作者:深潮 TechFlow
5 月 20 日,SEC 官网上上线了 SpaceX 的 S-1 招股书。第二天,一只代码就叫“NASA”的基金,单日吸金 3.75 亿美元,AUM 一周内翻了三倍。 而七周前,这只基金刚刚诞生。
七周之后,它已经是全世界最大的太空主题 ETF,把跑了七年的老牌 UFO 远远甩在身后。它在七周里募到的钱,比 UFO 七年加起来还多。
所有冲进 NASA 的人,想买的都是 SpaceX。但他们实际买到手的 SpaceX,越来越少。
钱去哪了?
NASA ETF 的招牌是“全市场唯一持有 SpaceX 的纯太空 ETF”。截至 5 月 21 日,NASA 通过一个 SPV 间接持有 23.2 万股 SpaceX 普通股等价物,账面价值 1.474 亿美元,对应隐含估值约 1.51 万亿。
数字看起来很厚实。但有个细节,普通投资者根本不会注意。根据 ETF.com 报道,一周前,NASA 投在 SpaceX 上的仓位还占 10.3%。一周后,被稀释到了 4.6%。
因为申购的钱来得太快,基金经理根本来不及在二级市场上接 SpaceX 的份额。大量新进的钱被迫去买公开市场的太空股,反过来把投资者本来想买的 SpaceX 持有度给冲淡了。
散户冲进来想买 SpaceX,最后买到的是 Rocket Lab 加 AST SpaceMobile 加一堆别的标的。
更微妙的是估值机制。SPV 持仓只在 Tema 自己做交易的时候才更新。换句话说,无论 SpaceX 的二级市场报价怎么波动,NASA 持有的那部分账面就是不动。
这个设定在牛市里没人在意。万一上市后破发,SPV 那部分会用一种近乎诡异的方式“延迟反应”。更别说,这只 SPV 在 SpaceX 正式 IPO 后要锁 6 个月。如果开盘炸了,散户跑得掉,SPV 跑不掉。
ETF 一年收 0.87% 管理费,但表面 65% 的实际涨幅来自 Rocket Lab 和 Intuitive Machines 这些早就涨疯了的标的。SpaceX? 反而没怎么贡献。
NASA 现在的本质,是个用 SpaceX 当鱼饵、装着一堆太空小盘股的主题基金。鱼饵的味道很重要,但盘子里端上来的是别的鱼。
估值倒挂
很多人不知道的是,这个赛道里的一些主要标的已经涨过一轮了。
Rocket Lab 过去 12 个月涨 357%;Planet Labs 涨 979%;LUNR 涨 212%。ARKX 过去一年涨 62%,ROKT 涨 75%。SpaceX 只是点燃了一把已经在阴燃的干柴。
把这些数字摊开看,问题就来了。Planet Labs 一年涨 979%,但这家公司主营业务是卖卫星图像数据。它的基本面,配得起接近 10 倍的股价吗?
2019 年全球轨道发射 102 次,2025 年 342 次,是 1967 年太空竞赛巅峰的两倍。Grand View Research 给出的预测是,全球航天产业规模 2024 年是 4660 亿美元,到 2030 年将增长到 7690 亿美元。
但问题是,行业从 4660 亿涨到 7690 亿,凭什么对应到二级市场的 10 倍涨幅?
这是估值倒挂的经典剧本。基本面在走线性增长,股价在走指数增长,差额由“叙事溢价”补齐。而叙事溢价的来源只有一个,SpaceX 即将上市。
真正接盘的人到底买到了什么?
回到 SpaceX 这家公司本身。
2024 年营收 186.7 亿美元,而 2023 年只有 103 亿。但 2024 年亏损 45.9 亿,对比 2023 年还有 7.91 亿利润,直接由盈转亏。
CNN 报道的版本是去年亏了近 50 亿美元,原因是 AI 部门在烧钱建数据中心。
SpaceX 在招股书里披露,xAI 已经被并进 SpaceX,X(原 Twitter)也在里面。这场所谓的“太空 IPO”,本质上已经是一场马斯克所有资产的大打包。 招股书还披露,马斯克控制 85% 的投票权,除非他自己投票炒掉自己,否则没人能动他。
1.75 万亿美元的 SpaceX 估值,对应的是“太空 + AI + 卫星互联网 + 社交媒体”四合一叙事。叙事越大,价格越虚。
但二级市场不在乎这些。二级市场在乎的是,所有人都在抢着上车,那我也得上。
绕了一圈,最赚的不是 SpaceX 的散户股东,因为他们还没上车;也不是冲进 NASA 的 ETF 投资者,因为他们买到的 SpaceX 持仓度正在被稀释。
最赚钱的是 ETF 发行商。NASA 的费率是 0.87%,是同类基金里第三高。13 亿美元的 AUM,意味着每年 1100 万美元的管理费收入
发行 ETF 的本质和发币是一样的,你需要一个故事、一个时机和一个看起来合理的对标。SpaceX 提供了全部三样。
写在 IPO 之前
6 月 12 日,SpaceX 预计将在纳斯达克挂牌,代码 SPCX。承销团由全球最大的几家投行牵头,募资规模 400 亿到 800 亿美元,远超 2020 年沙特阿美创下的纪录。
这将是人类有史以来最大的 IPO。
如果开盘第一天破发,所有跟着 SpaceX 故事买进来的 ETF 投资者,会发现自己手里那部分 SPV 头寸还在按几个月前的“陈年价格”挂着,他们既无法立刻止损,也无法立刻退出。
如果开盘暴涨,那些没买上 ETF 的人会冲进来,把 ETF 的溢价进一步推高,把 SpaceX 在 ETF 里的实际权重进一步稀释,形成一个滑稽的反向飞轮,买的人越多,每个人买到的那部分 SpaceX 反而越少。
SpaceX 之后,还有一众行业巨头在排队上市。每一个上市的“概念赛道头牌”,都会催生一批新的 ETF。每一批新的 ETF,都会重复同样的稀释游戏。
行业不缺新故事,缺的是会问“我真的买到了我以为买到的东西吗”的人。6 月 12 日之后,会有答案。但那个时候,今天冲进 NASA 的人,已经不在乎答案了,他们要么在数钱,要么在维权。
