Bài gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả | Azuma(@azuma_eth)
Vào ngày 31 tháng 7, giờ Bắc Kinh, công ty kho bạc Bitcoin Strategy đã chính thức công bố báo cáo tài chính quý II năm 2026 sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa.
Báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu tổng thể của Strategy trong quý II đạt 122 triệu USD, tăng 6,9% so với cùng kỳ; tuy nhiên, do ảnh hưởng của biến động giá Bitcoin, công ty ghi nhận lỗ ròng 8,22 tỷ USD, trong đó lỗ chưa thực hiện từ biến động giá trị hợp lý của tài sản số lên tới 8,32 tỷ USD.
Nếu chỉ xét từ góc độ báo cáo tài chính truyền thống, đây chắc chắn là một bảng thành tích tồi tệ, nhưng đối với Strategy, thị trường đã sớm dự đoán được sự sụt giảm giá trị tài sản dự trữ trong chu kỳ đi xuống của BTC, vấn đề mà các nhà đầu tư quan tâm hơn là —— sau khi trải qua bài kiểm tra áp lực cấu trúc vốn khắc nghiệt nhất kể từ khi thành lập, Strategy có thể chứng minh lại tính bền vững của mô hình tài trợ của mình hay không.
Từ tháng 5 năm nay, công cụ tài chính quan trọng nhất của Strategy - STRC - đã dần lệch khỏi mệnh giá mục tiêu 100 USD, có lúc chạm mức thấp nhất 74,57 USD, và hiện tại (sau khi thị trường Mỹ đóng cửa) tạm báo 89,5 USD, vẫn chưa khôi phục mức neo.
Báo cáo tài chính hôm nay có thể được hiểu là bài kiểm tra chi tiết đầu tiên của Strategy kể từ khi khủng hoảng STRC bùng phát. Nhìn vào kết quả, Strategy vẫn kiên trì chiến lược Bitcoin, nhưng mô hình vốn của họ đã có sự thay đổi mạnh mẽ —— từ việc tài trợ và tích trữ Bitcoin một cách tương đối cố định trong quá khứ, chuyển sang việc quản lý vốn chủ động hơn thông qua dự trữ tiền mặt, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu phổ thông và chính tài sản BTC.
Dự trữ BTC vẫn đang tăng, nhưng không chỉ còn lựa chọn "Mua vào"
Trong quý II, quy mô nắm giữ BTC tổng thể của Strategy vẫn tăng trưởng.
Số liệu báo cáo tài chính cho thấy, tính đến cuối quý II, Strategy nắm giữ 843.775 BTC, tăng khoảng 11% so với quý trước, giá trị dự trữ Bitcoin hiện tại của công ty vào khoảng 55 tỷ USD, giá vốn bình quân cho mỗi BTC vào khoảng 75.000 USD. Điều này có nghĩa là, mặc dù ghi nhận lỗ kế toán lớn do biến động giá BTC, Strategy vẫn kiên trì chiến lược cốt lõi "kho bạc Bitcoin".
Ngoài ra, trong quý II, số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (Bitcoin Per Share) của Strategy đã tăng từ 201.170 sats lên 210.824 sats. Xét từ chỉ số này, Strategy trong quý II vẫn đạt được sự tích lũy tài sản tích cực.
Tuy nhiên cần lưu ý rằng, kể từ khi ra mắt "Khung vốn tín dụng số" (Digital Credit Capital Framework) vào cuối quý II (29/6) nhằm giải quyết vấn đề STRC mất neo, hệ thống vốn BTC hiện tại của Strategy đã xác định không chỉ còn hướng đi "mua vào".
- Chú thích của Odaily: Chi tiết về "Khung vốn tín dụng số", có thể tham khảo 《Năm chiêu thức sét đánh! Phương án tự cứu của Strategy chính thức ra lò》.
Trong báo cáo tài chính lần này, công ty lần đầu tiên tiết lộ một cách có hệ thống tiến độ của "Chương trình hiện thực hóa BTC" (Monetization Program, thuộc một phần của kế hoạch "Khung vốn tín dụng số") —— tính đến ngày 26 tháng 7, Strategy đã bán khoảng 218,4 triệu USD BTC thông qua chương trình này.
Điều này có nghĩa là, BTC đối với Strategy, đang dần chuyển từ tài sản dự trữ dài hạn đơn thuần trong quá khứ, trở thành công cụ quản lý chủ động trong bảng cân đối kế toán.
Mặc dù Strategy vẫn nhấn mạnh sẽ coi BTC là tài sản dự trữ cốt lõi, nhưng cùng với việc hệ thống tín dụng số không ngừng mở rộng, Strategy đang thử nghiệm thiết lập một cấu trúc vốn linh hoạt hơn —— khi môi trường thị trường thuận lợi, thông qua phát hành chứng khoán để có vốn mở rộng dự trữ BTC; khi thị trường chịu áp lực, có thể quản lý thanh khoản thông qua dự trữ tiền mặt, mua lại chứng khoán và chương trình hiện thực hóa BTC.
Nhiệm vụ trọng tâm hiện tại, vẫn là khôi phục STRC
Tại cuộc họp điện thoại với nhà đầu tư sau khi công bố báo cáo tài chính, ban lãnh đạo Strategy đã khẳng định rõ: "Đưa STRC trở về mệnh giá, là nhiệm vụ cốt lõi hiện tại của công ty."
Đối mặt với thực trạng STRC vẫn giao dịch ở mức chiết khấu khoảng 89,5 USD, ban lãnh đạo Strategy tại cuộc họp điện thoại đã trình bày nhiều con đường khả thi để đẩy STRC trở lại khoảng giá mệnh giá.
Người sáng lập Strategy Michael Saylor nhấn mạnh, trước khi STRC phục hồi về khoảng mục tiêu, Strategy sẽ không phát hành dù chỉ một cổ phiếu STRC ở mức chiết khấu, để tránh gây tổn hại cho lợi ích của các nhà đầu tư hiện tại. Nói cách khác, ưu tiên hiện tại của Strategy không phải là tiếp tục kích thích tài trợ, mà là ưu tiên sửa chữa niềm tin của thị trường đối với hệ thống tín dụng số của họ.
Trước những đồn đoán của thị trường rằng công ty có thể kích thích mua vào STRC thông qua việc liên tục tăng tỷ lệ chi trả cổ tức, CEO Strategy Phong Le đã làm rõ rằng, việc tăng lãi suất STRC không phải là cách hiệu quả để thúc đẩy giá trở về mệnh giá, công ty dự định duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức hàng năm ở mức 12%. So với việc tiếp tục tăng tỷ suất sinh lời, Strategy hiện tại hy vọng phục hồi niềm tin thị trường thông qua việc tăng cường đệm an toàn tiền mặt —— tính đến ngày 26 tháng 7, dự trữ USD của Strategy đã được nâng lên 3,75 tỷ USD, đủ để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ trong hơn 2,1 năm.
Trong "Khung vốn tín dụng số" đã đề cập trước đó, Strategy từng tiết lộ kế hoạch khởi động mua lại chứng khoán tín dụng số tối đa 1 tỷ USD, kế hoạch này sẽ ưu tiên xem xét mua lại STRC đang giao dịch ở mức chiết khấu. Cho đến nay, Strategy đã mua lại khoảng 28,9 triệu USD mệnh giá STRC, thực tế chi trả 25 triệu USD.
Saylor cũng nhấn mạnh, kế hoạch mua lại này vẫn còn hạn mức 975 triệu USD có thể sử dụng, nếu 975 triệu USD vẫn không đủ để lấp đầy khoảng trống, tổng dự trữ 58,5 tỷ USD của Strategy có thể cung cấp hỗ trợ vốn dự phòng.
Saylor tại cuộc họp điện thoại đã đưa ra một tham chiếu thời gian khôi phục neo rõ ràng —— khi STRC lần đầu niêm yết, công ty đã mất khoảng 70 ngày giao dịch để đẩy nó từ khoảng 90 USD trở về gần mệnh giá. Kể từ ngày 28 tháng 5, khi STRC giảm xuống dưới khoảng neo 99 USD, tính đến thời điểm diễn ra cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính đã trôi qua 40 ngày giao dịch, ban lãnh đạo Strategy đang đặt mục tiêu chu kỳ sửa chữa tương tự là 70 ngày giao dịch, lấy ngày 8 tháng 9 (ngày giao dịch thứ 70) làm mốc tham chiếu then chốt để thúc đẩy STRC khôi phục neo.
Strategy chuyển hướng sang quản lý vốn chủ động
Nếu như logic bánh xe vốn trước đây của Strategy có thể tóm tắt thành vòng tuần hoàn một chiều "phát hành cổ phiếu/trái phiếu tài trợ ➡️ mua BTC ➡️ thúc đẩy giá trị tài sản ròng và giá cổ phiếu tăng ➡️ tiếp tục tài trợ ➡️ tiếp tục mua BTC", thì báo cáo tài chính quý này đã tuyên bố rõ ràng sự kết thúc của mô hình một chiều này, thay vào đó là "quản lý vốn chủ động hai chiều".
Tại cuộc họp điện thoại, Phong Le đã trình bày chi tiết về sự thay đổi này. Strategy bây giờ không còn chỉ là "người mua vào" một chiều, mà đã kết nối thông suốt bốn yếu tố cốt lõi trên bảng cân đối kế toán —— BTC, dự trữ tiền mặt USD, cổ phiếu chính (MSTR) và tín dụng số (cổ phiếu ưu đãi/trái phiếu chuyển đổi như STRC), hình thành ma trận quản lý động điều phối đa hướng:
- BTC chuyển từ "tích trữ một chiều" sang "hiện thực hóa linh hoạt": Không chỉ có thể làm tài sản dự trữ nền tảng, mà còn có thể thông qua hiện thực hóa khi cần thiết để bổ sung dự trữ USD, chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi, thậm chí cung cấp hỗ trợ vốn cho việc mua lại chứng khoán.
- Công cụ vốn chuyển từ "phát hành tăng thêm đơn nhất" sang "chênh lệch giá hai chiều và mua lại": Khi STRC hoặc cổ phiếu chính trên thị trường giao dịch ở mức chiết khấu hoặc bị định giá thấp, công ty có thể khởi động kế hoạch mua lại tối đa 1 tỷ USD mỗi loại để nắm bắt lợi ích gia tăng của lợi nhuận BTC trên mỗi cổ phiếu (BPS); khi một tài sản nào đó ở mức phí bảo hiểm, tiến hành phát hành tăng thêm có mục tiêu.
- Tối ưu hóa chủ động cấu trúc nợ: Trong quý II, Strategy đã mua lại 1,5 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi với mức chiết khấu 8%, giảm nợ dài hạn từ 8,2 tỷ USD xuống 6,7 tỷ USD, mức giảm nợ ròng là 18%.
Thông qua việc điều phối linh hoạt các tài sản, Strategy cố gắng chứng minh mình không chỉ là một sản phẩm thay thế ETF bị động chìm nổi theo giá coin, mà là một công ty kinh doanh có khả năng tự điều chỉnh và quản lý nợ bằng cách tận dụng biến động của thị trường vốn.
Thách thức tương lai: Khôi phục neo STRC & Giá BTC
Tổng hợp lại, báo cáo tài chính quý II ở một mức độ nào đó đã cho thấy khả năng chống chịu rủi ro và khả năng điều chỉnh mô hình của Strategy, nhưng liệu bánh xe vốn này có thể phục hồi gia tốc hay không, cốt lõi vẫn phụ thuộc vào hai thách thức lớn, một ngắn hạn và một dài hạn.
Thách thức ngắn hạn chính là kết quả sửa chữa STRC. Mặc dù sau khi "Khung vốn tín dụng số" ra lò, mức chiết khấu của STRC đã được cải thiện phần nào, nhưng tạm thời vẫn chưa hoàn toàn khôi phục neo. Là nền tảng của hệ thống tín dụng số, việc STRC có thể sớm trở lại khoảng giao dịch mệnh giá hay không, sẽ trực tiếp quyết định giới hạn niềm tin của thị trường đối với khả năng mở rộng tín dụng của nó, cũng là điều kiện tiên quyết để bánh xe của họ có thể khởi động lại tài trợ phát hành.
Thách thức dài hạn chính là xu hướng biến động của BTC. Tất cả hoạt động chênh lệch giá vốn và quản lý nợ của Strategy, về bản chất vẫn được xây dựng dựa trên kỳ vọng tăng giá dài hạn của Bitcoin, chỉ khi BTC thoát khỏi tình trạng trầm lắng, quay trở lại kênh tăng, logic tăng trưởng của nó mới nhận được sự hỗ trợ thực sự.
