Bài viết gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Golem (@web3_golem)
Ngày 31 tháng 7, Coinbase đã công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026. Brian Armstrong, Giám đốc điều hành của Coinbase, đã đăng bài trên nền tảng X, tóm tắt về quý này: "Mặc dù môi trường thị trường quý 2 cực kỳ khó khăn, Coinbase vẫn tiến bộ ổn định giữa nhiều yếu tố gây xáo trộn," đồng thời nhấn mạnh những thành tích đạt được trong quý 2, chẳng hạn như hơn 90% khối lượng giao dịch stablecoin ủy quyền tập trung trên Base; thị phần giao dịch tiền điện tử đạt mức cao kỷ lục mới là 10,3%; doanh thu thị trường dự đoán tăng gấp đôi, tăng trưởng 106% so với quý trước, v.v.
Nhìn chung, báo cáo tập trung vào tin tốt hơn là tin xấu, đây là phong cách nhất quán của Coinbase, nhưng thị trường sẽ không diễn kịch cùng họ, doanh thu quý 2 năm 2026 của Coinbase vẫn chưa đạt kỳ vọng.
Báo cáo tài chính cho thấy, tổng doanh thu quý 2 năm 2026 của Coinbase là 1,22 tỷ USD, giảm 19% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 14% so với quý trước, không đạt kỳ vọng thị trường (1,29 tỷ USD); doanh thu giao dịch là 599 triệu USD, cũng thấp hơn kỳ vọng thị trường là 628 triệu USD; lỗ ròng đạt 359 triệu USD, Coinbase đã liên tiếp ba quý lỗ ròng (Odaily lưu ý: Quý 4/2025 lỗ ròng 666,7 triệu USD, Quý 1/2026 lỗ ròng 394,1 triệu USD).
Bị ảnh hưởng bởi điều này, cổ phiếu Coinbase (NASDAQ: COIN) giảm hơn 5% sau giờ giao dịch.
Thị phần đạt mức cao kỷ lục, nhưng thị phần giao dịch spot tiền điện tử tiếp tục thu hẹp
Trong cuộc gọi họp báo cáo tài chính quý 2, Coinbase thậm chí không giải thích nguyên nhân thua lỗ ròng trong quý này, mà lựa chọn tránh né trọng tâm, tập trung trả lời các câu hỏi không liên quan đến môi giới tiền điện tử. Trong quý 1 năm 2026, Coinbase quy kết nguyên nhân thua lỗ cho thị trường tiền điện tử trì trệ và ảnh hưởng của việc định giá lại tài sản tiền điện tử, nhưng Odaily Planet trước đây đã phân tích rằng bản chất của việc thua lỗ ròng là do người dùng tiếp tục rời đi, doanh thu giao dịch tiền điện tử giảm mạnh gây ra. (Đọc thêm: Q1 lỗ ròng 394,1 triệu USD, Coinbase chỉ có thể ôm chặt đùi Circle )
Đến quý 2, tình hình vẫn không khả quan, doanh thu giao dịch tiếp tục giảm. Báo cáo tài chính cho thấy, tổng doanh thu giao dịch quý 2 của Coinbase đạt 599 triệu USD, trong đó doanh thu giao dịch từ nhà đầu tư cá nhân chiếm phần lớn là 452 triệu USD, giảm 30% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 20% so với quý trước, thậm chí quay trở lại mức doanh thu năm 2023. Theo tiết lộ từ báo cáo tài chính, khối lượng giao dịch spot tiền điện tử của nhà đầu tư cá nhân đã giảm 24%.
Doanh thu giao dịch Coinbase Q2 2026
Dù đã ảm đạm như vậy, doanh thu giao dịch đóng góp bởi nhà đầu tư cá nhân vẫn là nguồn thu lớn nhất trong báo cáo tài chính quý 2 của Coinbase, nguồn thu lớn thứ hai là từ stablecoin, đạt 292 triệu USD. Vì báo cáo tài chính tiết lộ thị phần giao dịch tiền điện tử của Coinbase trong quý 2 đạt 10,3% - một mức cao kỷ lục mới, vậy tại sao doanh thu giao dịch vẫn giảm mạnh? Phải chăng như một số nhà phân tích nói, người dùng không mất đi, chỉ là do thị trường tiền điện tử trì trệ và nhà đầu tư cá nhân giảm ham muốn giao dịch?
Nhưng thực tế là Coinbase đã chơi một trò chơi ngôn từ, bởi vì theo cách tính của Coinbase, con số này còn bao gồm cả các sản phẩm mới như giao dịch phái sinh, thị trường dự đoán và cổ phiếu token hóa, không chỉ giới hạn ở thị phần giao dịch spot tiền điện tử. Do đó, thị phần giao dịch tiền điện tử của Coinbase có thể tăng từ 9,1% trong quý 1 lên 10,3% hiện tại, mức tăng 1% này chủ yếu được đóng góp bởi các nghiệp vụ mới.
Biến động thị phần giao dịch tiền điện tử Coinbase theo quý
Theo tiết lộ từ báo cáo tài chính, sự tăng trưởng của thị trường dự đoán đã phần nào bù đắp được ảnh hưởng của việc khối lượng giao dịch spot tiền điện tử từ nhà đầu tư cá nhân đình trệ đối với doanh thu. Nhưng theo tính toán của Coinbase, mặc dù so với quý 1, doanh thu thị trường dự đoán tăng trưởng so với quý trước đã vượt quá 2 lần, doanh thu hàng năm hóa cũng chỉ đạt 100 triệu USD, điều này có nghĩa là doanh thu thực tế có thể dưới 30 triệu USD, do đó tác động bù đắp cho việc mất doanh thu giao dịch từ nhà đầu tư cá nhân chỉ có thể nói là muối bỏ bể.
Tóm lại, giao dịch spot tiền điện tử vẫn là trụ cột doanh thu của Coinbase. Mặc dù Coinbase đang nỗ lực hết sức để phát triển các nghiệp vụ khác nhằm xây dựng cái gọi là "sàn giao dịch vạn vật" và cũng đã đạt được tăng trưởng, nhưng tốc độ tăng trưởng và mức doanh thu của nó vẫn chưa làm hài lòng thị trường và nhà đầu tư. Trong cấu trúc thị trường đã hình thành ở các lĩnh vực như thị trường dự đoán, phái sinh tiền điện tử và giao dịch cổ phiếu token hóa, Coinbase với tư cách là người tham gia mới có khả năng cạnh tranh nhỏ hơn, và việc muốn dựa vào các nghiệp vụ mới để tăng trưởng mạnh và chuyển sang có lãi về mặt tài chính, nhìn vào hiện tại, triển vọng không lạc quan.
Cổ phiếu chu kỳ hay cổ phiếu tăng trưởng
Tuy nhiên, nói đi cũng phải nói lại, việc định giá Coinbase hiện tại phụ thuộc vào việc coi nó là cổ phiếu chu kỳ hay cổ phiếu tăng trưởng.
Nếu coi là cổ phiếu chu kỳ, doanh thu của Coinbase thực sự bị ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường gấu tiền điện tử hiện tại, các nghiệp vụ mới cũng không giúp nó thoát khỏi hạn chế chu kỳ, đồng thời vấn đề mất người dùng và khả năng cạnh tranh giảm trên các sàn giao dịch cũng hiển hiện rõ ràng.
Do đó, từ góc độ này, việc giá cổ phiếu Coinbase giảm là hợp lý, thậm chí tất cả những gì Coinbase đang làm hiện nay dường như chỉ là để sống sót cho đến chu kỳ thị trường bò. Brian Armstrong trong cuộc gọi họp báo cáo tài chính cũng nói, "Tôi tin rằng Bitcoin sẽ trở lại mạnh mẽ, nó luôn trải qua những chu kỳ như vậy, giá luôn tăng và giảm. Nhưng chúng ta phải có chiến lược đa dạng hóa doanh thu, đây là cốt lõi của chiến lược vận hành sàn giao dịch." Ẩn ý là, khi thị trường bò đến, mọi thứ sẽ tốt đẹp trở lại.
Nếu coi Coinbase là cổ phiếu tăng trưởng trong tương lai, thì Coinbase hiện tại thậm chí đang ở trạng thái bị định giá thấp.
Trước tiên, xét về cấu trúc doanh thu, mặc dù Coinbase hiện chưa đạt được sự đa dạng hóa doanh thu, giao dịch spot tiền điện tử vẫn là nghiệp vụ thu nhập chính, nhưng nguồn thu đã thể hiện xu hướng đa dạng hóa. Theo báo cáo tài chính, doanh thu hiện tại của Coinbase đã tách khỏi phí giao dịch Bitcoin, 88% thu nhập ròng đến từ giao dịch spot không phải Bitcoin, trong khi năm 2020, phí giao dịch Bitcoin chiếm hơn 55%; đồng thời, doanh thu đăng ký và dịch vụ của Coinbase trong quý này đạt 555 triệu USD, chiếm 48% thu nhập ròng, gần như ngang bằng với doanh thu giao dịch (599 triệu USD).
Tỷ trọng doanh thu từ phí giao dịch Bitcoin và tăng trưởng doanh thu đăng ký & dịch vụ theo quý của Coinbase
Và trong quý này, số lượng người dùng trả phí của Coinbase One cũng đạt mức cao kỷ lục, doanh thu phí đăng ký tăng lên 114 triệu USD. Khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử trong quý 2 không giảm mà duy trì cơ bản ngang bằng quý 1, đạt 4.221 nghìn tỷ USD, Coinbase đã mua lại Deribit, trong tương lai có thể cung cấp giao dịch phái sinh tiền điện tử cho người dùng quốc tế, khối lượng giao dịch thị trường dự kiến sẽ tăng mạnh thêm.
Vì vậy, nhìn từ góc độ phát triển, có lẽ đến quý 3 năm 2026 hoặc quý 1 năm 2027, tổng doanh thu từ các nghiệp vụ khác của Coinbase sẽ thay thế vị trí quyết định của doanh thu giao dịch spot tiền điện tử trong tổng doanh thu. Khái niệm "sàn giao dịch vạn vật" mà Coinbase muốn xây dựng cũng không có nghĩa là họ phải xuất sắc trong mọi lĩnh vực (như thị trường dự đoán, phái sinh tiền điện tử và cổ phiếu token hóa...), hầu hết nhà đầu tư cũng không kỳ vọng như vậy, chỉ cần chuyển sang có lãi và đạt được doanh thu đa dạng hóa là đã đáp ứng kỳ vọng.
Bởi vì, tiềm năng tương lai mà nhà đầu tư nhìn thấy ở Coinbase chủ yếu nằm ở nghiệp vụ stablecoin và nền kinh tế đại lý.
Trong cuộc gọi họp báo cáo tài chính, CFO Alesia Haas một lần nữa nhấn mạnh thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận giữa Coinbase và Circle sẽ tiếp tục. Doanh thu từ stablecoin quý 2 năm 2026 của Coinbase đạt 292 triệu USD, vẫn là nguồn thu lớn thứ hai của Coinbase, đồng thời số USDC lưu trữ trên nền tảng và sản phẩm của Coinbase cũng đạt mức cao kỷ lục mới, hơn 30% USDC đang lưu hành được lưu trữ trên Coinbase. Hơn nữa, Coinbase tiết lộ trong báo cáo tài chính rằng trong năm qua, Coinbase đã chiếm 50% tổng giá trị kinh tế của USDC, và sự hợp tác chuỗi rộng hơn cũng như tích hợp sản phẩm trong tương lai cũng sẽ thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi USDC.
Đồng thời, Coinbase không muốn phụ thuộc hoàn toàn vào USDC, đang trở thành một nền tảng đa stablecoin. Coinbase là thành viên sáng lập của OUSD, và số lượng stablecoin được nền tảng hỗ trợ cũng đang không ngừng tăng lên.
Trong lĩnh vực nền kinh tế đại lý trên chuỗi, Coinbase là người dẫn đầu trong lĩnh vực tài chính đại lý trên chuỗi (AIFi). Hiện tại, theo tiết lộ từ báo cáo tài chính, hơn 99% giao dịch đại lý trên chuỗi được thực hiện bằng USDC, và hơn 90% giao dịch stablecoin ủy quyền được hoàn thành trên Base, quý 2 năm 2026 hơn 97% giao dịch đại lý trên chuỗi sử dụng giao thức x402 của Coinbase.
Hơn nữa, vị thế dẫn đầu của Base trong nền kinh tế đại lý sẽ không bị lung lay bởi cạnh tranh giá thấp từ những người tham gia thị trường mới, bởi vì nó đã đủ rẻ. Brian Armstrong trong cuộc gọi họp báo cáo tài chính cho biết, "Giá thanh toán của Base dưới 0,01 USD, thời gian thanh toán dưới 1 giây. Xét từ góc độ này, nó rất có tính cạnh tranh."
Vị thế lãnh đạo của Base trong nền kinh tế đại lý mặc dù hiện tại chưa đóng góp đáng kể vào doanh thu của Coinbase, nhưng phần nghiệp vụ này có giá trị thương mại tương lai cực kỳ lớn. Nền kinh tế đại lý hiện được công nhận là điểm giao thoa kinh doanh tốt nhất giữa blockchain và AI, trong tương lai nền kinh tế đại lý sẽ cần hệ thống thanh toán và hệ thống danh tính, đây chính là chỗ để Base và giao thức x402 phát huy tác dụng. Theo ước tính của Coinbase, đến năm 2030, các đại lý sẽ xử lý 3-5 nghìn tỷ USD giao dịch đại lý, nếu Base có thể chiếm 40% thị phần, ngay cả khi chỉ thu mức phí một phần nghìn, doanh thu cũng sẽ đạt hàng chục tỷ USD.
Tình hình kinh doanh hiện tại của Coinbase tuy không lạc quan, nhưng tương lai cũng không phải là một màu đen tối, điều này phụ thuộc vào việc nhà đầu tư nhìn nhận từ góc độ nào và với tầm nhìn đầu tư dài hạn ra sao.
