在联邦公开市场委员会会议后的反弹中，比特币交易价格高于 11.52 万美元，95% 的供应处于盈利状态。期货市场显示轧空行情，期权未平仓合约在 9 月 26 日到期前达到创纪录的 50 万枚比特币。持稳于 11.52 万美元上方是关键，而跌破该水平则可能跌向 10.55 万美元。
摘要
- 比特币在 9 月 17 日联邦公开市场委员会会议前呈现温和上涨势头。衍生品市场已从避险立场转向更平衡的头寸配置，FOMC 会议后的下行担忧有所缓解。现货市场显示出温和的抛售压力，而永续合约则通过轧空行情收割流动性。
- 永续合约未平仓合约在达到 39.5 万枚比特币的峰值后，因波动性清算了杠杆交易者而回落至约 38 万枚比特币。清算模式证实了在 FOMC 会议前空头被轧平，随后在利率决议后的回调中发生了多头清算。
- 期权未平仓合约达到创纪录的 50 万枚比特币，9 月 26 日的到期日将成为历史上最大的一次交割。围绕 11 万美元最大痛点水平的到期资金流可能会对现货价格产生强烈影响。
- FOMC 会议前的波动率重新定价推升了 1 个月隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）的利差，而做市商的头寸配置意味着对冲资金流可以维持涨势并缓冲下跌。
- 在链上方面，比特币交易价格高于 95% 供应量的成本基础（11.52 万美元）。守住该水平对于维持上涨势头至关重要，而失守该水平则可能跌向 10.55 万美元。
自 9 月初以来，比特币市场显示出温和的上涨势头，这得益于对 FOMC 降息的预期以及对其潜在影响的乐观情绪。
本文审视了会议前几天内的市场动态，以及永续和期权市场在利率决议后的结构。最后，我们转向链上指标，以评估更广泛的宏观周期，并判断持续趋势的基础是否正在形成。
永续市场分析
整个 9 月，比特币稳定在 10.78 万美元附近，与短期持有者成本基础一致。从这一水平开始，市场结构从平衡转向略微由卖方驱动。这种偏向通过累积成交量差值（CVD）与其 90 天中位数基线的偏离来捕捉。
在 FOMC 会议前几天，Coinbase、币安和所有主要交易所的 CVD 均显示出温和的负偏离，突显了现货市场的净抛售压力以及参与者的谨慎态度。
如果我们将同样的视角扩展到永续市场，累积成交量差值 CVD 偏向显示出一个显著转变，从极端卖出转向近乎平衡的状态。这反映了流动性的显著回归，因为从 8 月下旬到 FOMC 会议期间，买方资金流抵消了持续的抛售压力。
这种稳定凸显了期货市场在支撑反弹中的核心作用，投机者在降息前布局头寸，并预期政策结果积极。
永续合约未平仓合约
鉴于期货在当前市场动态中的巨大作用，永续合约指标为观察短期情绪提供了更清晰的视角。
永续合约未平仓合约 OI 在 9 月 13 日攀升至周期高点约 39.5 万枚比特币，反映了激进的仓位布局。然而到了 9 月 16 日周一，震荡的价格走势推动 OI 下降至 37.8 万枚比特币，跌幅约 4.3%。
自 FOMC 会议以来，OI 稳定在 37.8 万至 38.4 万枚比特币之间，这种模式与日内波动性上升以及杠杆交易者在关键宏观事件前后被清算一致。这突显了期货市场对政策驱动催化剂的敏感性增强。
轧空与多单清算
观察过去 30 天的清算主导情况显示，9 月 13 日至 17 日期间未平仓合约的下降主要是由空头清算驱动的。这转化为 FOMC 公告前的一系列轧空行情，推动了永续合约多头的势头。
然而，这种状态在降息后价格急剧回调至 11.5 万美元时被突然打断，这引发了一波高杠杆多头清算，并将多头清算主导比率推升至 62%。
我们可以同时突出显示近期的多单清算和短期最大痛点水平。该仪表板中的指标可作为清算价格的代理，精确定位交易者面临强制清算风险的水平，并有助于预测潜在的连锁清算。这些指标基于 Hyperliquid 上 1000 个最大的比特币头寸构建，为更广泛的市场头寸提供了高度相关的代理。
最大痛点
我们从清算墙开始，以衡量多头和空头头寸最直接的最大痛点水平。最新一小时的快照突出了潜在的清算「墙」：现货价格下方的价格显示多头清算，现货价格上方的价格显示空头清算。
目前多头方的最大痛点位于 11.27 万美元，而空头方的最大痛点位于 12.16 万美元，现货交易价格为 11.72 万美元。这表明市场处于脆弱的平衡状态，下行移动可能引发多头清算，而上行突破则可能推动轧空行情，价格涨向近期高点。
期权市场
将焦点转向期权市场，我们利用头寸配置和到期日来评估短期波动率预期。
上升的期权 OI 与到期动态
比特币期权的未平仓合约 OI 已飙升至近 50 万枚比特币，创历史最高水平，突显了期权在对冲和投机方面的采用日益增长。OI 通常在月末下降，季末下降更为剧烈，然后重新积累。这种模式反映了月度到期日的主导地位，而周度期权仅提前 2-3 周上市。季度到期日，通常称为「三巫时刻」，结合了周度、月度和季度到期，集中了资金流和流动性。
尽管上升的 OI 并未揭示方向性偏向，但它表明市场更加成熟，正在部署复杂的结构来管理风险。重要的是随着 OI 在临近到期时达到峰值，伽马效应可能放大现货波动性，因为做市商会更积极地进行对冲，使得到期日对比特币价格走势的影响越来越大。
破纪录的设定
基于不断上升的未平仓合约，9 月 26 日的到期日成为期权市场的一个关键事件。
这次到期是比特币历史上规模最大的一次，反映了自其上市以来九个月的积累。其行权价分布异常广泛，未平仓合约集中在下行方向的 9.5 万美元看跌期权和上行方向的 14 万美元看涨期权。虽然这些水平很可能以价外到期，但它们突显了交易者全年进行投机或对冲的位置。
最大痛点位于 11 万美元附近，即大多数期权将变得毫无价值的价格水平，该水平通常在到期前产生引力作用。鉴于该合约的庞大规模，对冲资金流可能对现货价格产生重大影响，直到 UTC 时间 9 月 26 日星期五上午 8:00 滚动交割。一旦到期，市场可能会释放出更剧烈的波动走势。
FOMC 重新定价
转向波动率，标准化 1 个月利差显示了期权交易者围绕 FOMC 会议的头寸布局。
整个 9 月大部分时间里，隐含波动率 IV 与实际波动率 RV 紧密跟踪，但在会议事件前飙升，因为做市商重新定价风险，交易者竞相买入看涨期权。利差现在为 0.228，仍处于正常区间但略有升高。这反映了卖方为吸收风险而要求的额外溢价，在原本低迷的波动率环境中提供了收入机会。
关注做市商资金流
作为波动率利差的补充，期权净权利金行权价热力图揭示了交易者如何在不同行权价上布局头寸。
近几个月显示，在现货价格下方持续有看跌期权卖出，在现货价格上方持续有看涨期权买入，而最近几天上行的需求有所加剧。这种结构使得做市商在上行方向为空头，在下行方向为多头，迫使他们同时在上涨和下跌时进行买入对冲。由此产生的资金流为扩展上行移动提供了动力，同时缓冲了下跌，强化了关键行权价区域周围的稳定性。
利用链上数据进行宏观导航
在回顾了永续和期权指标之后，我们现在转向链上指标，从宏观和投资者行为的角度评估市场。
FOMC 会议后，比特币上涨至 11.72 万美元，推动大部分供应回到盈利状态。供应量分位数成本基础模型显示，当前价格现已高于 95% 供应量的成本基础（11.52 万美元）。维持在该水平上方对于维持需求侧势头至关重要。相反，若未能持稳于该水平之上，则将增加价格收缩回 10.55 万至 11.52 万美元之间的 85%-95% 分位数区间的可能性，在该区间可能会出现信念减弱和新的抛售压力。
结论
在 FOMC 驱动的反弹之后，比特币市场仍然保持着微妙的平衡。在期货市场，现货的净抛售压力被永续合约中新的流动性所抵消，轧空和清算在其中发挥了关键作用。
期权市场突显了创纪录的未平仓合约和历史性的季度到期，指向波动性潜力加剧，做市商资金流既在下跌时提供支撑，也为上涨提供动力。
在链上方面，比特币交易价格高于 95% 供应量的成本基础，该水平现在是一条关键的分界线。持稳于 11.52 万美元上方将维持需求驱动的势头，而失守该水平则可能跌向 10.55 万至 11.52 万美元的区间。总之，这些信号表明市场正在等待确认，在关键成本基础水平上方的稳定可能扩展上行空间，而资金流的脆弱性则使下行风险依然存在。
