Baru-baru ini ada berita besar yang diabaikan pasar, yakni Lido sedang 'memindahkan' lebih dari 8 juta ETH (sekitar 16 miliar dolar AS).
Tentu saja, ini bukan memindahkan dana dari Lido ke protokol baru lain, melainkan memigrasikan ratusan ribu validator tradisional yang mendukung stETH secara bertahap ke dalam arsitektur validator baru yang diperkenalkan setelah upgrade Pectra.
Menurut rencana Lido, lebih dari 265,000 validator yang menggunakan kredensial penarikan versi lama 0x01 akan digabungkan menjadi validator 0x02 yang jumlahnya lebih sedikit namun saldonya lebih tinggi. Setelah migrasi selesai, jumlah validator di seluruh jaringan Ethereum diperkirakan akan turun dari sekitar 880,000 menjadi sekitar 628,000, penurunan hampir sepertiga, dan jumlah pesan bukti yang perlu disebarkan per Epoch juga mungkin berkurang sekitar 29%.
Ini tidak akan langsung mengurangi Gas yang dibayar pengguna biasa, juga tidak akan membuat kecepatan konfirmasi transaksi tiba-tiba menjadi lebih cepat. Bahkan untuk menyelesaikan migrasi ini, Lido memperkirakan kerugian reward sementara akibat migrasi setara dengan sekitar 0.28% dari reward staking tahunan protokol.
Lalu, jika peningkatan keuntungan terbatas dan migrasi itu sendiri memiliki biaya, mengapa Lido tetap mendorong 'pemindahan' dengan skala puluhan miliar dolar ini?
Jawabannya tersembunyi dalam satu perubahan penting yang dibawa oleh upgrade Pectra pada Mei 2025 - validator berbunga majemuk (compound).
一、Lido Memindahkan 8 Juta ETH, Sebenarnya Memindahkan Apa?
Pada 7 Mei 2025, upgrade Pectra resmi diluncurkan di mainnet Ethereum.
Di antaranya, EIP-7251 meningkatkan saldo efektif maksimum per validator dari 32 ETH menjadi 2048 ETH, dan memperkenalkan kredensial penarikan yang diawali '0x02'. Validator dengan kredensial baru ini dapat mempertahankan reward consensus layer yang diperoleh di saldo beacon chain, secara bertahap menambah saldo efektif dan menghasilkan pendapatan baru, karenanya disebut juga 'validator berbunga majemuk'.
Secara permukaan, ini hanya memasukkan 'auto-reinvest reward' ke dalam protokol. Namun perubahan yang lebih dalam adalah, ini menghancurkan struktur tetap validator Ethereum yang telah lama berjalan, yaitu 32 ETH.
Seperti diketahui, batas atas saldo efektif validator Ethereum selalu tetap di 32 ETH. Tidak peduli apakah nantinya tumbuh menjadi 33 ETH atau lebih, saldo efektif yang benar-benar dihitung untuk reward konsensus, batas atasnya tetap hanya 32 ETH. Bagian yang melebihi tidak akan terus menambah bobot validasinya, melainkan secara berkala ditransfer ke alamat penarikan execution layer.
Bagi staker individu yang hanya menjalankan satu atau sedikit validator, untuk membuat reward mereka terus berpartisipasi dalam staking native, mereka harus mengumpulkan kembali reward yang tersebar dari validator yang berbeda hingga cukup 32 ETH, ambang batas reinvestasi cukup tinggi, dan saldo kecil juga tetap berada di luar sistem staking karena ditransfer ke alamat penarikan.
Sementara itu, bagi Lido, bursa besar, dan penyedia layanan staking profesional, meskipun dapat mengumpulkan reward yang dihasilkan secara tersebar dari banyak pengguna dengan lebih cepat hingga cukup 32 ETH baru, mereka juga menghadapi biaya lain - setiap penambahan 32 ETH, biasanya perlu membuat dan memelihara validator baru.
Perlu diketahui, seiring dengan pertumbuhan skala staking Ethereum yang terus berlanjut, jumlah validator juga terus bertambah, diikuti dengan peningkatan biaya indeks, kunci, tanda tangan, dan pesan bukti di belakangnya, sehingga biaya operasi dan pemeliharaan pun meningkat.
EIP-7251 yang diperkenalkan Pectra bertujuan untuk mengubah struktur ini.
Dalam mode 0x02 baru, ambang batas minimum untuk memulai validator tetap 32 ETH, tetapi saldo efektif maksimum per validator ditingkatkan menjadi 2048 ETH. Artinya, reward juga tidak harus secara otomatis ditransfer keluar, melainkan dapat tetap berada di validator, terus menambah saldo efektif dan menghasilkan pendapatan baru.
Di saat yang sama, beberapa validator lama juga dapat digabungkan. Misalnya, 2048 ETH yang awalnya tersebar di 64 validator, dapat diintegrasikan ke dalam satu validator dengan saldo tinggi. Total bobot staking tidak berubah, tetapi jumlah validator, kunci, dan pesan jaringan yang perlu dipelihara berkurang drastis (baca lanjutan artikel 'Setahun Kemudian, "Lean Ethereum" Kembali Beraksi: Apa Jawaban yang Ingin Diberikan Ethereum?').
Intinya, modal tidak keluar dari Ethereum, keamanan ekonomi yang diberikan juga tidak berkurang, tetapi beban operasi turun secara signifikan.
Apa yang sedang didorong Lido adalah penggabungan semacam ini.
Jadi, secara ketat, 'bunga majemuk' dalam validator berbunga majemuk sebenarnya hanya menjelaskan setengah nilainya. Setengah nilai lainnya terletak pada fakta bahwa validator akhirnya dapat dikombinasikan kembali dari banyak unit kecil 32 ETH yang terstandarisasi, menjadi infrastruktur yang lebih ramping dan lebih cocok untuk operasi skala besar.
二、Peningkatan Pendapatan Seperti Apa yang Dapat Dibawa?
Menariknya, namun hanya dari dimensi pendapatan, peningkatan yang dibawa oleh bunga majemuk tidak terdistribusi secara merata.
Secara teori, baik staker individu maupun institusi besar, semuanya dapat mengurangi saldo menganggur melalui 0x02, membuat reward berpartisipasi lebih langsung dalam staking berikutnya. Namun karena kemampuan manajemen dana awal yang berbeda-beda dari setiap peserta, keuntungan marjinal yang dibawa oleh upgrade ini pun tidak sama.
Makalah yang diterbitkan pada Juni 2026, 'When Staking Rewards Compound: Measuring the Impact of Ethereum's Pectra Upgrade', membandingkan kinerja pendapatan validator 0x01 dan 0x02.
Hasil simulasi menunjukkan, dalam rentang saldo 32 ETH hingga 2048 ETH, APR consensus layer rata-rata validator 0x01 sekitar 2.17%, validator 0x02 sekitar 2.26%. Peningkatan relatif yang terakhir sekitar 4.7%. Namun, ketika skala staking mencapai 8192 ETH hingga 10240 ETH, perbedaan relatif keduanya akan menyusut menjadi sekitar 0.3%.
Di sini perlu diperhatikan khususnya, 'sekitar 4.7%' yang disebutkan makalah, bukan berarti APR langsung bertambah 4.7 poin persentase, melainkan mengacu pada peningkatan relatif sekitar 4.7% dari basis APR consensus layer semula yang sekitar 2% hingga 3%.
Dan alasan mengapa perbaikan lebih jelas bagi staker skala kecil, intinya bukan karena mereka memiliki keuntungan eksklusif tertentu, melainkan karena di masa lalu mereka lebih sulit menyelesaikan reinvestasi.
Misalnya, seorang pengguna hanya memiliki satu validator 32 ETH. Rewardnya secara otomatis ditransfer ke alamat penarikan, kemudian perlu terus menumpuk untuk waktu yang lama, atau digabungkan dengan dana lain, agar dapat mengumpulkan kembali cukup 32 ETH dan meluncurkan validator berikutnya. Selain itu, bagian yang kurang dari 32 ETH masih tersebar di alamat yang berbeda, sehingga keinginan untuk mengonsolidasi secara alami rendah.
Namun, validator 0x02 mengizinkan dana-dana ini terus menambah saldo efektif dalam validator yang sama, sehingga mengurangi dana menganggur yang terbentuk dari 'kurang dari 32 ETH'. Intinya, staker skala kecil di masa lalu tidak hanya kekurangan keinginan untuk reinvestasi, tetapi juga kemampuan untuk memasukkan kembali ETH yang tersebar ke dalam staking native.
Penyedia layanan staking besar juga dapat memperoleh manfaat dari bunga majemuk native. Namun, mereka pada dasarnya memiliki kemampuan konsolidasi dana yang lebih kuat, dapat dengan cepat mengumpulkan 32 ETH baru, kemudian meluncurkan validator berikutnya. Dari sudut pandang seluruh pool dana, efek konfigurasi dana yang mendekati bunga majemuk juga dapat dicapai.
Jadi, semakin besar skala staking, semakin rendah proporsi saldo tersebar terhadap total dana, maka perbaikan marjinal yang dibawa oleh 0x02 secara alami juga semakin kecil.
Namun, ini tidak berarti 0x02 tidak penting bagi institusi besar.
Sebaliknya, masalah inti yang dihadapi institusi besar, sedang bergeser dari 'bagaimana membuat reward terus menghasilkan pendapatan', menjadi 'bagaimana mengelola lebih banyak ETH dengan lebih sedikit validator'.
Bagi mereka, nilai 0x02 lebih banyak terwujud dalam dua aspek: Di satu sisi, reward dapat tetap berada di validator dan terus berbunga majemuk, mengurangi operasi konsolidasi yang sering, deposit ulang, dan pembuatan validator. Di sisi lain, banyak validator 32 ETH yang ada dapat digabungkan, secara signifikan mengurangi biaya manajemen node, kunci, dan pesan consensus layer.
Tentu saja, perubahan ini juga membawa pertimbangan baru.
Validator tradisional 0x01 secara otomatis mentransfer reward yang melebihi 32 ETH ke alamat penarikan, tidak perlu memulai operasi on-chain secara aktif; 0x02 secara default mempertahankan reward di validator. Jika penyedia layanan besar ingin memenuhi penebusan pengguna atau penjadwalan likuiditas, mereka perlu memulai penarikan sebagian secara aktif, dan merancang ulang mekanisme akuntansi, distribusi reward, dan penyangga dana.
Oleh karena itu, bagi staker skala kecil, nilai paling langsung dari 0x02 adalah menurunkan ambang batas reinvestasi dan mengurangi dana menganggur; bagi institusi besar, meskipun peningkatan tingkat pengembalian lebih kecil, perbaikan efisiensi infrastruktur dan penggabungan validator justru lebih penting.
Keduanya diuntungkan oleh mekanisme yang sama, hanya saja sumber dan prioritas keuntungannya tidak sama.
三、Perubahan dan Ketidakubahan Ekosistem Staking Ethereum
Jadi, jika hanya memulai dari APR, migrasi Lido bukanlah bisnis yang sangat menarik.
Bagaimanapun juga, peningkatan pendapatan yang diperoleh penyedia layanan besar melalui bunga majemuk mungkin kurang dari 1%, dalam proses migrasi juga akan muncul kerugian reward sementara, dan sistem manajemen akuntansi, penarikan, dan likuiditas yang ada juga perlu disesuaikan.
Tapi Lido tetap memutuskan untuk mendorong upgrade arsitektur inti terbesar sejak V2 tahun 2023 ini. Karena ketika dana yang dikelola protokol mencapai lebih dari 8 juta ETH, jumlah validator itu sendiri mulai menjadi biaya.
Terutama setelah upgrade Pectra, bobot staking yang dapat dibawa oleh satu validator 2048 ETH setara dengan 64 validator tradisional. Itu berarti dapat mengelola lebih banyak modal dengan lebih sedikit validator, lebih efisien.
Sebenarnya, upgrade Lido tidak hanya menggabungkan validator.
Setelah bermigrasi ke Curated Module v2, operator node profesionalnya untuk pertama kalinya perlu mengunci ETH sebagai jaminan. Jika terjadi gangguan operasi, pemotongan (slashing), kesalahan distribusi reward, atau masalah lain yang dapat dipertanggungjawabkan, jaminan dapat digunakan untuk menutupi kerugian.
Di masa lalu, operator node pilihan Lido terutama bergantung pada kinerja historis dan reputasi untuk mendapatkan kepercayaan. Sekarang reputasi masih dipertahankan, tetapi di atasnya ditambahkan lapisan kendala modal nyata. Ke-34 operator node pilihan yang ada diperkirakan akan bermigrasi ke CMv2, tidak ada yang memilih keluar karena persyaratan jaminan.
Perubahan ini mungkin lebih layak diperhatikan daripada bunga majemuk itu sendiri, juga berarti standar kompetisi Staking pasca Pectra sedang mengalami perubahan struktural besar. Di masa depan, perbedaan antara layanan staking mungkin lebih banyak tercermin dalam bagaimana meningkatkan utilisasi dana efektif, bagaimana mengelola penarikan dan likuiditas, bagaimana mendistribusikan risiko validator, serta bagaimana mencapai keseimbangan antara kendali aset, kompleksitas operasi, dan pendapatan.
Bagi pintu masuk pengguna seperti dompet, nilainya juga tidak lagi hanya menampilkan angka pendapatan kepada pengguna, tetapi lebih perlu membantu pengguna melihat jalur dana dan struktur risiko di balik berbagai cara staking yang berbeda. Misalnya, imToken Stake:
- Saat ini pengguna dapat langsung masuk ke fungsi staking dari halaman aset ETH, memilih layanan yang sesuai berdasarkan skala dana dan kebutuhan. Bagi pengguna yang ingin berpartisipasi dengan jumlah kecil, dapat menyelesaikan operasi melalui layanan staking yang terintegrasi di dalam dompet;
- Bagi pengguna yang memiliki lebih dari 32 ETH dan ingin mempertahankan kendali aset, juga dapat memilih solusi validator non-custodial, berpartisipasi dalam Staking native Ethereum sambil menghindari pemeliharaan node sendiri;
Seiring dengan semakin populernya validator berbunga majemuk, konten yang perlu disajikan oleh pintu masuk semacam ini juga akan semakin banyak. Misalnya, apakah reward secara otomatis di-reinvestasi, kapan reward dapat ditarik, validator menggunakan kredensial penarikan mana, dana dikendalikan oleh siapa, serta risiko teknologi dan likuiditas apa yang perlu ditanggung oleh skema yang berbeda.
Ini juga berarti dompet tidak lagi hanya terhubung ke halaman pendapatan Staking, tetapi ke sekelompok layanan validator yang terus terdiferensiasi.
Penutup
Secara keseluruhan, dari The Merge ke upgrade Shanghai, hingga upgrade Pectra, Ethereum secara bertahap melengkapi siklus hidup Staking.
The Merge membuat validator menjadi inti keamanan jaringan, upgrade Shanghai menyelesaikan masalah bagaimana dana staking ditarik, sedangkan upgrade Pectra mulai lebih lanjut mengoptimalkan bagaimana dana masuk, terakumulasi, dan diatur kembali.
Tentu saja, validator berbunga majemuk tidak akan memberikan peningkatan pendapatan dengan besaran yang sama kepada semua peserta:
- Bagi staker skala kecil, validator ini mampu mengurangi saldo menganggur, membuat ETH yang dipegang dalam jangka panjang lebih sepenuhnya berpartisipasi dalam konsensus;
- Bagi institusi besar, nilai yang lebih penting mungkin bukan meningkatkan APR, tetapi mengurangi jumlah validator, menurunkan beban operasi.
Oleh karena itu, migrasi validator 0x02 pasti akan bersifat bertahap. Peserta yang berbeda akan memilih untuk terus mempertahankan validator lama, atau beralih secara bertahap ke mode bunga majemuk, sesuai dengan skala dana, kebutuhan likuiditas, dan struktur operasi mereka masing-masing.
Namun, cara Ethereum mengatur modal staking, telah selangkah demi selangkah mengalami perubahan struktural besar. Terutama ketika validator tidak lagi terpaku pada 32 ETH, ekosistem Staking juga mulai bergerak dari produk pendapatan yang terstandarisasi, menuju persaingan manajemen dana dan infrastruktur yang lebih tersegmentasi.
Ini juga merupakan perubahan paradigma Staking Ethereum yang layak dilacak dalam jangka panjang.
