The Bitcoin Vector #23

insights.glassnode发布于2025-09-29更新于2025-09-30

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智谱万亿了，DeepSeek还会远吗？

近日，中国大模型公司智谱在港股盘中市值突破1万亿港元，年内涨幅超1900%，总市值达1.1万亿港元，接近阿里巴巴一半、美团两倍。上市不到半年，其市值从500亿港元冲入万亿区间，引发市场对中国AI估值边界的广泛关注。智谱市值飙升的直接催化剂是其GLM-5.2模型，市场将其视为“国产Anthropic”。全球AI估值锚因Anthropic在代码与企业Agent场景的商业化成功而抬升，智谱借此被重估。同时，马斯克与智谱创始人唐杰的隔空互动，进一步强化了国产模型参与全球前沿竞争的形象。除智谱外，中国大模型行业资本动作频繁：DeepSeek新一轮融资后估值超500亿美元；MiniMax启动A股IPO；阶跃星辰和月之暗面也瞄准港股。港股市场正成为硬科技资产的再定价场所，资金集中涌入AI等稀缺赛道。然而，智谱2025年营收仅7.24亿元，净亏损达47.18亿元，万亿市值引发“神话还是泡沫”的争论。市场一边承认估值高昂，一边追逐头部标的，泡沫与溢价共存。7月上旬，智谱和MiniMax将迎来限售股解禁，可能加剧股价波动。行业的核心挑战在于商业化能力。智谱2025年收入同比增长131.9%，主要来自MaaS平台与企业级业务，并于2026年一季度对API服务提价。但研发开支高达31.8亿元，为收入的4倍多，亏损压力显著。整个中国市场调用量快速增长，IDC预计2026年MaaS调用量将达40000万亿Tokens，C端AI应用月活用户已超4.4亿，但用户规模不等同于盈利。 Anthropic预计在2026年二季度实现经营利润，若成真，将成为行业商业化转折的关键参照。中国大模型公司需证明能将模型能力转化为持续收入与现金流，才能支撑当前打开的估值边界。智谱突破万亿市值是中国AI产业重估的标志性高点，但能否守住并形成行业曲线，最终取决于国产大模型厂商的商业化成果。

marsbit24分钟前

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BTC 市场脉搏：第 26 周

比特币在强劲复苏后进入盘整，市场参与度和方向性信心开始降温。价格动能仍具建设性，但订单流已转向净卖出，因激进的接受方需求消退。现货交易活动也收缩，成交量趋于近期区间低端。衍生品市场同样反映谨慎情绪。期货未平仓合约保持稳定，表明杠杆得以维持而非扩张，资金费率微升指向持续看涨倾向。但永续合约买压下降和25-delta偏度上升显示，交易者正越来越多地为下行保护付费，反映出防御姿态增强，尽管价格走势相对平稳。机构需求疲软，美国现货ETF持续净流出且交易活跃度降低。链上活动保持低迷，转账量和手续费生成继续走低，凸显投机性参与广泛放缓。然而，表层之下，供应动态依然具有支撑性。供应余额继续向长期持有者转移，盈利能力保持高位，已实现利润在增加。热资本份额上升表明更多短期资本开始活跃，可能加剧波动性，但未必预示市场结构恶化。总体而言，比特币维持区间震荡。市场参与和风险偏好有所缓和，但持有者行为坚韧、期货持仓稳定以及健康的盈利水平，继续提供建设性基础。市场正处于动能减退与基础实力之间的拉锯状态，等待下一个方向性催化剂。

insights.glassnode5小时前

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臭名昭著的MEV机器人JaredFromSubway被盗取750万美元

以太坊上臭名昭著的MEV机器人“JaredFromSubway”据报道被盗约750万美元。安全公司Blockaid指出，攻击者通过其控制的合约欺骗该机器人的自动化系统，使其批准了恶意交易路径。随后，攻击者利用这些授权从机器人合约中提取了WETH、USDC和USDT资产。此次事件并非以太坊底层协议被黑，也非普通用户使用的主流DeFi应用出现广泛故障，而是针对特定MEV机器人及其在自动交易中与合约交互逻辑的攻击。这凸显了自动化交易系统的一个普遍风险：对速度的追求可能转化为脆弱性。MEV机器人需要比人类交易者行动更快，但也因此更容易落入精心设计的陷阱。该事件对市场的主要影响可能不在金额本身，而在于对MEV基础设施声誉的打击，以及促使机器人运营商更严格地审查其授权逻辑。目前，这应被视为针对交易机器人的定向攻击，而非影响整个网络的安全事件。

bitcoinist8小时前

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研报解读：摩根大通详解美光季报前买方情绪、硬件板块近况

摩根大通于6月21日发布报告，综合分析了美光科技季报前的市场情绪、硬件供应链近况及AI资本开支预测。报告指出，存储是当前市场共识度最高的多头方向，AI需求强劲且平均售价持续上升。市场普遍预期美光将在季报中宣布更多长期供应协议，关注焦点在于其高毛利率的可持续性以及协议条款的披露程度。硬件供应链方面，AI相关的服务器、网络和存储需求保持强劲，但个股出现分化。例如，Celestica利润率展望转好，对AI网络项目信心增强；Fabrinet的AI光模块业务增长可预见性提高。摩根大通上调了晶圆设备市场预测，预计2026年增长28%，2027年增长29%，主要驱动力来自DRAM、台积电、英特尔和三星代工。报告还指出，AI项目融资中债务比例已超85%，但贷款价值比相对较低，融资约束正在减弱。报告最后提示需关注三个信号：美光长期协议的披露细节、Arista Networks是否上调全年指引，以及Fabrinet来自亚马逊的光模块收入爬坡情况。

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研报解读：美联储新主席首秀，换了掌门，但没换剧本？

美联储新任主席凯文·沃什主持了首次FOMC会议。摩根士丹利经济学家赛斯·B·卡彭特在报告中指出，此次会议有三个关键信号。首先，沃什有意减少“前瞻指引”，未明确利率路径。点阵图显示今年仅预期加息一次，但卡彭特认为，若通胀超预期下行，这次加息的逻辑可能站不住脚。其次，缩表（缩减资产负债表）路径可能比市场预期的更激进。通过削减财政部账户余额、调整准备金利率等方式，缩表规模可能显著扩大，但对市场的冲击或许有限，除非美联储主动出售抵押贷款支持证券。最后，美联储的政策框架正在被重新审视，但2%的通胀目标短期内不会改变。沟通方式的调整更多是形式上的回归传统。报告的核心观点是：市场对加息的担忧可能过度，而更应关注可能超预期的缩表进程。后续需重点关注通胀数据、具体的缩表路径以及政策框架审查的进展。

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