Gần đây, Staking Ethereum lại xuất hiện hai con số rất thú vị.
Một là 34,7%.
Tính đến cuối tháng 8, mạng lưới Ethereum đã có khoảng 42,4 triệu ETH tham gia stake, chiếm khoảng 34,7% tổng nguồn cung, đạt mức cao kỷ lục mọi thời đại. Điều ấn tượng hơn nữa là tại lối vào của trình xác thực (validator) vẫn còn hơn 2,2 triệu ETH đang xếp hàng chờ. Với tốc độ hiện tại, các khoản stake mới sẽ cần chờ gần 39 ngày để được kích hoạt chính thức.
Một thay đổi khác, đến từ tài chính truyền thống.
Vào tháng 8, Fidelity đã tiến xa hơn trong việc bố trí Staking cho quỹ Ethereum FETH của mình, không chỉ ký các thỏa thuận giám hộ liên quan với Anchorage Digital và BitGo, mà còn thiết kế rõ ràng cơ chế phân phối lợi nhuận từ stake.
Hai thay đổi có vẻ không liên quan này, thực chất là một bức tranh thu nhỏ. Trong nửa năm qua, staking Ethereum đang tăng tốc từ một thao tác trên chuỗi thiên về giới kỹ thuật, dần trở thành một cách thức quản lý tài sản ngày càng được chuẩn hóa.
Vậy đối với những người nắm giữ ETH thông thường, một vấn đề thực tế hơn câu hỏi "có nên stake hay không" bắt đầu xuất hiện:
Nếu quyết định Staking, cuối cùng nên tự vận hành node, chọn Native Staking, Lido, hay đơn giản là để trên sàn giao dịch?
1. Staking không chỉ còn giới hạn ở "khóa tài sản để kiếm lợi nhuận"
Trước tiên hãy nói về vấn đề cơ bản nhất.
Sau khi Ethereum hoàn thành The Merge, mạng lưới không còn phụ thuộc vào thợ đào duy trì mạng lưới thông qua sức mạnh tính toán, mà thay vào đó, các node xác thực tham gia xác minh khối và đồng thuận thông qua việc stake ETH.
Và để trở thành một node xác thực độc lập, ngưỡng cơ bản nhất là 32 ETH.
Trình xác thực duy trì trực tuyến, hoàn thành xác minh chính xác và tham gia đề xuất khối, có thể nhận được phần thưởng từ lớp đồng thuận của giao thức Ethereum. Ngược lại, nếu ngoại tuyến trong thời gian dài sẽ bị phạt nhất định, nếu xảy ra các hành vi vi phạm nghiêm trọng như ký kép (double signing) thì có thể phải đối mặt với Slashing (trừng phạt cắt giảm).
Từ góc độ này, lợi nhuận từ Staking không phải là "lãi suất" sinh ra từ không khí, mà là phần thưởng giao thức mà người dùng nhận được vì đã cung cấp an ninh kinh tế cho mạng lưới Ethereum bằng ETH của chính mình.
Nhưng trong vài năm qua, Staking luôn tồn tại một vấn đề không phù hợp trực giác lắm: phần thưởng không tự nhiên sinh ra lãi kép.
Trong validator 0x01 truyền thống, ngay cả khi nó kiếm được thêm 0,5 ETH, 1 ETH từ phần thưởng lớp đồng thuận, phần vượt quá 32 ETH cũng sẽ được mạng lưới tự động rút định kỳ về địa chỉ rút tiền, chứ không tiếp tục tham gia vào đợt stake tiếp theo.
Nếu muốn số ETH này tiếp tục tạo ra lợi nhuận, cần phải gom đủ hạn mức stake một lần nữa và triển khai lại.
Pectra đã thay đổi điều này.
Số dư hiệu quả tối đa của validator 0x02 mới đã được nâng lên 2048 ETH, và sau khi vượt quá 32 ETH, số dư có thể tiếp tục tăng dần hạn mức stake hiệu quả theo quy tắc giao thức. Đối với những người stake dài hạn, quá trình "kiếm được lợi nhuận - rút ra - triển khai lại" trước đây, lần đầu tiên có thể được hoàn thành tự động bên trong giao thức nguyên sinh của Ethereum (Xem thêm bài viết "Khi 8 triệu ETH bắt đầu 'chuyển nhà': Thời hậu Pectra, Staking đón nhận biến đổi cấu trúc lớn?").
Nếu xem xét dòng thời gian nửa năm qua, sẽ thấy ETH staking đang dần chuyển từ cơ chế "khóa 32 ETH để đổi lợi nhuận" tương đối thô sơ thời kỳ đầu, dần trở thành một cơ chế quản lý tài sản trưởng thành hơn.
Fidelity đưa lợi nhuận Staking vào ETF, giải quyết vấn đề "ai stake thay tôi" của người dùng tài chính truyền thống; Pectra giải quyết hiệu quả vốn ở cấp độ validator; các giao thức stake thanh khoản như Lido giải quyết tính thanh khoản; các nhà điều hành node chuyên nghiệp, thì bắt đầu tách riêng phần vận hành bảo trì ra khỏi việc kiểm soát tài sản.
Vì vậy, ngày nay khi so sánh các phương án Staking, thứ thực sự nên xem xét không chỉ còn là APR, mà nên cân nhắc tổng hợp.
2. Cùng là Staking, rốt cuộc khác nhau thế nào?
Nhìn chung, ETH Staking mà người dùng thông thường có thể tiếp cận hiện nay, đại thể có thể chia thành bốn con đường điển hình.
Bề ngoài trông có vẻ chúng chỉ là bốn phương pháp để đạt được cùng một loại lợi nhuận, nhưng sự khác biệt cốt lõi của những con đường này, về bản chất nằm ở việc người dùng chọn ủy thác phần quyền lực và rủi ro nào cho bên thứ ba.
2.1. Tự vận hành node: Lợi nhuận "nguyên sinh" nhất, quyền kiểm soát cũng hoàn chỉnh nhất
ETH stake thuần túy nhất, chính là tự chuẩn bị 32 ETH, chạy client lớp thực thi và lớp đồng thuận, và duy trì node xác thực thuộc về mình.
Trong cách này, node triển khai thế nào, chạy client gì, khi nào thoát, đều do chính mình quyết định, lợi nhuận do giao thức tạo ra cũng không cần phải chia thêm cho giao thức stake thanh khoản hay sàn giao dịch.
Nhưng ngưỡng cũng khá cao, bởi vì bạn không chỉ cần ít nhất 32 ETH, mà còn cần một thiết bị chạy ổn định, môi trường mạng tốt, và bảo trì lâu dài phiên bản client, trạng thái node và bảo mật khóa.
Tóm lại, tự vận hành node là việc dùng quyền kiểm soát cao nhất và lợi nhuận hoàn chỉnh hơn, để đổi lấy chi phí kỹ thuật và vận hành bảo trì cao hơn.
2.2. Native Staking: Tự kiểm soát tài sản, "gia công ngoài" phần "vận hành bảo trì"
Cách thứ hai, có thể hiểu là một sự dung hòa giữa Solo Staking và việc được ủy thác hoàn toàn.
Người dùng vẫn lấy 32 ETH của mình để tạo một validator độc lập, ETH cuối cùng vẫn đi vào hệ thống stake nguyên sinh của Ethereum, sẽ không được chuyển đổi thành một Token khác, nhưng việc vận hành node sẽ được giao cho nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp hoàn thành.
Sự khác biệt quan trọng nhất nằm ở việc quyền rút tiền và quyền thao tác node có thể tách rời.
Bản thân validator tồn tại các khóa khác nhau, trong đó Signing Key dùng cho node ký và xác minh khối hàng ngày, có thể giao cho nhà cung cấp dịch vụ node chuyên nghiệp quản lý; còn Withdrawal Credential thực sự quyết định nơi đến cuối cùng của vốn và lợi nhuận, thì vẫn có thể nằm trong tay người dùng.
Đây cũng là ranh giới then chốt phân chia giữa Native Staking không giám hộ và stake ủy thác trên sàn giao dịch, ví dụ dịch vụ stake ETH không giám hộ mà imToken cung cấp hiện nay, chính được thiết kế theo tư duy này (Xem thêm bài viết "Dịch vụ stake ETH không giám hộ của imToken là gì?"):
Người dùng nắm giữ từ 32 ETH trở lên có thể tạo validator độc lập, khóa rút tiền do người dùng kiểm soát, việc vận hành node giao cho cơ sở hạ tầng chuyên nghiệp hoàn thành, đồng thời đã cung cấp các lựa chọn khác nhau như validator dạng lãi kép và validator dạng tự động rút tiền.
Nó khá phù hợp với một nhóm người dùng như thế này — có ít nhất 32 ETH, hy vọng nhận lợi nhuận Staking nguyên sinh, cũng coi trọng việc tự giám hộ, nhưng không muốn hàng ngày tự mình bảo trì một validator.
Tất nhiên, "không giám hộ" không bằng với "không có rủi ro bên thứ ba", nhà điều hành node vẫn có thể xảy ra sự cố ngừng hoạt động, cấu hình sai, thậm chí Slashing, vì vậy ở đây chuyển giao không phải là quyền sở hữu tài sản, mà là rủi ro vận hành bảo trì node.
2.3. Lido: Hy sinh một chút tính "nguyên sinh", đổi lấy thanh khoản
Nếu không có 32 ETH, hoặc căn bản không muốn để một khoản ETH rơi vào tình trạng xếp hàng chờ thoát validator trong thời gian dài, thì stake thanh khoản là một con đường hoàn toàn khác.
Lido là ví dụ điển hình nhất trong số đó. Người dùng gửi ETH vào Lido sau, giao thức sẽ phân bổ tiền cho các nhà điều hành node tham gia stake Ethereum, đồng thời phát hành stETH cho người dùng.
Do đó, ETH vốn ở trạng thái stake, không thể chuyển trực tiếp, được đóng gói thành một loại tài sản trên chuỗi có thể tiếp tục lưu thông, người dùng vẫn có thể cầm stETH để chuyển tiền, giao dịch, cũng có thể tham gia thêm các kịch bản DeFi như cho vay, thanh khoản.
Nếu muốn thoát, thì vừa có thể đổi lại ETH theo quy trình mua lại của giao thức Lido, cũng có thể trực tiếp bán stETH thành ETH trên DEX, cách sau thậm chí không cần chờ validator thực sự thoát, nhưng cái giá phải trả là cần chịu mức giá thị trường và độ trượt giá tại thời điểm đó.
Đồng thời, stETH sẽ thông qua các cơ chế như Rebase để liên tục phản ánh phần thưởng stake mà người dùng nhận được, vì vậy đối với người dùng thông thường, về cơ bản cũng không cần tự mình xử lý vấn đề "nhận lợi nhuận rồi sau đó stake lại".
Mặt trái của sự tiện lợi, là thêm một lớp rủi ro, Lido hiện nay sẽ thu một khoản phí giao thức nhất định, và phân phối giữa nhà điều hành node và Kho bạc DAO, v.v., người dùng nhận phần còn lại, quan trọng hơn, còn giới thiệu thêm các rủi ro như hợp đồng thông minh của Lido, quản trị giao thức, nhà điều hành node, cũng như thanh khoản thị trường thứ cấp của stETH.
Cần đặc biệt lưu ý rằng, giữa stETH và ETH không tồn tại sự "neo tỷ giá 1:1" bắt buộc như stablecoin pháp định. Nếu thị trường vội vàng bán stETH trong thời gian ngắn, nó hoàn toàn có thể xuất hiện mức chiết khấu so với ETH; nếu tiếp tục cầm stETH tham gia nhiều giao thức DeFi hơn, sẽ lại chồng thêm rủi ro hợp đồng thông minh và thanh lý mới.
Hiện tại, cổng vào stake ETH của imToken cũng đã tích hợp Lido, người dùng không cần sở hữu 32 ETH, có thể trực tiếp tham gia stake thanh khoản và nắm giữ stETH.
2.4. Staking trên sàn giao dịch: Ngưỡng thấp nhất, nhưng bạn sở hữu là "cam kết của nền tảng"
Cuối cùng có lẽ cũng là cách mà nhiều người dùng mới quen thuộc nhất, để ETH trên sàn giao dịch, sau đó nhấp vào "Staking".
Từ trải nghiệm sử dụng mà nói, điều này chắc chắn đơn giản nhất.
Không cần chuẩn bị 32 ETH, không cần hiểu node xác thực, cũng không cần quản lý Signing Key, Withdrawal Key, càng không cần lo máy chủ có bị ngắt kết nối hay không.
Sàn giao dịch chịu trách nhiệm tổng hợp ETH của nhiều người dùng để chạy validator, sau đó ghi một phần lợi nhuận vào tài khoản người dùng theo quy tắc của mình.
Nhưng cũng chính vì vậy, cách này cần đưa vào nhiều sự tin tưởng nhất. "Đã stake 1 ETH" mà người dùng nhìn thấy, nhiều khi trước hết chỉ là một bản ghi trong hệ thống tài khoản nội bộ của sàn giao dịch; về cơ bản validator được triển khai thế nào, bao nhiêu tài sản ở trạng thái stake, lợi nhuận được tái đầu tư thế nào, nền tảng trích bao nhiêu tỷ lệ, cũng như sau khi người dùng gửi yêu cầu mua lại thì đáp ứng tính thanh khoản thế nào, đều phụ thuộc vào thiết kế sản phẩm cụ thể của nền tảng.
Quan trọng hơn, bản thân tài sản trước hết nằm dưới sự giám hộ của nền tảng tập trung, tất nhiên điều này không có nghĩa Staking trên sàn nhất định "không tốt", đối với người mới vốn đã để ETH trên sàn dài hạn, và không chuẩn bị tự quản lý ví trên chuỗi, nó vẫn có thể là cách có ngưỡng thao tác thấp nhất.
Chỉ là sự tiện lợi bạn có được, về bản chất đến từ việc giao toàn bộ việc giám hộ tài sản, vận hành node, phân phối lợi nhuận, thậm chí cả quy trình thoát, cho nền tảng.
3. Không có Staking lợi nhuận cao nhất, chỉ có sự kết hợp rủi ro phù hợp hơn với bản thân
Đặt bốn cách cùng nhau sau, sẽ thấy một hiện tượng rất thú vị.
Sự tiến hóa sản phẩm của stake Ethereum, không phải là tất cả phương án cuối cùng hướng đến cùng một điểm đến, mà là đang không ngừng tách ra các khả năng mà người dùng khác nhau thực sự cần.
- Tự vận hành node, đưa quyền kiểm soát lên mức tối đa;
- Native Staking tách riêng "quyền sở hữu vốn" và "vận hành bảo trì node";
- Lido kết hợp lại "lợi nhuận stake" và "tính thanh khoản của vốn";
- Sàn giao dịch thì ẩn giấu thêm độ phức tạp, dùng sự giám hộ tập trung đổi lấy ngưỡng sử dụng thấp nhất;
Mà Fidelity lên kế hoạch đưa Staking vào ETF, thực chất lại tiến thêm một bước — nhà đầu tư thậm chí không cần nắm giữ ETH trên chuỗi, cũng không cần biết node xác thực hoạt động thế nào, sản phẩm tài chính truyền thống đã có thể thay anh ta hoàn thành việc giám hộ, vận hành node, thu lợi nhuận, thậm chí cả phân phối lợi nhuận cuối cùng.
Từ góc độ này, Staking đang ngày càng giống một dịch vụ tài chính cơ sở trưởng thành.
Vậy người dùng thông thường cuối cùng nên chọn thế nào?
Nếu sở hữu ít nhất 32 ETH, có khả năng kỹ thuật nhất định, và rất coi trọng sự kiểm soát tự chủ, hy vọng tham gia trực tiếp vào mạng lưới Ethereum, thì tự vận hành validator vẫn là lựa chọn có quyền kiểm soát hoàn chỉnh nhất.
Nếu cũng sở hữu 32 ETH, nhưng không muốn đảm nhận công việc vận hành bảo trì node lâu dài, đồng thời vẫn hy vọng nắm chắc quyền rút tiền, thì Native Staking không giám hộ là sự dung hòa tương đối tự nhiên.
Nếu nắm giữ ETH dưới 32 đồng, hoặc hàng ngày còn có nhu cầu giao dịch, cho vay và các nhu cầu DeFi khác, thì Liquid Staking điển hình như Lido, lại dùng thêm một lớp rủi ro giao thức đổi lấy tính linh hoạt vốn rõ ràng cao hơn.
Còn Staking trên sàn giao dịch, phù hợp hơn với những người dùng vốn đã chấp nhận giám hộ tập trung, hy vọng giảm thiểu tối đa ngưỡng thao tác, nhưng điều kiện tiên quyết là hiểu rủi ro nền tảng sẽ không biến mất chỉ vì có thêm một nút "Staking".
Vì vậy, ngày nay nhìn lại stake Ethereum, APR ngược lại có thể là con số không nên so sánh trước tiên nhất.
Nếu lợi nhuận hàng năm của hai sản phẩm chỉ chênh lệch vài phần mười phần trăm, nhưng một cái cần giao toàn bộ tài sản cho bên thứ ba, cái còn lại thì do chính mình nắm quyền rút tiền; một cái khi thoát cần chờ hàng đợi validator, cái còn lại có thể thông qua LST bán bất cứ lúc nào trên thị trường; một cái có thể trực tiếp lãi kép nguyên sinh, cái còn lại cần dựa vào nền tảng xử lý phần thưởng thế nào — những khác biệt này, thường quan trọng hơn rất nhiều so với APR bề mặt.
Xét cho cùng, lợi nhuận stake không bao giờ tồn tại một cách biệt lập.
Bạn kiếm được bao nhiêu lợi nhuận, với việc vì phần lợi nhuận này mà giao ra bao nhiêu thanh khoản, quyền kiểm soát, cũng như đảm nhận thêm bao nhiêu rủi ro, vốn dĩ là cùng một bản tính toán.
