Toàn cầu phá vỡ ngưỡng trái phiếu dài hạn: Ảo tưởng tài khóa thời kỳ lãi suất thấp đang sụp đổ
Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow
Dẫn nhập: Trái phiếu dài hạn của các nước phát triển đang đồng loạt mất giá, thị trường định giá lại không phải là bất ngờ tài khóa của một quốc gia riêng lẻ, mà là thực tế nợ cao, thâm hụt cao và lãi suất cao hơn cùng tồn tại lâu dài. Khi tốc độ tăng trưởng nợ liên tục vượt quá tăng trưởng kinh tế, cú sốc năng lượng tái bùng phát lạm phát và không gian cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương bị thu hẹp, "mô hình vay lăn lãi suất thấp" hỗ trợ tài chính cho các nước phát triển trong hơn một thập kỷ qua đang xuất hiện vết nứt.
Tuần qua, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm của Anh tăng lên 5.82%, cao nhất từ năm 1998; Nhật Bản chạm 4%, cao nhất từ khi phát hành năm 1999; Mỹ lần đầu tiên vượt 5% kể từ 2007; Pháp đạt 3.8%. Đợt bán tháo này đã kéo thị trường chứng khoán toàn cầu đi xuống.
Ajay Rajadhyaksha của Barclays nhận định: nợ tăng nhanh hơn kinh tế, lộ trình lạm phát xấu đi và thiếu ý chí cải cách tài khóa về mặt chính trị, ngay cả khi trái phiếu dài hạn đã giảm, cũng không có lý do đủ để kéo dài thời gian nắm giữ.
Điểm chung: các nền kinh tế phát triển chính có tỷ lệ nợ trên GDP phổ biến trên 100%, thâm hụt ngân sách không được tăng trưởng danh nghĩa bù đắp. Đây chính là mâu thuẫn cốt lõi của "mô hình Ponzi tài khóa": chính phủ liên tục phụ thuộc vào nợ mới và tài trợ luân chuyển để duy trì chi tiêu, nhưng chi phí lãi vay lại trở nên đắt đỏ hơn. Miễn là sự kết hợp này không thay đổi, trái phiếu dài hạn cần lợi suất cao hơn để thu hút người mua.
Việc phong tỏa eo biển Hormuz là tác nhân kích hoạt trực tiếp, đẩy giá dầu lên cao và đốt cháy lại kỳ vọng lạm phát. Giả định cơ bản của Barclays là giá dầu Brent trung bình năm 2026 sẽ đạt 100 USD, tăng 50% so với năm 2025. Điều này trực tiếp làm xấu đi triển vọng lạm phát, nén không gian cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương, thậm chí có thể buộc họ tăng lãi suất. Lãi suất cao hơn đồng nghĩa với chi tiêu lãi vay hiện có tiếp tục tăng, làm thâm hụt khó giảm hơn.
Lạm phát đang định hình lại kỳ vọng lộ trình chính sách của Fed. Thay vì kỳ vọng cắt giảm lãi suất, thị trường hiện định giá xác suất cao cho việc tăng lãi suất vào tháng 3/2026. Các quan chức Fed gần đây đã củng cố định giá theo hướng diều hâu.
Lợi suất trái phiếu dài hạn Nhật Bản tăng lên 4% có ý nghĩa đặc biệt với một hệ thống tài chính được xây dựng xung quanh lãi suất gần bằng 0 trong hai thập kỷ qua. Một nền kinh tế có quy mô nợ gấp hơn hai lần GDP có thể trải qua quá trình bình thường hóa lãi suất không êm ả.
Cấu trúc chính trị khiến việc cắt giảm thâm hụt ở Anh và Pháp gần như bất khả thi, với áp lực chính trị và sự bất ổn chính phủ cản trở các nỗ lực cải cách tài khóa.
Lợi suất trái phiếu 30 năm Mỹ vượt 5% phản ánh những thay đổi sâu sắc hơn ở người mua. Các ngân hàng trung ương nước ngoài, từng là người mua ổn định, đang chuyển sang vàng. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản - chủ nợ lớn nhất - thấy thị trường nội địa hấp dẫn hơn. Fed đang thu hẹp bảng cân đối kế toán. Người mua trái phiếu dài hạn bây giờ là các nhà đầu tư tư nhân nhạy cảm với giá và yêu cầu bù đắp rủi ro kỳ hạn cao hơn.
Fed khó có thể đóng vai trò như "cầu chì" để ngăn lãi suất dài hạn tăng. Một số nhà đầu tư thận trọng chọn cách giữ nguyên vị thế, chờ đợi sự rõ ràng hơn về lộ trình lạm phát và tài khóa. Các động lực thúc đẩy đợt bán tháo - tình hình tài khóa xấu đi, chi tiêu quốc phòng tăng, lạm phát dai dẳng, ngân hàng trung ương bị hạn chế - không biến mất trong một hai tuần. Trừ khi dữ liệu kinh tế suy yếu rõ rệt hoặc lộ trình tài khóa có thay đổi đáng tin cậy, trái phiếu dài hạn của các nước phát triển vẫn đang định giá lại cùng một vấn đề: mô hình tài trợ lãi suất thấp trong thời đại nợ cao đang bị thị trường định giá lại.
marsbit05/19 09:05
