Kể từ khi ghi nhận mức cao mọi thời đại mới vào đầu tháng 10, Bitcoin đã trải qua ba giai đoạn cấu trúc riêng biệt. Giai đoạn đầu tiên là một sự co rút mạnh, với giá giảm nhanh chóng về phía Trung bình Thị trường Thực (True Market Mean), một mức đã được kiểm tra nhiều lần vào cuối tháng 11 năm 2025. Tiếp theo đó là một giai đoạn củng cố kéo dài, nơi giá được giữ ở mức cao hơn một chút so với ngưỡng này cho đến cuối tháng 1 năm 2026. Gần đây nhất, thị trường bước vào giai đoạn thứ ba, được xác định bởi một sự sụp đổ quyết định dưới Trung bình Thị trường Thực, đẩy nhanh chuyển động về vùng $60k.
Phạm Vi Giao Dịch Mới
Phạm vi phổ biến trong giai đoạn thứ ba được trích dẫn, hiện được giới hạn bởi Trung bình Thị trường Thực gần $79.2k và Giá Thực Hiện (Realized Price) khoảng $55k, rất giống với môi trường cấu trúc được quan sát trong nửa đầu năm 2022.
Tương tự như Q2/2022, giá dự kiến sẽ tiếp tục dao động trong hành lang Giá Thực Hiện và Trung bình Thị trường Thực, vì cần thời gian và sự nén thêm để những người mua mới xuất hiện và dần dần tích lũy nguồn cung.
Một sự thay đổi chế độ có ý nghĩa, trong ngắn hạn, có thể sẽ đòi hỏi một chất xúc tác bất thường, hoặc là một sự thu hồi quyết định Trung bình Thị trường Thực gần $79.2k, báo hiệu sức mạnh cấu trúc được tái lập, hoặc là một sự trật khớp hệ thống tương tự như LUNA hoặc FTX buộc giá xuống dưới Giá Thực Hiện khoảng $55k. Trong trường hợp không có những điểm cực đoan như vậy, một giai đoạn kéo dài của việc hấp thụ trong phạm vi vẫn là con đường có khả năng cao nhất cho thị trường trung hạn.
Bảo Vệ Một Phạm Vi Tích Lũy Cũ
Cho đến nay, áp lực bán đã phần lớn được hấp thụ trong cùng dải dao động đã xác định phần lớn H1/2024, giữa $60k và $72k. Sự phòng thủ lặp lại này cho thấy niềm tin đang nổi lên giữa những người mua sẵn sàng tích lũy trong hành lang này. Trong một kịch bản xây dựng, việc hấp thụ bền vững trên phạm vi này có thể phản ánh các giai đoạn tích lũy mạnh trước đây, đặt nền tảng vững chắc cho đợt tăng mạnh bốc đồng tiếp theo.
Tuy nhiên, độ bền của cấu trúc này cuối cùng phụ thuộc vào cường độ và sự kiên trì của nhu cầu. Mức độ mà người mua tham gia một cách mạnh mẽ trên khắp vùng $60k–$72k sẽ quyết định liệu thị trường có còn bị giới hạn trong phạm vi và ổn định, hay liệu việc hấp thụ suy yếu sẽ mở ra cánh cửa cho việc khám phá mức giảm sâu hơn.
Rủi Ro Nguồn Cung Trên Đầu
Để đánh giá liệu nhu cầu trong hành lang $60k–$72k có đang mạnh lên hay không, chúng tôi chuyển sang dữ liệu phân phối cơ sở chi phí. Phân phối Giá Thực Hiện UTXO (URPD) cung cấp một cái nhìn chi tiết về nguồn cung dựa trên giá mà các đồng coin lần cuối di chuyển, cho phép chúng tôi xác định các cụm tích lũy rời rạc. Các chỉ số hiện tại cho thấy giá cho đến nay đã tìm thấy hỗ trợ trong một dải cung dày đặc được hình thành trong H1/2024, tập trung giữa $60k và $72k. Điều này cho thấy những người mua trước đó trong phạm vi này đang tích cực bảo vệ vị thế của họ.
Tuy nhiên, nguồn cung trên đầu vẫn còn nặng về cấu trúc. Các cụm quan trọng được định vị giữa $82k–$97k và $100k–$117k, đại diện cho các nhóm hiện đang nắm giữ tổn thất chưa thực hiện đáng kể. Những vùng này có thể hoạt động như áp lực bán tiềm ẩn, đặc biệt nếu thời gian kéo dài dưới mức nước hoặc biến động giảm giá mới kích hoạt thêm sự đầu hàng.
Theo Dõi Các Đỉnh Thị Trường Gấu
Trong cấu trúc bị giới hạn phạm vi này, việc xác định các điểm uốn chiến thuật trở nên quan trọng. Giả định rằng hành lang trung hạn vẫn được xác định bởi Giá Thực Hiện ở phía giảm và Trung bình Thị trường Thực trên đầu, việc theo dõi động thái tăng giá cục bộ trở nên đặc biệt quan trọng trong một chế độ gấu. Về mặt lịch sử, các thị trường gấu giai đoạn đầu có xu hướng chứng kiến các đợt phục hồi ngược xu hướng bị giới hạn bởi những người mua gần đây phân phối vào sức mạnh. Do đó, sự mở rộng mạnh trong lợi nhuận chưa thực hiện của họ thường đi trước sự hình thành đỉnh cục bộ.
Chỉ số Nguồn Cung của Người Nắm Giữ Ngắn Hạn Có Lãi (Short-Term Holders Supply in Profit) cung cấp một thước đo hữu ích cho dao động này. Khi được định vị trong dải "nóng trung bình" có nguồn gốc thống kê của nó, trải dài từ trung bình lịch sử đến +0.5 độ lệch chuẩn, các đợt phục hồi thị trường gấu trước đây thường bị đình trệ. Hiện tại, chỉ số này ở gần 4.9%, cho thấy phần lớn người mua gần đây vẫn đang chìm dưới nước. Khả năng sinh lời bị kìm hãm này nhấn mạnh một môi trường cấu trúc mong manh, nơi động lực tăng giá có thể gặp khó khăn để duy trì mà không có sự mở rộng nhu cầu có ý nghĩa.
Thông Tin Chi Tiết Ngoài Chuỗi
Dòng Chảy Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số
Dòng chảy Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) đã chuyển sang âm mạnh, với kho bạc ETF spot, công ty và chính phủ đều ghi nhận dòng chảy ra ròng đồng thời khi Bitcoin giao dịch ở mức thấp cục bộ mới. Kho bạc ETF đang thúc đẩy phần lớn chuyển động, trong khi dòng chảy của công ty và chính phủ củng cố rằng áp lực bán là rộng khắp chứ không phải biệt lập. Sự liên kết này báo hiệu một sự chuyển dịch rõ ràng hướng tới giảm rủi ro, nơi nhu cầu biên của các tổ chức đã lùi lại và nguồn cung đang thống trị dòng lệnh trong ngắn hạn.
Quy mô của những dòng chảy ra này làm nổi bật điều kiện spot 'nặng nề', với khả năng hấp thụ đang vật lộn để theo kịp với sự phân phối. Thay vì phản ánh sự luân chuyển chiến thuật trong một nhóm duy nhất, bản chất đồng bộ của động thái cho thấy một sự rút lui trên toàn thị trường về mức độ phơi nhiễm kho bạc. Cho đến khi dòng chảy DAT ổn định, hành động giá vẫn nhạy cảm với áp lực bán tiếp tục, với biến động có khả năng được quyết định bởi tốc độ mà người mua mới tham gia để cân bằng làn sóng phân phối thể chế hiện tại.
Khối Lượng Spot Ảm Đạm
Khối lượng giao dịch spot đã mở rộng mạnh mẽ trong đợt bán tháo của Bitcoin vào vùng thấp $70K, với mức trung bình 7 ngày ghi nhận một đỉnh rõ rệt khi biến động tăng tốc. Sự gia tăng này phản ánh sự tham gia phản ứng khi các nhà giao dịch phản ứng với chuyển động giảm nhanh, thay vì một làn sóng mua niềm tin mới rộng rãi. Đáng chú ý, sự mở rộng khối lượng đã phai nhanh sau đợt tăng ban đầu, cho thấy rằng mặc dù động thái thu hút sự chú ý, nó không chuyển thành nhu cầu spot bền vững.
Việc thiếu theo sau cho thấy khả năng hấp thụ vẫn còn nông so với quy mô của áp lực bán. Thay vì báo hiệu tích lũy, hoạt động hiện tại dường như được thúc đẩy bởi việc định vị lại ngắn hạn và sự xáo trộn liên quan đến thanh lý. Nếu không có sự tham gia liên tục trên giá mua, giá vẫn nhạy cảm với biến động tiếp theo, vì thị trường vẫn chưa chứng minh được loại hỗ trợ khối lượng dai dẳng thường liên quan đến sự ổn định. Hiện tại, dòng chảy spot phản ánh sự tham gia trong thời điểm căng thẳng, không phải là một sự thay đổi quyết định hướng tới nhu cầu xây dựng.
Phí Bù Đắp Tương Lai Hạ Nhiệt
Vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã hạ nhiệt đáng kể, với phí bù đắp định hướng nén về vùng trung lập sau đợt điều chỉnh gần đây. Điều này phản ánh một sự sụt giảm rõ rệt trong hoạt động đầu cơ, khi các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy lùi lại thay vì định vị tích cực cho sự tiếp diễn theo cả hai hướng. Sớm hơn trong chu kỳ, phí bù đắp cao trùng khớp với niềm tin định hướng mạnh mẽ, nhưng chế độ hiện tại cho thấy một thị trường thiếu sự thèm ăn cho mức độ phơi nhiễm đòn bẩy.
Sự co lại làm nổi bật sự sụt giảm rộng hơn trong sự tham gia tương lai, nơi sự thèm ăn rủi ro đã phai nhạt cùng với biến động. Thay vì thấy định vị bán khống tích cực hoặc đầu cơ mua mới, các nhà giao dịch có vẻ do dự, dẫn đến các dòng chảy định hướng mỏng hơn. Hoạt động phái sinh trầm lắng này loại bỏ một nguồn động lực chính thường khuếch đại các biến động giá, khiến các thị trường spot quyết định hướng đi trong ngắn hạn. Hiện tại, phức hợp tương lai báo hiệu sự thận trọng và niềm tin giảm, phù hợp với một thị trường đang chuyển đổi sang một giai đoạn năng lượng thấp hơn sau đợt bán tháo gần đây.
Biến Động Ngụ Ý Báo Hiệu Một Chế Độ Rủi Ro Cao Hơn
Sự thay đổi cấu trúc đầu tiên sau sự kiện đầu hàng có thể nhìn thấy trong chế độ biến động ngụ ý. Nhìn vào biểu đồ biến động ngụ ý ATM 1 tháng, sự khác biệt là rõ ràng. Các kỳ hạn dài hơn định giá lại cao hơn, với biến động ngụ ý 6 tháng tăng hơn 5 điểm biến động kể từ đầu tháng, và biến động ngụ ý 3 tháng tăng khoảng 9 điểm.
Bước nhảy đáng kể nhất xảy ra ở đầu trước, nơi biến động ngụ ý 1 tuần tăng vọt hơn 20 điểm. Biến động ngụ ý phản ánh mức độ chuyển động mà thị trường kỳ vọng trong tương lai. Những động thái có quy mô như vậy hiếm khi đại diện cho một đỉnh điểm tạm thời. Chúng báo hiệu một sự định giá lại rủi ro kỳ hạn trên toàn mặt.
Mặc dù biến động đã giảm bớt so với đỉnh, nó vẫn cao trên các kỳ hạn, cho thấy các nhà giao dịch tiếp tục định giá sự không chắc chắn kéo dài thay vì một sự trở lại nhanh chóng với các điều kiện bình tĩnh.
Độ Nghiêng 25 Delta Cho Thấy Nhu Cầu Giảm Giá Dai Dẳng
Trong khi biến động tổng thể định giá lại cao hơn, độ nghiêng tiết lộ cách nhu cầu đó được phân bổ trên các strike. Nhìn vào độ nghiêng delta 25 của 1 tháng và 3 tháng, cả hai đều chuyển động tiêu cực mạnh mẽ trong suốt đợt sụp đổ khi các nhà giao dịch mua quyền chọn bán (puts) một cách tích cực.
Ngay cả sau đợt phục hồi nhẹ vào thứ Sáu, bảo vệ giảm giá tiếp tục được giao dịch ở mức phí bù đắp đáng kể và hiện gần với mức cực đoan nhất đạt được trong đợt bán tháo. Độ nghiêng delta 25 so sánh biến động ngụ ý của quyền chọn bán ngoài tiền (OTM puts) so với quyền chọn mua (calls). Khi âm, nó báo hiệu nhu cầu mạnh hơn cho bảo vệ giảm giá so với mức độ phơi nhiễm tăng giá. Vào ngày 28 tháng 1, độ nghiêng 1 tháng và 3 tháng vào khoảng 8 phần trăm phí bù đắp cho puts. Hiện chúng đứng ở mức lần lượt gần 23 phần trăm và 19 phần trăm.
Bàn mặt vẫn nghiêng rõ ràng về phía bảo hiểm giảm giá, cho thấy sự thận trọng và sợ hãi vẫn tồn tại bất chấp đợt tăng giá.
Định Vị Gamma Của Nhà Tạo Lập Thị Trường Giữ Giá Phản Ứng
Với BTC ở mức 68K tại thời điểm viết bài, spot nằm ở giữa một hành lang gamma ngắn rõ rệt, với thậm chí mức độ phơi nhiễm gamma lớn hơn được xếp chồng bên dưới.
Dòng chảy quyền chọn phòng thủ này để lại dấu chân cơ học trong định vị của nhà tạo lập thị trường. Khi các nhà tạo lập thị trường short gamma, họ phải mua vào sức mạnh và bán ra khi yếu đi để duy trì phòng ngừa rủi ro. Hành vi này củng cố các động thái giá hơn là làm giảm chúng, đặc biệt là trong các điều kiện biến động cao như chế độ hiện tại.
Theo sau việc mua quyền chọn bán tích cực trong suốt đợt sụp đổ, các nhà tạo lập thị trường vẫn còn phơi nhiễm cấu trúc theo cách có thể khuếch đại các biến động. Đợt tăng giá gần đây đã không trung hòa hoàn toàn độ nhạy đó. Kết quả là một cấu trúc thị trường mỏng manh về mặt cơ học, nơi các dòng chảy phòng ngừa rủi ro có thể đẩy nhanh các động thái theo cả hai hướng, với rủi ro nghiêng về các mở rộng giảm sâu hơn.
Bản Đồ Nhiệt Mở Đầu Tư Tiết Lộ Các Vùng Phòng Ngừa Rủi Ro Rộng
Bản đồ nhiệt mới nhất của chúng tôi trực quan hóa mở đầu tư quyền chọn BTC trên các strike và ngày hết hạn trong một khung nhìn duy nhất, làm nổi bật nơi định vị được tập trung và nơi độ nhạy giá cấu trúc có thể nổi lên. Mở đầu tư quyền chọn bán được xếp chồng nhiều bên dưới spot. Đối với kỳ hạn tháng 2, cụm lớn nhất nằm giữa 70K và 60K. Xa hơn trên đường cong, một sự tập trung rộng hơn hình thành giữa 50K và 30K trên các kỳ hạn dài hơn cho đến cuối năm.
Cấu trúc này trải dài trên nhiều kỳ hạn, cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro dai dẳng thay vì bảo vệ gắn liền với một sự kiện duy nhất. Mức độ phơi nhiễm được phân bổ trên các strike liền kề, cho thấy bảo hiểm dựa trên phạm vi thay vì nhắm mục tiêu một mức sụp đổ chính xác. Ở phía quyền chọn mua, các cụm mở đầu tư tập trung trên 120K vào nửa cuối năm. Tăng giá ngắn hạn đang được kiếm tiền, trong khi giảm giá kỳ hạn dài vẫn được sở hữu như bảo vệ rủi ro đuôi, củng cố độ nghiêng tiêu cực sâu.
Định vị vẫn phòng thủ và không phù hợp với một thị trường đang chuẩn bị cho một đợt phục hồi mạnh mẽ.
Kết Luận
Bitcoin tiếp tục giao dịch trong một chế độ phòng thủ cấu trúc, nơi giá vẫn được neo giữa các mức cơ sở chi phí chính và các vùng hấp thụ đang được kiểm tra tích cực. Áp lực bán vẫn đang được đáp ứng với nhu cầu trong hành lang $60k–$72k, nhưng nguồn cung trên đầu và khả năng sinh lời tiêu cực của người nắm giữ ngắn hạn cho thấy niềm tin vẫn mong manh. Điều này khiến các đợt tăng giá dễ bị tổn thương trước kháng cự trong khi sự ổn định phụ thuộc vào sự tham gia liên tục của người mua.
Dòng chảy ngoài chuỗi củng cố bối cảnh thận trọng này. Dòng chảy ra từ kho bạc thể chế chỉ ra việc giảm rủi ro đang diễn ra, trong khi hoạt động spot đã phản ứng thay vì được thúc đẩy bởi tích lũy. Đồng thời, các thị trường phái sinh phản ánh sự hạ nhiệt trong sự thèm ăn đầu cơ, với nhu cầu phòng ngừa rủi ro cao và định vị của nhà tạo lập thị trường giữ cho hành động giá phản ứng thay vì định hướng.
Tổng hợp lại, thị trường dường như đang điều hướng một giai đoạn cân bằng dưới áp lực. Thanh khoản vẫn mỏng, sự tham gia có chọn lọc và định vị phòng thủ. Để điều kiện cải thiện, thị trường có thể sẽ yêu cầu cả việc hấp thụ spot được tái lập và một sự thay đổi trong sự thèm ăn rủi ro. Cho đến lúc đó, biến động dự kiến sẽ vẫn được thúc đẩy bởi động thái định vị ngắn hạn thay vì sự mở rộng rộng rãi.
Từ chối trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc đại diện số dư sàn giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao gồm toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến khích người dùng thận trọng và thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.
