Bài gốc |Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Tác giả|Golem(@web3_golem)
Ngày 31 tháng 7, Coinbase đã công bố báo cáo tài chính Quý 2 năm 2026. Giám đốc điều hành Coinbase Brian Armstrong đã đăng bài trên nền tảng X để tổng kết quý này, "Mặc dù môi trường thị trường quý 2 rất khó khăn, nhưng Coinbase vẫn tiếp tục tiến lên ổn định giữa các yếu tố gây xáo trộn," và đặc biệt nhấn mạnh đến những thành tích đạt được trong Q2, chẳng hạn như hơn 90% khối lượng giao dịch stablecoin ủy quyền tập trung trên Base; thị phần giao dịch tiền mã hóa đạt mức cao mới, lên tới 10.3%; doanh thu thị trường dự đoán tăng gấp đôi, tăng trưởng 106% so với quý trước, v.v.
Nhìn chung là báo vui không báo buồn, đây là phong cách nhất quán của Coinbase, nhưng thị trường sẽ không diễn cùng họ, doanh thu Q2 2026 của Coinbase vẫn chưa đạt kỳ vọng.
Báo cáo tài chính cho thấy, tổng doanh thu Q2 2026 của Coinbase là 1.22 tỷ USD, giảm 19% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 14% so với quý trước, không đạt kỳ vọng thị trường (1.29 tỷ USD); doanh thu giao dịch là 599 triệu USD, cũng thấp hơn kỳ vọng thị trường là 628 triệu USD; lỗ ròng lên tới 359 triệu USD, Coinbase đã liên tiếp ba quý lỗ ròng(Odaily chú thích: Q4 2025 lỗ ròng 666.7 triệu USD, Q1 2026 lỗ ròng 394.1 triệu USD).
Chịu ảnh hưởng của điều này, cổ phiếu Coinbase (NASDAQ:COIN) giảm hơn 5% sau giờ giao dịch.
Thị phần đạt mức cao mới, nhưng thị phần giao dịch spot tiền mã hóa tiếp tục thu hẹp
Trong cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính Q2, Coinbase thậm chí không giải thích nguyên nhân thua lỗ ròng trong quý này, mà chọn cách tránh né vấn đề chính, tập trung trả lời các câu hỏi không liên quan đến nghiệp vụ môi giới tiền mã hóa. Trong quý 1 năm 2026, Coinbase quy kết nguyên nhân thua lỗ là do thị trường tiền mã hóa ảm đạm và ảnh hưởng của việc khấu hao tài sản tiền mã hóa, nhưng Odaily 星球 trước đây đã phân tích rằng bản chất của việc thua lỗ ròng là do người dùng tiếp tục rời đi, doanh thu giao dịch tiền mã hóa giảm mạnh(Bài đọc liên quan:Q1 lỗ ròng 394.1 triệu USD, Coinbase chỉ có thể ôm chặt đùi Circle).
Đến Q2, tình hình cũng không khả quan hơn, doanh thu giao dịch vẫn tiếp tục giảm. Báo cáo tài chính cho thấy, tổng doanh thu giao dịch Q2 của Coinbase đạt 599 triệu USD, trong đó doanh thu giao dịch từ khách hàng bán lẻ chiếm phần lớn là 452 triệu USD, giảm 30% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 20% so với quý trước, thậm chí quay trở lại mức doanh thu năm 2023. Theo tiết lộ từ báo cáo tài chính, khối lượng giao dịch spot tiền mã hóa của khách hàng bán lẻ đã giảm 24%.
Doanh thu giao dịch Coinbase Q2 2026
Mặc dù đã ảm đạm như vậy, doanh thu giao dịch do khách hàng bán lẻ đóng góp vẫn là nguồn thu lớn nhất trong báo cáo tài chính Q2 của Coinbase, nguồn thu thứ hai là từ stablecoin, đạt 292 triệu USD. Vì báo cáo tài chính tiết lộ thị phần giao dịch tiền mã hóa của Coinbase trong Q2 đạt mức cao mới 10.3%, tại sao doanh thu giao dịch của họ vẫn giảm mạnh, lẽ nào đúng như một số nhà phân tích nói, người dùng không rời đi, mà chỉ vì thị trường tiền mã hóa ảm đạm, nhu cầu giao dịch của khách hàng bán lẻ giảm?
Nhưng sự thật là Coinbase đã chơi trò chơi chữ, bởi vì theo cách tính của Coinbase, con số này còn bao gồm các sản phẩm mới như giao dịch phái sinh, thị trường dự đoán và cổ phiếu token hóa, không chỉ giới hạn ở thị phần giao dịch spot tiền mã hóa. Do đó, thị phần giao dịch tiền mã hóa của Coinbase có thể tăng từ 9.1% trong Q1 lên 10.3% hiện tại, sự tăng trưởng 1% này về cơ bản là do các nghiệp vụ mới đóng góp.
Thay đổi thị phần giao dịch tiền mã hóa của Coinbase theo quý
Theo tiết lộ từ báo cáo tài chính, sự tăng trưởng của thị trường dự đoán đã phần nào bù đắp được tác động của việc khối lượng giao dịch spot tiền mã hóa của khách hàng bán lẻ trì trệ đến doanh thu. Nhưng theo tính toán của Coinbase, mặc dù so với Q1, doanh thu thị trường dự đoán đã tăng hơn 2 lần so với quý trước, doanh thu hàng năm cũng chỉ đạt 100 triệu USD, điều này có nghĩa là doanh thu thực tế có thể không đến 30 triệu USD, do đó việc bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu giao dịch bán lẻ chỉ có thể nói là muối bỏ bể.
Tóm lại, giao dịch spot tiền mã hóa vẫn là nghiệp vụ trụ cột tạo ra doanh thu cho Coinbase, Coinbase mặc dù đang nỗ lực hết sức phát triển các nghiệp vụ khác để xây dựng cái gọi là "sàn giao dịch vạn vật", và cũng đã đạt được tăng trưởng, nhưng tốc độ tăng trưởng và mức doanh thu của nó vẫn chưa làm hài lòng thị trường và nhà đầu tư. Trong cơ cấu thị trường đã hình thành ở các lĩnh vực như thị trường dự đoán, phái sinh tiền mã hóa và giao dịch cổ phiếu token hóa, Coinbase với tư cách là người tham gia mới có sức cạnh tranh nhỏ hơn, việc họ muốn dựa vào nghiệp vụ mới để tăng trưởng mạnh và chuyển lỗ thành lãi về mặt tài chính, theo góc nhìn hiện tại thì triển vọng không lạc quan.
Cổ phiếu chu kỳ hay cổ phiếu tăng trưởng
Tuy nhiên, nói đi cũng phải nói lại, việc định giá hiện tại của Coinbase phụ thuộc vào việc coi nó là cổ phiếu chu kỳ hay cổ phiếu tăng trưởng.
Nếu coi là cổ phiếu chu kỳ, doanh thu của Coinbase thực sự chịu ảnh hưởng của chu kỳ thị trường gấu tiền mã hóa hiện tại, các nghiệp vụ mới cũng không giúp nó thoát khỏi ràng buộc chu kỳ, đồng thời việc mất người dùng, sức cạnh tranh giảm trên các sàn giao dịch cũng là vấn đề rõ ràng.
Do đó, từ góc độ này, việc giá cổ phiếu Coinbase giảm là hợp lý, thậm chí tất cả những gì Coinbase đang làm hiện nay dường như chỉ là để chờ đến chu kỳ thị trường bò. Brian Armstrong trong cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính cũng nói, "Tôi tin rằng Bitcoin sẽ trở lại mạnh mẽ, nó luôn trải qua những chu kỳ như vậy, giá cả luôn tăng và giảm. Nhưng chúng ta phải có chiến lược đa dạng hóa doanh thu, đây là cốt lõi của chiến lược vận hành sàn giao dịch." Hàm ý là, khi thị trường bò đến, mọi thứ sẽ tốt đẹp trở lại.
Nếu coi Coinbase là cổ phiếu tăng trưởng trong tương lai, thì Coinbase hiện tại thậm chí đang ở trạng thái bị định giá thấp.
Trước hết, xét về cấu trúc doanh thu, mặc dù Coinbase hiện chưa đạt được sự đa dạng hóa doanh thu, giao dịch spot tiền mã hóa vẫn là nghiệp vụ chính tạo doanh thu, nhưng nguồn thu đã bộc lộ xu hướng đa dạng hóa. Theo báo cáo tài chính, doanh thu hiện tại của Coinbase đã thoát ly khỏi phí giao dịch Bitcoin, 88% doanh thu ròng đến từ giao dịch spot không phải Bitcoin, vào năm 2020, phí giao dịch Bitcoin chiếm hơn 55%; đồng thời doanh thu đăng ký và dịch vụ của Coinbase trong quý này đạt 555 triệu USD, chiếm 48% doanh thu ròng, gần như ngang bằng với doanh thu giao dịch (599 triệu USD).
Tỷ trọng doanh thu từ phí giao dịch Bitcoin của Coinbase và tăng trưởng doanh thu đăng ký & dịch vụ theo quý
Và trong quý này, số lượng người dùng trả phí Coinbase One còn đạt mức cao kỷ lục, doanh thu phí đăng ký tăng lên 114 triệu USD. Khối lượng giao dịch phái sinh tiền mã hóa trong Q2 không giảm, mà về cơ bản bằng với Q1, đạt 4.221 nghìn tỷ USD, Coinbase đã mua lại Deribit, trong tương lai có thể cung cấp giao dịch phái sinh tiền mã hóa cho người dùng quốc tế, khối lượng giao dịch thị trường dự kiến sẽ tăng trưởng mạnh mẽ hơn nữa.
Do đó, nhìn dưới góc độ phát triển, có lẽ đến Q3 2026 hoặc Q1 2027, tổng doanh thu từ các nghiệp vụ khác của Coinbase sẽ thay thế vị trí quyết định của doanh thu giao dịch spot tiền mã hóa trong tổng doanh thu. Khái niệm "sàn giao dịch vạn vật" mà Coinbase muốn xây dựng cũng không có nghĩa là họ phải trở thành số một trong mọi lĩnh vực (như thị trường dự đoán, phái sinh tiền mã hóa và cổ phiếu token hóa, v.v.), phần lớn nhà đầu tư cũng không có kỳ vọng như vậy, chỉ cần chuyển lỗ thành lãi và đạt được doanh thu đa dạng hóa là đã đáp ứng kỳ vọng rồi.
Bởi vì, tiềm năng tương lai của Coinbase mà nhà đầu tư nhìn thấy, chủ yếu nằm ở nghiệp vụ stablecoin và nền kinh tế đại lý (agent).
Trong cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính, CFO Alesia Haas một lần nữa nhấn mạnh thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận giữa Coinbase và Circle sẽ tiếp tục. Doanh thu stablecoin Q2 2026 của Coinbase đạt 292 triệu USD, vẫn là nguồn thu lớn thứ hai của Coinbase, đồng thời số lượng USDC lắng đọng trên nền tảng và sản phẩm của Coinbase đạt mức cao mới, hơn 30% USDC đang lưu thông được lưu trữ trên Coinbase. Hơn nữa, Coinbase tiết lộ trong báo cáo tài chính rằng, trong năm qua, Coinbase đã chiếm 50% tổng giá trị kinh tế của USDC, và sự hợp tác trên chuỗi rộng hơn cũng như tích hợp sản phẩm trong tương lai cũng sẽ thúc đẩy ứng dụng rộng rãi của USDC.
Đồng thời, Coinbase cũng không muốn chỉ trông chờ vào USDC, mà đang trở thành một nền tảng đa stablecoin. Coinbase là một trong những thành viên sáng lập của OUSD, số lượng stablecoin được hỗ trợ trên nền tảng cũng đang không ngừng tăng lên.
Về mặt nền kinh tế đại lý (agent) trên chuỗi, Coinbase là người dẫn đầu trong lĩnh vực tài chính đại lý (AIFi) trên chuỗi. Hiện tại, theo tiết lộ từ báo cáo tài chính, hơn 99% giao dịch đại lý trên chuỗi được hoàn thành bằng USDC, và hơn 90% giao dịch stablecoin ủy quyền được hoàn thành trên Base, Q2 2026 hơn 97% giao dịch đại lý trên chuỗi sử dụng giao thức x402 của Coinbase.
Hơn nữa, vị trí dẫn đầu của Base trong nền kinh tế đại lý sẽ không bị lung lay bởi cạnh tranh giá thấp của những người tham gia thị trường mới, vì nó đã đủ rẻ. Brian Armstrong trong cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính cho biết, "Giá thanh toán của Base dưới 0.01 USD, thời gian thanh toán dưới 1 giây. Từ góc độ này, nó rất có sức cạnh tranh."
Vị trí dẫn đầu của Base trong nền kinh tế đại lý mặc dù tạm thời chưa đóng góp đáng kể vào doanh thu cho Coinbase, nhưng phần nghiệp vụ này có giá trị thương mại tương lai rất lớn. Nền kinh tế đại lý hiện được công nhận là điểm giao thoa nghiệp vụ tốt nhất giữa blockchain và AI, trong tương lai nền kinh tế đại lý sẽ cần hệ thống thanh toán và hệ thống danh tính, đây chính là chỗ phát huy của Base và giao thức x402. Theo ước tính của Coinbase, đến năm 2030, các đại lý (agent) sẽ xử lý 3-5 nghìn tỷ USD giao dịch đại lý, nếu Base có thể chiếm 40% thị phần, ngay cả khi chỉ thu phí một phần nghìn, doanh thu cũng sẽ lên tới hàng chục tỷ USD.
Tình hình nghiệp vụ hiện tại của Coinbase tuy không lạc quan, nhưng tương lai cũng không phải là một màu đen tối, điều này phụ thuộc vào góc nhìn và tầm nhìn đầu tư dài hạn như thế nào của nhà đầu tư.
