Tác giả|Protos Staff
Biên dịch| WuBlockchain
TL;DR: Điểm cốt lõi từ báo cáo 10-K của Gemini và giao dịch cho vay vòng nội bộ
·Chuyển tiền tay trái sang tay phải: Công ty WCF của người sáng lập cho sàn Gemini vay tài sản mã hóa, sau đó Gemini thế chấp chúng cho bên thứ ba để vay đô la Mỹ, tạo thành một vòng cho vay nội bộ.
·Thu hoạch quyền kiểm soát với giá rẻ: Trong đợt IPO, khoản nợ của người sáng lập được chuyển đổi thành cổ phiếu siêu biểu quyết với mức chiết khấu 20%. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào với giá cao, trong khi những người sáng lập nắm chắc 94,7% quyền biểu quyết.
·Thanh kiếm treo trên đầu: Mặc dù Deloitte đã đưa ra báo cáo kiểm toán không có bảo lưu, nhưng WCF có thể rút khoản vay lên tới 4.619 BTC bất cứ lúc nào, tính thanh khoản của sàn giao dịch luôn đối mặt với thử thách.
·Vốn hóa sụp đổ: Kể từ khi niêm yết, giá cổ phiếu đã giảm mạnh 88% (xuống còn 4,42 USD), bị nhiều ngân hàng đầu tư hàng đầu hạ xếp hạng "bán" và đối mặt với vụ kiện tập thể.
·Kết luận cốt lõi: Mô hình vận hành thiên vị lợi ích người sáng lập và phụ thuộc vào vốn từ các bên liên quan của Gemini đã sụp đổ trên thị trường thứ cấp, đang đối mặt với khủng hoảng quản trị và niềm tin nghiêm trọng.
Cameron và Tyler Winklevoss thông qua công ty đầu tư tư nhân Winklevoss Capital Fund (WCF) của họ, đã cho sàn giao dịch mã hóa Gemini của chính họ vay hàng nghìn Bitcoin ($BTC) và Ethereum ($ETH). Sau đó, Gemini thế chấp số tài sản mã hóa này cho Galaxy Digital và NYDIG để huy động các khoản vay bằng đô la.
Vào tháng 9 năm 2025, sàn giao dịch này niêm yết với giá 28 USD mỗi cổ phiếu và đã chuyển đổi khoản nợ 695,6 triệu USD của WCF thành cổ phiếu loại B có siêu quyền biểu quyết với mức chiết khấu 20%, điều này giúp cặp song sinh trực tiếp nắm giữ 94,7% quyền biểu quyết của Gemini.
Tài liệu 10-K của Gemini được nộp hôm qua đã tiết lộ chi tiết toàn bộ cấu trúc vận hành này. Người dùng mạng xã hội gọi đây là một "thao tác vòng tròn".
Đính kèm bài đăng trên nền tảng X:
Tất cả hoàn toàn là một trò lừa đảo Ponzi vòng tròn:
Vay BTC từ bên liên quan WCF; thế chấp những BTC này cho các tổ chức cho vay để lấy khoản vay bằng USD (liên quan đến Galaxy, phát hành trái phiếu, NYDIG).
Một phần khoản vay đã được thanh toán dưới dạng cổ phiếu chiết khấu tại thời điểm IPO.
Không chỉ vậy, còn có nhiều thao tác khác (liên quan đến Ripple và RLUSD, trái phiếu chuyển đổi, v.v......)
Deloitte đã đưa ra báo cáo kiểm toán không có bảo lưu: Không có vấn đề kiểm toán trọng yếu (KAM), và hoàn toàn không đề cập đến các vấn đề về bên liên quan, tính thanh khoản, khả năng tiếp tục hoạt động......
Làm thế nào những thao tác này lại hợp pháp?
Vòng cho vay của Winklevoss Capital Fund
Dưới đây là dòng chảy cơ bản của vốn. WCF của anh em nhà Winklevoss cho Gemini vay BTC và ETH thông qua thỏa thuận không kỳ hạn cố định.
Sau đó, Gemini cung cấp số tài sản mã hóa đã vay này làm tài sản thế chấp cho các tổ chức cho vay bên thứ ba. Galaxy Digital cung cấp khoản vay 116,5 triệu USD với lãi suất 11–12%, tỷ lệ thế chấp 145–155%. NYDIG cung cấp 75 triệu USD thông qua thỏa thuận mua lại với lãi suất 8,5%.
Gemini sử dụng số tiền đô la này cho hoạt động hàng ngày và đáp ứng yêu cầu vốn giám sát.
Vào ngày 15 tháng 9 năm 2025 khi IPO hoàn tất, sàn giao dịch này đã dùng tiền mặt từ 456 triệu USD thu nhập ròng IPO để trả khoản nợ 116,5 triệu USD cho Galaxy.
Gemini hiện đang được niêm yết giao dịch trên Nasdaq với mã chứng khoán GEMI.
Sàn giao dịch này cũng đã trả khoản nợ 238,5 triệu USD theo hạn mức tín dụng khoản仓单 (warehouse credit facility) của Ripple, tuy nhiên tính đến cuối năm, vẫn còn 154 triệu USD nợ Ripple chưa thanh toán.
Tuy nhiên, khoản nợ của chính cặp song sinh này đã không được trả bằng tiền mặt.
Gemini đã chuyển đổi 200 triệu USD trái phiếu chuyển đổi WCF, 475 triệu USD khoản vay có kỳ hạn WCF và lãi tích lũy, với giá 22,40 USD mỗi cổ phiếu, thành 31,1 triệu cổ phiếu loại B có siêu quyền biểu quyết.
Mức giá chuyển đổi này thấp hơn 20% so với giá mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả cho cổ phiếu loại A có quyền lợi tương đương vào cùng ngày.
Sự khác biệt giữa cổ phiếu loại A và loại B chỉ nằm ở quyền biểu quyết và phân phối quyền sở hữu. Ngoài ra, mệnh giá, quyền chia cổ tức và quyền ưu tiên thanh lý của cả hai hoàn toàn giống nhau.
Cổ phiếu loại B có thể chuyển đổi thành cổ phiếu loại A theo tỷ lệ một đổi một.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào với giá 28 USD, trong khi anh em nhà Winklevoss chỉ cần 22,40 USD
Mức chiết khấu này chính là cốt lõi làm tổn hại đến lợi ích của cổ đông phổ thông trong thao tác vòng tròn này.
WCF cho Gemini vay tài sản mã hóa. Sau đó, Gemini thế chấp số tài sản đã vay này để vay thêm tiền. Cụ thể, Galaxy và NYDIG đã cho Gemini vay USD để phục vụ hoạt động hàng ngày.
Sau đó, Gemini phân phối cổ phần với giá chiết khấu cho WCF trong cùng đợt IPO, trong khi đợt IPO này lại khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu mức chi phí vào cửa cao hơn 20%.
Đọc thêm: Nguồn tin tiết lộ, anh em nhà Winklevoss đã rút 280 triệu USD trước khi Genesis sụp đổ
Tài liệu SEC 10-K xác nhận, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, Gemini vẫn nợ WCF 4.619 BTC, số dư này trị giá khoảng 400 triệu USD.
Năm 2025, Gemini đã trả cho WCF 24,2 triệu USD phí cho vay.
Tóm lại, theo tiêu chuẩn quản trị công ty của Nasdaq, Gemini đồng thời mang ba vai trò: con nợ, tổ chức lưu ký và "công ty bị kiểm soát" (controlled company).
Mặc dù đã là doanh nghiệp giao dịch công khai, những người đồng sáng lập Gemini vẫn nắm giữ phần lớn quyền biểu quyết.
Ngoài ra, theo dữ liệu từ Arkham Intelligence được nhà nghiên cứu mã hóa Emmett Gallic trích dẫn, WCF đang lưu trữ khoảng 8.757 BTC tại các địa chỉ lưu ký Gemini Custody.
Deloitte đưa ra ý kiến kiểm toán không bảo lưu
Deloitte (Deloitte) đã đưa ra ý kiến kiểm toán không bảo lưu cho Gemini. Tuy nhiên, thực tế là WCF có quyền yêu cầu hoàn trả khoản vay lên tới 4.619 BTC này bất cứ lúc nào.
Chỉ với một thông báo bằng văn bản, cặp song sinh này cũng đủ để làm lung lay nền tảng của sàn giao dịch mà họ thực tế kiểm soát.
Giá cổ phiếu thứ cấp hiện tại của Gemini đã giảm 88% so với giá phát hành IPO. "Gemini Space Station" (Trạm không gian Gemini) là tên pháp định của nó, mang ý nghĩa tên lửa cất cánh, nhưng hiện rõ ràng là không xứng với tên gọi, giá mở cửa trong ngày đầu tiên IPO là 37,01 USD mỗi cổ phiếu.
Giờ đây mỗi cổ phiếu chỉ còn 4,42 USD.
Gemini đã định giá phát hành IPO là 28 USD vào ngày 11 tháng 9 năm 2025. Ngày hôm sau mở cửa ở mức 37,01 USD, từng chạm mức cao 45,89 USD, sau đó bắt đầu xu hướng giảm không ngừng. Cổ phiếu này đã chạm mức thấp nhất 52 tuần là 3,91 USD vào thứ Hai tuần này và đóng cửa vào ngày 31 tháng 3 năm 2026 ở mức 4,42 USD, giảm 88% so với giá mở cửa niêm yết.
Vốn hóa thị trường của công ty đã sụp đổ từ trên 3,8 tỷ USD xuống còn khoảng 520 triệu USD. Citigroup, Cantor, Truist và Evercore đều đã hạ xếp hạng cổ phiếu này xuống "bán".
Hiện đã có vụ kiện tập thể cáo buộc công ty đã gây hiểu lầm cho nhà đầu tư về quy hoạch chiến lược.
