文 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)，作者 | 田羽
长鑫刚刚把A股的想象力点着，长江存储就来了。
8月19日，中国证监会网站信息显示，长江存储控股股份有限公司IPO辅导状态变更为“辅导验收”，辅导券商为中信证券和中信建投证券。
两天后，长江存储披露招股书。最扎眼的一组数字随即出现：2026年一季度，公司归母净利润达到333.79亿元，平均每天赚近4亿元。三个月赚到的钱，已经是2025年全年的2.35倍，也超过同期长鑫科技247.6亿元的归母净利润。
这组数字，很难不让打新的人上头。
就在一个月前，长鑫科技刚刚登陆科创板。上市首日，长鑫科技开盘不到一小时成交额便突破1000亿元，股价一度暴涨超五倍，收盘市值超过3.2万亿元，一举成为A股 “市值王”；上市后第五个交易日，盘中市值一度冲高突破4万亿元。
同样做存储芯片，长鑫已缔造了4万亿的财富神话；长江存储的季度利润甚至更高，如今也站到了上市门口。
看起来，长江存储几乎具备了成为“下一个长鑫”的所有条件。
4万亿的估值神话，还能再复制一次吗？
大股东倒了，美国又追上来
如果只看一路走来的经历，长江存储确实比长鑫更坎坷。
2016年7月，长江存储科技有限责任公司正式成立。后来，紫光集团持股超过51%，成为控股股东，赵伟国出任董事长，杨士宁担任总经理。
那几年，赵伟国掌舵的紫光集团风头正盛，四处并购、密集融资，一度成为中国科技产业最激进的资本玩家之一。但摊子越铺越大，债务也越滚越高。
2021年7月，北京市第一中级人民法院裁定受理紫光集团破产重整案。
紫光一倒，长江存储立刻被推到了一个非常尴尬的位置。
当时，公司还处在持续研发、扩产和追赶国际巨头的关键阶段，每年都需要巨额资金。大股东出事以后，紫光所持股权由谁接手，不只关系到融资，还会影响客户认证、供应链合作，甚至核心团队能不能稳定下来。
湖北国资最终接住了它。
当时的长江存储已经是中国唯一实现3D NAND闪存规模量产的IDM厂商。紫光倒了，但长江存储的工厂还在转，研发没有停，团队也没有散。
2022年，湖北科投出资51亿元收购长江存储项目相关资产。到了2023年2月，长江存储注册资本又从562.75亿元增加至1052.7亿元，增幅接近87%。增资完成后，湖北长晟发展有限责任公司成为第一大股东。
长江存储总算从紫光的债务泥潭里挣脱出来，美国的限制却紧跟着来了。
2022年12月，长江存储被美国商务部列入实体清单，设备、材料以及部分关键零部件的采购受到严格限制。对于一家仍在追赶三星、SK海力士和美光的中国厂商来说，关键设备买不到，影响的不只是扩产，还会拖慢下一代工艺升级。
2024年1月，长江存储又被美国国防部列入中国军事企业清单，也就是CMC清单。
到了2026年，美方的压力开始从设备和技术，一路蔓延到客户。
此前有知情人士透露，苹果正在测试长鑫科技和长江存储的存储芯片，并考虑用于iPhone、MacBook等多条产品线。
消息虽然仍停留在测试和考虑阶段，却足以引起美国政界警惕。苹果是全球消费电子供应链最重要的认证标杆之一，一旦进入其供应链，长江存储拿到的不只是订单，还有全球头部客户对产品质量和稳定性的背书。
据彭博社7月30日报道，一个由美国两党参议员组成的小组公开向苹果施压，要求苹果放弃从长鑫科技和长江存储采购芯片，并要求苹果在8月21日前明确承诺，不会采购两家公司的产品。
《华尔街日报》8月14日又报道称，特朗普政府也开始公开施压。美国商务部长霍华德·卢特尼克表示，特朗普政府并不希望苹果采购中国存储芯片。
过去是卡设备、卡材料、卡工艺，现在连客户也要卡。
这当然会增加长江存储进入全球大客户供应链的难度。但一家企业如果毫无竞争力，通常也不会被一路从设备追着卡到客户。
2016年，长江存储还在为3D NAND规模量产努力。十年后，美国政府已经需要公开喊话苹果，不要采购它的芯片。
从紫光破产、控股股东易主，到美国限制不断加码，长江存储几乎一路逆风，却没有被紫光拖垮，也没有在封锁中停下脚步。
这段经历当然值钱，但四万亿元不能只靠苦尽甘来。
长江存储已经证明自己很难被打倒。接下来，它还要证明，眼下333.79亿元的季度利润，不只是赶上了一阵顺风。
规模全球第三，营收却排第五
长江存储站到上市门口时，恰好赶上了一个几乎不能更好的时间点。
2023年至2025年，公司营业收入分别为187.44亿元、452.03亿元和631.85亿元；归母净利润则从亏损191.81亿元，转为盈利67.71亿元和142.11亿元。
到了2026年一季度，长江存储实现营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元。只用三个月，赚到的钱就是2025年全年的2.35倍。
但这场利润爆发，不能撇开涨价谈。
当季，长江存储NAND产品的平均售价较2025年均价上涨约173%，综合毛利率也从2025年的35.3%猛增至76.8%。技术进步、良率提升和产能释放当然都在起作用，可面对173%的价格涨幅，再高明的经营分析，也很难把周期从利润表里抹掉。
涨价之外，长江存储的市场份额也在迅速上升。
Counterpoint Research 8月12日公布的数据显示，2026年第二季度，长江存储全球NAND位元出货份额达到14%，升至全球第三，仅次于三星电子的25%和SK海力士的22%，并小幅超过铠侠和美光。
当季，长江存储出货量同比增长22%、环比增长5%。随着第三座晶圆厂Fab 3逐步爬坡，Counterpoint预计，其全球第三的位置甚至有望在2027年进一步坐稳。
这看起来已经是一家全球存储巨头应有的样子。
但换一个统计口径，差距又出现了。
同样按照Counterpoint的数据，长江存储的位元出货量已经排到全球第三，按营收计算却仍然只排第五。
所谓位元出货量，简单理解就是卖出了多少存储容量。可同样是1TB，装在普通消费级固态硬盘里，和装在数据中心的企业级固态硬盘里，价格完全不是一回事。
长江存储目前卖出去的NAND，仍以手机、电脑和普通固态硬盘使用的消费级产品为主。货卖得足够多，单价却没有达到企业级产品的水平。
这也是长江存储眼下最真实的处境：规模已经追到全球前三，产品结构还没有完全跟上。
行业景气时，这个问题并不显眼。只要市场缺货、价格上涨，手里的产能就能变成利润。可一旦供需掉头，消费级产品往往更容易降价，利润也会更快受到冲击。
存储芯片就是这样一门生意。涨价时，晶圆厂像印钞机；价格跌起来，折旧、库存和庞大产能又会一起追债。
因此，长江存储正在加快向企业级固态硬盘转型。市场预计，到2026年年底，企业级固态硬盘可能占到公司出货量的一半左右。
这一步慢不得。
Counterpoint数据显示，2026年第二季度，企业级固态硬盘已经占到全球NAND位元出货量的48%，一年前还只有26%。随着AI数据中心扩大采购，NAND市场的利润重心正在迅速向企业级产品转移。
TrendForce的数据也显示，2026年第一季度，前五大企业级SSD品牌营收环比增长86.1%，合约价格上涨约80%。
问题在于，留给长江存储完成转型的窗口未必很长。
TrendForce预计，2026年全球NAND市场仍会供不应求，但到2027年，供需关系可能开始松动。Counterpoint则预计，2028年可能成为NAND价格重新进入下行阶段的起点。杰富瑞甚至提醒，存储价格见顶的时间可能比市场预期更早。
对长江存储来说，眼下的黄金窗口，也是一场倒计时。
此次IPO正是为了抢时间。报告期内，长江存储累计研发支出约159.53亿元，购建长期资产累计现金支出约963.90亿元。扩充产能、升级工艺、研发企业级产品，再完成大客户认证，每一步都要继续烧钱。
按照计划，长江存储将把208亿元募集资金用于量产线技术升级，另外122亿元投入研发项目。
有长鑫科技的财富效应在前，长江存储拿到这330亿元大概率不难。
真正困难的是，在NAND价格掉头之前，把这笔钱变成企业级产品、客户认证和更高的单价。
利润超长鑫，估值未必能
长江存储一季度利润超过长鑫，资本市场很容易顺着这组数字往下算：
既然长鑫能值4万亿元，长江存储为什么不行？
类似预期已经出现。
有公募基金经理对媒体表示，长江存储的估值可能与长鑫科技相近，至少也能达到两三万亿元。也有私募从业人士说得更直白：这两家都是“纯血硬科技”，只要能够中签，半夜都要笑醒。
但4万亿元的估值，显然不能只看一季度谁赚得更多。
虽然都叫存储芯片，长鑫科技做的是DRAM，长江存储做的是NAND，两家公司站在AI产业链上的位置并不一样。
简单理解，DRAM更像服务器的工作台，负责临时调用和处理数据；NAND则更像仓库，负责把数据长期保存下来。模型越大、参数越多，服务器首先需要更大的“工作台”，才能同时处理更多数据。
因此，这一轮AI浪潮对DRAM的拉动更加直接。
2025年，全球DRAM市场规模约为1505亿美元，NAND市场规模约为557亿美元，前者接近后者的三倍。TrendForce预计，2026年通用服务器与AI服务器合计将消耗全球约66%的DRAM。
有分析预测，一台AI服务器使用的DRAM可能达到传统服务器的8倍，NAND需求则约为传统服务器的3倍。
NAND当然也在受益。AI数据中心需要保存海量训练数据、模型参数和推理结果，企业级固态硬盘的需求正在快速增长。但相比直接影响服务器运行效率的DRAM，NAND暂时还不是AI算力体系中最紧缺的环节。
换句话说，同样讲AI故事，长鑫科技离眼下最缺货、最容易涨价的地方更近。
另一个差别来自竞争格局。
以2025年第四季度数据为例，三星、SK海力士和美光三家厂商合计占据全球DRAM市场约90.5%的份额。DRAM基本就是三巨头的游戏，其他厂商想挤进去非常困难。
长鑫科技是中国唯一已经形成全球规模竞争力的DRAM厂商。资本市场给它定价时，买的不只是一家芯片公司的利润，还有“中国DRAM第四极”的想象空间。
NAND市场则拥挤得多。
除了三星和SK海力士，还有铠侠、美光、SanDisk和长江存储等主要玩家。同期，全球NAND前三家厂商的份额合计约64%，远低于DRAM前三家的90.5%。
长江存储同样具备国产替代和产业安全价值，但“中国NAND龙头”的稀缺程度，与“中国DRAM第四极”仍有差别。
更需要谨慎的是，长江存储上市时，正踩在NAND价格和公司利润的高点附近。
2026年一季度，公司NAND产品平均售价较2025年均价上涨约173%，带动归母净利润达到333.79亿元。如果直接把这一个季度的利润乘以四，再套上长鑫科技的估值逻辑，很容易把周期高点当成长期常态。
资本市场当然可以为国产替代、技术突破和未来成长付钱。但如果把高景气阶段的超额利润永久化，实际押注的就是NAND价格不会再跌。
而存储行业过去几十年已经反复证明，只要高利润维持得足够久，厂商就会扩产，供给最终会追上需求。AI或许能够把这一轮景气拉得更长，却还没有让周期消失。
长江存储上市后大概率不会缺少追捧。它熬过紫光破产和美国围堵，做到全球第三，也交出了一张足够夸张的利润表。
资本市场当然可以为国产替代、技术突破和未来成长付钱。问题在于，长江存储上市时正赶上NAND价格高点，333.79亿元究竟该被视为新的利润台阶，还是高景气阶段的特殊表现，市场还需要更多时间判断。
长鑫科技的4万亿元，给长江存储提供了一个醒目的参照物，却很难成为可以直接套用的估值模板。
等长江存储真正上市，A股也将第一次同时拥有具备全球规模竞争力的DRAM和NAND厂商。到那时，市场需要分别看懂两门生意，而不是再找一个“下一个长鑫”。
长江存储自己的估值坐标，会由企业级SSD进展、全球客户结构，以及NAND价格回落后的盈利能力慢慢确定。
上市首日能涨多少，几个小时就会有答案。
长江存储究竟值多少钱，要等它走完一轮NAND周期以后再看。
参考资料：
- 财新《长江存储完成IPO辅导验收 上市估值预期拉高》
- 财新《存储双雄叩关A股》
- 每日经济新闻《长江存储，IPO再进一步！NAND闪存出货份额超美光跃居全球第三，营收排第五，机构预警：2028年或迎价格下行拐点》
- 雨前产经观察《长鑫科技，为何值3个长江存储？》
- 零度观察《长江存储往事》
