入口。与此同时,DTCC、美国和日本的银行都计划在 2026—2027 年入场,把代币化股票"基础设施化"。
4. 逻辑终点:股票、加密、RWA、链上国债同台交易
4.1 统一资本市场与"超级账户"
在旧的金融体系里,不同资产被不同账户分割:股票在券商账户,基金在资管账户,债券在机构系统,存款在银行账户,加密在交易所或钱包,链上资产在自托管地址。每一种资产背后都有自己的交易时间、清算周期、托管规则、合规要求和用户界面。但新一代平台正在尝试把这些分割压缩进一个账户。
加密交易所从币出发,向股票、ETF、RWA、支付和链上收益扩展;传统券商从股票出发,向加密、代币化证券、预测市场、稳定币和全天候交易扩展;资管公司从基金出发,向 ETF、代币化基金和链上分销扩展;银行从存款和结算出发,向代币化存款、链上支付和机构清算网络扩展。
表面上看,它们在做不同产品。实际上,它们都在争夺同一件事,即下一代多资产账户的默认入口。谁掌握这个入口,谁就掌握分销权;谁掌握分销权,谁就能影响流动性、定价、托管和资产发行。
未来正在成形的图景很可能是,用户可以在同一个界面里交易 BTC、ETH、苹果股票、英伟达股票、标普 ETF、链上美债、货币市场基金、黄金、RWA、预测市场合约,甚至私人公司股权的代币化份额。稳定币可能成为跨市场资金层,链上国债可能成为抵押品和收益底座,ETF 和代币化基金可能成为传统资产进入加密账户的桥梁,而券商 App 和加密交易所 App 的边界会越来越模糊。
这个市场未必会完全去中心化,也不会完全由华尔街控制。更可能出现的是一种混合结构。资产发行仍然受监管,托管仍然需要合规机构,证券交易仍然有地域和投资者适当性限制,但交易界面、资金流转、结算速度和资产组合方式会越来越接近加密市场。
下一代资本市场的竞争,不是加密交易所或证券交易所,而是谁能把最多资产、最深流动性、最可信托管和最顺滑的用户体验压缩进同一个账户。
4.2 结语:华尔街没有征服加密,加密也没有绕开华尔街
加密金融产品的“华尔街化”不应被理解为加密市场被传统金融接管,更准确地说,它是一场双向改造。未来行业竞争可能不再是 CEX 与券商的单点竞争,而是金融超级入口之间的竞争。CEX 会继续向股票、ETF、债券、基金、黄金、外汇、支付和财富管理扩张;传统券商则会继续向加密现货、staking、代币化资产、稳定币支付和链上结算扩张。最终用户看到的可能不是“加密交易所”或“股票券商”,而是一个统一账户:里面同时有 BTC、ETH、USDT、美股、ETF、黄金和链上收益产品等等。
长期来看,资产的类别仍然重要,监管边界仍然存在,但用户体验会越来越不像今天这样割裂。股票、加密、RWA、链上国债不再分属不同世界,而是在同一个资金层、同一个账户体系、同一个交易界面中被重新定价。
华尔街没有简单地征服加密。加密也没有绕开华尔街。它们正在一起把资本市场改造成另一个形态。
回到中本聪那行创世区块的留言。十七年前,比特币想要绕开华尔街,自建一套金融秩序。十七年后,比特币和华尔街共同建起了一条新的轨道,去中心化的理想没有破灭,它在协议的底层继续运转;而在普通人触手可及的应用层,一个更高效、更全球、更自由的统一资本市场,正在两条相向而行的路径交汇处悄然成形。
数据来源
• Gate, https://www.gate.com
• CryptoTimes, https://www.cryptotimes.io/insights/how-etfs-are-driving-bitcoin-in-2026-big-players-shaping-the-trend/
• InvestaX, https://investax.io/blog/q1-2026-real-world-asset-tokenization-market-report
• RWA.xyz, https://app.rwa.xyz/
• CoinGape, https://coingape.com/best-crypto-exchanges-to-trade-real-world-assets/
• Eco, https://eco.com/support/en/articles/15083160-robinhood-tokenized-stocks-what-s-live-and-how-it-works
• Eco, https://eco.com/support/en/articles/15254023-tokenized-equities-2026-backed-dinari-robinhood
• CEX.IO, https://blog.cex.io/ecosystem/tokenized-stocks-q2-2026-trends-35636
Gate 研究院是一个全面的区块链和加密货币研究平台,为读者提供深度内容,包括技术分析、热点洞察、市场回顾、行业研究、趋势预测和宏观经济政策分析。
免责声明
加密货币市场投资涉及高风险,建议用户在做出任何投资决定之前进行独立研究并充分了解所购买资产和产品的性质。 Gate 不对此类投资决策造成的任何损失或损害承担责任。
